《可转债投资魔法书》连载 第五节 为什么说可转债牛市不封顶？

• “蚂蝗叮上鹭鸶脚，你上天来我上天”。
  ——民间俗语 佛教徒引用于如法如律修行*

　　前面说过，可转债，其实质就是一张债券加上一张认购权证。虽然利息不是一般的低，但是好在有保底，无论熊市有多熊，也能做到旱涝保收，拿回本金，外加毛毛雨的利息（每年1%—2.x%）。但是要是赶上牛市，嘿嘿，那可算是捞到了，持有人一样也能骑在牛背上与牛共舞，好事一点都不会落下的！

　　因为可转债有个转股价，可以用事先约定的价格把可转债“转换”成对应的正股股票，所以，当正股大涨特涨的时候，可转债的价值也随之大大升高。

　　例如一个可转债的约定转股价为10元，股票市场价为8元，这时不会有人转股。然而风云突变，牛市来了，在种种力量的作用下，股价飙升到12元，这时候可转债的持有者等于可以用10元的价格买到市场价12元的股票，当然是赚到了！

　　那么，可转债的持有人可以选择马上用可转债以10元的价格“转换”成该公司股票，然后在市场上以12元的市场价格卖出，净赚20%。

　　其实，这时候可转债的市场价格肯定也不是面值100元了，甚至也不是120元，往往会到130、140元，持有人也可以选择直接在市场上卖出可转债，一样获利不菲。

　　但是所谓牛市不言顶，如果牛市继续向纵深发展，该股票万一涨到15元呢？

　　那么你转换成股票后卖出，就是赚到了50%；如果在可转债市场上市价卖出，可能赚到的是60%、70%甚至更多！（因为有期权溢价价值。）

　　如果该股票人品大爆发，从10元翻翻涨到了20元，那么你转换成股票后卖出的收益率就是100%，而直接从市场上卖出可转债的收益率可能是110%还要多；

　　理论上，如果该股票涨了10倍，那么你转换成股票后的收益也会是10倍，而从市场上直接卖掉可转债的收益率应该比10倍还要多！

　　当然了，理论只是理论上，现实中不太可能发生大涨10倍的好事。可转债往往规定了一个强制赎回的阀点：转股价的130%。如果长时间，比如30天内有15天，或者连续20天，可转债的正股价格达到了约定转股价的130%以上，就要强制赎回，往往以103元买回。（其目的就是告诉你：钱赚得够多的了吧？赶快转股，给我从债主变股东！）所以，就算天天涨停板，15天也不过是417.7%；连续涨20天不过672.7%，六、七倍而已。

　　但是——！虽然在可转债上直接大赚10倍不可能，要是在股票市场上大赚十倍还是很有希望的。前面说过，股票大涨10倍是不稀奇的，假设你把可转债转换成股票以后，不卖出，继续持有该股票，完全有可能获得大涨10倍的收益！

　　比如第二节讲过的招商银行可转债，最后转股的转股价是4.42元，而2007年股市最高时招商银行的股价为46.33元，是当时转股价的10.48倍！招商银行这样的大象股都能起舞，那些中小盘股票更是可能一飞冲天，远超十倍，没有最高，只有更高！

　　不过，转股后继续持有股票，不是本书的讨论范围，我们只谈可转债。

　　归根结底，在牛市中，可转债充分体现了一张和正股绑定的期权所应该有的素质和效率，所谓“蚂蝗钉上鹭鸶脚，你上天来我上天”，一句话：正股有了好事，别想撇下兄弟我！

　　现在，我们先把大涨10倍的风筝放飞了，回头踏踏实实地看看，如果碰上牛市，单单只做可转债能够直接给我们带来多少收益？数据为证，请看表5—1。

表5—1：2007年牛市高峰期间可转债交易情况一览表
转债名称 退市价 最高价 发行日期 赎回/转股转股日期 交易年
邯钢转债 182 203.99 2003-11-26 2007-03-02 3.26
营港转债 176.98 186 2004-05-19 2007-03-26 2.85
水运转债 205.1 218 2002-08-12 2007-03-29 4.63
华发转债 285 299 2006-07-27 2007-04-03 0.68
柳化转债 176 176.67 2006-07-28 2007-04-03 0.68
首钢转债 215 205 2003-12-15 2007-04-06 3.31
国电转债 211.88 218.98 2003-07-18 2007-04-23 3.76
晨鸣转债 204.05 220 2004-09-15 2007-05-14 2.66
招商转债 290.37 350 2006-08-30 2007-05-25 0.73
华电转债 299.98 299.99 2003-06-02 2007-05-29 3.99
华菱转债 231.61 279.44 2004-07-16 2007-05-31 2.87
西钢转债 158 222 2003-08-10 2007-06-11 3.84
天药转债 189.73 240 2006-10-25 2007-06-22 0.66
上电转债 226.58 277.99 2006-12-01 2007-08-15 0.7
创业转债 288.3 327.98 2004-06-30 2007-08-28 3.16
韶钢转债 272.22 349.99 2007-02-05 2007-10-09 0.67
凯诺转债 201.91 295 2006-08-15 2007-10-16 1.17

可见，最强悍的是招商地产转债，350元，收益率250%（有点搞笑）；
其次是韶钢转债，最高349.99元，收益率249.99%（离搞笑仅有一步之遥）；
名不见经传的创业转债，最高价327.99%，收益率227.99%；
华电转债，最高299.99元，收益率199.99%；
华发转债，299元；
凯诺转债，295元；
……
　　
细数下来，只有两个可转债是在200元以下的，分别是收益率76.67%和86%；绝大多数都在200以上，也就是翻翻了；在250元以上的，占到一半。

　　这里没有算持有人转股后继续持有的收益。出于好奇，笔者找了一个大盘股，招商地产，它的可转债退市时，是2007年5月25日，当日的收盘股价是43.5元；半年后2007年11月30日，它的股价最高是102.89元，是5月25日可转债退市时股价的236.5%。

　　抛开持有股票的问题，算一算招商地产可转债的年化收益率，也很让人振奋。招商地产可转债发行时间是2006年8月30日，退市时间是2007年5月25日，存续时间0.73年。

　　以退市时的价格290.37元计算： （290.37 － 100）÷]100÷ 0.73年 = 260.78%
以可转债的最高价350.0元计算： （350.00 － 100）÷100÷ 0.73年 = 342.46%
　　这个年化收益率，足以跑赢绝99%的基金经理。数据诚不我欺啊！

实际上，当年最高的是海化459和锡业400元。

欢迎免费订阅《安道全可转债理财周报》，每周两期，一次理财周报，一次可转债投资价值表和点评，免费版订阅地址见博客首页置顶文章：blog.sina.com.cn/hj10n（订阅后请务必到自己邮箱确认，否则会不成功。）
免费清晰PDF版文档将在免费QQ群中共享，或到andaoquan.7958.com免费下载，谢谢！

收费和套餐情况请见书的234页，或者参看博客首页置顶文章blog.sina.com.cn/hj10n。谢谢！