《债券估值系列》中级篇——债券的评级与担保

我在《债券估值系列》入门篇里讲到仅仅计算债券的到期收益率(YTM)是不足以做债券投资的，因为债券有个根本的特性——安全性，计算YTM时没有考虑到。购买债券的出发点是要保证本金的安全，至于收益多少，倒是其次重要考虑的因素了。那么，怎么能知道一个债券到期是不是真的会全额返还本金呢？还真没人知道。但大体上看债券发行人资质，财务状况，发行债券时是否有担保等一些指标应该可以判断违约的概率，至少可以判断哪支债券的违约风险更小。简单来说，国债的违约风险就极小，其次是央企发行的债券，由四大行担保的债券，地方政府债券和地方政府隐含担保的城投债相对风险也比较小，但省一级政府的城投安全性必然大于地市级城投，地市级也会大于县一级城投。不同地区的经济差异也应该考虑，比如江浙某个县的产值可能比西部某个省都强，那它的地方城投债也会相应估值更高一些。另一方面，如果是边疆地区，民族自治地区发行的城投债，国家在政策支持方面可能会倾斜更大一些，那么它的债券到期还本的安全性也会更高一些。对于普通的企业债券，看财报是比较靠谱的策略。公司资产负债表健康，持续盈利状况良好，那么它的安全系数自然要高，债券估值自然也要高一些。国有独资，至少是国有控股的企业，会比民营企业看起来更安全一点。当然债券发行条款中的担保条款也很重要，最优秀的担保是抵押担保，万一发行人真不还钱了，还能通过拍卖其抵押品，拿回本金。抵押担保也分为足额抵押担保和不足额抵押担保，足额担保自然就是抵押品评估价值超过了发行债券的总额，有的债券发行条款中抵押品的评估价值是未偿付债券本息额的两倍以上，甚至更多，这样的债券当然就特别受欢迎了。另外一种担保就是第三方担保，这种担保比抵押担保要差一点，但总比没有担保要强多了。最差的债券就是无担保的那种，到时候能不能还债完全就看发行人的良心了。每只债券发行时都会由符合交易所要求的评级公司对发行债券的发行人主体以及该债券安全性做个评级，以后每年还需要对这个债券做跟踪评级。债券评级有AAA，AA+，AA，AA-等等，当然数A的个数大家肯定不用我教的。。。
嘣，谁扔过来一只鞋子。。。。
那位说了，你这么多风险，要我挨个看发行条款，每年还要跟踪评级，我不累死了？还要看财报，我也看不懂财报啊？？我搞股票都不看财报！买个债券就图安安稳稳吃个利息，你搞这么麻烦，算了，我不玩了。
嫌我说得太罗嗦？是啊，那我拿出我珍藏多年的绝技，你不用看这么多指标了，听我的，只要看一个指标，就基本差不多了。这就是——折算率基准系数。
所谓折算率，就是中国拉登结算公司给每只债券赋予的一个数字。你如果持有某只债券，就可以凭这个数字到市场上换来钱。真的，给你钱！而且债券还在你手里，债券利息你还照拿，债券涨了你还净赚差价。你所做的就是把债券质押一下，然后以极低的利率从市场上借到现金，这笔现金你可以做任何事情，甚至取出晚上去吃大闸蟹。这么神奇的东西就叫——正回购。至于正回购的玩法就扯远了，不在我们债券估值讲座里谈了，虽然正回购的出现，对债券的估值有很大的影响。
回过来说债券估值，说风险对债券估值的影响。你拿到一只债券的折算率，就大体对这只债的风险了解差不多了。因为你把债券质押给中国拉登公司，它自然要评估借你多少钱是合适的。因此，简单来说，折算率越高的债券，安全性也越高，估值也就越高。
中国拉登公司每天都会公布债券的折算率，这个折算率会随着债券价格变动而经常变动，即使债券价格不变，但由于债券每天都隐含有利息的，因此折算率隔一段时间也会变动的。所以用折算率来判断债券的安全性也不太准确。拉登公司每天公布的折算率实际上等于折算率基准系数*价格波动因素，价格波动因素虽然天天会变，但一只债券的折算率基准系数是不会变的。那么好了，你只需要看一下折算率基准系数就对这只债的安全有足够了解了。折算率基准系数哪里查？拉登公司是不公布的（是不是这样拉登公司更方便搞内幕了？），不过好在很多免费网站上都能查这个值，由于没有权威的公布方，所以各个免费网站公布的可能还都不一致，凑合用吧。
各位看到这里可能困惑更多了，你债券估值入门篇给了个简单公司，一下按债券到期收益率排序，我就知道该买哪个了。你现在告诉我这个债券的安全因子我知道哪些债比另外一些债好了，但到底好多少啊？你这个折算率基准系数得转换成价格才对我有意义啊，到底3A比2A值多少钱？
这个我还真不好回答，不过市场会替你回答的，怎么看懂市场，你就需要了解《债券估值系列》高级篇——债券的收益率曲线