华菱转2：你很无耻！

华菱钢铁主营各类钢材产品生产销售，其中宽厚板、无缝钢管及冷热轧薄板具备一定优势，其持股的华菱湘钢是全球最大单体中厚板生产企业，华菱衡钢是全国第二大无缝钢管生产企业，VAMA高端汽车板技术全球领先。2019 年净利润在普钢上市企业中居于第3位。

2019 年3 月公司公告重大资产重组，拟向包括控股股东在内的9 名交易对手发行股份收购集团旗下华菱湘钢、华菱衡钢以及华菱涟钢的剩余股权，并以现金收购华菱节能100% 股权。

公司2020年上半年营收下滑2.92%，扣非净利润增长30.73%，公司预告3季度净利润17.5-19.5 亿元，同比增长21.94%-35.88%，且近年公司负债水平呈现下降态势，近3年ROE水平超高，财务状况稳健，汽车需求回暖、持续资产注入有助于带动体量扩张。

华菱转2的下修、回售和强赎都比较恶心，其中下调转股价为连续30个交易日中15个交易日收盘价低于转股价75%，下修难度增大；回售权是最后1年才能行使，而且触发很难，要求连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%；强赎条款就制定的对公司有利了，只要求连续30个交易日中10个交易日收盘价不低于当期转股价的125%即可强赎。

可以说，华菱转2这次制定的下修、回售和强赎条款完全是不平等条约，有利于转债投资者的下修和回售门槛设置比其他公司高，有利于上市公司的强赎条款比其他公司设置宽松，这次证监会征求意见强调回售和强赎权的对等，应该就是要重点打击华菱钢铁这种无良公司。

华菱钢铁估值较低，正股PB为1.025倍，下调转股价不得低于每股净资产，期权价值受限，2021 年2 月有定增限售股解禁；

华菱转2发行量40亿元，评级AAA，债底86.85元，平价到期税前收益率1.64%，正股波动率32.62%。