宏观面的拐点与应对策略？

我是一名复合策略投资者，所以始终在关注宏观经济。

宏观不是直接定价因子，但在中等级别的时间尺度上，他对股、债、商品都有不能忽略的影响，是值得投入一部分精力跟踪的。

我曾经进行过几年的宏观独立研究，但后来放弃了。

因为宏观分析看起来门槛很低，甚至出租师傅都能滔滔不绝的聊半天。但在真金白银的投资级要求上，对团队专业素养要求极高，个人投资者基本无法做到。所以现在我的投资体系中，宏观层面主要依靠整合大神的观点和逻辑。

老读者都知道，徐小庆是我关注的几位宏观大神之一，他的背景可以简单介绍如下：

1、国内固收分析师No.1，在中金工作时连续10年入围新财富最佳，而且大部分时候都是第一。

2、2013年进入百亿私募敦和资产，负责宏观配置，也时不时作为形象代言人出来讲话。敦和资产今年1-7月收益率为70.35%，百亿私募圈中排名第一。

徐小庆这次的报告观点，首先是一个结论：人民币升值周期开启。

上面浅色线条是人民币一篮子指数，深色线条是人民币相对美元的比价。徐神认为，这两条线在漫长的下跌之后，现在都已经触底了，将会开始反转。

按照议论文的格式，接下来就要讨论为什么。但在我的宏观分析体系里，这个问题其实可以直接掐断。因为这就是徐小庆工作的核心价值。

大神投入大量时间和资源全面分析，才梳理出来这个结论。作为一名普通投资者，我不打算投入时间精力去进行低水平重复，最多，花点时间和其他大神进行对比就好。

那么需要关心的是：如果结论正确应该怎么应对？其实徐小庆也给出了参考意见。

1、股票。

徐神认为股票现在的主要问题在于增量资金有限。如果人民币不能持续升值，股票市场的流动性在信用收缩的环境下就会面临较大的问题。后续需要关注央行资产负债表的规模，能够持续上升的话，问题就不大。

人民币升值周期中，需要特别留意的机会是现在低估值的金融股。

过去人民币贬值周期，导致中国银行股的估值相对海外银行是越来越低的，这跟人民币的贬值逻辑是一致的，即大家对中国经济出现硬着陆风险的担忧越来越大。但如果未来人民币进入升值周期，那么中国金融股的估值相对于海外的估值是要提升的。

尤其是港股金融股，相对于A股还有一个很大的折价，对汇率变化的敏感度会更高。

2、债券。

徐神认为央行不希望汇率升得太快，因此10月份以来公开市场操作开始转向净投放，银行存单的存量已经开始下降，发行利率也有见顶回落的迹象。

明年的市场利率水平相对今年应该是回落的。也就是说，接下来债券的价格走势还是比较乐观的，债市可能会迎来一波行情。

3、可转债。

如果说股市方面可以认为是偏中性，而利率水平有希望回落，那么中低价可转债的溢价率也有望得到更大的抬升。

在这种背景下，坚持配置115元以内的中低价可转债并进行溢价偏离轮动，是比较适合当前宏观背景的，也是低风险高收益一种稳健策略。我仍然打算重仓执行这一策略。

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