数据统计看可转债的转股套利有多香？（兼论转债正股上层思维）

可转债转股套利是投资人的入门课程，初入转债市场，很多投资者会紧紧地盯住负溢价，准备杀入市场大干一场。尤其是临近转股期的可转债，经常产生令人不可思议的负溢价，吸引市场的眼球。但可转债的转股套利究竟有多香呢，显而易见的套利机会，为什么会轻易落在散户的面前？有效市场下的套利机会是为信息、技术优势投资者准备的，而并非个人投资者。实际上，根据笔者的观察，可转债套利本就是一门亏钱的本事。
任何结论都需要有数据的支撑，笔者对历史数据进行了回溯，临近转股期的转债出现负溢价的情况较多，本次探讨主要聚焦在转股日附近的操作策略。讨论的时点包括：
（1）转股日当日（T日）
（2）随后两个交易日（T+1，T+2）
（3）转股日后的5个交易日区间
涉及的投资策略包括：
（1）转股日转债转股套利
（2）转股日后正股股价的“均值”回归
经过统计，截止2020年12月10日，转股日当日以负溢价收盘的可转债一共有28只，统计情况如下表，按照溢价率由低到高排序。首先引入眼帘的便是最近进入转股期的福莱转债，T日收盘后仍有超过4%的溢价率，相当吸引眼球。不少转债大佬也参与了福莱转债的转股套利。



一、转股套利
假设尾盘买入折价可转债，并进行转股，考虑摩擦成本的情况(费用、转股凑整等)下，分别研究在T+1日开盘、尾盘卖出正股策略。综合考虑转股安全垫及卖出收益，得出两种情况下的卖出综合收益，情况如下表。
两种策略下，开盘卖出显然是最好的策略，但是两种卖出策略下，平均收益率分别为-0.08%和-1.10%。


二、正股隔日的“均值”回购
我们再进一步，进入第二层思维、去赚转股套利后均值回归（此处把均值锚定为开始转股日正股的收盘价）的钱，这种正股“均值”回归策略是否可行呢？分别研究正股T+2日以及T+5区间持仓的收益以及超额收益（相比于上证指数的α），情况如下表。
两种策略下，T+2日的平均收益为-0.49%，相比于上证指数α=-0.36%；T+5日区间持仓平均收益-1.04%，相比于上证指数α=-1.04%


综上可以看出，在转股期进行转股套利，平均来看确实是门亏钱的收益，而且这还是在没有考虑摩擦成本的情况下进行的统计。股价随后的“均值”回购也并非那么美好。
同时需要注意的是，正股Ｔ+２日的涨跌幅波动性比较大，T+5日的区间涨跌幅方差也很大，在看好正股的情况下，T+1日尾盘收集筹码，倒是一个比较好的方法。
上面进行统计比较粗糙，在这个分析基础上，还有很分析维度可以展开，如转股期的的负折价套利统计、第三层四维转股期前正股或转债的埋伏、进入转股期的正股持仓风险等等。在这里抛砖引玉，欢迎大家提出宝贵的意见。
PS.数据来源：Wind