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通过大数据分析鸿达兴业为什么要爆雷，很可能就在年报之前！！
说起信用债不得不谈化工，说起化工又不得不谈氯碱化工。我国从事氯碱化工业务的企业众多，债券发行人中比较典型的包括中泰化学、鸿达兴业以及亿利资源集团（狄仁杰前面写过文《饿狼传说—亿利》，有兴趣的可以去看看）等，他们主要从事PVC和烧碱业务。本文主要研究的对象是鸿达兴业，鉴于中泰化学是氯碱化工行业的龙头，且鸿达兴业是它的第二大股东，所以本文会穿插对比两者的基本情况。 首先介绍一下PVC和烧碱行业的基本情况：
PVC成本主要是电石，电力成本占比30%-50%，电石自给率、拥有自备电厂或者享受电价优惠，对公司的成本具有重大的意义，因此我国氯碱化工企业主要集中在西北地区。我国PVC行业产能近2400万吨，国内表观需求近1900万吨，行业产能利用率75%左右，总体产能过剩。受益于供给侧改革，自2015年底至2016年底，PVC行业快速回暖，行业盈利大幅改善，但是，自2017年下半年开始，行业进入了明显的下行通道。烧碱和PVC相伴相生，行业的整体发展形势和PVC相近，行业总产能近4000万吨，国内表观需求近3200万吨，也存在一定的产能过剩现象。 一句话总结：我国氯碱化工行业整体产能过剩，目前行业处于左侧下行通道，且未曾看到拐点信号。
接下来，狄仁杰主要分析一下公司的主要风险：
1、评级虚高公司目前PVC产能60万吨/年，烧碱产能60万吨/年；而中泰化学PVC产能203万吨/年，烧碱产能140万吨/年。抛开盈利能力、债务压力，国企和民企身份差异不说，中泰化学PVC和烧碱的产能规模是公司的三倍多，而中泰化学的主体评级是AA+，公司的主体评级为何也能AA+？ 这些年，新世纪评级一直在为公司保驾护航，2019年5月底，中债资信将公司主体评级由A-下调至BBB+水平，虽然中债资信评级总体较外部评级低些，但AA+和BBB+也相差太多了！评级机构那些事狄仁杰也懒得说了，中债资信评级总体上代表了市场对公司信用水平的看法，BBB+说明公司债券已经很难入主流机构库了。
2、盈利能力下滑，对中泰化学股票投资亏损严重行业下行背景下，公司盈利能力连年下滑。2016-2018年以及2019年前三季度，公司分别实现营业收入116亿元、122亿元、109亿元以及81亿元，同比增长分别为20.47%、5.47%、-10.51%以及-4.15%；公司分别实现归母净利润4.5亿元、6.3亿元、3.5亿元以及3.1亿元，同比增长分别为-5.31%、40.30%、-44.09%以及-43.81%。 除了盈利能力大幅下滑外，公司在2016、2017年行业景气度好的时候，累计投资了中泰化学2.24亿股股票，总成本近34亿元，平均成本价格近15元/股，而中泰化学最新股价为5元/股，公司投资亏损高达67%，账面亏损金额近23亿元，占公司净资产比例近20%！且中泰化学预计2019年净利润同比降低85%，中泰化学股价面临进一步下跌的风险！ 2018年，公司将对中泰化学的股权投资由“长期股权投资”科目改记到“可供出售金融科目”，虽然只是个会计科目的变动，却饱含了公司的辛酸与无奈！ 有人会说，股票跌了都是账面亏损，不影响现金流，公司只要坚持做长期价值投资，股价迟早会涨上去的！如果是公司自有资金，倒也还好，可是深扒公司财报，便会发现这些资金主要是通过债务融资得来的，公司有息债务综合融资成本近7%，本息支出压力较大，公司可能等不起。
3、短期债务压力大，再融资压力较大截至2019年三季度末，公司短期债务规模107.21亿元，其中短融和超短融规模27.35亿元，长期债务为111.32亿元，公司有息债务合计218.53亿元，账面非受限货币资金仅21亿元；母公司短期债务为56.92亿元，长期债务为95.91亿元，有息债务152.83亿元，而母公司账面货币资金仅3亿元，母公司偿债压力很大！ 2016-2018年以及2019年前三季度，公司筹资活动现金流净额分别为26.66亿元、34.56亿元、-19.54亿元以及-11.76亿元，公司筹资活动现金流不断恶化；公司以及子公司广州成禧持有的下属上市子公司鸿达兴业（002002.SZ）股权的超九成已经质押，公司持有的中泰化学股权已经全部质押，公司相对优质资产多受限，叠加盈利能力下滑，被中债资信下调评级，公司再融资压力较大。公司通过滚动发行超短融融资续命，票面利率已经高达7.0%，实际综合成本可能更高！
4、应收账款和预付账款异常增长 公司（应收账款+预付账款）/营业收入指标由2016年的0.43增加至0.85（调整后数据），增加了近一倍。据此可知，随着行业景气度的下滑，公司对产业链上下游的议价能力明显降低，营收下降，资金被占用规模却成倍增加！而这些资金又依赖高息有息债务融资，公司处境非常艰难！ 公司被经营、债务问题弄得焦头烂额，旗下上市子公司鸿达兴业，却利用上市公司资源优势，近期在资本市场动作频繁，如鱼得水。 借助可转债牛市，去年底，鸿达兴业公开发行了24.27亿元可转债，主要用于中谷矿业二期年产30万吨PVC及配套项目，鸿达兴业逆势增加产能！ 今年，鸿达兴业又欲抓住定增新规红利，非公开发行股票募集资金不超过49.85亿元，用于乌海年产5万吨氢能项目。
狄仁杰不解的是，按照定增新规，公司非公开大型股份的数量不超过发行前公司总股本的30%，也就是7.77亿股，而鸿达兴业目前的股价是3.97元/股，如果再打个8折，鸿达兴业最多也就融资不到25亿元，与目标上限相差近一倍，鸿达兴业难道认为在定增前，公司股价能够翻番？公司控股股东拟认购不低于一个亿，可能就是象征性参与下，毕竟控股股东流动性太紧张了。 行业景气度下滑，然后上市公司通过融资来新增产能，扩大投资，以期做大规模，改善业绩，提振股价…… 这样的操作那么的熟悉，可又那么的令人不安……
说起信用债不得不谈化工，说起化工又不得不谈氯碱化工。我国从事氯碱化工业务的企业众多，债券发行人中比较典型的包括中泰化学、鸿达兴业以及亿利资源集团（狄仁杰前面写过文《饿狼传说—亿利》，有兴趣的可以去看看）等，他们主要从事PVC和烧碱业务。本文主要研究的对象是鸿达兴业，鉴于中泰化学是氯碱化工行业的龙头，且鸿达兴业是它的第二大股东，所以本文会穿插对比两者的基本情况。 首先介绍一下PVC和烧碱行业的基本情况：
PVC成本主要是电石，电力成本占比30%-50%，电石自给率、拥有自备电厂或者享受电价优惠，对公司的成本具有重大的意义，因此我国氯碱化工企业主要集中在西北地区。我国PVC行业产能近2400万吨，国内表观需求近1900万吨，行业产能利用率75%左右，总体产能过剩。受益于供给侧改革，自2015年底至2016年底，PVC行业快速回暖，行业盈利大幅改善，但是，自2017年下半年开始，行业进入了明显的下行通道。烧碱和PVC相伴相生，行业的整体发展形势和PVC相近，行业总产能近4000万吨，国内表观需求近3200万吨，也存在一定的产能过剩现象。 一句话总结：我国氯碱化工行业整体产能过剩，目前行业处于左侧下行通道，且未曾看到拐点信号。
接下来，狄仁杰主要分析一下公司的主要风险：
1、评级虚高公司目前PVC产能60万吨/年，烧碱产能60万吨/年；而中泰化学PVC产能203万吨/年，烧碱产能140万吨/年。抛开盈利能力、债务压力，国企和民企身份差异不说，中泰化学PVC和烧碱的产能规模是公司的三倍多，而中泰化学的主体评级是AA+，公司的主体评级为何也能AA+？ 这些年，新世纪评级一直在为公司保驾护航，2019年5月底，中债资信将公司主体评级由A-下调至BBB+水平，虽然中债资信评级总体较外部评级低些，但AA+和BBB+也相差太多了！评级机构那些事狄仁杰也懒得说了，中债资信评级总体上代表了市场对公司信用水平的看法，BBB+说明公司债券已经很难入主流机构库了。
2、盈利能力下滑，对中泰化学股票投资亏损严重行业下行背景下，公司盈利能力连年下滑。2016-2018年以及2019年前三季度，公司分别实现营业收入116亿元、122亿元、109亿元以及81亿元，同比增长分别为20.47%、5.47%、-10.51%以及-4.15%；公司分别实现归母净利润4.5亿元、6.3亿元、3.5亿元以及3.1亿元，同比增长分别为-5.31%、40.30%、-44.09%以及-43.81%。 除了盈利能力大幅下滑外，公司在2016、2017年行业景气度好的时候，累计投资了中泰化学2.24亿股股票，总成本近34亿元，平均成本价格近15元/股，而中泰化学最新股价为5元/股，公司投资亏损高达67%，账面亏损金额近23亿元，占公司净资产比例近20%！且中泰化学预计2019年净利润同比降低85%，中泰化学股价面临进一步下跌的风险！ 2018年，公司将对中泰化学的股权投资由“长期股权投资”科目改记到“可供出售金融科目”，虽然只是个会计科目的变动，却饱含了公司的辛酸与无奈！ 有人会说，股票跌了都是账面亏损，不影响现金流，公司只要坚持做长期价值投资，股价迟早会涨上去的！如果是公司自有资金，倒也还好，可是深扒公司财报，便会发现这些资金主要是通过债务融资得来的，公司有息债务综合融资成本近7%，本息支出压力较大，公司可能等不起。
3、短期债务压力大，再融资压力较大截至2019年三季度末，公司短期债务规模107.21亿元，其中短融和超短融规模27.35亿元，长期债务为111.32亿元，公司有息债务合计218.53亿元，账面非受限货币资金仅21亿元；母公司短期债务为56.92亿元，长期债务为95.91亿元，有息债务152.83亿元，而母公司账面货币资金仅3亿元，母公司偿债压力很大！ 2016-2018年以及2019年前三季度，公司筹资活动现金流净额分别为26.66亿元、34.56亿元、-19.54亿元以及-11.76亿元，公司筹资活动现金流不断恶化；公司以及子公司广州成禧持有的下属上市子公司鸿达兴业（002002.SZ）股权的超九成已经质押，公司持有的中泰化学股权已经全部质押，公司相对优质资产多受限，叠加盈利能力下滑，被中债资信下调评级，公司再融资压力较大。公司通过滚动发行超短融融资续命，票面利率已经高达7.0%，实际综合成本可能更高！
4、应收账款和预付账款异常增长 公司（应收账款+预付账款）/营业收入指标由2016年的0.43增加至0.85（调整后数据），增加了近一倍。据此可知，随着行业景气度的下滑，公司对产业链上下游的议价能力明显降低，营收下降，资金被占用规模却成倍增加！而这些资金又依赖高息有息债务融资，公司处境非常艰难！ 公司被经营、债务问题弄得焦头烂额，旗下上市子公司鸿达兴业，却利用上市公司资源优势，近期在资本市场动作频繁，如鱼得水。 借助可转债牛市，去年底，鸿达兴业公开发行了24.27亿元可转债，主要用于中谷矿业二期年产30万吨PVC及配套项目，鸿达兴业逆势增加产能！ 今年，鸿达兴业又欲抓住定增新规红利，非公开发行股票募集资金不超过49.85亿元，用于乌海年产5万吨氢能项目。
狄仁杰不解的是，按照定增新规，公司非公开大型股份的数量不超过发行前公司总股本的30%，也就是7.77亿股，而鸿达兴业目前的股价是3.97元/股，如果再打个8折，鸿达兴业最多也就融资不到25亿元，与目标上限相差近一倍，鸿达兴业难道认为在定增前，公司股价能够翻番？公司控股股东拟认购不低于一个亿，可能就是象征性参与下，毕竟控股股东流动性太紧张了。 行业景气度下滑，然后上市公司通过融资来新增产能，扩大投资，以期做大规模，改善业绩，提振股价…… 这样的操作那么的熟悉，可又那么的令人不安……
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