说说当前的可转债

可转债本周继续杀溢价，115元以内溢价偏离数值创下年度新低，这周也年内首次出现新债破发，而且一来就是3只。

我们回顾一下可转债的至暗时刻2018年，全年破发36只新债，平均每个月3只，现在已经开始有点那种味道了。

在低风险头部论坛集思录上，开始有一些帖子对长期以来被广泛认可的基础逻辑产生了怀疑，一些人发出了“这次不一样，这次狼真来了”的喊声。

真的如此吗？我们来梳理一下。

可转债比纯债违约风险要小很多，因为纯债唯一的回本途径就是到期还钱。尤其是从一些案例来看，天朝违约公司并不一定会受到破产清算的强制执行，这强化了公司的违约动机。

而可转债有所不同，他的最主流终结方式是转股，这是大股东和可转债投资者都最期待的结局。

用俗话来说，就是“市场趋向于照着阻力最小的方向运行”。

而只要公司不退市，下修转股就是可行的。这就是历史上可转债从无违约先例的逻辑基础。

新规之后，公司是不是更容易退市了呢？未必。

对于规模稍大一点的公司来说，“营收大于1亿就可以随便亏损”的条款，反而降低了绝大部分企业的保壳难度。

我们来看看几只价格最低、市场最担心的可转债营收吧：

亚太药业3亿。
本钢板材348亿。
鸿达兴业39亿。
广汇汽车1082亿。
锦泓集团17亿。

虽然具体到某个公司上还有其他引发退市或违约预期的事件，但当前并没有引发大面积违约的实质基础。

也就是说，可转债市场整体杀溢价，主要还是风险偏好改变带来的影响。

在市场中呆了十年以上的投资者，应该都见过多次风险偏好的切换了。

在我的周报数据中，今年前11个月可转债“溢价偏离”一直高于历史均值。但在那些热情高涨的日子里，反而有很多人觉得可转债是低估的，甚至觉得可转债历史上一直被低估，涨溢价也只是“价值修复”。

追捧热的，回避冷的，市场情绪总是如此。阳光下没有新鲜事。

我们坚持分散投资，不要集中重仓赌博，就可以在万一遇到黑天鹅时，从概率上用盈利覆盖掉亏损的风险。

从2018年至暗时刻坚守下来的可转债投资者们，在接下来的两年中都取得了丰厚回报，可转债主流策略获得了翻倍的收益。

但那时最难做到的，同样是静心守候。

下面看看本周的Top30可转债排名：

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