抱团股大涨，牛市已过两年，什么时候开始撤退？

值得减仓的大幅下跌有哪些信号？（特别注意，此贴为算命贴）

参考资料：20200311-招商证券-A股投资启示录（十三）：值得减仓的大幅下跌有哪些信号

1）A 股投资大部分时候结构重于方向。A 股自2009 年以来更多的时候是以结构性
行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅
超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。

点评：根据我对沪深300指数的观察，从2005年有记录以来，一共发生了13次超过20%的回撤。
在大牛市的年份中，往往是最多的。其中2007年就有三次，股票的波动非常剧烈。
2015年到2016年年初，一共发生了三次千股跌停，三次回撤都在25%以上。

回撤区间没有覆盖的年份是2006年（牛市第一年），2014年（牛市第一年），2019和2020年（连续两年牛市了，2020年2和3月都发生了一次事件冲击带来的快速回撤，不过没有超过20%）。

从2009年以来，全面牛市消失，结构性的行业选择远比择时更加重要。尤其是2019年和2020年的结构性牛市行情。

2）历史上A 股出现过九次值得减仓的大跌，包括六次趋势性下跌和三次短期大跌。
6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅
至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。

点评：这个报告说是9次；因为他用的是WIND 全A指数，从1998年开始回测。

3）发生回撤的诱导因素：
❑ 第一，利率快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行（这个阈值可
能未来需要调整），但如果未来十年期快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕；
❑ 第二，新增社融增速下行，多数是在前期社融大幅上行后，杠杆率明显提升，
此时货币政策会边际转向紧缩，带动利率明显上行，新增社融增速会回落；
❑ 第三，央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币
政策出现了明显的调整，例如，出现“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；
❑ 第四，政策描述变化前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回
收流动性，此时超额流动性增速明显下行甚至转负，确认央行货币政策的变化；
❑ 第五，A股股指中位数在30倍以上，且风险补偿为负，进一步确定顶部。A 股
中位数在30 倍以下的时候未出现过重要顶部；但下跌趋势中30 倍并不是安全
的。A股所有顶部出现时风险补偿为负，但风险补偿不能作为抄底标准。
❑ 综上，造成A 股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情
绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪
造成的影响会明显放大。

点评：目前沪深300指数的中位数PE刚刚翻过30大关，正是向上快速冲击的好时候。而全市场的中位数PE却从8月份的40倍降低到现在的35倍。

4）从A 股运行的三年半周期和七年周期规律，结合当前利率、社融、流动性数据，
我们预判2021 年二季度是非常重要的观察时间节点，需要注意2021年4月14日和2021年6月14日这两个时间窗口，尤其后者。

点评：如果A股在2021年，继续上行，这个预测有可能成真。另外，有可能小盘股在2020年8月份已经结束了牛市，从2020年8月份之后和2007年5.31之后一样，是大盘股的牛市。
因为过去几个月，小盘股一直下跌，全市场的中位数PE一直下降，而沪深300中位数PE一直上涨。



5）社融开始扩张，利率在低位，估值也在低位，是牛市开始的征兆；
社融保持稳定，利率回升，估值也在上升，是牛市运行过程中；
社融开始边际收紧，利率在高位，估值也在高位，往往是牛市结束熊市开始的信号；

什么是社融数据边际收紧？比如前一个季度贷款余额增加了12%，这个季度收缩到10%，在下一个季度收缩到9%。
如果中国的Q1 GDP数据很好，国外疫情控制住（拜登来了啊），那么有可能在Q2出现流动性泛滥的边际收缩。

6）根据历史经验，我们只能得出两点：
第一， A 股中位数在30 倍以下，未出现过重要顶部；但是反过来，30 倍并不是安全
的，一个下跌趋势中，估值低到30 倍并不是安全的。
第二， A 股所有的顶部出现时，风险补偿都是负的，这里风险补偿的公式是1/PE-十年
期国债利率。在风险补偿为正时，未出现过重要顶部。同样，市场在下跌趋势
中，风险补偿可以负值很大。也不能以风险补偿作为抄底的标准。

点评：风险补偿就是，市场的中位数PE小于十年国债收益率倒数，legulegu这个网站有这个数据。目前小盘股，还处于下跌趋势，并且全市场中位数PE高于十年国债收益率倒数。

重要的底部，都是全市场中位数PE < 十年国债收益率倒数。