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最近一段时间的市场风格是“以大为美”，选公司的时候，要龙头，要大市值，小市值的公司貌似只有恰屎的份。在这种极端的市场风格中，哪怕有些公司基本面明明挺优秀，股价也被杀的不要不要的，今天我就想介绍一家优秀的小市值公司，这家公司的名字叫景津环保。
看到景津环保这个名字，估计不少小伙伴会直摇头，一点想象力都没有，怎么不叫景津科技或者景津酒业呢？
好吧，我解释一下，公司虽然叫景津环保，但是却不是通常意义上的环保公司，它的主业是生产制造销售压滤机的。
估计很多小伙伴也不知道压滤机是什么，没关系，因为当初我也不知道。
简单解释一下，在我们平时的生活生产中，会产生一些污泥，这些污泥如果不及时处理（干湿分离）可能会在堆放或者运输中产生更大的污染，而压滤机就是让污泥干湿分离的机械设备。压滤机可以让污泥中的水分排出，使污泥的含水量迅速降低，变成干干的土块，这样就避免了污泥对环境的污染。
（一台压滤机的售价从10万元到30万元不等）
虽然压滤机在化工、食品、医药等等中也有用途，但是应用最广泛的就是污泥处理了。污泥处理和环保息息相关，所以生产压滤机的这家龙头企业的名称叫做景津环保。
没错，这是一家龙头公司。有多龙头呢？第一，景津环保在国内的压滤机市场占有率超过40%。第二，景津环保是全世界最大的压滤机生产商。当之无愧的压滤机行业隐形冠军，我称之为“压茅”。
但是我相信你们也看出来了，景津环保现在70亿的市值就做到了行业第一，说明了当前行业空间有限。我们投资一家企业，主要是投资它的未来的，换句话说就是看它未来是否有增长，有多块的增速，以及有多大的增长空间。所以下面就简单聊聊压滤机行业以及景津环保的未来可能的增长。
2012年我国压滤机市场需求量约3.51万台，到2019年增长到了10.72 万台，复合增速达到了13.33%，2019年国内市场的市场规模为69亿。可以看到，虽然压滤机行业市场增速不快，但还保持稳定增长的。
供给一般是需求带动的，压滤机主要需求方是环保要求。说的高大上点，就是金山银山，不如绿水青山。无论是国家政策还是地方政策，对污泥处理的要求都在逐渐提高。
虽然我国污水处理规模现已位居世界前列，但污泥处理处置能力水平严重滞后。2018年全国污泥无害化处理比例仅为 40%。这是因为之前我国对污水无害的处理比较看重（污水无害化率超过90%），而之后国家政策从“重水轻泥”到“泥水并重”，未来污泥无害化比例一定会逐渐提高。
污泥处理有多种方式，利用压滤机处理的方式称作为机械脱水，是主流的技术处理路线之一，占比约27%。
一方面城镇产生的污泥数量不断增加，另外一方面污泥无害化比例逐年提高。根据券商乐观的测算，到2025年底，由污泥无害化处置能力提升带来的新增市场规模，有望达到141亿。这是一部分增量。
另外一部分增量来自于机制砂产量的提升。这里又有一个新的知识点了，砂石是基建中消耗的最大原料之一。砂石的来源主要来自于两块，一是天然砂资源，二是矿山开采的机制砂。
天然砂资源之前被过度开采，目前政府已经逐渐限制/禁止天然砂的开采了。
那么剩下的砂石只能通过矿山开采机制砂。机制砂在生产过程中有一道程序是水冲洗，即用水将沙子当中的泥土给冲洗干净，在冲洗过程当中会产生大量的污水污泥。
哦豁，产生污水污泥之后，就又需要压滤机来做无害处理了。这也是未来压滤机市场的另外一块增量。
说完了压滤机行业未来可能的增长，我们再来看一下压滤机行业的竞争格局。
压滤机的生产厂商除了景津环保之外，还有一家A股上市公司叫做兴源环境。兴源环境无论是压滤机的销售占比，还是对压滤机主业的聚焦程度都远远比不上景津环保。虽然景津环保目前市场占有率已经高达40%+，但是因为在强大的产品、研发、管理护城河之下，不排除市占率会进一步提高。
最后景津环保有望进一步开拓海外销售市场，也算未来的一个潜在增长点。
......
接下来我想通过景津环保的财报中的某些数据，侧面说明一下这家公司的特点。
1）预收款/合同负债：15.2亿
预收款在新的会计准则中叫做合同负债，意思是先收了客户的钱，还没给货。要知道景津环保2020年前三个季度的营业收入也才22.9亿，预收款居然高达15.2亿。
有些小伙伴没做过生意，可能不太了解。熊猫恰好现在是做小本生意的，和工厂有打过交道。一般来说，和我做生意的比较强势的工厂，都是现结，正所谓一手交钱一手交货。更多的工厂则是给1-2个月的账期——我先从工厂拿货先卖着，等一两个月后货卖的差不多了，再把货款打给工厂。属于我占用工厂的资金成本。
景津环保则是：要从我这买压滤机，好呀，先把钱打过来吧！什么时候给你货？我生产好了自然就给你货了啊，急什么？你不要别人可要了，买压滤机的人可排着队呢！
大比例的预收款说明了景津环保在下游中的强势地位，这就不由让人想起另外一家大量预收款的企业——贵州茅台。所以我之前说景津环保是“压茅”可不是开玩笑。
景津环保的产销率长期保持在90%以上，2019年的产能利用率更是高达162.2%，通过另外一个角度说明了景津环保的压滤机不愁销。
2）短期有息负债0/长期有息负债0
我特么能说什么，这资产负债表太干净了吧。说明公司不缺钱，但是同时也说明了公司没有大范围的扩张生产的意愿，应该还是受到行业空间限制。有利有弊，不过我个人挺喜欢的。
3）2019年分红率58.11%
公司现金流好，账面现金多，但是如果公司不拿出来分红，投资者也得不到什么实惠。好在景津环保把2019年利润的58%拿出来，真金白银的分给投资者。上市第一年就这么大方的分红，对比农夫山泉香港上市之前突击分红的行为，真是高下立判。当前景津环保的股息率达到了3.38%，希望它在2020年依然可以保持高分红的优良传统。
4）2019年净资产收益率为17%
景津环保ROE逐年提升，从2016年的10%增长到2019年的17%，背后则是公司盈利能力的提升。近三年公司营收增长了114%，利润增长了150%，具有一定的成长性。
......
一些其他细节
1）有网友去实地考察，说景津环保的工厂环境非常干净整洁。刚好景津环保官网有工厂全景图，我随便截几张图你们感受一下。
反正我是被这个环境折服了，从细节就可以看出管理层的水平以及对品质的要求。
2）景津环保成立于1988年，从一开始就经营压滤机，到现在已经32个年头了，如此专注主业的制造业公司，值得敬佩。
3）据说工厂随处可见董事长姜桂廷的电话，员工有紧急的事情可以随时联系到最高层董事长。这个应该是真的，因为我一打开景津环保的官网，就看到了这个
可以说明董事长管理亲民，亦或是管理扁平化？另外官网还能看到两位大领导的身影，感兴趣的小伙伴自己去瞧瞧。
......
大家注意到我的标题是，旗帜鲜明的看好景津环保这家公司，但没说旗帜鲜明的看好景津环保这只股票。
景津环保确实是一家优秀的公司——高质量的产品、一定的护城河、专注于主业的精神、有好感的管理层等等都会让人眼前一亮。
但是一家公司股价的涨跌，是一套非常复杂的系统，并不是好公司股票一定会涨那么简单。中国平安算是公认的好公司了吧，2020全年涨幅仅为4.65%，2021年至今还是下跌的。
我认为景津环保最重要的变量是它所在的行业，如果压滤机行业可以持续增长，那么景津环保大概率也可以保持一个不错的增长，这种增长未来也一定会体现在股价中。但是如果压滤机行业天花板比预计的低，那么景津环保未来的业绩大概率也会表现的比较平庸。个人对未来压滤机行业还是保持一个谨慎乐观的态度。
假设如果景津环保未来3年可以保持一个15%的增速，当前16倍的PE并算不上贵。
总结一下，景津环保来是一家处于一般行业的优秀公司，有着合理的估值。其未来的增长主要来自于压滤机行业的增长。
好了，景津环保这家公司就简单介绍完了。可以看到投资研究是一件很有意思的事情，可以学习了解各种各样的行业、公司、商业模式，从而拓宽视野，让自己对这个世界了解的更多。
首发于公众号：可转债拯救世界
看到景津环保这个名字，估计不少小伙伴会直摇头，一点想象力都没有，怎么不叫景津科技或者景津酒业呢？
好吧，我解释一下，公司虽然叫景津环保，但是却不是通常意义上的环保公司，它的主业是生产制造销售压滤机的。
估计很多小伙伴也不知道压滤机是什么，没关系，因为当初我也不知道。
简单解释一下，在我们平时的生活生产中，会产生一些污泥，这些污泥如果不及时处理（干湿分离）可能会在堆放或者运输中产生更大的污染，而压滤机就是让污泥干湿分离的机械设备。压滤机可以让污泥中的水分排出，使污泥的含水量迅速降低，变成干干的土块，这样就避免了污泥对环境的污染。
（一台压滤机的售价从10万元到30万元不等）
虽然压滤机在化工、食品、医药等等中也有用途，但是应用最广泛的就是污泥处理了。污泥处理和环保息息相关，所以生产压滤机的这家龙头企业的名称叫做景津环保。
没错，这是一家龙头公司。有多龙头呢？第一，景津环保在国内的压滤机市场占有率超过40%。第二，景津环保是全世界最大的压滤机生产商。当之无愧的压滤机行业隐形冠军，我称之为“压茅”。
但是我相信你们也看出来了，景津环保现在70亿的市值就做到了行业第一，说明了当前行业空间有限。我们投资一家企业，主要是投资它的未来的，换句话说就是看它未来是否有增长，有多块的增速，以及有多大的增长空间。所以下面就简单聊聊压滤机行业以及景津环保的未来可能的增长。
2012年我国压滤机市场需求量约3.51万台，到2019年增长到了10.72 万台，复合增速达到了13.33%，2019年国内市场的市场规模为69亿。可以看到，虽然压滤机行业市场增速不快，但还保持稳定增长的。
供给一般是需求带动的，压滤机主要需求方是环保要求。说的高大上点，就是金山银山，不如绿水青山。无论是国家政策还是地方政策，对污泥处理的要求都在逐渐提高。
虽然我国污水处理规模现已位居世界前列，但污泥处理处置能力水平严重滞后。2018年全国污泥无害化处理比例仅为 40%。这是因为之前我国对污水无害的处理比较看重（污水无害化率超过90%），而之后国家政策从“重水轻泥”到“泥水并重”，未来污泥无害化比例一定会逐渐提高。
污泥处理有多种方式，利用压滤机处理的方式称作为机械脱水，是主流的技术处理路线之一，占比约27%。
一方面城镇产生的污泥数量不断增加，另外一方面污泥无害化比例逐年提高。根据券商乐观的测算，到2025年底，由污泥无害化处置能力提升带来的新增市场规模，有望达到141亿。这是一部分增量。
另外一部分增量来自于机制砂产量的提升。这里又有一个新的知识点了，砂石是基建中消耗的最大原料之一。砂石的来源主要来自于两块，一是天然砂资源，二是矿山开采的机制砂。
天然砂资源之前被过度开采，目前政府已经逐渐限制/禁止天然砂的开采了。
那么剩下的砂石只能通过矿山开采机制砂。机制砂在生产过程中有一道程序是水冲洗，即用水将沙子当中的泥土给冲洗干净，在冲洗过程当中会产生大量的污水污泥。
哦豁，产生污水污泥之后，就又需要压滤机来做无害处理了。这也是未来压滤机市场的另外一块增量。
说完了压滤机行业未来可能的增长，我们再来看一下压滤机行业的竞争格局。
压滤机的生产厂商除了景津环保之外，还有一家A股上市公司叫做兴源环境。兴源环境无论是压滤机的销售占比，还是对压滤机主业的聚焦程度都远远比不上景津环保。虽然景津环保目前市场占有率已经高达40%+，但是因为在强大的产品、研发、管理护城河之下，不排除市占率会进一步提高。
最后景津环保有望进一步开拓海外销售市场，也算未来的一个潜在增长点。
......
接下来我想通过景津环保的财报中的某些数据，侧面说明一下这家公司的特点。
1）预收款/合同负债：15.2亿
预收款在新的会计准则中叫做合同负债，意思是先收了客户的钱，还没给货。要知道景津环保2020年前三个季度的营业收入也才22.9亿，预收款居然高达15.2亿。
有些小伙伴没做过生意，可能不太了解。熊猫恰好现在是做小本生意的，和工厂有打过交道。一般来说，和我做生意的比较强势的工厂，都是现结，正所谓一手交钱一手交货。更多的工厂则是给1-2个月的账期——我先从工厂拿货先卖着，等一两个月后货卖的差不多了，再把货款打给工厂。属于我占用工厂的资金成本。
景津环保则是：要从我这买压滤机，好呀，先把钱打过来吧！什么时候给你货？我生产好了自然就给你货了啊，急什么？你不要别人可要了，买压滤机的人可排着队呢！
大比例的预收款说明了景津环保在下游中的强势地位，这就不由让人想起另外一家大量预收款的企业——贵州茅台。所以我之前说景津环保是“压茅”可不是开玩笑。
景津环保的产销率长期保持在90%以上，2019年的产能利用率更是高达162.2%，通过另外一个角度说明了景津环保的压滤机不愁销。
2）短期有息负债0/长期有息负债0
我特么能说什么，这资产负债表太干净了吧。说明公司不缺钱，但是同时也说明了公司没有大范围的扩张生产的意愿，应该还是受到行业空间限制。有利有弊，不过我个人挺喜欢的。
3）2019年分红率58.11%
公司现金流好，账面现金多，但是如果公司不拿出来分红，投资者也得不到什么实惠。好在景津环保把2019年利润的58%拿出来，真金白银的分给投资者。上市第一年就这么大方的分红，对比农夫山泉香港上市之前突击分红的行为，真是高下立判。当前景津环保的股息率达到了3.38%，希望它在2020年依然可以保持高分红的优良传统。
4）2019年净资产收益率为17%
景津环保ROE逐年提升，从2016年的10%增长到2019年的17%，背后则是公司盈利能力的提升。近三年公司营收增长了114%，利润增长了150%，具有一定的成长性。
......
一些其他细节
1）有网友去实地考察，说景津环保的工厂环境非常干净整洁。刚好景津环保官网有工厂全景图，我随便截几张图你们感受一下。
反正我是被这个环境折服了，从细节就可以看出管理层的水平以及对品质的要求。
2）景津环保成立于1988年，从一开始就经营压滤机，到现在已经32个年头了，如此专注主业的制造业公司，值得敬佩。
3）据说工厂随处可见董事长姜桂廷的电话，员工有紧急的事情可以随时联系到最高层董事长。这个应该是真的，因为我一打开景津环保的官网，就看到了这个
可以说明董事长管理亲民，亦或是管理扁平化？另外官网还能看到两位大领导的身影，感兴趣的小伙伴自己去瞧瞧。
......
大家注意到我的标题是，旗帜鲜明的看好景津环保这家公司，但没说旗帜鲜明的看好景津环保这只股票。
景津环保确实是一家优秀的公司——高质量的产品、一定的护城河、专注于主业的精神、有好感的管理层等等都会让人眼前一亮。
但是一家公司股价的涨跌，是一套非常复杂的系统，并不是好公司股票一定会涨那么简单。中国平安算是公认的好公司了吧，2020全年涨幅仅为4.65%，2021年至今还是下跌的。
我认为景津环保最重要的变量是它所在的行业，如果压滤机行业可以持续增长，那么景津环保大概率也可以保持一个不错的增长，这种增长未来也一定会体现在股价中。但是如果压滤机行业天花板比预计的低，那么景津环保未来的业绩大概率也会表现的比较平庸。个人对未来压滤机行业还是保持一个谨慎乐观的态度。
假设如果景津环保未来3年可以保持一个15%的增速，当前16倍的PE并算不上贵。
总结一下，景津环保来是一家处于一般行业的优秀公司，有着合理的估值。其未来的增长主要来自于压滤机行业的增长。
好了，景津环保这家公司就简单介绍完了。可以看到投资研究是一件很有意思的事情，可以学习了解各种各样的行业、公司、商业模式，从而拓宽视野，让自己对这个世界了解的更多。
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