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一、信息。
青农商行将于21年4月15日召开临时股东会讨论青农转债下修事宜，当天晚上公布下修后的转股价，从16日开始执行。根据转债发行时的募集说明书，修正后的价格不低于下面3个价格中的最高者：
1、最近20年交易日均价。即4月16日前20个交易日的均价之平均价，3月18日为计算均价的第一个交易日。
2、最近一次经审计的净资产中。上市公司的年报才进行审计，中期报告及季报不审计，最近一次经审计的每股净资产为2019年报公布的4.39元。
3、修正转股价前一交易日的成交均价。即4月15日的均价。
二、是否会下修到底。
1、为了补充核心一级资本，银行有非常强烈的促进转股的倾向。
银行对于发行的转债有非常强烈的促进转股的倾向，下修转股价是最有效的方法。因为银保监会对银行的核心一级资本充足率有严格要求，工、农、中、建、交、招商、邮储等系统性重要银行不能低于8.5%，其它银行不能低于7.5%，如果达不到要求就不能再增加贷款，资产扩张受限，核心一级资本指属于股东的净资产，而转债属于负债，在转成股票后才能成为归属于股东的净资产，即成为核心一级资本。
青农商行有50亿元的可转债，转成股票后就增加了50亿的核心资本，按杠杆率1/7.5%＝13.3倍计算，可以再增加贷款666亿元，按2020年3季报公布的年化利差2.6%估计，可增加毛利17.3亿元，远高于把转债当成低息负债使用的收益，当银行的核心资本高于充足率要求较多时倒无所谓，可以再等机会再促进转股，但如果充足率紧张就会有严重影响资产的扩张。所以银行主观不会把转债当成低息的负债用几年后归还，银行发行转债一般是为了补充核心资本（还没有发现有二般情况），有非常强烈促进转股的倾向的，下修转股价是最好用最常见的手段。如果符合了条件还不下修，那么可能是因为董事会认为股价会上涨，以后有机会转股，但通常银行不会冒这个险，一旦无法转股银行损失就大了，况且早一天转股早一天增加核心资本。
2、青农商行核心一级资本充足率不宽裕。
21年4月份中国人民银行和银保监会发布了系统性重要银行附加资本的要求，我在网上未查到青农商行属于哪一级别的系统性重要银行，但有可能是最低一级的，如果是，对核心资本的要求将由7.5%提高到7.75%。
20年9月30日青农商行核心一级资本充足率为9.82%，现在已在21年4月份了，可能又降了一些，但距监管要求还有一定的空间，不补充核心一级资本也还能支持青农商行继续发展一段时间，但也并不是很宽裕，如果失去了20年度报告披露前的下修到底的时机，以后就下修不了那么多了，转股难度也将加大一些。
部分银行核心一级资产充足率
数据时点 16年底 17年底 18年底 19年底 20年中
农业银行 10.38% 10.63% 11.55% 11.24% 10.82%
建设银行 12.98% 13.09% 13.83% 13.88% 13.15%
交通银行 11.00% 10.79% 11.16% 11.22% 10.63%
兴业银行 8.55% 9.07% 9.30% 9.47% 9.04%
平安银行 8.36% 8.28% 8.54% 9.11% 8.93%
华夏银行 8.43% 8.26% 9.47% 9.25% 8.74%
民生银行 8.95% 8.63% 8.93% 8.89% 8.24%
招商银行 11.54% 12.06% 11.78% 11.95% 11.31%
中信银行 8.64% 8.49% 8.62% 8.69% 8.80%
光大银行 8.21% 9.56% 9.15% 9.20% 8.68%
重农商行 9.85% 10.39% 10.95% 12.42% 12.36%
青农商行 10.60% 10.48% 9.68%
3、20年财报公布前是下修转股价的好机会。
青农商行20年3季度每股净资产为4.73元，18年和19年第4季度的每股净资产单季增加分别为0.15元和0.1元，每股净利润增加分别为0.07元和0.08元，毛估20年第4季度每股净资产将增加（0.15+0.1）/2＝0.12元，则20年终每股净资产约为4.73+0.12＝4.85元。
青农商行计划于21年4月27日公布20年度的财务报告，以后再下修转股价时将不能低于4.85元（毛估的），比当前股价4.46元高出8.7%
既然在公司选择在20年财报发布前下修，则大概率是为了将转股价向下修的更多一点，即下修到底。
三、如果下修到底，合理溢价率大约是多少。
青农商行最近的十几个交易日价格在4.4－4.5元左右，下修后转股价可能在4.45元左右，暂以此计算，转股价值约100元，当前市场上银行类转债的情况如下表：
其中下面的几个转债与青农转债类似，转股价已低于每股净资产无法再下修，青农转债本次下修后也会因转股价低于20年的每股净资产而无法再下修。
江银转债AA+级，转股价值94.6元，溢价率为12%。
光大转债为AAA级，转股价值106.9元，溢价率14%；
苏银转债为AAA级，转股价值为96.26元，溢价17.4%。
青农转债为AAA级，转股价值为100元，溢价率为？
参考同为AAA级的光大转债和苏银转债，青农转债下修后合理溢价应为15%－16%
按照转股价值100元计算，青农转债合理价格应为115元－116元，当前108元，距合理价的上涨空间为115/108＝6.5%
按照前文的分析，下修到底的概率非常大，那么上涨6.5%左右的概率也非常大。
四、如果没有下修到底，会如何？
一般董事会的这种建议都是和大股东提前沟通好的，董事会的下修建议被股东会否决的概率非常低，没有下修到底且下修的很少的可能也是有的，但概率也很小。
按照下修被否决或者下修得很少计算，那么转股价仍为5.74元，当前转股价值77.7元，参考转股价值相近，级别相同的浦发转债和上银转债的溢价率，青农转债的合理溢价率应为31%－35%，价格应为102元－105元，当前价格108元，下跌空间6%左右，概率很小。
五、结论：
1、下修到底的的概率非常大。
2、如果近期正股没有大的波动，按照最近的股价情况计算，下修后的转股价值为100元左右，溢价率为15%左右，债价应为115元左右。
当前债价108元，上涨空间6.5%。概率很大，下跌空间6%，概率很小。
非常值得参与，
青农商行将于21年4月15日召开临时股东会讨论青农转债下修事宜，当天晚上公布下修后的转股价，从16日开始执行。根据转债发行时的募集说明书，修正后的价格不低于下面3个价格中的最高者：
1、最近20年交易日均价。即4月16日前20个交易日的均价之平均价，3月18日为计算均价的第一个交易日。
2、最近一次经审计的净资产中。上市公司的年报才进行审计，中期报告及季报不审计，最近一次经审计的每股净资产为2019年报公布的4.39元。
3、修正转股价前一交易日的成交均价。即4月15日的均价。
二、是否会下修到底。
1、为了补充核心一级资本，银行有非常强烈的促进转股的倾向。
银行对于发行的转债有非常强烈的促进转股的倾向，下修转股价是最有效的方法。因为银保监会对银行的核心一级资本充足率有严格要求，工、农、中、建、交、招商、邮储等系统性重要银行不能低于8.5%，其它银行不能低于7.5%，如果达不到要求就不能再增加贷款，资产扩张受限，核心一级资本指属于股东的净资产，而转债属于负债，在转成股票后才能成为归属于股东的净资产，即成为核心一级资本。
青农商行有50亿元的可转债，转成股票后就增加了50亿的核心资本，按杠杆率1/7.5%＝13.3倍计算，可以再增加贷款666亿元，按2020年3季报公布的年化利差2.6%估计，可增加毛利17.3亿元，远高于把转债当成低息负债使用的收益，当银行的核心资本高于充足率要求较多时倒无所谓，可以再等机会再促进转股，但如果充足率紧张就会有严重影响资产的扩张。所以银行主观不会把转债当成低息的负债用几年后归还，银行发行转债一般是为了补充核心资本（还没有发现有二般情况），有非常强烈促进转股的倾向的，下修转股价是最好用最常见的手段。如果符合了条件还不下修，那么可能是因为董事会认为股价会上涨，以后有机会转股，但通常银行不会冒这个险，一旦无法转股银行损失就大了，况且早一天转股早一天增加核心资本。
2、青农商行核心一级资本充足率不宽裕。
21年4月份中国人民银行和银保监会发布了系统性重要银行附加资本的要求，我在网上未查到青农商行属于哪一级别的系统性重要银行，但有可能是最低一级的，如果是，对核心资本的要求将由7.5%提高到7.75%。
20年9月30日青农商行核心一级资本充足率为9.82%，现在已在21年4月份了，可能又降了一些，但距监管要求还有一定的空间，不补充核心一级资本也还能支持青农商行继续发展一段时间，但也并不是很宽裕，如果失去了20年度报告披露前的下修到底的时机，以后就下修不了那么多了，转股难度也将加大一些。
部分银行核心一级资产充足率
数据时点 16年底 17年底 18年底 19年底 20年中
农业银行 10.38% 10.63% 11.55% 11.24% 10.82%
建设银行 12.98% 13.09% 13.83% 13.88% 13.15%
交通银行 11.00% 10.79% 11.16% 11.22% 10.63%
兴业银行 8.55% 9.07% 9.30% 9.47% 9.04%
平安银行 8.36% 8.28% 8.54% 9.11% 8.93%
华夏银行 8.43% 8.26% 9.47% 9.25% 8.74%
民生银行 8.95% 8.63% 8.93% 8.89% 8.24%
招商银行 11.54% 12.06% 11.78% 11.95% 11.31%
中信银行 8.64% 8.49% 8.62% 8.69% 8.80%
光大银行 8.21% 9.56% 9.15% 9.20% 8.68%
重农商行 9.85% 10.39% 10.95% 12.42% 12.36%
青农商行 10.60% 10.48% 9.68%
3、20年财报公布前是下修转股价的好机会。
青农商行20年3季度每股净资产为4.73元，18年和19年第4季度的每股净资产单季增加分别为0.15元和0.1元，每股净利润增加分别为0.07元和0.08元，毛估20年第4季度每股净资产将增加（0.15+0.1）/2＝0.12元，则20年终每股净资产约为4.73+0.12＝4.85元。
青农商行计划于21年4月27日公布20年度的财务报告，以后再下修转股价时将不能低于4.85元（毛估的），比当前股价4.46元高出8.7%
既然在公司选择在20年财报发布前下修，则大概率是为了将转股价向下修的更多一点，即下修到底。
三、如果下修到底，合理溢价率大约是多少。
青农商行最近的十几个交易日价格在4.4－4.5元左右，下修后转股价可能在4.45元左右，暂以此计算，转股价值约100元，当前市场上银行类转债的情况如下表：
其中下面的几个转债与青农转债类似，转股价已低于每股净资产无法再下修，青农转债本次下修后也会因转股价低于20年的每股净资产而无法再下修。
江银转债AA+级，转股价值94.6元，溢价率为12%。
光大转债为AAA级，转股价值106.9元，溢价率14%；
苏银转债为AAA级，转股价值为96.26元，溢价17.4%。
青农转债为AAA级，转股价值为100元，溢价率为？
参考同为AAA级的光大转债和苏银转债，青农转债下修后合理溢价应为15%－16%
按照转股价值100元计算，青农转债合理价格应为115元－116元，当前108元，距合理价的上涨空间为115/108＝6.5%
按照前文的分析，下修到底的概率非常大，那么上涨6.5%左右的概率也非常大。
四、如果没有下修到底，会如何？
一般董事会的这种建议都是和大股东提前沟通好的，董事会的下修建议被股东会否决的概率非常低，没有下修到底且下修的很少的可能也是有的，但概率也很小。
按照下修被否决或者下修得很少计算，那么转股价仍为5.74元，当前转股价值77.7元，参考转股价值相近，级别相同的浦发转债和上银转债的溢价率，青农转债的合理溢价率应为31%－35%，价格应为102元－105元，当前价格108元，下跌空间6%左右，概率很小。
五、结论：
1、下修到底的的概率非常大。
2、如果近期正股没有大的波动，按照最近的股价情况计算，下修后的转股价值为100元左右，溢价率为15%左右，债价应为115元左右。
当前债价108元，上涨空间6.5%。概率很大，下跌空间6%，概率很小。
非常值得参与，
京公网安备 11010802031449号