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20年站上a股风口，股票获利27%，基金获利42%。
21年初至4月 跟随指数大幅回撤，于21年5月重仓旗滨集团，账户净值阶段性回撤弥补。
记录各种思想火花 每周统一做总结。
本帖所有的均属个人想法 不负责任 大多也是拼凑摘抄
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转自 剑豪投资启示录
宏观:宽信用已经出现 社融结构有待观察
纲领性指导定调t0-初始政策出台t1-政策密集验证t2-社融上行拐点t3-盈利拐点释放t4，全阶段大概需要半年，今年是从一月开始的，理论上q3应该会到业绩顶。
目前是宽信用已经出现(因为1月社融超预期上行 在22.01.17 降息降幅10bp可以认为T1时点确定)，但是结构上还没看到明显拐点(尤其地产仍不放松导致效果需要谨慎观察)，尚未见效，需要观察社融结构，能不能导向盈利，还存在分歧，核心就是政策能不能有效存在预期差（应该是观察GDP和经济表现），确认后有可能会导致明显的风格切换，重回到经济上行的低PEG成长股风格，如08年t0后成长价值消费同时表现；如果效果不明显，价值股(稳增长)的配置偏好会更高。
全年来看 可能在三季度以后 可能会有进攻的时间节点 盈利下行确定+海外滞涨+收紧(加息缩表大概率事件)+中国稳增长全年宽信用效果可能需要更加谨慎.
另外,中美经济的loop 美国加息-->中国压力加大-->中国发力稳增长-->通胀下不去-->美国继续加息-->中国继续发力稳增长…… 至于这个loop能不能闭环，后面有待观察，但市场已经开始定价。
通胀与经济面临抉择困境
2 消费:目前来看经济环境对消费没有过多的支撑
社服目前没有基本面支撑 业绩持续性存疑 分化是必然结果
白酒网传以茅台为首的少数高端白酒面临消费税提高，据说文件已批。另春节节前白酒动销情况同比下降20%.
啤酒高端化进程没有太大阻碍,受环境影响业绩不及市场预期.
猪周期可能已博弈较充分,没有什么空间了.并不认为可以触及上轮周期的高点.
相对来看必选消费(调味品)可能相对二季度开始关注，下半年以后的机会更大些。
3 科创:趋势仍在继续
筹码过于集中+估值过高 还需要时间和空间
4 周期:"加息期是有色研究员最疯狂的时期"
重点推荐全球定价的基本金属及能源
预计加息3次共100bp 美国发出通告要求美国居民48小时撤离乌克兰
(22.02.12.12:55)美国驻乌克兰使馆要疏散了
能源+有色 (铜zj tl ly 铝 sh yl ms 石油)
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；测算误差。
中观·行业
1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配 2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后 3.市场预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边 4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。
起源：行情起源在于欧美国家宣布疫情结束并开始允许自由流动，携程等OTA也开始受理代办签证换发业务，市场此前已预期3月后国内疫情防控政策可能会有微调等。加之最近医药、新能源等板块受外围政策扰动影响带来的资金进出。
持续性：就基本面本身来看，春节黄金周数据相对平淡，社零数据的下行除了疫情本身外可能还与经济增速下行有关。因此，后续会经历分化，业绩的持续可验证是关键，不过目前确实处于业绩真空期，且资金的翘翘板效应也是一个不确定项。存在3月业绩披露期剧烈波动的风险
选股思路：从旅游“六要素”：吃（餐饮）、住（酒店）、行（交通运输）、游（景区）、娱（演艺）、购（免税）以及要素打包渠道商（旅行社）来看，除了免税、酒店、演艺在这轮疫情里股价相对抗跌外，景区、餐饮、旅行社都是跌幅比较巨大的。交通运输里的航空和机场从2021年8月就已经开始底部反弹，酒店其实也有点相似节奏。从目前的行情来看，价值型主流资金可能依然选择免税酒店、酒店、演艺、部分餐饮赛道龙头等；
1.免税【zgzm】 2.酒店【gt酒店】【jj酒店】【sl酒店】 3.OTA【xc】【tcyl】 4.餐饮之连锁餐饮及供应链；餐饮之现制茶饮及供应链；5.出境游【ks旅业】
更加灵活的资金(游资)可能会选择一些大贝塔品种，比如出境游龙头以及低市值绩差股。相关行情的持续性预计差别会很大，把握难易程度也不一样
电解铝:一是需求端稳增长政策开始发力，国内需求回暖；二是供给端国内由于双碳仍偏紧，海外能源价格走高，欧洲铝厂开始停产，国内外库存持续回落。三是煤炭、氧化铝和预焙阳极三大成本项大幅回落，吨铝利润大幅回升。
近期发生了三个事儿：一是2月7日，据广西新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，广西累计报告本轮疫情本土确诊病例99例，均在百色市。自治区疾控中心对2例确诊病例的标本检测为奥密克戎病毒株。二是2月8日，据SMM，百色市某电解铝厂因疫情、原料运输困难等方面的原因，计划停槽，涉及产能50万吨。三是2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。综上，其实电解铝配置的拐点在2021年12月就已经出现，只不过铝价企稳回升较为温和，并未提升市场关注。
而当前，国内疫情导致国内电解铝出现关停，进一步刺激供需抽紧，推升铝价，伦铝创下09年以来新高，沪铝也进一步逼近去年高点；而成本端煤价持续被政策压住，进一步强化了我们此前逻辑，市场关注度也因为铝价大涨而大幅提升。画龙其实已经完备，只待铝价大涨点睛。
我们认为，吨铝利润有望再创历史新高！我们再次重申坚定看好电解铝的配置价值！一、供给端，国内疫情引发减产，叠加欧洲铝厂关停，供给扰动加剧 一是百色疫情已经引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市关停涉及电解铝产能约50万吨/年，实际关停运行产能42万吨/年，占国内运行总产能1.1%。我们预计产能关停有望进一步加剧短缺预期，在当前库存低位的背景下，刺激价格上涨。二是欧洲电价上涨迫使铝厂继续减产。据SMM统计，西欧电解铝运行产能约326万吨/年，目前因能源问题减产产能超过80万吨/年，占全球比例1.1%。
我们认为，如果欧洲能源问题未能缓解，铝厂将面临进一步减产风险。二、需求端，国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，铝价底部回升23% 一是房地产市场有望边际回暖。
1月以来各地基建项目开始发力，据媒体报道，1月各省公布重大项目总投资已超过3万亿；同时京沪热点城市二手房贷明显提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，库存处于持续回落态势，从2021年11月20日高点103.8万吨，持续回落至春节前76万吨，而春节期间累库仅14万吨，处于近5年较低水平；海外伦铝持续去库至当前76万吨，已是2020年以来的新低，表明全球供需持续紧张。三、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，整体上涨相对温和 电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，尽管近期三大成本项分别反弹28%、13%、7%，但截至2月9日，煤炭高位回落61%，氧化铝回落23%，阳极回落11%！一是氧化铝端，近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格并未出现较大上涨。据阿拉丁统计，疫情导致运输受阻后，广西百色地区因原料短缺导致减产约195万吨/年，其他氧化铝厂暂靠库存维持生产，但仍需观察封锁是否影响后续原料运输。山西、河南、山东三地在冬奥会期间减产合计1410万吨/年，预计持续到3月13日奥运会结束。
我们认为，我国氧化铝四大主产区同时减产，合计达到1605万吨/年，占我国运行产能21.4%，虽然占比较大，但考虑氧化铝供需持续处于过剩状态，且已经有提前预期，氧化铝价格从底部上涨约13%，相对温和。二是煤炭持续受发改委稳价影响，尽管前期从底部800元/吨，上涨至当前1000元/吨，上升25%，但今天发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，晚间夜盘动力煤期货下跌4%。我们认为受发改委会议影响，煤价未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。四、吨铝利润继续走阔，有望创出历史新高，电解铝板块配置价值凸显！我们认为，短期疫情造成电解铝和氧化铝同步短缺，2月9日价格相比春节前分别上涨5.8%和1.9%，但电解铝涨幅仍明显高于氧化铝；同时煤炭价格相对节前下降5.6%，使电解铝吨铝即时利润快速走阔，较节前提升22%，达到5663元/吨，逼近历史新高。
短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。
玻璃:QB集团
QB集团交流重点：供、需、成本皆有改善，成长业务持续推进
（1）传统浮法玻璃：12月产销率105%，价格涨400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅；预期本轮全国水平可以回升到跌价前。
（2）纯碱：11月份新采购总体均价3100元/t，库存63天，行业库存1个月；目前纯碱需求低于预期（光伏玻璃投产慢），开工率高于预期，库存逐步累积，玻璃厂家也不会短期大量采购。
（3）光伏玻璃：70%产销率；导入供货客户从16家到现在24家，毛利率20%出头；河南光伏玻璃政策，加大新建项目落地难度；对降本有信心，盈利能力至少能排到前三位，跟原行业龙头比优势包括，产线新建规模较大、硅砂自给率高、潜在管理优势。
（4）药用玻璃：60%+成品率，明年维持可做到微利，有较大贡献得等到二期40T/D；良品率仍低于肖特的80%，因为生产线设计、熟练工缺乏、设备等原因，处于改善阶段。
（5）明年展望：
Ø 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企地产、机制纠偏，需求更稳定；
Ø 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
Ø 成本端，纯碱波动变小，成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加。
经营近况
l 行业经过8-10月动荡，11月进入底部。12月随着对房地产较明确支持态度+恒大事件相对落地，预期下12月份产销率、出货、价格有回升，产销率现在105%，价格涨幅在400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅，均价到121元/重箱。
l 纯碱11月出现拐点，库存连续涨了9周，重碱库存65-66万吨，轻碱下游需求差停产限产比较多。均价3300元/吨，近期纯碱期货大跌，预计12月玻璃成本下降，盈利能力回升。11月底部毛利率35%，这个月有回升。
l 库存端，当前380万重箱，跟2019年同一时点相比多了80万+重箱，处于相对合理水平。
明年展望
l 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企大举进入房地产企业，机制纠偏能起到比较好的作用，玻璃需求会更稳定；
l 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，明年会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
l 成本端，纯碱波动变小，明年成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加（持续渐进，不会像纯碱波动反应那么明显）。
传统浮法玻璃
Q：下游深加工企业资金状况有无好转？
11月份价格到底部，当前出货处于补库阶段。从我们直观来看，房地产终端企业央行资金有增加，到终端还不是很明显。我们几个生产基地订单比较充足。
恒大事件出现后，那个点上深加工企业是比较谨慎出货。
Q：未来展望，价格继续涨的时间和幅度？
目前把11月份跌幅收回50%，判断从生产企业借这个机会，到1月份利用冷修继续涨价，价格有望收回到跌幅以前。而且现在供给端没大的变化，出货也在加快。
纯碱价格展望
Q：最新纯碱价格？
11月新采购总体均价在3100元/吨，进我们成本是2500+（库存）。纯碱库存还是63-64天，我们比一般玻璃厂要多，行业差不多1个月。
Q：纯碱有走弱迹象，重碱厂家囤库明显，似乎有提价意愿？
光伏玻璃释放不及预期+担心纯碱开工率提高，且春节期间有些玻璃生产线进入冷修状态。即纯碱需求低于预期，供给开工高于预期，库存在逐步累积，生产企业基本按需采购不会刻意多拿货，比如我们11月少采购2万+吨。
Q：纯碱厂在累库，玻璃厂去库，消化差不多后玻璃厂还得去纯碱厂拿库存？
大家在这点上博弈。玻璃厂高库存就少买点，低库存能覆盖生产就少拿点，博弈一个点是，库存没有就要去纯碱厂去拿。
但如果纯碱库存一直在累，可能会有拐点，不会往上走。玻璃厂家一般有1个月库存，后面可能出现一些采购策略，不会短期大量采购把价格拉起来。
Q：冬奥会减产，如果纯碱减产减得比玻璃更多，又把价格拉上去？
l 概率不大。之前纯碱价格在3500-3600时，有人预判会到4000-5000，我们认为在11月份就会出现拐点。因为纯碱毛利率比玻璃还要高，且纯碱多为国有产能，恢复起来比较快很多，且不像玻璃刚性生产，所以我们判断当时到了拐点。
l 涨价时库存不到30万吨，现在120万吨，连续9周累库。只是现在这个环节大家会再博弈一段时间，不会像期货一样暴跌，但趋势拐点就会像之前玻璃（到高点后期货价格先往下走）。
光伏玻璃
Q：光伏玻璃，下游客户、批量订单表现？
主要受制于组件需求、开工不足，70%产销率。导入供货客户从16家到现在24家。
Q：光伏玻璃据说要新加一道审批流程，所以进展比较慢？会影响到明年产能释放？
最近河南关于光伏玻璃产能置换有一句话比较明确，“可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，对于新建项目由省级主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会”，后续都会这么操作。目前确实要开听证会，程序比原来更复杂一点，新建生产线都会受到影响。
Q：浮法转光伏，客户主要顾虑什么？
两个问题：
l 一是谁先做，目前旗滨产能只有3条线2500吨，考虑到供应保障性不足，我们不敢轻易做一两家大单，客户做得分散一些，一方面有利于推广，另一方面安全性更高；
l 二是看组建厂发展趋势，之前双玻渗透率在提高，但是近期有一点放慢。理论上我们做双玻更有优势，所以看双玻渗透率提高。
Q：展望下光伏玻璃成本，砂矿、纯碱、压花工艺等方面，哪些还有下降空间？未来比如22年底8500T/D产能全部投产后，预期成本能接近两大龙头吗？
拼成本我们有信心。盈利能力至少能排到前三位，比其他企业要强。
l 大企业在成本管控如集采、规模效应、区域效应上护城河更深，比如XY比同行低到1.6-1.7元/立方，且融资成本比我们更低（我们也不高，基准利率3%）。
l 我们优势在新建生产线是大吨位，他们新建生产线还是小吨位，700T/D以下产线还不少，且在适应大尺寸明显竞争不足；硅砂资源自给率有优势；拼管理，我们也有信心。至少能排到前三位，盈利能力。
药用玻璃
Q：药玻进度如何？制瓶什么时候开始供？
拉管制瓶都在供。拉管市场不太大，主要是尼普洛；制瓶主要供6家化妆瓶厂，相对不要一致性评价。
Q：药玻良品率高于国内其他药玻厂商，低于肖特等海外厂商，当前设备下药玻存在理论良品率上限？
我们良品率对标肖特品质（还是存在差距）在60%+。肖特工艺比较成熟，国内要做就是简单生产线复制，良品率可以做到做到80%。原因：
l 一是生产线设计方面有部分缺陷，经过大半年时间我们也改了很多；
l 二是国内熟练工之前很少，在过程中要去摸索工艺，药玻产能小、精度高；
l 三是和设备有关。
现在二线吸取了一期一些教训，对设计和设备配置进行了很大改进。国内其他工厂按照自己标准而非肖特标准做，要跟肖特标准比，成品还是很低的，几乎很难做到合格。
S
A能源基本金属汽车电子金融IT电力
B稳增长
C
D煤炭
宏观:宽信用已经出现 社融结构有待观察
纲领性指导定调t0-初始政策出台t1-政策密集验证t2-社融上行拐点t3-盈利拐点释放t4，全阶段大概需要半年，今年是从一月开始的，理论上q3应该会到业绩顶。
目前是宽信用已经出现(因为1月社融超预期上行 在22.01.17 降息降幅10bp可以认为T1时点确定)，但是结构上还没看到明显拐点(尤其地产仍不放松导致效果需要谨慎观察)，尚未见效，需要观察社融结构，能不能导向盈利，还存在分歧，核心就是政策能不能有效存在预期差（应该是观察GDP和经济表现），确认后有可能会导致明显的风格切换，重回到经济上行的低PEG成长股风格，如08年t0后成长价值消费同时表现；如果效果不明显，价值股(稳增长)的配置偏好会更高。
全年来看 可能在三季度以后 可能会有进攻的时间节点 盈利下行确定+海外滞涨+收紧(加息缩表大概率事件)+中国稳增长全年宽信用效果可能需要更加谨慎.
另外,中美经济的loop 美国加息-->中国压力加大-->中国发力稳增长-->通胀下不去-->美国继续加息-->中国继续发力稳增长…… 至于这个loop能不能闭环，后面有待观察，但市场已经开始定价。
通胀与经济面临抉择困境
2 消费:目前来看经济环境对消费没有过多的支撑
社服目前没有基本面支撑 业绩持续性存疑 分化是必然结果
白酒网传以茅台为首的少数高端白酒面临消费税提高，据说文件已批。另春节节前白酒动销情况同比下降20%.
啤酒高端化进程没有太大阻碍,受环境影响业绩不及市场预期.
猪周期可能已博弈较充分,没有什么空间了.并不认为可以触及上轮周期的高点.
相对来看必选消费(调味品)可能相对二季度开始关注，下半年以后的机会更大些。
3 科创:趋势仍在继续
筹码过于集中+估值过高 还需要时间和空间
4 周期:"加息期是有色研究员最疯狂的时期"
重点推荐全球定价的基本金属及能源
预计加息3次共100bp 美国发出通告要求美国居民48小时撤离乌克兰
(22.02.12.12:55)美国驻乌克兰使馆要疏散了
能源+有色 (铜zj tl ly 铝 sh yl ms 石油)
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；测算误差。
中观·行业
- 社服:分化与波动
1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配 2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后 3.市场预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边 4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。
起源：行情起源在于欧美国家宣布疫情结束并开始允许自由流动，携程等OTA也开始受理代办签证换发业务，市场此前已预期3月后国内疫情防控政策可能会有微调等。加之最近医药、新能源等板块受外围政策扰动影响带来的资金进出。
持续性：就基本面本身来看，春节黄金周数据相对平淡，社零数据的下行除了疫情本身外可能还与经济增速下行有关。因此，后续会经历分化，业绩的持续可验证是关键，不过目前确实处于业绩真空期，且资金的翘翘板效应也是一个不确定项。存在3月业绩披露期剧烈波动的风险
选股思路：从旅游“六要素”：吃（餐饮）、住（酒店）、行（交通运输）、游（景区）、娱（演艺）、购（免税）以及要素打包渠道商（旅行社）来看，除了免税、酒店、演艺在这轮疫情里股价相对抗跌外，景区、餐饮、旅行社都是跌幅比较巨大的。交通运输里的航空和机场从2021年8月就已经开始底部反弹，酒店其实也有点相似节奏。从目前的行情来看，价值型主流资金可能依然选择免税酒店、酒店、演艺、部分餐饮赛道龙头等；
1.免税【zgzm】 2.酒店【gt酒店】【jj酒店】【sl酒店】 3.OTA【xc】【tcyl】 4.餐饮之连锁餐饮及供应链；餐饮之现制茶饮及供应链；5.出境游【ks旅业】
更加灵活的资金(游资)可能会选择一些大贝塔品种，比如出境游龙头以及低市值绩差股。相关行情的持续性预计差别会很大，把握难易程度也不一样
- 周期:tenbagger?
电解铝:一是需求端稳增长政策开始发力，国内需求回暖；二是供给端国内由于双碳仍偏紧，海外能源价格走高，欧洲铝厂开始停产，国内外库存持续回落。三是煤炭、氧化铝和预焙阳极三大成本项大幅回落，吨铝利润大幅回升。
近期发生了三个事儿：一是2月7日，据广西新冠肺炎疫情防控新闻发布会上通报，广西累计报告本轮疫情本土确诊病例99例，均在百色市。自治区疾控中心对2例确诊病例的标本检测为奥密克戎病毒株。二是2月8日，据SMM，百色市某电解铝厂因疫情、原料运输困难等方面的原因，计划停槽，涉及产能50万吨。三是2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。综上，其实电解铝配置的拐点在2021年12月就已经出现，只不过铝价企稳回升较为温和，并未提升市场关注。
而当前，国内疫情导致国内电解铝出现关停，进一步刺激供需抽紧，推升铝价，伦铝创下09年以来新高，沪铝也进一步逼近去年高点；而成本端煤价持续被政策压住，进一步强化了我们此前逻辑，市场关注度也因为铝价大涨而大幅提升。画龙其实已经完备，只待铝价大涨点睛。
我们认为，吨铝利润有望再创历史新高！我们再次重申坚定看好电解铝的配置价值！一、供给端，国内疫情引发减产，叠加欧洲铝厂关停，供给扰动加剧 一是百色疫情已经引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市关停涉及电解铝产能约50万吨/年，实际关停运行产能42万吨/年，占国内运行总产能1.1%。我们预计产能关停有望进一步加剧短缺预期，在当前库存低位的背景下，刺激价格上涨。二是欧洲电价上涨迫使铝厂继续减产。据SMM统计，西欧电解铝运行产能约326万吨/年，目前因能源问题减产产能超过80万吨/年，占全球比例1.1%。
我们认为，如果欧洲能源问题未能缓解，铝厂将面临进一步减产风险。二、需求端，国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，铝价底部回升23% 一是房地产市场有望边际回暖。
1月以来各地基建项目开始发力，据媒体报道，1月各省公布重大项目总投资已超过3万亿；同时京沪热点城市二手房贷明显提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，库存处于持续回落态势，从2021年11月20日高点103.8万吨，持续回落至春节前76万吨，而春节期间累库仅14万吨，处于近5年较低水平；海外伦铝持续去库至当前76万吨，已是2020年以来的新低，表明全球供需持续紧张。三、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，整体上涨相对温和 电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，尽管近期三大成本项分别反弹28%、13%、7%，但截至2月9日，煤炭高位回落61%，氧化铝回落23%，阳极回落11%！一是氧化铝端，近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格并未出现较大上涨。据阿拉丁统计，疫情导致运输受阻后，广西百色地区因原料短缺导致减产约195万吨/年，其他氧化铝厂暂靠库存维持生产，但仍需观察封锁是否影响后续原料运输。山西、河南、山东三地在冬奥会期间减产合计1410万吨/年，预计持续到3月13日奥运会结束。
我们认为，我国氧化铝四大主产区同时减产，合计达到1605万吨/年，占我国运行产能21.4%，虽然占比较大，但考虑氧化铝供需持续处于过剩状态，且已经有提前预期，氧化铝价格从底部上涨约13%，相对温和。二是煤炭持续受发改委稳价影响，尽管前期从底部800元/吨，上涨至当前1000元/吨，上升25%，但今天发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，晚间夜盘动力煤期货下跌4%。我们认为受发改委会议影响，煤价未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。四、吨铝利润继续走阔，有望创出历史新高，电解铝板块配置价值凸显！我们认为，短期疫情造成电解铝和氧化铝同步短缺，2月9日价格相比春节前分别上涨5.8%和1.9%，但电解铝涨幅仍明显高于氧化铝；同时煤炭价格相对节前下降5.6%，使电解铝吨铝即时利润快速走阔，较节前提升22%，达到5663元/吨，逼近历史新高。
短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。
玻璃:QB集团
QB集团交流重点：供、需、成本皆有改善，成长业务持续推进
（1）传统浮法玻璃：12月产销率105%，价格涨400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅；预期本轮全国水平可以回升到跌价前。
（2）纯碱：11月份新采购总体均价3100元/t，库存63天，行业库存1个月；目前纯碱需求低于预期（光伏玻璃投产慢），开工率高于预期，库存逐步累积，玻璃厂家也不会短期大量采购。
（3）光伏玻璃：70%产销率；导入供货客户从16家到现在24家，毛利率20%出头；河南光伏玻璃政策，加大新建项目落地难度；对降本有信心，盈利能力至少能排到前三位，跟原行业龙头比优势包括，产线新建规模较大、硅砂自给率高、潜在管理优势。
（4）药用玻璃：60%+成品率，明年维持可做到微利，有较大贡献得等到二期40T/D；良品率仍低于肖特的80%，因为生产线设计、熟练工缺乏、设备等原因，处于改善阶段。
（5）明年展望：
Ø 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企地产、机制纠偏，需求更稳定；
Ø 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
Ø 成本端，纯碱波动变小，成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加。
经营近况
l 行业经过8-10月动荡，11月进入底部。12月随着对房地产较明确支持态度+恒大事件相对落地，预期下12月份产销率、出货、价格有回升，产销率现在105%，价格涨幅在400-500元/吨，弥补50%11月份跌幅，均价到121元/重箱。
l 纯碱11月出现拐点，库存连续涨了9周，重碱库存65-66万吨，轻碱下游需求差停产限产比较多。均价3300元/吨，近期纯碱期货大跌，预计12月玻璃成本下降，盈利能力回升。11月底部毛利率35%，这个月有回升。
l 库存端，当前380万重箱，跟2019年同一时点相比多了80万+重箱，处于相对合理水平。
明年展望
l 需求端，有支撑，赶工需求断断续续+央企大举进入房地产企业，机制纠偏能起到比较好的作用，玻璃需求会更稳定；
l 供给端，行业262-263条在产，根据节能减排+通过冷修技改争取达到能耗标杆，明年会有较多冷修产线，时间节点可能在1月底2月初春节期间；
l 成本端，纯碱波动变小，明年成本会有所回落，后续环保节能运行成本会增加（持续渐进，不会像纯碱波动反应那么明显）。
传统浮法玻璃
Q：下游深加工企业资金状况有无好转？
11月份价格到底部，当前出货处于补库阶段。从我们直观来看，房地产终端企业央行资金有增加，到终端还不是很明显。我们几个生产基地订单比较充足。
恒大事件出现后，那个点上深加工企业是比较谨慎出货。
Q：未来展望，价格继续涨的时间和幅度？
目前把11月份跌幅收回50%，判断从生产企业借这个机会，到1月份利用冷修继续涨价，价格有望收回到跌幅以前。而且现在供给端没大的变化，出货也在加快。
纯碱价格展望
Q：最新纯碱价格？
11月新采购总体均价在3100元/吨，进我们成本是2500+（库存）。纯碱库存还是63-64天，我们比一般玻璃厂要多，行业差不多1个月。
Q：纯碱有走弱迹象，重碱厂家囤库明显，似乎有提价意愿？
光伏玻璃释放不及预期+担心纯碱开工率提高，且春节期间有些玻璃生产线进入冷修状态。即纯碱需求低于预期，供给开工高于预期，库存在逐步累积，生产企业基本按需采购不会刻意多拿货，比如我们11月少采购2万+吨。
Q：纯碱厂在累库，玻璃厂去库，消化差不多后玻璃厂还得去纯碱厂拿库存？
大家在这点上博弈。玻璃厂高库存就少买点，低库存能覆盖生产就少拿点，博弈一个点是，库存没有就要去纯碱厂去拿。
但如果纯碱库存一直在累，可能会有拐点，不会往上走。玻璃厂家一般有1个月库存，后面可能出现一些采购策略，不会短期大量采购把价格拉起来。
Q：冬奥会减产，如果纯碱减产减得比玻璃更多，又把价格拉上去？
l 概率不大。之前纯碱价格在3500-3600时，有人预判会到4000-5000，我们认为在11月份就会出现拐点。因为纯碱毛利率比玻璃还要高，且纯碱多为国有产能，恢复起来比较快很多，且不像玻璃刚性生产，所以我们判断当时到了拐点。
l 涨价时库存不到30万吨，现在120万吨，连续9周累库。只是现在这个环节大家会再博弈一段时间，不会像期货一样暴跌，但趋势拐点就会像之前玻璃（到高点后期货价格先往下走）。
光伏玻璃
Q：光伏玻璃，下游客户、批量订单表现？
主要受制于组件需求、开工不足，70%产销率。导入供货客户从16家到现在24家。
Q：光伏玻璃据说要新加一道审批流程，所以进展比较慢？会影响到明年产能释放？
最近河南关于光伏玻璃产能置换有一句话比较明确，“可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，对于新建项目由省级主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会”，后续都会这么操作。目前确实要开听证会，程序比原来更复杂一点，新建生产线都会受到影响。
Q：浮法转光伏，客户主要顾虑什么？
两个问题：
l 一是谁先做，目前旗滨产能只有3条线2500吨，考虑到供应保障性不足，我们不敢轻易做一两家大单，客户做得分散一些，一方面有利于推广，另一方面安全性更高；
l 二是看组建厂发展趋势，之前双玻渗透率在提高，但是近期有一点放慢。理论上我们做双玻更有优势，所以看双玻渗透率提高。
Q：展望下光伏玻璃成本，砂矿、纯碱、压花工艺等方面，哪些还有下降空间？未来比如22年底8500T/D产能全部投产后，预期成本能接近两大龙头吗？
拼成本我们有信心。盈利能力至少能排到前三位，比其他企业要强。
l 大企业在成本管控如集采、规模效应、区域效应上护城河更深，比如XY比同行低到1.6-1.7元/立方，且融资成本比我们更低（我们也不高，基准利率3%）。
l 我们优势在新建生产线是大吨位，他们新建生产线还是小吨位，700T/D以下产线还不少，且在适应大尺寸明显竞争不足；硅砂资源自给率有优势；拼管理，我们也有信心。至少能排到前三位，盈利能力。
药用玻璃
Q：药玻进度如何？制瓶什么时候开始供？
拉管制瓶都在供。拉管市场不太大，主要是尼普洛；制瓶主要供6家化妆瓶厂，相对不要一致性评价。
Q：药玻良品率高于国内其他药玻厂商，低于肖特等海外厂商，当前设备下药玻存在理论良品率上限？
我们良品率对标肖特品质（还是存在差距）在60%+。肖特工艺比较成熟，国内要做就是简单生产线复制，良品率可以做到做到80%。原因：
l 一是生产线设计方面有部分缺陷，经过大半年时间我们也改了很多；
l 二是国内熟练工之前很少，在过程中要去摸索工艺，药玻产能小、精度高；
l 三是和设备有关。
现在二线吸取了一期一些教训，对设计和设备配置进行了很大改进。国内其他工厂按照自己标准而非肖特标准做，要跟肖特标准比，成品还是很低的，几乎很难做到合格。
S
A能源基本金属汽车电子金融IT电力
B稳增长
C
D煤炭
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转自公众号 剑豪投资启示录
在这份“未经核实名单（UVL）”中，增加了33家中国单位，药明生物和药明生物（上海）在列。
美国商务部工业与安全局（BIS）的黑名单包括被拒绝人名单、未核实名单、实体清单、军事最终用户清单。向实体名单名单上的个人和实体出口、再出口或国内转移任何美国物项均需取得BIS的特别许可，不适用许可例外。不同于实体名单，未核实名单的限制没有这么严格，向UVL名单所列的采购商、中间收货人、最终收货人或最终用户出口、再出口或转让美国原产物项时，不得享受任何许可例外，且必须出具“UVL声明”。美国的未经核实清单主要是针对BIS无法在其先前交易中确认物品最终用途的当事方。
整体外部环境太差 市场风偏也低 时不时还有几个鬼故事...
今年难度肯定是大于21年的 那么依然接近空仓的仓位 抓住机会多学习
景气度排行
T0
T1 汽车电子 (智能驾驶)
T2 CIS(拍照需求升级) 金融IT
T3 有色 基建等
在这份“未经核实名单（UVL）”中，增加了33家中国单位，药明生物和药明生物（上海）在列。
美国商务部工业与安全局（BIS）的黑名单包括被拒绝人名单、未核实名单、实体清单、军事最终用户清单。向实体名单名单上的个人和实体出口、再出口或国内转移任何美国物项均需取得BIS的特别许可，不适用许可例外。不同于实体名单，未核实名单的限制没有这么严格，向UVL名单所列的采购商、中间收货人、最终收货人或最终用户出口、再出口或转让美国原产物项时，不得享受任何许可例外，且必须出具“UVL声明”。美国的未经核实清单主要是针对BIS无法在其先前交易中确认物品最终用途的当事方。
整体外部环境太差 市场风偏也低 时不时还有几个鬼故事...
今年难度肯定是大于21年的 那么依然接近空仓的仓位 抓住机会多学习
景气度排行
T0
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T3 有色 基建等
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周净值：
周持仓无变动
周观点：
光伏相对来说比较简单，整个行业很内卷，再加上目前是技术变革前夕，所以最稳的肯定是设备啊，后面有变化了再说，盘后看了胶膜和支架的业绩，应该都是暴雷了，看吧，后面分化会越来越厉害。
预估明年茅台15%的业绩增长，五粮液20%左右的业绩增长，老窖预计增速更快，那么茅台明年35倍PE，五粮液和老窖都在30倍以内，目前看到年底的估值切换空间已经明显。下半年至明年需要重点跟踪扩招之后终端的真实消费需求，以及新招商之后经销商能否巩固下来，主要是看业绩的持续性。
啤酒板块 大乌苏如果全国化推进超预期则值得关注 合理暂定800亿
食品首推伊利 二季度公司没有提高业绩的必要 业绩全板块普遍接近底部。 保守pe28
消费经连续调整确实具有一定赔率空间，但胜率仍需等待拐点。
华东、中南、西南和西北地区，幅度 20-50 元/吨。8 月中旬，国内水泥市场需求继
续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制
供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。尽管短期下游工程受资金
紧张影响，需求恢复速度会不及去年同期，但鉴于后期市场逐步走出淡季，需求环
比将会有所改善，以及各地企业积极开展行业自律和错峰生产措施，水泥价格持续
上升走势也将延续。
本周末全国建筑用白玻平均价格 3024 元，环比上周持平，同比去年上涨 1147 元。
本周玻璃现货价格总体走势平稳，旺季将至，市场观望气氛较前期略有减轻，部分
中下游补货量较前期或有增加。短期有效供应量预期略减，库存方面看，整体库位
不高，原片厂挺价意愿依旧较强。
产能方面，福耀集团福清一线 600 吨冷修完毕，点火烤窑。本周在产产能 102372
万重箱，环比上周增加 360 万重箱，同比去年增加 7710 万重箱。周末行业库存 2451
万重箱，环比上周增加 57 万重箱，同比去年减少 1715 万重箱。
玻璃纤维（0816-0821）
玻纤行业动态（卓创资讯）：出货转好，合股纱调涨
本周国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情表现尚可，整体交投环比稍有起色。周内多数
池窑企业出货情况稍有好转，合股纱类产品价格部分厂有所调涨，涨幅 100-200 元
/吨不等，缠绕纱暂稳出货，个别厂货源偏紧。
目前，2400tex 缠绕直接纱主流价格在 5900-6000 元/吨左右，电子纱 G75 主流成交
涨至 17000 元/吨左右，电子布价格主流报 8.8 元/米左右，巨石龙头企业领先
优势越拉越大。
周持仓无变动
反思：
1 我是新手 要多小心 不要盈利了就觉得自己厉害。活的久的，没有不敬畏市场的。 人成功往往就容易觉得自己才是天选之人，这点切记啊！
2做趋势 少t 容易t飞。
3大家在看别人投资体系或者逻辑的时候，那些信誓旦旦的用决定性词语的，要特别谨慎，**包括我这篇，如果不小心有非常肯定的东西，一定不要信**。尽量学习买方机构，这个思路对自己有没有启发，有没有衍生思路或办法应用到自己身上。作业答案不重要，推导过程有没有问题。
4 **短期协整或者统计套利是非常危险的，请尽量使用规则逻辑套利。**
我个人方面：
5 我所理想的：大视野大格局，理想中的基金经理都会有一种对于整个金融市场，经济体系乃至社会体系融会贯通的理解，任何微观波动都会被宏观上的逻辑所解释，投资时钟只是这种格局中的一小分支，产业兴衰，资产价格涨跌，政经局势都能被统一在一起。我个人认可这种牛逼思维格局的存在，但我见过的多数只是在表面上达到了这种格局，能真正指导投资的还是很稀少，有，但是很稀少。
我所犯的错误未改正的：
6 性格好。做投资能成功的，性格很重要，要拿的起放得下，白天自己股票暴跌，晚上照样谈笑风生该吃饭吃饭该睡觉睡觉，不失眠不消沉。敢做决策但是不盲目，一旦做了决策就不后悔。乐观或者悲观倒不是很重要，选择好符合自己性格方向的股票和方法即可。
这些听起来挺普通，但接触起来，大部分人难以做到对排名和自己组合的表现淡然以待，尽管已经做好了投资策略，但是有时无法坚持，会怀疑自己，美其名曰「灵活」。
7 言行一致。在这行，3个月变一次投资策略的人太多了，问题是你变没关系，你不敢承认自己变就有问题了。我可以接受策略很灵活，总是调整的基金经理，但是我不接受路演说我看好大盘到5000点，背地里偷偷减仓的基金经理。再说直白点，我欣赏有啪啪啪被打脸也面不改色的基金经理。做投资，谁也不可能做到永远正确，判断错了没关系，但敢于坚持自己的判断，承认错误是可贵的。周观点：
市场仍然偏向于新能源为主的高端制造.中报基本落下帷幕 中国股市进入今年下半场 。
目前新能车的情况是这样的，由于今年供需太紧，中游的盈利状况太好，导致各家的扩产都比较激进，之前市场比较给面子，只要你敢扩产，先给几个涨停再说，但到了现阶段，明年的供需表也做出来了，中游赚钱就不容易了，三四季度会是很多中游公司股价的高点。那目前最好的环节是矿和电芯。光伏相对来说比较简单，整个行业很内卷，再加上目前是技术变革前夕，所以最稳的肯定是设备啊，后面有变化了再说，盘后看了胶膜和支架的业绩，应该都是暴雷了，看吧，后面分化会越来越厉害。
II 食品饮料
白酒和部分医药股今天继续跌，跌是好事，今年跌的越多，明后年的潜在收益就越高，市场就是这样的，涨会过头，跌也会过头，一家公司的合理估值是1000亿，不代表1000亿买进去就能赚钱，可能跌到800亿，也可能跌到600亿，不能600亿的时候回头说1000亿是不合理的，合理估值本身也是投资的门槛之一。预估明年茅台15%的业绩增长，五粮液20%左右的业绩增长，老窖预计增速更快，那么茅台明年35倍PE，五粮液和老窖都在30倍以内，目前看到年底的估值切换空间已经明显。下半年至明年需要重点跟踪扩招之后终端的真实消费需求，以及新招商之后经销商能否巩固下来，主要是看业绩的持续性。
啤酒板块 大乌苏如果全国化推进超预期则值得关注 合理暂定800亿
食品首推伊利 二季度公司没有提高业绩的必要 业绩全板块普遍接近底部。 保守pe28
消费经连续调整确实具有一定赔率空间，但胜率仍需等待拐点。
III建材基本面
本周全国水泥市场价格继续大幅上行，环比涨幅为 1.9%。价格上涨地区为华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度 20-50 元/吨。8 月中旬，国内水泥市场需求继
续呈现缓慢提升态势，受益于各地企业生产线执行错峰生产和例行检修，有效控制
供给端，库存压力减轻，支撑水泥价格继续恢复性上调。尽管短期下游工程受资金
紧张影响，需求恢复速度会不及去年同期，但鉴于后期市场逐步走出淡季，需求环
比将会有所改善，以及各地企业积极开展行业自律和错峰生产措施，水泥价格持续
上升走势也将延续。
本周末全国建筑用白玻平均价格 3024 元，环比上周持平，同比去年上涨 1147 元。
本周玻璃现货价格总体走势平稳，旺季将至，市场观望气氛较前期略有减轻，部分
中下游补货量较前期或有增加。短期有效供应量预期略减，库存方面看，整体库位
不高，原片厂挺价意愿依旧较强。
产能方面，福耀集团福清一线 600 吨冷修完毕，点火烤窑。本周在产产能 102372
万重箱，环比上周增加 360 万重箱，同比去年增加 7710 万重箱。周末行业库存 2451
万重箱，环比上周增加 57 万重箱，同比去年减少 1715 万重箱。
玻璃纤维（0816-0821）
玻纤行业动态（卓创资讯）：出货转好，合股纱调涨
本周国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情表现尚可，整体交投环比稍有起色。周内多数
池窑企业出货情况稍有好转，合股纱类产品价格部分厂有所调涨，涨幅 100-200 元
/吨不等，缠绕纱暂稳出货，个别厂货源偏紧。
目前，2400tex 缠绕直接纱主流价格在 5900-6000 元/吨左右，电子纱 G75 主流成交
涨至 17000 元/吨左右，电子布价格主流报 8.8 元/米左右，巨石龙头企业领先
优势越拉越大。
1
周持仓未变动
知》，指导房地产发展新思路与新方向，核心提到 4 点，其中关键新增量为：“房屋渗漏、
开裂、空鼓等质量问题突出”建筑提质为第一要义的消费者权益保护方案下，对头部防水
企业形成明显利好，可以预期呼之欲出的建筑强制验收提标（主要涉及防水保温等）指日
可待！地产调控的逻辑是房住不炒，新政从“不炒”到“房住”，是住的属性提升，是建筑
质量提升，则功能性建材最为受益;
从政策执行的具体方向来看，我们认为倾向于因城施策，地方监管。年底有望出台的全国
建筑业强制验收”提标“政策（建筑质保从目前 5 年内提升到 10-20 年内）将为建筑质量
管理方向带来技术指导；
在此方向下，我们判断：1.人口流入地区的土地供给终将增加，今年卖地收入从基金收入
向财政预算转移其实是在长期管理土地供给计划的落地，反而有望长期推动这些区域建筑
需求增加；2.保障房等建设有望激增，我们从深圳上海等城市近期已经可以明确看到，同
时 7 月国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，在土地来源上增加多种用地
转化的可行性，在金融支持上鼓励信贷支持与 reits 试点，未来有望快速发展带来需求。
中报期雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促
进；我们判断下半年将收入利润增速加速，因此当前是布局时点，核心标的东方雨虹、
科顺股份；
科顺股份： Q2 公司营收增长和盈利韧性保持非常强劲，市场尤其是增量资金对科顺的
业绩预期有望较大幅度上修，相对稳健预测 2021-2023 年公司业绩 12.5亿。
1、工信职能是管产能而发改价格司管价格，本次是工信口的例会，并且明确了平板玻璃行
业依然定性为产能过剩行业，严控产能新增；
2、玻璃 19-20 年盈利就逐步上行并创新高了，能复产的巴不得早就复产了，复不了的很多
是环保及许可批文不全等硬伤，当前实际产能利用率是满产且库存历史最低，且在产还摆
着一堆高龄的线在硬撑（因为赚钱）;
3、价格不许哄抬，尊重市场，也就是我们点评中讲的不阻碍交易阻碍流通等方式哄抬物
价，而行业景气本质是供需，哄抬本来也没有…
浮法玻璃已然呈现淡旺季提前切换之迹象，当前生产企业及贸易商库存基本去至历史低
位，下半年才是真正的旺季，三四季度供需缺口也许会放大。
外推。展望全年 2021 年均有 25% 的增长指引，而且通过 B 端放量和 C 端渠道改革（但也
不排除是压货）来做应该具备可实现性，Q2 业绩兑现后也许缓解市场在一季报中线性外
推的对于盈利能力下滑的担心，目前调整出空间。
蒙娜丽莎受少数股东权益的影响不可忽视，预计 2021归母净利 7.2 亿。
期）。市场之前对于玻纤的担忧主要为二季度供给释放后价格可能的下行压力，故而上
半年玻纤价格持续上行，巨石及中材股价却向下调整。近期我们观察到直接纱价格的下
行，市场所担忧的降价风险逐步释放，故而我们反而观察到巨石股价向上。下半年至
2022 年供给端新增压力减小，而需求端国内降准叠加海外经济复苏，内外需皆具韧性，
我们判断玻纤价格之平稳有望超市场预期。
市场的思维误区在于将玻纤下游需求定义为同一领域的共同起落，实际上 2020-2021 年
玻纤需求端为不同领域需求的接力，20Q1-Q2 最早反弹的为政策刺激下的建筑建材用纱，
而后风电跟上，四季度开始出口、电子电器及汽车（热塑）需求则走强。2021 年时点
看，热塑、电子电器、出口用纱需求的旺盛态势已然超市场预期，且供给端不似中低端
用纱，短期鲜有释放，21Q2 价格小碎步稳态上移。
从需求节奏上看，今年热塑、出口及电子电器需求的复苏对冲风电需求的下滑，而从明
年开始风电需求大概率将迎复苏，因此实际上，市场可能并不会看到玻纤均价的剧烈波
动。而中长期而言，碳中和大势将从根本上趋势玻纤需求从传统部门向新能源车、风电
等新兴部门切换，中长期而言，行业属性将从“周期”向“成长切换”。
十四五期间，中国巨石产能较 2020 年翻倍且结构从普通粗纱向粗纱 电子布 热塑短切
三驾马车切换，成长性将愈发彰显。我们判断巨石 2021 年业绩或超 55 亿元，2022 年有望
超 60 亿元，对应 2021 年 PE 仅 12 倍，偏历史估值下限。
因为需求端 21 年上半年看虽逐月增速下行，但其实并不很算差，2021 年 6 月水泥产量同
比 2019 年 6 月增速仍有 7%，6 月单月全国大部分地区单月产量同比 2019 年仍然是明显提
升，可见实际需求并不差，水泥之前跌的逻辑还主要是出在供给，是区域供给边界的打破
（和钢铁煤炭比照一下就知道）
区域供给我们判断需要找到新的平衡点，大约要花 1-2 年时间去反复确认，可以肯定的
是不可能回到供给侧改革启动前的利润那么低，低点会大幅抬升，但不会回到高位。
行业层面淡季水泥价格已经提前杀到底了（从今年春节后一直杀价到 7 月底），，是阶段性跌不动了，但是市场的盈利
预测下修尚未完全结束（甚至尚未正式开始），格局可能的悄然变化还没有完全计入市
场的考虑，市场盈利预测的调整还需要中报后，因此判断 Q3 水泥板块或将呈现反复博弈
的状态。
关于盈利预测，可以看水泥-煤炭价格差的季度 K 线图很直观，当前实际上回落到
了什么位置可以看得很明白，这就意味着当前 WIND 的一致预期过于滞后，中报后及 3 季
报后全市场还会连续下调预期，因此如果没有大比例分红，水泥当前的动态 PE 估值水平
在周期品中实际并不可说绝对的低；
从 PB 估值层面而言，海螺水泥 PB 1.3X，临近十年估值大底（16 年的 1.1X），华新、
上峰等估值亦至底部区间。从自身估值而言，海螺 900-1000 亿在手现金，意味着海螺基
本已跌至 PB 估值底部，此前在手现金的快速累积是 ROE 下降的主要原因，若无加大幅提
高分红比例，那么。。。对吧。
VII 抱团：极致的景气
昨晚券商紧急推荐钢铁有色 新能源最新主线是储能 主要机会在电芯厂家和逆变器厂家 大方向没有变化 新能源仍可上车
VIII 宏观：我也不知道在分析什么
目前宏观情况下，权益市场不具备全面牛市或全面熊市的条件，大概率还是存量博弈，以往的一个对应关系是，债券收益率下行，成长跑赢价值，债券收益率上行，价值跑赢成长。因此，，4-7月成长持续跑赢价值，但进入到8月，风格切换的宏观条件已经开始逐步具备；或者退一步讲，即便风格不出现剧烈的切换，短期来看，上证50进一步下跌的空间和概率都已经非常有限。
IX 固收：继续等待
社融低于预期，信贷结构恶化，并不超预期。时至当下，仍有不少机构认为供给无需担忧，如果调整可以越跌越买。对此，我们认为需要考虑三个问题：①利率调整幅度是多少？②调整时间大概是多长？③这一轮利率的底部是哪儿？
一个简单的结论是，如果市场的普遍预期是这一轮牛市利率的低点是2.5%甚至更低，那么短期的波动可以忽略，反而是越跌越买的加仓机会。但是据我们的交流来看，目前市场对底部的认知还存在分析甚至可以说还处于比较模糊的阶段。
那下一个关键问题就是，利率能调多少？情绪的退潮阶段，210009利率触及2.88%，那么下一阶段只要市场还相信政策会试图宽信用，伴随未来两个月时间的波动，利率突破至3.0%附近，20bp空间是大概率。这个点位可能已经打到不少机构的止损线。
宽货币预期开始向宽信用预期切换。未来两个月时间，利率进一步上行的概率很大
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周净值
周持仓未变动
周观点
I 不炒房住：功能性建材下半年机会
7 月 23 日，住房和城乡建设部等 8 部门共同发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，指导房地产发展新思路与新方向，核心提到 4 点，其中关键新增量为：“房屋渗漏、
开裂、空鼓等质量问题突出”建筑提质为第一要义的消费者权益保护方案下，对头部防水
企业形成明显利好，可以预期呼之欲出的建筑强制验收提标（主要涉及防水保温等）指日
可待！地产调控的逻辑是房住不炒，新政从“不炒”到“房住”，是住的属性提升，是建筑
质量提升，则功能性建材最为受益;
从政策执行的具体方向来看，我们认为倾向于因城施策，地方监管。年底有望出台的全国
建筑业强制验收”提标“政策（建筑质保从目前 5 年内提升到 10-20 年内）将为建筑质量
管理方向带来技术指导；
在此方向下，我们判断：1.人口流入地区的土地供给终将增加，今年卖地收入从基金收入
向财政预算转移其实是在长期管理土地供给计划的落地，反而有望长期推动这些区域建筑
需求增加；2.保障房等建设有望激增，我们从深圳上海等城市近期已经可以明确看到，同
时 7 月国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，在土地来源上增加多种用地
转化的可行性，在金融支持上鼓励信贷支持与 reits 试点，未来有望快速发展带来需求。
II 赛道：消费建材
消费建材中下半年至未来 2-3 年防水是景气，格局的最佳赛道；中报期雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促
进；我们判断下半年将收入利润增速加速，因此当前是布局时点，核心标的东方雨虹、
科顺股份；
科顺股份： Q2 公司营收增长和盈利韧性保持非常强劲，市场尤其是增量资金对科顺的
业绩预期有望较大幅度上修，相对稳健预测 2021-2023 年公司业绩 12.5亿。
III 永远的神：旗滨集团
关于玻璃行业工信部 8 月 3 日的会议，可以参考之前点评，可以很明确的有三点：1、工信职能是管产能而发改价格司管价格，本次是工信口的例会，并且明确了平板玻璃行
业依然定性为产能过剩行业，严控产能新增；
2、玻璃 19-20 年盈利就逐步上行并创新高了，能复产的巴不得早就复产了，复不了的很多
是环保及许可批文不全等硬伤，当前实际产能利用率是满产且库存历史最低，且在产还摆
着一堆高龄的线在硬撑（因为赚钱）;
3、价格不许哄抬，尊重市场，也就是我们点评中讲的不阻碍交易阻碍流通等方式哄抬物
价，而行业景气本质是供需，哄抬本来也没有…
浮法玻璃已然呈现淡旺季提前切换之迹象，当前生产企业及贸易商库存基本去至历史低
位，下半年才是真正的旺季，三四季度供需缺口也许会放大。
IV 瓷砖：地产链资金担忧
东鹏控股与蒙娜丽莎：近期瓷砖板块深度回调，主要在于一季报利润端波动带来的线性外推。展望全年 2021 年均有 25% 的增长指引，而且通过 B 端放量和 C 端渠道改革（但也
不排除是压货）来做应该具备可实现性，Q2 业绩兑现后也许缓解市场在一季报中线性外
推的对于盈利能力下滑的担心，目前调整出空间。
并不够景气蒙娜丽莎受少数股东权益的影响不可忽视，预计 2021归母净利 7.2 亿。
V 玻纤：价格支撑渐近
本周玻纤价格走稳，厂家挺价意愿充足（实际上淡季价格仅小幅下探，韧性超市场预期）。市场之前对于玻纤的担忧主要为二季度供给释放后价格可能的下行压力，故而上
半年玻纤价格持续上行，巨石及中材股价却向下调整。近期我们观察到直接纱价格的下
行，市场所担忧的降价风险逐步释放，故而我们反而观察到巨石股价向上。下半年至
2022 年供给端新增压力减小，而需求端国内降准叠加海外经济复苏，内外需皆具韧性，
我们判断玻纤价格之平稳有望超市场预期。
市场的思维误区在于将玻纤下游需求定义为同一领域的共同起落，实际上 2020-2021 年
玻纤需求端为不同领域需求的接力，20Q1-Q2 最早反弹的为政策刺激下的建筑建材用纱，
而后风电跟上，四季度开始出口、电子电器及汽车（热塑）需求则走强。2021 年时点
看，热塑、电子电器、出口用纱需求的旺盛态势已然超市场预期，且供给端不似中低端
用纱，短期鲜有释放，21Q2 价格小碎步稳态上移。
从需求节奏上看，今年热塑、出口及电子电器需求的复苏对冲风电需求的下滑，而从明
年开始风电需求大概率将迎复苏，因此实际上，市场可能并不会看到玻纤均价的剧烈波
动。而中长期而言，碳中和大势将从根本上趋势玻纤需求从传统部门向新能源车、风电
等新兴部门切换，中长期而言，行业属性将从“周期”向“成长切换”。
十四五期间，中国巨石产能较 2020 年翻倍且结构从普通粗纱向粗纱 电子布 热塑短切
三驾马车切换，成长性将愈发彰显。我们判断巨石 2021 年业绩或超 55 亿元，2022 年有望
超 60 亿元，对应 2021 年 PE 仅 12 倍，偏历史估值下限。
VI 水泥： “抢反弹”
是预期修复的跌多了反弹，手慢无我连反弹都懒得抢 赔率低 胜率更低 纯投机因为需求端 21 年上半年看虽逐月增速下行，但其实并不很算差，2021 年 6 月水泥产量同
比 2019 年 6 月增速仍有 7%，6 月单月全国大部分地区单月产量同比 2019 年仍然是明显提
升，可见实际需求并不差，水泥之前跌的逻辑还主要是出在供给，是区域供给边界的打破
（和钢铁煤炭比照一下就知道）
区域供给我们判断需要找到新的平衡点，大约要花 1-2 年时间去反复确认，可以肯定的
是不可能回到供给侧改革启动前的利润那么低，低点会大幅抬升，但不会回到高位。
行业层面淡季水泥价格已经提前杀到底了（从今年春节后一直杀价到 7 月底），，是阶段性跌不动了，但是市场的盈利
预测下修尚未完全结束（甚至尚未正式开始），格局可能的悄然变化还没有完全计入市
场的考虑，市场盈利预测的调整还需要中报后，因此判断 Q3 水泥板块或将呈现反复博弈
的状态。
关于盈利预测，可以看水泥-煤炭价格差的季度 K 线图很直观，当前实际上回落到
了什么位置可以看得很明白，这就意味着当前 WIND 的一致预期过于滞后，中报后及 3 季
报后全市场还会连续下调预期，因此如果没有大比例分红，水泥当前的动态 PE 估值水平
在周期品中实际并不可说绝对的低；
从 PB 估值层面而言，海螺水泥 PB 1.3X，临近十年估值大底（16 年的 1.1X），华新、
上峰等估值亦至底部区间。从自身估值而言，海螺 900-1000 亿在手现金，意味着海螺基
本已跌至 PB 估值底部，此前在手现金的快速累积是 ROE 下降的主要原因，若无加大幅提
高分红比例，那么。。。对吧。
强调一下往往水泥需求预期修复、财政预期修复、基建预期修复，历史上无数次
都是，水泥先涨，后涨防水，且防水涨幅不小于水泥，重点推荐：重点工程专业户东方
雨虹，$及科顺股份$VII 抱团：极致的景气
昨晚券商紧急推荐钢铁有色 新能源最新主线是储能 主要机会在电芯厂家和逆变器厂家 大方向没有变化 新能源仍可上车
VIII 宏观：我也不知道在分析什么
目前宏观情况下，权益市场不具备全面牛市或全面熊市的条件，大概率还是存量博弈，以往的一个对应关系是，债券收益率下行，成长跑赢价值，债券收益率上行，价值跑赢成长。因此，，4-7月成长持续跑赢价值，但进入到8月，风格切换的宏观条件已经开始逐步具备；或者退一步讲，即便风格不出现剧烈的切换，短期来看，上证50进一步下跌的空间和概率都已经非常有限。
IX 固收：继续等待
社融低于预期，信贷结构恶化，并不超预期。时至当下，仍有不少机构认为供给无需担忧，如果调整可以越跌越买。对此，我们认为需要考虑三个问题：①利率调整幅度是多少？②调整时间大概是多长？③这一轮利率的底部是哪儿？
一个简单的结论是，如果市场的普遍预期是这一轮牛市利率的低点是2.5%甚至更低，那么短期的波动可以忽略，反而是越跌越买的加仓机会。但是据我们的交流来看，目前市场对底部的认知还存在分析甚至可以说还处于比较模糊的阶段。
那下一个关键问题就是，利率能调多少？情绪的退潮阶段，210009利率触及2.88%，那么下一阶段只要市场还相信政策会试图宽信用，伴随未来两个月时间的波动，利率突破至3.0%附近，20bp空间是大概率。这个点位可能已经打到不少机构的止损线。
宽货币预期开始向宽信用预期切换。未来两个月时间，利率进一步上行的概率很大
0
二季度GDP同比增速7.9%，略低于预期；工业、消费均好于预期；地产投资维持韧性；消费与投资两年平均同比增速虽然还未回到疫情前水平，但小幅回升。此前盛行的一个观点，即认为央行有“上帝视角”，经济下行的压力比数据表现出来的更大。我们认为，这个看多逻辑已经被证伪。
不少观点还寄希望于7月20日LPR会降息，或预期很快可以见到第二次降准，利好的子弹还能“再飞一会儿”。
我们认为，没有MLF降息，LPR利率调降的概率不大。2019年8月，LPR形成机制改革为18家银行报价产生。改革后初次LPR报价利率，1年期为4.25%，5年期为4.85%，基准（1年期MLF）是3.30%。
仅改革后最先两次报价利率，1年期LPR利率连续两次调降5bp，体现了银行“让利”于实体经济。其后，LPR利率几乎是“跟随”基准（MLF）利率做等幅度调整，并没有发生过先降LPR再“倒逼”MLF利率调降的案例。
从逻辑上来说，如果没有预期MLF降息，就降了LPR利率，那相当于银行自己革自己的命——存贷款息差空间越来越小，传统业务的利润也越压越薄。这也解释了为什么过去连续14个月，LPR的点差都没能进一步压缩。
在过去几天与投资者交流中，我们发现对于连续的降准和降息，市场并没有一致性预期乐观。市场之所以表现得尤其强劲，主要是在考虑“如何应对”，由于踏空资金非常多，这个选择几乎就只有一个——买。对于做相对收益的资金来说，两个选项“一起错”和“自己错”，只有一个答案，更何况市场会憧憬“说不定对了”。
既然看多并不是铁板一块，面临的赔率又愈发尴尬。即便还有能“扛”的——对于本月20日LPR报价利率下调，经济下行迟早会被证实，市场还存在乐观预期，债市暂时没有连续暴跌风险，但最多也就只剩下“余温”行情。
“余温”行情中，一定会出现分歧，有人上车有人下车。一旦做多的合力被削弱，行情就与愈发颠簸。而此前，市场“因为”上涨到做多，到转变为“因为”下跌到看空，本质上是一回事，都是跟随性策略。
另外值得注意的是，目前市场在认知上存在逻辑不自洽，虽然不少观点认为这是牛市，甚至不乏看牛市“刚启动”，但在点位上却几乎一边倒看到2.8%（十年国债利率）。从2.95%到2.80%，仅15bp的空间，这样的行情到底算不算牛市？
至于利率到底能回调多少？中长期来说，经济更差一点，宽松更多一些，没有太大问题。但是从节奏上来说，在这之前，我们将先看到的是宽信用预期的形成。
相较于市场认为降准是大水漫灌的开始，我们更倾向于认为降准的目的是为了稳信用。而这极有可能是未来两个月到一个季度时间的一个主线逻辑。在2018年7月~9月，也有这样的一段宽信用主导的下跌行情，10年国债和10年国开利率回调约20~30bp，我们认为接下来几个月债市看空
景气赛道：
新能车、CRO、HJT设备、医美、清洁家电...
景气改善：
钢铁、汽车、地产后周期...
宏观方面
卖飞科力尔平淡看待 每个人对一家企业都有一个估值 同时也祝愿科力尔越来越好二季度GDP同比增速7.9%，略低于预期；工业、消费均好于预期；地产投资维持韧性；消费与投资两年平均同比增速虽然还未回到疫情前水平，但小幅回升。此前盛行的一个观点，即认为央行有“上帝视角”，经济下行的压力比数据表现出来的更大。我们认为，这个看多逻辑已经被证伪。
不少观点还寄希望于7月20日LPR会降息，或预期很快可以见到第二次降准，利好的子弹还能“再飞一会儿”。
我们认为，没有MLF降息，LPR利率调降的概率不大。2019年8月，LPR形成机制改革为18家银行报价产生。改革后初次LPR报价利率，1年期为4.25%，5年期为4.85%，基准（1年期MLF）是3.30%。
仅改革后最先两次报价利率，1年期LPR利率连续两次调降5bp，体现了银行“让利”于实体经济。其后，LPR利率几乎是“跟随”基准（MLF）利率做等幅度调整，并没有发生过先降LPR再“倒逼”MLF利率调降的案例。
从逻辑上来说，如果没有预期MLF降息，就降了LPR利率，那相当于银行自己革自己的命——存贷款息差空间越来越小，传统业务的利润也越压越薄。这也解释了为什么过去连续14个月，LPR的点差都没能进一步压缩。
在过去几天与投资者交流中，我们发现对于连续的降准和降息，市场并没有一致性预期乐观。市场之所以表现得尤其强劲，主要是在考虑“如何应对”，由于踏空资金非常多，这个选择几乎就只有一个——买。对于做相对收益的资金来说，两个选项“一起错”和“自己错”，只有一个答案，更何况市场会憧憬“说不定对了”。
既然看多并不是铁板一块，面临的赔率又愈发尴尬。即便还有能“扛”的——对于本月20日LPR报价利率下调，经济下行迟早会被证实，市场还存在乐观预期，债市暂时没有连续暴跌风险，但最多也就只剩下“余温”行情。
“余温”行情中，一定会出现分歧，有人上车有人下车。一旦做多的合力被削弱，行情就与愈发颠簸。而此前，市场“因为”上涨到做多，到转变为“因为”下跌到看空，本质上是一回事，都是跟随性策略。
另外值得注意的是，目前市场在认知上存在逻辑不自洽，虽然不少观点认为这是牛市，甚至不乏看牛市“刚启动”，但在点位上却几乎一边倒看到2.8%（十年国债利率）。从2.95%到2.80%，仅15bp的空间，这样的行情到底算不算牛市？
逼空行情中，跟涨容易，不追很难。但投资中大部分时候都要“做难而正确的事”——保持冷静与独立思考，投资就是要投资常识。至于利率到底能回调多少？中长期来说，经济更差一点，宽松更多一些，没有太大问题。但是从节奏上来说，在这之前，我们将先看到的是宽信用预期的形成。
相较于市场认为降准是大水漫灌的开始，我们更倾向于认为降准的目的是为了稳信用。而这极有可能是未来两个月到一个季度时间的一个主线逻辑。在2018年7月~9月，也有这样的一段宽信用主导的下跌行情，10年国债和10年国开利率回调约20~30bp，我们认为接下来几个月债市看空
II 北上增量空间打开
目前市场的主要矛盾，是优质的成长愈发稀缺，和资金成本愈发低廉。景气赛道：
新能车、CRO、HJT设备、医美、清洁家电...
景气改善：
钢铁、汽车、地产后周期...
在 ROE 稳定偏高的倾向下，更加关注 EPS 同比高增
标的，反映了从投资的角度，高盈利弹性 EPS 与成长性 g 兼具的特征
成为当下股票投资的核心风格。从选股与投资收益能力来看，前瞻性
极强。其中，2020Q1~2021Q2，“北上 20-同步”组合累计超额收益率达
230%，Sharp Ratio 达 5.61。
新的线索：配置型外资重配科技，布局超跌消费，周期流入放缓。通
过划分不同托管类型的北上投资者的 A 股配置行为，可以看到：1）
配置型投资者，主要净流入科技与消费板块，尤其在自 2020H2 卖出
消费以来，2021Q2 开始重新买入消费。同时，自 2020H2 流入周期后，
2021Q2 周期流入开始放缓。2）交易型投资者，主要净买入科技与金
融板块。值得注意的是，配置型投资者已开始净流入部分超跌的消费
板块，反映出此前成本受制预期边际缓和的板块再次回归投资视野。
0
0% 中国巨石 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 34.5% 盈利能力和经营质量的差别将继续贯穿全年
601636 旗滨集团 32.7% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
品新一波行情，而建材等地产链是周期核心品种：
全面降准超预期，叠加 6 月份社融大超预期，接下来 3 个月我们认为市场会向着宽货币
宽信用组合预期，而 3 季度土拍我们判断大概率大爆发，由此形成信用派生的正反馈，基
建也将因此起来，从而逻辑链条因此全面打通，那么当前受多重不利预期压制到了极限的
地产链品种如建材将是下半年核心品种；
中报窗口的预判：
一方面会带来不确定性的消除，例如雨虹，目前已经披露中报预告，雨虹作为消费建材板
块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越大越快”反常识的
表现！规模越大增长越快于行业将证明雨虹在战略调整上真正的阿尔法，之前对下半年宏
观预期越悲观，当下布局机遇越重大；塑料管行业高景气低估值保持领先赔率，中国联塑
在低基数作用下年内有望实现增速提速，并验证利润率可以逆势提升的长期逻辑；瓷砖板
块深度回调，但 Q2 较高的基数下或机会需要等到 Q3 前后；玻璃板块的连续的上修从信
义及旗滨预告后逐步兑现在股价中，淡季末期提前涨价，验证最优供需格局的判断；
一方面会带来市场盈利预测的方向性调整，例如水泥，水泥板块价格下滑和煤炭压力的因
素判断已经达到阶段性较为充分的区间，但是市场的盈利预测的下修可能会在中报期间刚
刚开始；机构扎堆研究较为充分的玻纤板块市场预期较难产生较大偏差，市场或在等待降
价的落地释放风险，从而开始重新预期。瓷砖板块的业绩预期下修也已经逐步兑现，但或
许在锚定效应下中报后方到位；国产涂料品牌板块市场已经习惯了较大的利润率波动以及
Q2 暂时盈利增长无望，逐步忽视利润的预测。
为消费建材中，下半年至未来 2-3 年防水是景气，格局的最佳赛道，中报期
雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促进；我们
判断下半年将收入利润增速加速，因此当前是布局时点，核心标的东方雨虹、科顺股
份；
浮法玻璃已然呈现淡旺季提前切换之迹象，当前生产企业及贸易商库存基本去至历史低
位，下半年才是真正的旺季，三四季度供需缺口或将放大吗，首选信义玻璃和旗滨集
团。
小票推荐石英股份、国检集团、浙矿股份石英股份半导体三大企业认证通过、光伏领
域需求景气持续抬升叠加技术路径升级，下游高端领域需求打开给予了公司新成长的空
间。而公司半导体、光伏领域产能在 2021H2 及 2022H1 的恰逢其时的全面释放，业绩弹
性有望叠加估值重塑。国检集团我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认
知不足，伴随公司“跨区域 跨领域”提速，传统检测领域份额提升，跨品类布局完善，
迎来业绩估值双击。浙矿股份矿山“大型化”的确定性趋势将驱使浙矿有效市场五年翻
倍扩容，而行业商业模式将随之升维，同时国产替代的步伐提速。浙矿具技术、服务及
区位优势，未来 3 年有望维持 30%业绩复合增速，性价比显现；
收入或可达 140 亿元，半年同比增长 60%左右，对应 2021Q2 超过 86 亿元，Q2 在高基数
下营收增速达 37% 的中枢。我们判断行业中报逐步落地后，或将都兑现罕见一幕：雨虹
作为消费建材板块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越
大越快”反常识的表现！
我们认为雨虹远超过同行的增长动能，很重要来自于一体化公司改革的立竿见影。经过
2021H1 的表现，已经印证，
而对大地产客户单一
需求的担忧亦将得到充分的对冲。由于基数 2020 年 Q2 由于回补了 Q1 疫情影响的需求，
因此营收基数为全年最高，由此判断 2021 下半年有望较 Q2 营收端继续加速，全年 300
亿营收目标（对应 38%收入增速）的完成已成定局（目前市场预期依然不到 300 亿），甚
至我们认为还有明显的的上修空间。
建涂营收或达 12 亿以上,达到去年全年水平，增同比或超过 140%。
同期涨幅超 1300 元/吨，较 2 月低点高 800 元+，高弹性持续展现。再观库存，根据卓创
资讯数据，全国代表企业库存约 1996 万重箱，环比减少 61 万重箱，去库重启，而观社
会库存亦处低位。价格层面，本周华北、华东、华中涨价皆延续，华南亦出货好转，开
启试探性涨价
自 6 月中旬观察到河北沙河淡季去库涨价后，即预判淡旺季存提前
切换可能，当前时点，已然验证。
玻璃为观测竣工即期需求指标，而下游加工厂订单可作为竣工需求预测指标。我们的调
研表明，当前下游订单皆充足，大厂已排至四季度，将对竣工需求持续形成支撑，而下
半年供给端压力将明显减缓，下半年才是真正的旺季，我们认为供不应求仍将成为三四
季度玻璃市场主旋律，历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩
的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
近期山东省政府印发，要求属于国家《产业结构调整指导目录》里限制类或淘汰类的产
业，一律禁止投资新建，鼓励通过“上大压小”“减量替代”，严格实施产能、煤耗、
能耗、碳排放、污染物排放减量替代制度，而前期广西自治区要求玻璃仅限于在北海新
增，我们判断碳中和大势之下，玻璃的供给将维持平稳或存进一步压减可能。
历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩的确定性以及高弹性市
场预期仍不足。
这也是我们对整个周期大宗品涨价的理解，供需缺口决定了价格方向；今年下半年的电
力供应紧张，和未来环保进一步的严格，而需求相对平稳，令头部公司产能价值将的到
重估，而玻璃产业链长，龙头公司可以延伸到电子光伏药瓶，因此或估值业绩双升；
普通浮法玻璃行业的逻辑宛如 2017 年时候的水泥开启三年的盈利上行通道 2021 年玻璃
行业的核心判断框架并未改变。
对于光伏玻璃而言，价格底部以及市场最悲观之预期已然显现（当前之价格，靠近 2018
年 531 以及 2020 年疫情期间低点），随着下游装机的回暖，以及预期的新增产能的减
少，光伏玻璃龙头信义光能以及福莱特已至布局之时。但我们需要注意的是，光伏玻璃
赛道未来主线为量增逻辑，类似于 2020-2021 年的极端涨价再难发生，因此资金禀赋最
强、建线成本及吨制造成本最低的龙头企业成长性将大幅超越行业，因此行业投资逻辑
一定是龙头强者恒强
第一个，外部环境相比上半年来讲更加不利。因为美联储的政策基本上是下半年面临着拐点，每次美联储政策面临拐点的时候，都会给市场带来动荡，特别是对新兴市场。
因为美联储由于过去不断撒美元到收紧美元，对全球各类资产带来比较大的动荡和压力。这是一个不利的方面。
目前市场上的共识和研究是，美联储的影响分为几个阶段，第一是讨论，第二是实施，到实施以后的效果，美联储开始讨论紧缩的时间点大概会在8月到9月份。
因为美联储政策的目标有两个，一个是通胀；一个是就业目标。
过往美联储会把通胀作为一个核心目标，这次疫情以后，美联储表达非常清楚，政策目标是要充分释放就业。在过去撒了这么多钱的情况之下，美国的就业在恢复，但还是不及预期。
就业不及预期的关键逻辑是，过去因为疫情，美国财政给很多失业人员很多补贴，即使很多老百姓可以上班，他也待在家里，拿政府补贴。什么时候疫情能控制住了，美国财政补贴就会下降，会逼着这些老百姓上班去。
目前，美国每天大概现在是百万人打疫苗，市场预期，当疫苗接种率达到65%-70%的时候，就能达到整体免疫，这个时间点大概是8、9月份。
一旦达到整体免疫程度的效果，美国财政扶持或者是给老百姓撒钱的政策就会退出，就会逼着老百姓去就业，肯定会提高就业率。美联储紧缩就是箭在弦上不得不发，时间点是8月底到9月份。
包括当年美国2008年金融危机以后，美联储撒钱，等刺激政策退出以后，到2011年、2013年，全球市场都面临着动荡局面，因为美国经济在加速恢复，由宽松变成紧缩状态，导致美元不断走强，全球资金回流美国，相当于全球薅羊毛的逻辑。
因为过去美国撒钱，估值很贵，有很多获利盘。在这种催化剂的作用之下，会导致美股剧烈波动，全球新兴市场会面临着压力。这是下半年面临的第一个不利环境，也可能市场提前反应，时间点大概是8、9月份。
不像上半年，上半年我们认为金融条件是收缩的，信贷、信用是偏紧的。我们认为，下半年国内的金融环境会偏友好。
很重要的原因是，我们认为国内经济的恢复目前是见到了顶，下半年经济会偏弱一点，增长速度会下降。因为中国政府相当于提前收缩了金融政策，跟美国跨地域地对冲，避免被美国剪羊毛。
所以，上半年美国不断释放流动性，加财政补贴的时候，中国政策相对偏稳、偏紧，就是为了在全球金融环境偏紧的情况之下，我们可以释放流动性，可以偏松，避免被美元政策变化去剪羊毛。
我们认为，中国经济的增速在5、6月份的时候肯定见到高点，下半年的增速是往下的，为了应对经济高点回落，我们坚信，国内的流动性和信用条件会放松。
放松的时间点，从我们的观察来看，大概是三季度末到四季度，信用的政策肯定会从“紧信用”到“稳信用”的转变，来对冲美元紧缩对全球经济特别是对中国经济的压力。
所以，下半年国际环境会紧一点，但是国内金融环境会偏松一点。一个好的因素，一个不好的因素。
两个很明确的关键环境判断下来，目前，市场整体估值分板块或者是分指数，均值不算很贵，但也是处在偏贵的位置。
另一方面，放在全市场来看，拿十年国债收益率和股票的潜在收益率来对比估值，从资产配置角度来讲，目前所谓配股和比配债的优势是处在中位数，ERP处在1.7左右。
当市场最疯狂、在所谓顶部的时候，ERP是0；在极端市场、几次历史大底部的时候，ERP是4左右。目前，我们大概处在1.7。
这种情况之下，估值整体上处在可容忍的范围。从全市场的估值水平来看有点偏贵，但还是处在没有离均值太远的状况。这是第一个我们基于的条件。
第二个我们基于的条件是利润的转移。上半年利润主要体现在上游，下半年，大宗商品会见顶开始往回落，以前被上游赚的利润让渡给中下游，中下游企业的利润率在下半年相对是不断变好的。
下半年，我们的有利环境是内部金融条件比上半年宽松。不利环境是美联储大概在8、9月份紧缩的状况会越来越明显，真正紧缩可能要到2022年，但是大概2021年8、9月份会认真讨论这个事情，市场会有些反应。
这种情况下，对新兴市场会有很大的压力。但是因为国内的流动性或者是国内的金融条件在做应对性的宽松，再加上中国经济相对全球处在有利地位。
所以，我们的结论是：在美联储开始讨论紧缩的状况之下，新兴市场面临的压力会很大，但是中国市场相对来讲占优。
在一个有利的内部金融环境和一个不利的外部金融环境的背景之下，基于我们的估值处在均值偏贵一点点，利润从上游到中下游不断地去演变或者释放的情况，我们认为，下半年的整体格局相对会是波动。
如果8、9月份，因为外部环境的变化，市场如果能有下跌，我们认为是机会。特别是长期持续高增长的竞争格局很稳定的这些赛道和赛道里面的优秀公司，下跌就是机会。
因为这些公司的核心竞争力是长期的，而且在后疫情时代，增长性会更加稀缺。因为A股的流动性又处在释放过程，我们对成长的看法相对会更加坚定。
市场整体的调子，我们不认为有系统性的风险，我们认为一些优质的股票，如果因为外部环境的变化下跌，就是年内最好的买点。这是我们的基本结论。
下半年的投资机会在哪儿？
对我们来讲，下半年机遇与挑战共存。
机遇来自于“国产替代”和全球性中国龙头的崛起；风险、挑战来自于人口的老龄化，以及后疫情时代全球经济恢复，导致产业链转移的压力。
第一，继续关注技术创新带来的机会。
技术创新表现在几个方面：
2.生物疫苗，包括中国的医药领域创新所带来的机会，也是我们重点关注的方向。
3.光伏领域，N型电池对P型电池不断的完善或替代所带来的机会。
第二，消费领域。我们重点更看好次高端品牌的白酒带来的机会。
在高端白酒把空间打开以后，这些次高端、有全国化基础的品牌未来几年能持续保持高速增长状态，这种高速成长能对冲掉利率的上升，特别是对冲掉大家对通胀的担忧，这也是机会。
在啤酒领域，供给端的变化已经结束了，未来需求来源于结构升级，就是所谓高端啤酒。
原来1块、2块、3块钱一瓶啤酒，跟一瓶矿泉水价格一样。但是行业的竞争格局稳定以后，很重要的驱动力就是产品结构升级，我们也能看到高端啤酒是一个很长期的趋势。
我们公司选股票和选景气的基本条件是两个，
第一，我们要看到成长应该是持续的，不是一年或者半年，而是至少要看到三、五年的成长。
第二，在成长的赛道里，它的竞争格局是稳定的，不会有新的搅局者。
我们对成长定义的标准是，长期保持在20%到30%以上，这才会进入股票观察的名单。
总体来讲，2021年面临的环境，跟我们在去年底给大家的汇报没有太大变化，趋势是一个小年，市场在波动，结构在分化，不像过去两年很明显地找到赚钱的机会。
下半年如果这些优质的股票能跌下来，就是机会。我们相信，经过2021年的消化，2022年我们会看得更清楚。
周持仓
0% 中国巨石 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 34.5% 盈利能力和经营质量的差别将继续贯穿全年
601636 旗滨集团 32.7% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
当前的解读：自上而下重要的变化时刻，且预期已极致悲观，接下来的变化令周期品新一波行情，而建材等地产链是周期核心品种：
全面降准超预期，叠加 6 月份社融大超预期，接下来 3 个月我们认为市场会向着宽货币
宽信用组合预期，而 3 季度土拍我们判断大概率大爆发，由此形成信用派生的正反馈，基
建也将因此起来，从而逻辑链条因此全面打通，那么当前受多重不利预期压制到了极限的
地产链品种如建材将是下半年核心品种；
中报窗口的预判：
一方面会带来不确定性的消除，例如雨虹，目前已经披露中报预告，雨虹作为消费建材板
块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越大越快”反常识的
表现！规模越大增长越快于行业将证明雨虹在战略调整上真正的阿尔法，之前对下半年宏
观预期越悲观，当下布局机遇越重大；塑料管行业高景气低估值保持领先赔率，中国联塑
在低基数作用下年内有望实现增速提速，并验证利润率可以逆势提升的长期逻辑；瓷砖板
块深度回调，但 Q2 较高的基数下或机会需要等到 Q3 前后；玻璃板块的连续的上修从信
义及旗滨预告后逐步兑现在股价中，淡季末期提前涨价，验证最优供需格局的判断；
一方面会带来市场盈利预测的方向性调整，例如水泥，水泥板块价格下滑和煤炭压力的因
素判断已经达到阶段性较为充分的区间，但是市场的盈利预测的下修可能会在中报期间刚
刚开始；机构扎堆研究较为充分的玻纤板块市场预期较难产生较大偏差，市场或在等待降
价的落地释放风险，从而开始重新预期。瓷砖板块的业绩预期下修也已经逐步兑现，但或
许在锚定效应下中报后方到位；国产涂料品牌板块市场已经习惯了较大的利润率波动以及
Q2 暂时盈利增长无望，逐步忽视利润的预测。
当下，重申又到布局之时。为消费建材中，下半年至未来 2-3 年防水是景气，格局的最佳赛道，中报期
雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促进；我们
判断下半年将收入利润增速加速，因此当前是布局时点，核心标的东方雨虹、科顺股
份；
浮法玻璃已然呈现淡旺季提前切换之迹象，当前生产企业及贸易商库存基本去至历史低
位，下半年才是真正的旺季，三四季度供需缺口或将放大吗，首选信义玻璃和旗滨集
团。
小票推荐石英股份、国检集团、浙矿股份石英股份半导体三大企业认证通过、光伏领
域需求景气持续抬升叠加技术路径升级，下游高端领域需求打开给予了公司新成长的空
间。而公司半导体、光伏领域产能在 2021H2 及 2022H1 的恰逢其时的全面释放，业绩弹
性有望叠加估值重塑。国检集团我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认
知不足，伴随公司“跨区域 跨领域”提速，传统检测领域份额提升，跨品类布局完善，
迎来业绩估值双击。浙矿股份矿山“大型化”的确定性趋势将驱使浙矿有效市场五年翻
倍扩容，而行业商业模式将随之升维，同时国产替代的步伐提速。浙矿具技术、服务及
区位优势，未来 3 年有望维持 30%业绩复合增速，性价比显现；
东方雨虹
Q2 高基数下或呈现“越大越快”罕见现象
我们判断原材料涨价背景下整个 H1 雨虹营收增速或明显快于利润增速，据此推算 2021H1收入或可达 140 亿元，半年同比增长 60%左右，对应 2021Q2 超过 86 亿元，Q2 在高基数
下营收增速达 37% 的中枢。我们判断行业中报逐步落地后，或将都兑现罕见一幕：雨虹
作为消费建材板块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越
大越快”反常识的表现！
我们认为雨虹远超过同行的增长动能，很重要来自于一体化公司改革的立竿见影。经过
2021H1 的表现，已经印证，
一体化公司下沉决策与考核，积极开发非房市场的战略，将
成为雨虹历史上一个新起点的里程碑，增长的加速或已在此启动，而对大地产客户单一
需求的担忧亦将得到充分的对冲。由于基数 2020 年 Q2 由于回补了 Q1 疫情影响的需求，
因此营收基数为全年最高，由此判断 2021 下半年有望较 Q2 营收端继续加速，全年 300
亿营收目标（对应 38%收入增速）的完成已成定局（目前市场预期依然不到 300 亿），甚
至我们认为还有明显的的上修空间。
民建与涂料瓷砖胶砂浆等站在高增长通道的起点，将重塑市场对雨虹认知
我们估算 2021H1 雨虹民建（to C）营收或超 17 亿元，同比增速或达 120%；2021H1 公司建涂营收或达 12 亿以上,达到去年全年水平，增同比或超过 140%。
民建领域在经过架构
调整后，今年在下沉战略的推动下重回高增长轨道。有望加速市场对公司类消费化和扩
品类想象空间的认知。成本端压力最大阶段已经过去，下半年展望利润增速逐步追收入增速
根据过往的销售政策，大客户下半年开始执行新合同（C 端及小 B 已随时提价）今年 Q2
开始的提价，或在报表中从 Q3 开始逐步体现出清晰的效果。由此向下半年看，Q3 开始
毛利率同比下滑的幅度将开始收窄，利润率压力最大的阶段已经过去，下半年展望利润
增速逐步追收入增速。而伴随着营收增长的迅速，全年费用端的摊薄效应也很明显，全
年业绩实现 42.5 亿以上扣非净利润的股权激励增长目标确定性我们认为几成定局，同时
经营性净现金流有望继续明显超越净利润。
买雨虹就是买确定性
我们认为雨虹增速提升同时经营质量提升有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继
续抬升，功能性属性强的防水龙头在整个功能性建材中拓展品类，宛如海天在这个调味
品中走过的历程，2021 年公司归母净利润及现金流净额大概率超 42.5 亿元，2022 年则
有望上摸 60 亿元！建材之“海天”，新成长之开篇！今年我们看 2000 亿市值！
骑兵（旗滨）集团
> 本周国内浮法玻璃均价为 2901.43 元/吨，较上周价格上涨 1.41 元/吨。当前时点较去年同期涨幅超 1300 元/吨，较 2 月低点高 800 元+，高弹性持续展现。再观库存，根据卓创
资讯数据，全国代表企业库存约 1996 万重箱，环比减少 61 万重箱，去库重启，而观社
会库存亦处低位。价格层面，本周华北、华东、华中涨价皆延续，华南亦出货好转，开
启试探性涨价
自 6 月中旬观察到河北沙河淡季去库涨价后，即预判淡旺季存提前
切换可能，当前时点，已然验证。
玻璃为观测竣工即期需求指标，而下游加工厂订单可作为竣工需求预测指标。我们的调
研表明，当前下游订单皆充足，大厂已排至四季度，将对竣工需求持续形成支撑，而下
半年供给端压力将明显减缓，下半年才是真正的旺季，我们认为供不应求仍将成为三四
季度玻璃市场主旋律，历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩
的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
近期山东省政府印发，要求属于国家《产业结构调整指导目录》里限制类或淘汰类的产
业，一律禁止投资新建，鼓励通过“上大压小”“减量替代”，严格实施产能、煤耗、
能耗、碳排放、污染物排放减量替代制度，而前期广西自治区要求玻璃仅限于在北海新
增，我们判断碳中和大势之下，玻璃的供给将维持平稳或存进一步压减可能。
历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩的确定性以及高弹性市
场预期仍不足。
这也是我们对整个周期大宗品涨价的理解，供需缺口决定了价格方向；今年下半年的电
力供应紧张，和未来环保进一步的严格，而需求相对平稳，令头部公司产能价值将的到
重估，而玻璃产业链长，龙头公司可以延伸到电子光伏药瓶，因此或估值业绩双升；
普通浮法玻璃行业的逻辑宛如 2017 年时候的水泥开启三年的盈利上行通道 2021 年玻璃
行业的核心判断框架并未改变。
对于光伏玻璃而言，价格底部以及市场最悲观之预期已然显现（当前之价格，靠近 2018
年 531 以及 2020 年疫情期间低点），随着下游装机的回暖，以及预期的新增产能的减
少，光伏玻璃龙头信义光能以及福莱特已至布局之时。但我们需要注意的是，光伏玻璃
赛道未来主线为量增逻辑，类似于 2020-2021 年的极端涨价再难发生，因此资金禀赋最
强、建线成本及吨制造成本最低的龙头企业成长性将大幅超越行业，因此行业投资逻辑
一定是龙头强者恒强
下半年不利因素：taper
跟上半年相比，下半年我们面临哪些很明确的环境？第一个，外部环境相比上半年来讲更加不利。因为美联储的政策基本上是下半年面临着拐点，每次美联储政策面临拐点的时候，都会给市场带来动荡，特别是对新兴市场。
因为美联储由于过去不断撒美元到收紧美元，对全球各类资产带来比较大的动荡和压力。这是一个不利的方面。
目前市场上的共识和研究是，美联储的影响分为几个阶段，第一是讨论，第二是实施，到实施以后的效果，美联储开始讨论紧缩的时间点大概会在8月到9月份。
因为美联储政策的目标有两个，一个是通胀；一个是就业目标。
过往美联储会把通胀作为一个核心目标，这次疫情以后，美联储表达非常清楚，政策目标是要充分释放就业。在过去撒了这么多钱的情况之下，美国的就业在恢复，但还是不及预期。
就业不及预期的关键逻辑是，过去因为疫情，美国财政给很多失业人员很多补贴，即使很多老百姓可以上班，他也待在家里，拿政府补贴。什么时候疫情能控制住了，美国财政补贴就会下降，会逼着这些老百姓上班去。
目前，美国每天大概现在是百万人打疫苗，市场预期，当疫苗接种率达到65%-70%的时候，就能达到整体免疫，这个时间点大概是8、9月份。
一旦达到整体免疫程度的效果，美国财政扶持或者是给老百姓撒钱的政策就会退出，就会逼着老百姓去就业，肯定会提高就业率。美联储紧缩就是箭在弦上不得不发，时间点是8月底到9月份。
包括当年美国2008年金融危机以后，美联储撒钱，等刺激政策退出以后，到2011年、2013年，全球市场都面临着动荡局面，因为美国经济在加速恢复，由宽松变成紧缩状态，导致美元不断走强，全球资金回流美国，相当于全球薅羊毛的逻辑。
因为过去美国撒钱，估值很贵，有很多获利盘。在这种催化剂的作用之下，会导致美股剧烈波动，全球新兴市场会面临着压力。这是下半年面临的第一个不利环境，也可能市场提前反应，时间点大概是8、9月份。
下半年有利因素：国内金融环境偏友好
下半年内部的有利因素是，我们认为国内的流动性会变得非常友好。不像上半年，上半年我们认为金融条件是收缩的，信贷、信用是偏紧的。我们认为，下半年国内的金融环境会偏友好。
很重要的原因是，我们认为国内经济的恢复目前是见到了顶，下半年经济会偏弱一点，增长速度会下降。因为中国政府相当于提前收缩了金融政策，跟美国跨地域地对冲，避免被美国剪羊毛。
所以，上半年美国不断释放流动性，加财政补贴的时候，中国政策相对偏稳、偏紧，就是为了在全球金融环境偏紧的情况之下，我们可以释放流动性，可以偏松，避免被美元政策变化去剪羊毛。
我们认为，中国经济的增速在5、6月份的时候肯定见到高点，下半年的增速是往下的，为了应对经济高点回落，我们坚信，国内的流动性和信用条件会放松。
放松的时间点，从我们的观察来看，大概是三季度末到四季度，信用的政策肯定会从“紧信用”到“稳信用”的转变，来对冲美元紧缩对全球经济特别是对中国经济的压力。
所以，下半年国际环境会紧一点，但是国内金融环境会偏松一点。一个好的因素，一个不好的因素。
两个很明确的关键环境判断下来，目前，市场整体估值分板块或者是分指数，均值不算很贵，但也是处在偏贵的位置。
另一方面，放在全市场来看，拿十年国债收益率和股票的潜在收益率来对比估值，从资产配置角度来讲，目前所谓配股和比配债的优势是处在中位数，ERP处在1.7左右。
我认为目前债市因降准 最大的利好已然兑现 我跑路了当市场最疯狂、在所谓顶部的时候，ERP是0；在极端市场、几次历史大底部的时候，ERP是4左右。目前，我们大概处在1.7。
这种情况之下，估值整体上处在可容忍的范围。从全市场的估值水平来看有点偏贵，但还是处在没有离均值太远的状况。这是第一个我们基于的条件。
第二个我们基于的条件是利润的转移。上半年利润主要体现在上游，下半年，大宗商品会见顶开始往回落，以前被上游赚的利润让渡给中下游，中下游企业的利润率在下半年相对是不断变好的。
下半年，我们的有利环境是内部金融条件比上半年宽松。不利环境是美联储大概在8、9月份紧缩的状况会越来越明显，真正紧缩可能要到2022年，但是大概2021年8、9月份会认真讨论这个事情，市场会有些反应。
这种情况下，对新兴市场会有很大的压力。但是因为国内的流动性或者是国内的金融条件在做应对性的宽松，再加上中国经济相对全球处在有利地位。
所以，我们的结论是：在美联储开始讨论紧缩的状况之下，新兴市场面临的压力会很大，但是中国市场相对来讲占优。
在一个有利的内部金融环境和一个不利的外部金融环境的背景之下，基于我们的估值处在均值偏贵一点点，利润从上游到中下游不断地去演变或者释放的情况，我们认为，下半年的整体格局相对会是波动。
如果8、9月份，因为外部环境的变化，市场如果能有下跌，我们认为是机会。特别是长期持续高增长的竞争格局很稳定的这些赛道和赛道里面的优秀公司，下跌就是机会。
因为这些公司的核心竞争力是长期的，而且在后疫情时代，增长性会更加稀缺。因为A股的流动性又处在释放过程，我们对成长的看法相对会更加坚定。
市场整体的调子，我们不认为有系统性的风险，我们认为一些优质的股票，如果因为外部环境的变化下跌，就是年内最好的买点。这是我们的基本结论。
下半年的投资机会在哪儿？
对我们来讲，下半年机遇与挑战共存。
机遇来自于“国产替代”和全球性中国龙头的崛起；风险、挑战来自于人口的老龄化，以及后疫情时代全球经济恢复，导致产业链转移的压力。
第一，继续关注技术创新带来的机会。
技术创新表现在几个方面：
- 动力锂电池的技术创新长期的赛道。我们认为，未来三年全球的新能源电动车渗透率会突破15%的节点，突破这个节点以后后面还会加速，投资机会仍然很确定，渗透率的空间和增长的空间仍然很确定，我们仍然会看好。
2.生物疫苗，包括中国的医药领域创新所带来的机会，也是我们重点关注的方向。
3.光伏领域，N型电池对P型电池不断的完善或替代所带来的机会。
第二，消费领域。我们重点更看好次高端品牌的白酒带来的机会。
在高端白酒把空间打开以后，这些次高端、有全国化基础的品牌未来几年能持续保持高速增长状态，这种高速成长能对冲掉利率的上升，特别是对冲掉大家对通胀的担忧，这也是机会。
在啤酒领域，供给端的变化已经结束了，未来需求来源于结构升级，就是所谓高端啤酒。
原来1块、2块、3块钱一瓶啤酒，跟一瓶矿泉水价格一样。但是行业的竞争格局稳定以后，很重要的驱动力就是产品结构升级，我们也能看到高端啤酒是一个很长期的趋势。
我们公司选股票和选景气的基本条件是两个，
第一，我们要看到成长应该是持续的，不是一年或者半年，而是至少要看到三、五年的成长。
第二，在成长的赛道里，它的竞争格局是稳定的，不会有新的搅局者。
我们对成长定义的标准是，长期保持在20%到30%以上，这才会进入股票观察的名单。
总体来讲，2021年面临的环境，跟我们在去年底给大家的汇报没有太大变化，趋势是一个小年，市场在波动，结构在分化，不像过去两年很明显地找到赚钱的机会。
下半年如果这些优质的股票能跌下来，就是机会。我们相信，经过2021年的消化，2022年我们会看得更清楚。
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周持仓
东方雨虹 0%
旗滨集团 33%
科力尔 65.2%
心路历程较复杂 总结就是 自己这关过不去 畏惧高位 逼迫自己清仓巨石追涨4%骑兵集团。
东方雨虹暂无仓位 等待好价格 如果能到50元 直接拉满。
纠结的一周中 虽然躲过了淇滨 巨石 大跌 却也被迫追涨，实际损失了时间 承担了风险。 自认还是太过幼稚。
科力尔毫无疑问，短期思维 炒作偏多。 成为长期持有可能性不够高，在当下只愿意为高确定性支付溢价。
玻璃:
玻纤：
东方雨虹 0%
旗滨集团 33%
科力尔 65.2%
心路历程较复杂 总结就是 自己这关过不去 畏惧高位 逼迫自己清仓巨石追涨4%骑兵集团。
东方雨虹暂无仓位 等待好价格 如果能到50元 直接拉满。
纠结的一周中 虽然躲过了淇滨 巨石 大跌 却也被迫追涨，实际损失了时间 承担了风险。 自认还是太过幼稚。
科力尔毫无疑问，短期思维 炒作偏多。 成为长期持有可能性不够高，在当下只愿意为高确定性支付溢价。
跟踪科力尔。那个之前我们3月份不也是那个交流的那个工业控制。 也打上了华为的供应商，那个现在就进入到苹果的那个供应商体系，就是它的事故设备，包括进去就是怎么从这个面大概说一下，就是他原来就是说那个造纸电机，就是传统的家电的用的那种简单二三十块钱一个电机，说到世界龙头嘛是，那个其他的厂商可能都只有百分之十几的毛利，百分之五六的净利润，他们做到净利润10%。建材行业：
这一块也就今年大概破产%五10，原来一年大概七八千万以上，今年已经破产了破产增加产能增加了百分之七八十，计划要翻倍的，就是都在逐步的招人不少，这一块也是原来只做国外，现在国内的也是供不应求，也知道咱们这一块也有一些好的国内的这个客户就不管比较好的，现在也开始在做了。
然后就是他新的事业部一个工业控制工业控制，就是那个是否领域的还有运动控制智能控制，这些都是反正就是国产替代呃是比较缺的，而且就是它的技术指标很多都已经细分的一个指标，不是说全链条的指标已经领先了，那个汇川这个也是得到验证的，因为上次华为商家供应商选择他们他们性价比较高，比现在经常这个低15%，然后这个这三个事业部就是今年去年大概只有只有九六七千万，一周今年肯定这一块翻一倍多是吧。
现在这几个事业部大概2000万利润，两三千万，那么今年这边可能能新增就是五五千万左右的利润，加上原有的这个产业的过程，1.1.1.6~1.8亿是比较比较多的，他那个直接无发电机，并且就是在运动控制那个就是一些中高端的那些像货车，石头科技这些这些主要是跟那个 mu芯片，明年明年那个 MCU芯片解决了之后，就是也会更加进一步的放量，所以明年的增长速度会比较迅猛，特别是明年后年，就是他这个最近的竞争马上要快落地了，快要实施了。
这5个亿的竞争就是之前的那些项目其实也是用自由资金投入了，现在是置换换就是相当于按照那个财务测算付费的那个项目他们也做的应该是比较实的，就是现在两个月就是就是比较保守一点的，就是相当于到二三年二二年二三年的起码已经明年可能会到2.5亿到2.5亿好一点，可能通不到3亿都有，可能，后年就是4.5亿左右，应该比较比较比较有希望就是这两年会高速发展。
这个这个就是再讲讲这个情绪面或者说市场的关注度，昨天那个李娟总也是主动主动非常认可，因为19年我们开始跟着这公司，但是所以就做事不我就跟他讲了，然后当时我们就一直保持沟通，有时候稍微跟踪一下，今年真的做出来就做出了去年就放量了，去年就是进入了华为，这些大的包括先导智能就是电子设备，包括设备这些，包括融资这些，反正各行各业的投顾客户都已经进了处于这个逐步放量的阶段。
包括前天我们深圳的机构对都非常感兴趣，可能有很多也在那个内部，包括昨天那个冯明远也过去了，大陆过去的，然后整个未来还是就是就是不是一个短期的一个什么事情，反正就是一个确定的中长线成长的，就当初像这样您这样，一方面是市值现在小，第二方面就是基本面确实发生了大的改变，然后那个就是从很多个维度就是不仅是基本面啊，就是都觉得是呃肯定是成长性比较确定的，我觉得这个你上次到上海来的时候，包括那个董秘个方面我们也见过对吧。
20 25对。刚刚就是可能以前成绩的太久了，有很多很多套牢的现在可能都全部换手换掉了，现在可能需要全部是新的投资者进来了，嗯嗯好公司市场的就群众的眼睛是什么样的，而且这个大股东持股比例又高，就是做三四年机电电机行业一辈子他们都是一家人都做这个往高端在升级，然后整合了一些像日本电厂，包括包括会上本身还有安全，还有来源一些欧美的，一些反正就是整个这个全球的一些高端人才，他董事长这个年限董事长也是花了很多精力和这个包括做了很好的股权激励的，包括这个方方面面的这个资源，包括它其实现在制服工控运动控制这三个领域的客户也是基于他原来的老的那个产品的一些客户的延伸，其实就是就是不是说需要跨一个很大的行业，然后再看出新特新的客户，所以这个还是很有优势的，成长性应该非常有保障的。
这个公司叫什么公司？002892。看多少钱目标，今年可能是我不知道这个反正群里面有没有懂机械的那个公公共这些，这个今年如果按照1.5，保守一点1.6亿，1.51.6，今年因为到三四季度它的风控的就是是不是这些？
新的营收占到原来的30%，就到明年可以达到50%，今年至少摸到60亿，其实也是应该摸得到三四十度，所以空间还是有。对明年我就看到100亿了，明天看100亿，现在36亿能翻两倍。
就是这种公司这个现在关键不是我认为好处，但是很多那个你像上次在上海我们也交流了很多那个机械行业的首席，都非常觉得值得关注，现在就过了三个月之后，人家这个东西都是通过华为的批量供货了，然后等等那个包括先导麦维那个还有那个还有那个光伏里面的。
那个对，你下次问问下次问看看有没有跟那个谁那个舒华题有没有合作。因为他们不是有一款运动的，那个那个那个那个里面其实就是方便面都要到在市场是万亿级的市场，汇川整个才占比例的7%的市场份额，这之前一次是吧？
科力尔，有多少市占率，现在也很小，也干支量刚放量属于这个成长性的一个企业。
玻璃:
玻璃行业短期逻辑：库存降至历史低位，目前仅10天库存量，部分地区接近零库存，正常情况行业库存在20天左右。企业可以通过累库形式防止价格下降；全年赶工需求仍将延续，玻璃价格将在四季度创新高，全年高点看到3000元/吨以上。重申观点：玻璃行业在碳中和背景下在走17年水泥老路，距离安全距离至少还有近10%，在流动性降低的当下，拥抱确定性是最好的选择。
长期逻辑：玻璃行业向水泥行业格局靠拢。玻璃行业在走水泥2016年来走过的路，先将产能控制住，然后集中度向头部企业集中。旗滨集团、信义玻璃通过资本运作、优秀的管理、顺周期的扩张等一跃成为行业龙头。行业集中度CR5由2010年的31%到2019年上升至43%，前五企业信义、旗滨、南玻也都有扩张并购计划，集中度还将提高。
平板玻璃是个小行业，行业产值仅1000多亿。相比之下水泥是万亿产值规模，价格的暴涨会直接影响下游开工。玻璃在建筑造价中成本占比低，价格上涨对下游需求影响有限。一平米建筑造价在2000元以上，而一平米建筑面积约对应0.3平米的窗户面积，按照5mm平板玻璃目前价格35元/㎡，玻璃在建筑成本中占比不到2%，在房屋售价中占比不到0.5%(按照8000元/㎡房屋售价计算)。且安装玻璃属于地产施工关键节点，装完外墙玻璃后才能进行房屋室内装修，因此下游地产商几乎不会出现因玻璃涨价选择延迟工期的情况；
2016年供给侧改革后，水泥由于运输半径小容易形成区域协同、产能可随时关停形成错峰生产、国企居多更容易达成价格同盟，因此水泥价格表现明显强于玻璃。2016年初熟料价格为125元/吨，到2018年底熟料价格上涨至450元/吨，价格上涨260%。而玻璃价格从2016年初的1200元/吨到2020年5月涨至2400元/吨，上涨100%。目前玻璃行业逐渐向水泥靠拢，新增产能受到严格限制，此外头部企业通过兼并收购的方式扩大市占率，对价格影响力逐渐增强，参照水泥还有较大提升空间。
玻纤：
需求方面，全球进入经济复苏周期，汽车复苏大周期有延续性(1-5月汽车产销数据强劲)，风电好于前期预期(截至5月底，风电装机容量2.9亿千瓦，同比增长34.4%)，需求短期有弹性，长期有空间。供给方面，7月1日山东玻纤6万吨池窑产线进行放水冷修，改产为10万吨/年池窑产线。我们测算21/22年增量分别53(已点火超30万吨)/58万吨，且后续或仍有相当产线有冷修压力，协会十四五规划更重视新增产能有序扩张。玻纤粗纱本周价格高位仍有结构性提价，价格有较强支撑；市场观望情绪在逐步升温，中下游囤货意愿较弱，按需采购为主；6月库存低位继续小幅回升，仍处历史最底部区间。本周巨石公告21h1业绩预告，21q2扣非归母净利环比-4%~29%，行业高景气延续。我们看好本轮玻纤行业高景气持续性，短期价格关注新点火及冷修产能、需求侧重点关注海外运输修复情况；同时应密切关注高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响。下面有实地调研：
这次去了那个中国巨石做了一个调研，所以刚好如果对巨石有什么疑问的话，我们可以稍微交流一下，所以这时候就不过大家对巨石有什么就是以后或者问题的话我可以代为解答一下，巨石我主要感觉最大的两个亮点，一个是智能制造基地，那就是进一步发力高端化，可以把高端化的60%增长到80%，然后就是效率提高了%成本降低20%，这比我原先预想的要好很多。
因为据实毕竟就是波形电话是一个重资产的行业，没想到就是智能化基地落实之后可以提高那么多效率，然后这么一搞的话，就是综合毛利提升了10%左右。然后另外一块就是大力发展电子布，电子部以前的确实是个边缘，就是13年之前，因为那时候智能化有没有普及，主要就是在手机上游，然后手机的话就是每次新机然后新机新机旧机这么一个循环，所以当时电子部是有很明显的周期性的，所以即使这一块也没有太大的布局，底下一个攀登的一个小公司就是在做大概两三那个样子两三亿平方米的样子。
现在的话它大力发展那个电子布，但目前的话成本已经做到行业最小了，成本大概是每平米2.2左右，然后现在现在的话卖价是包括9块钱，综合毛利大概超过70%，这是他接下来大力发展的一个行业。
然后目前这个行业的话，最大的一家的话一家是台资的，另外一家是香港的，国内的话就是规模的话确实也是最大的，但是在技术上的话技术已经比他们就是成本将近，他们目前市面上的话最主要价值成本大概是三块多，就是已经做到华尔这是非常了不起的成绩，然后接下来支持的话会继续大力的就是在电子部这个行业进一步扩展，所以我很看好这一块。
然后今年的话我本来给他的预期的话起码40个亿，我觉得现在可以看到50个亿今年的那个业绩，然后的话估值方面的话50个亿行业的绝对龙头毛利毛利的话，今年起码超过45%。然后未来的话波星这个行业未来一般来讲，年化下的话平均有个七八个点左右的增长，然后继续作为龙头的话，平均一下有20%的增长。
当然因为去年因为去年疫情关系，所以今年的增长可能会特别好看，明年的话还是有一定的增长的，所以对计时的话我可以这次稍微主动介绍一下，因为我这就是有些人脉，在这就是什么什么想问的我可以代为解答一下，我是说那个在那个留言也可以，然后就是大环境的话，一般来讲我强调绝奇翻身，今年的话因为叠加期这个为稳定因素，所以有一定的干扰，但是总体上来讲我感觉是机会都有风险的，大家可以缓慢的布局中报的一些相关情况。
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周持仓
600176 中国巨石9.93% 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 36.19% 全品类消费建材
601636 旗滨集团 38.56% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
淇滨集团自建仓后已增长超46%，正在说服自己继续持有。理性认为虽然涨幅较大 但仍未正确反应预期。
市场流言
TMT: 国内下游客户开始加速MCU的供应链本土化。国内MCU头部厂商有望加速导入下游各类终端客户，其看好今年国内MCU厂商业绩表现，并指出有关上市公司有兆易创新、中颖电子、芯海科技、乐鑫科技、北京君正、上海贝岭、纳思达等。
写于20210627
600176 中国巨石9.93% 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 36.19% 全品类消费建材
601636 旗滨集团 38.56% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
淇滨集团自建仓后已增长超46%，正在说服自己继续持有。理性认为虽然涨幅较大 但仍未正确反应预期。
市场流言
TMT: 国内下游客户开始加速MCU的供应链本土化。国内MCU头部厂商有望加速导入下游各类终端客户，其看好今年国内MCU厂商业绩表现，并指出有关上市公司有兆易创新、中颖电子、芯海科技、乐鑫科技、北京君正、上海贝岭、纳思达等。
写于20210627
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以当前视角看未来 假设利率长期走低 借鉴日本经济前车之鉴 可以选择的： 消费（白酒）医药：（）对应基金经理可供选择的：赵蓓 葛兰 胡昕炜和萧楠

科技方面更多是港美市场优秀公司多 刘平移动互联表现超过中概互联
高端制造抛弃蔡高松等梭哈选手 谨慎考虑冯明远 卢纯青 刘鹏
整体思路应该是鉴别基金经理的投资风格和收益来源 如果超额收益大多因为投资风格 那么可能市场风格轮动后就泯然众人
感觉这贴写的好像全是废话啊……
图文无关。

科技方面更多是港美市场优秀公司多 刘平移动互联表现超过中概互联
高端制造抛弃蔡高松等梭哈选手 谨慎考虑冯明远 卢纯青 刘鹏
整体思路应该是鉴别基金经理的投资风格和收益来源 如果超额收益大多因为投资风格 那么可能市场风格轮动后就泯然众人
感觉这贴写的好像全是废话啊……
图文无关。
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昨天万科平安再次大跌 已经证实：使用价值趋势投资方法，最有挑战的一点就是克服“估值陷阱”。**估值陷阱又可以分为高估值陷阱和低估值陷阱。所谓高估值陷阱，是指投资者总会因为贵而中途卖掉一些股票和行业，而这些股票和行业在景气继续上行的背景下，不断被增持，因此投资者因为太过“价值”而失去了赚取个股和行业超额利润的机会。这是非常可惜的。而低估值陷阱则是相反，当投资者看到部分股票和行业跌到一定估值之后，就认为拥有安全边际，但事实上，PE永远不会带来安全边际。PE从10x跌到5x，与40x跌到20x效果并无分别。所以，到底是10x还是40x安全，还是取决于景气方向。
在价值趋势投资流派中，景气是核心，估值是最不重要的变量，考虑到A股有大量趋势投资者的存在，因此，价值趋势投资流派中，最丰厚的利润往往出现在最后一波大家“不看估值的时候”。因此，如果确定使用价值趋势投资流派，那么就要淡化估值的概念，强化对景气的认知，从买入那一刻开始，卖出的唯一理由只有行业景气出现了问题。
在价值趋势投资流派中，景气是核心，估值是最不重要的变量，考虑到A股有大量趋势投资者的存在，因此，价值趋势投资流派中，最丰厚的利润往往出现在最后一波大家“不看估值的时候”。因此，如果确定使用价值趋势投资流派，那么就要淡化估值的概念，强化对景气的认知，从买入那一刻开始，卖出的唯一理由只有行业景气出现了问题。
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002271 东方雨虹 36.61% 全品类消费建材
601636 旗滨集团 11.23% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来 电子玻璃正起步
600176 中国巨石 0% 历史估值下限 市场低估了需求的延续性 景气度依然持续上升 周期转成长
六月十大转债
1、 苏银转债：价格124.2元，溢价率8.7%
正股江苏银行。上期推荐延续，在银行类转债的比较中（业绩增长、资本紧张程度、资产质量改善等），其在各维度都具备一定优势，同时由于市场对可转债价位仍有一定忌惮，因而溢价率还不高。
2、 东财转3：价格149.6元，溢价率9.9%
正股东方财富。上期推荐，本期无变化。虽然转债具备148元的高价位，但当前我们还是更重视策略的进攻性。且以东财过去的表现履历而言（包括转债的、股票的），我们认为在股市情绪真正到达高点之前，不需要担心其是否过高，10%附近的溢价率是能够接受的。
3、 乐普转2：价格128.5元，溢价率14.7%
正股乐普医疗。结合正股基本面及其机构关注程度，当前水平的溢价率并不算贵。正股此前调整时间算比较长，但近期向上突破年线，从技术层面而言大概率能站稳，考虑近期市场风格可能会更偏重成长性，我们推荐纳入。
4、 凤21转债：价格121.2元，溢价率4.6%
正股新凤鸣。近期我们使用的几乎所有量化类策略都会纳入这一新上市的品种，考虑新券初期流动性较好，以及正股不错的弹性和趋势以及业绩表现，叠加个券价格和溢价率，我们认为这是当前适合纳入的品种。此外，正股在前期周期板块（以煤炭、钢铁、有色为主）的大涨中也没有明显跟随，蕴含的风险不大。
5、 双环转债：价格129.4元，溢价率2.6%
正股双环传动。上期推荐，趋势延续，转债距离触发赎回一步之遥，转股有望完成，同时该品种被多个量化策略选入。
6、 长证转债：价格122.3元，溢价率14.6%
正股长江证券。长证是除了东财以外溢价率最低的券商转债，近期趋势情况较好，我们认为有反转可能性，弹性也足。
7、 荣泰转债：价格118.6元，溢价率10.8%
正股荣泰健康，主要产品是按摩椅。上期推荐，本期延续。公司此前受市场质疑比较大，但今年Q1业绩恢复明显，虽然市占率不如行业龙头奥佳华，但荣泰目前同样是满负荷生产状态，对抗原料涨价的能力也不差，此外，股价趋势延续良好，我们本期继续推荐。
8、 朗新转债：价格126元，溢价率11.4%
正股朗新科技，主要开展能源互联网相关业务，切入聚合充电市场。公司是成长性企业，市值适中，根据两次调研反馈看，公司有一定诉求。当周正股站上年线，我们认为可以开始重点关注。
9、 普利转债：价格130.7元，溢价率10.2%
正股普利制药。个股成长性好，股价趋势完好，综合考虑下，转债当前的价格和溢价率水平是可以接受的。
10、永冠转债：价格122.3元，溢价率0.3%
正股永冠新材，主营胶粘材料制造。该转债是所有量化策略都会囊括的一个小规模品种，其弹性、成长性过关，我们认为其全年业绩表现值得期待。
三花转债中金：118
中金：提前布局利差大产品如利率债
周持仓
002271 东方雨虹 36.61% 全品类消费建材
601636 旗滨集团 11.23% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来 电子玻璃正起步
600176 中国巨石 0% 历史估值下限 市场低估了需求的延续性 景气度依然持续上升 周期转成长
- *通胀预期比通胀本身更重要，类似于无风险利率和无风险利率预期一样，后者才能推动股市上涨通胀预期领先实际通胀数据1个月时间见顶。*
- 中金|路演：转债从来都是“艰难的路” 溢价率暂时还不是矛盾，但确实也存在上行的动力——而在彻底透支市场之前，先积极应对，才能减少“不适感”。动力可能在债市：虽然我们也承认，在转债若干驱动力中，债市收益率的影响是相对不直接的。但是，其趋势性变化还是会改变市场的环境变量——比如转债溢价率是更容易启动拉升的，还是更容易压缩的。原因在于，*转债本质上承接的是债券市场的“溢出需求”，而收益率的趋势，则是“溢出需求”的基础环境*——这也解释了为何去年5月后股市表现不错的情况下，转债溢价率一直持稳甚至压低，而在近期，却有了些上升的势头——当然对公募基金的投资者来说，申购情况就是答案。
- EasyBall概念：小盘 低价策略 原版已经没有太多超额回报——如果有，一般也是风格偏差暴露带来的——无论我们自己还是机构投资者，都在原本思路的基础上有了各自的“改良版本”。投资者要比拼的“改良效果”。
- 回到开篇，投资者会认为转债是一条"艰难的路"。转债在股票的基础上在叠加一重溢价去交易的——这就导致转债的反舒适感，会比股票更多一重。特别是，溢价本身也顺情绪周期：转债名义上的退可守，在实践中是跌时感觉不到保护性，而转债名义上的进可攻，在实践中是上涨时表现出的侵略性，又让人感到不易把握。转债投资者的"艰难"，我们很理解——但这也远不是第一年如此，适应反舒适区，也是转债投资者的必修课。对于现在，在溢价和情绪尚未透支空间之前，先注意把握当下，与我们4月底、前期周报的判断和建议一致。而当未来市场比较一致地认为上涨逻辑通顺、转债也贵有贵的道理时，再考虑防御即可——
六月十大转债
1、 苏银转债：价格124.2元，溢价率8.7%
正股江苏银行。上期推荐延续，在银行类转债的比较中（业绩增长、资本紧张程度、资产质量改善等），其在各维度都具备一定优势，同时由于市场对可转债价位仍有一定忌惮，因而溢价率还不高。
2、 东财转3：价格149.6元，溢价率9.9%
正股东方财富。上期推荐，本期无变化。虽然转债具备148元的高价位，但当前我们还是更重视策略的进攻性。且以东财过去的表现履历而言（包括转债的、股票的），我们认为在股市情绪真正到达高点之前，不需要担心其是否过高，10%附近的溢价率是能够接受的。
3、 乐普转2：价格128.5元，溢价率14.7%
正股乐普医疗。结合正股基本面及其机构关注程度，当前水平的溢价率并不算贵。正股此前调整时间算比较长，但近期向上突破年线，从技术层面而言大概率能站稳，考虑近期市场风格可能会更偏重成长性，我们推荐纳入。
4、 凤21转债：价格121.2元，溢价率4.6%
正股新凤鸣。近期我们使用的几乎所有量化类策略都会纳入这一新上市的品种，考虑新券初期流动性较好，以及正股不错的弹性和趋势以及业绩表现，叠加个券价格和溢价率，我们认为这是当前适合纳入的品种。此外，正股在前期周期板块（以煤炭、钢铁、有色为主）的大涨中也没有明显跟随，蕴含的风险不大。
5、 双环转债：价格129.4元，溢价率2.6%
正股双环传动。上期推荐，趋势延续，转债距离触发赎回一步之遥，转股有望完成，同时该品种被多个量化策略选入。
6、 长证转债：价格122.3元，溢价率14.6%
正股长江证券。长证是除了东财以外溢价率最低的券商转债，近期趋势情况较好，我们认为有反转可能性，弹性也足。
7、 荣泰转债：价格118.6元，溢价率10.8%
正股荣泰健康，主要产品是按摩椅。上期推荐，本期延续。公司此前受市场质疑比较大，但今年Q1业绩恢复明显，虽然市占率不如行业龙头奥佳华，但荣泰目前同样是满负荷生产状态，对抗原料涨价的能力也不差，此外，股价趋势延续良好，我们本期继续推荐。
8、 朗新转债：价格126元，溢价率11.4%
正股朗新科技，主要开展能源互联网相关业务，切入聚合充电市场。公司是成长性企业，市值适中，根据两次调研反馈看，公司有一定诉求。当周正股站上年线，我们认为可以开始重点关注。
9、 普利转债：价格130.7元，溢价率10.2%
正股普利制药。个股成长性好，股价趋势完好，综合考虑下，转债当前的价格和溢价率水平是可以接受的。
10、永冠转债：价格122.3元，溢价率0.3%
正股永冠新材，主营胶粘材料制造。该转债是所有量化策略都会囊括的一个小规模品种，其弹性、成长性过关，我们认为其全年业绩表现值得期待。
三花转债中金：118
中金：提前布局利差大产品如利率债
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周持仓
002271 东方雨虹 41.6% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.83% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 11.18% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来 电子玻璃正起步
600176 中国巨石 9.29% 历史估值下限 市场低估了需求的延续性 景气度依然持续上升 周期转成长
周观点
I 成都发布三份文件 行业提标出现先锋 成都市重点管控区域施工工地大气污染防治技术导则 关于政府投 资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知
总结：
1 防水质保年限提升至 10 年；
2 沥青 SBS 卷材的热熔法施工 SBS 类被禁止；
3 湿铺防水卷材的与水泥砂浆剥离强度无处理是必须大于等于 2.0 N/mm;
4 政府投资项目要求使用高分子卷材
2021 年本被建材行业尤其是防水保温抗震视为提标变革的“元年”，成都政府的“抢
跑”更对是对行业大风来临的充分验证，成都地方作为先锋且 7 部委联合发文，措辞强硬，立即执行，没有缓冲。
成都会成为推动行业变革的第一块多米诺骨牌，雨虹科顺等龙头有望在行业随之而
来的变革和出清中迎来增长加速的拐点。
基卷材还有自粘和预铺等产品体系并不需要现场加热施工，也并不在此次禁止范围之
内，因此并不等于整个沥青系列产品被否定，沥青系列生产基地想要调整产品体系也较为便
捷。因此成都新政相当于禁止了最低端最低价的防水体系，本质是对区域行业市场的消
费升级扩容。
其实早于 2018 年底，北京就已经在北京市禁止使用建筑材料目录 (2018年版)中禁用
了热熔型的 SBS 防水卷材，主要提出的问题在于热熔型的方式易发生火灾，尤其在地下
密闭空间、通风不畅空间和易燃材料附近；同时热熔会有明显的大气污染。而禁止溶剂
型防水涂料原因在于施工过程污染环境。
所以禁用热熔型的铺贴方法，对于行业头部雨虹、科顺等产品线丰富的企业基本没有影
响，对于目前依然占据市场主要规模的中小企业产品单一且主要就是 SBS 热熔，可能直
接被淘汰出局。
虽然在此政策中，还并没有披露如何进行保护的具体细节，也还并没有将责任的划分
（业主，施工，材料）做出明确的规定。但是其已经明显展示出行业的方向，与正在征
求意见待发行的全国防水新标结果导向上的政策方向也是一致的。质保的提升或将带来
两方面的意义：1.业主和设计单位为避责或将采取更多层与更高级的防水系统设计，对
于区域内行业需求是扩容的；2.在材料商的选择上，雨虹科顺等有品牌背书和资金实力
的大企业有望得到更多青睐，加速行业的出清。
已经布局的行业头部企业。相对于沥青基防水材料而言，高分子材料更掌握在雨虹等头
部企业手中，更有利于行业龙头。
在高分子防水材料的生产过程中，它污染少，基本可以实现绿色制造及冷施工，完全符
合了我国的环保导向。一般合成高分子防水卷材的耐用年限均在 10 年以上；且高分子防
水卷材毛利率明显高于沥青基（格局好），属于卷材中高端的产品；
2021 年年底雨虹高分子有望产能再上台阶，我们预
计将超过 2 亿平米，是全国高分子防水材料领域最大企业，在高分子领域市占率将超过
40%，明显高于其整体防水材料 10%出头的市占率水平，而科顺和凯伦的产能也有望分别
达到 4000 万平以上，尤其在雨虹的定增募投计划中可以明显看到高分子扩产几乎是头等
大事。在高分子被推行的趋势下，市场或向高分子布局领先的龙头企业们倾斜。
省市地方作为新政策制定，执
行，监督主体的运行模式下，防水企业谁能占据更多先机将主要取决于其下沉力度，而
雨虹去年推出的区域一体化公司（目前已经 30 余家）的新组织模式和经营战略，再次领
先市场：足够下沉的公司力量与渠道才能在当地与政策监管执行部门更好的沟通，从而
保证企业在行业变化中可以迅速反应。而雨虹在成都与城投合作的经典案例也是其充分
下沉竞争优势的明显体现。
II 本周末全国白玻均价已至 2401 元/吨，环比上涨近 50 元，淡季价格持续上涨，当前时点
较去年同期涨幅超 1000 元，较 2 月低点高 400 元+，高弹性已然展现。再观库存，根据
卓创资讯数据，全国代表企业库存约 1310 万重箱，环比小幅上涨 38 万重箱，仍处于历
史最低区间。按此推演，接下来历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，
玻璃业绩的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
国泰君安首席喊了大半个月通胀拐点股债双牛（个人喜欢他 但是投资不能看喜好）
天风科技喊雅克 光刻胶国产 可信度不高
002271 东方雨虹 41.6% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.83% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 11.18% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来 电子玻璃正起步
600176 中国巨石 9.29% 历史估值下限 市场低估了需求的延续性 景气度依然持续上升 周期转成长
周观点
I 成都发布三份文件 行业提标出现先锋 成都市重点管控区域施工工地大气污染防治技术导则 关于政府投 资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知
总结：
1 防水质保年限提升至 10 年；
2 沥青 SBS 卷材的热熔法施工 SBS 类被禁止；
3 湿铺防水卷材的与水泥砂浆剥离强度无处理是必须大于等于 2.0 N/mm;
4 政府投资项目要求使用高分子卷材
2021 年本被建材行业尤其是防水保温抗震视为提标变革的“元年”，成都政府的“抢
跑”更对是对行业大风来临的充分验证，成都地方作为先锋且 7 部委联合发文，措辞强硬，立即执行，没有缓冲。
成都会成为推动行业变革的第一块多米诺骨牌，雨虹科顺等龙头有望在行业随之而
来的变革和出清中迎来增长加速的拐点。
禁止热熔法施工型 SBS≠禁止 SBS 防水卷材及其他沥青基产品，相当于消费升级扩容行业
SBS改性沥青施工工艺 想必考了建造师的大佬有过了解 主要是 热熔和胶粘 成都方面提出禁用热熔法施工 而事实上沥青基卷材还有自粘和预铺等产品体系并不需要现场加热施工，也并不在此次禁止范围之
内，因此并不等于整个沥青系列产品被否定，沥青系列生产基地想要调整产品体系也较为便
捷。因此成都新政相当于禁止了最低端最低价的防水体系，本质是对区域行业市场的消
费升级扩容。
其实早于 2018 年底，北京就已经在北京市禁止使用建筑材料目录 (2018年版)中禁用
了热熔型的 SBS 防水卷材，主要提出的问题在于热熔型的方式易发生火灾，尤其在地下
密闭空间、通风不畅空间和易燃材料附近；同时热熔会有明显的大气污染。而禁止溶剂
型防水涂料原因在于施工过程污染环境。
所以禁用热熔型的铺贴方法，对于行业头部雨虹、科顺等产品线丰富的企业基本没有影
响，对于目前依然占据市场主要规模的中小企业产品单一且主要就是 SBS 热熔，可能直
接被淘汰出局。
质保期增加助力行业扩容和出清
新政中对防水质保期的政策要求由国家惯用的 5 年，提升到了 10 年。虽然在此政策中，还并没有披露如何进行保护的具体细节，也还并没有将责任的划分
（业主，施工，材料）做出明确的规定。但是其已经明显展示出行业的方向，与正在征
求意见待发行的全国防水新标结果导向上的政策方向也是一致的。质保的提升或将带来
两方面的意义：1.业主和设计单位为避责或将采取更多层与更高级的防水系统设计，对
于区域内行业需求是扩容的；2.在材料商的选择上，雨虹科顺等有品牌背书和资金实力
的大企业有望得到更多青睐，加速行业的出清。
鼓励高分子材料，雨虹定增扩产带头行业龙头有望充分受益
成都新政中鼓励使用高分子材料，并要求政府投资项目一定要使用高分子防水材料利好已经布局的行业头部企业。相对于沥青基防水材料而言，高分子材料更掌握在雨虹等头
部企业手中，更有利于行业龙头。
在高分子防水材料的生产过程中，它污染少，基本可以实现绿色制造及冷施工，完全符
合了我国的环保导向。一般合成高分子防水卷材的耐用年限均在 10 年以上；且高分子防
水卷材毛利率明显高于沥青基（格局好），属于卷材中高端的产品；
2021 年年底雨虹高分子有望产能再上台阶，我们预
计将超过 2 亿平米，是全国高分子防水材料领域最大企业，在高分子领域市占率将超过
40%，明显高于其整体防水材料 10%出头的市占率水平，而科顺和凯伦的产能也有望分别
达到 4000 万平以上，尤其在雨虹的定增募投计划中可以明显看到高分子扩产几乎是头等
大事。在高分子被推行的趋势下，市场或向高分子布局领先的龙头企业们倾斜。
省市地方作为新政策制定，执
行，监督主体的运行模式下，防水企业谁能占据更多先机将主要取决于其下沉力度，而
雨虹去年推出的区域一体化公司（目前已经 30 余家）的新组织模式和经营战略，再次领
先市场：足够下沉的公司力量与渠道才能在当地与政策监管执行部门更好的沟通，从而
保证企业在行业变化中可以迅速反应。而雨虹在成都与城投合作的经典案例也是其充分
下沉竞争优势的明显体现。
II 本周末全国白玻均价已至 2401 元/吨，环比上涨近 50 元，淡季价格持续上涨，当前时点
较去年同期涨幅超 1000 元，较 2 月低点高 400 元+，高弹性已然展现。再观库存，根据
卓创资讯数据，全国代表企业库存约 1310 万重箱，环比小幅上涨 38 万重箱，仍处于历
史最低区间。按此推演，接下来历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，
玻璃业绩的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
市场观点
需求：商品房需求强劲，“520 档期”刺激票房回升。供给：螺纹钢产量下行，主要钢材库存回落。食品价 格:猪肉零售十六周连跌，水果价格小幅回落。工业品价格：油价小幅上涨，煤炭钢铁价格大幅环跌。货币与流动性：短端利率上行，长端利率回落。汇率：美元指数持平，人民币升值。国泰君安首席喊了大半个月通胀拐点股债双牛（个人喜欢他 但是投资不能看喜好）
天风科技喊雅克 光刻胶国产 可信度不高
市场温度3
51°
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21年5月22 周记录
周持仓
新增 10.19% 中国巨石布局仓位 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 42.58% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.72% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 10.7% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
1 特斯拉目前按照软件买断收费，60%渗透率下软件利润超过戴姆勒。蔚来开拓软件SaaS订阅模式，降低尝鲜门槛，增加用户便利性。单车若持续6年订阅则可以累积提供将近2万元的单车利润，与宝马单车硬件利润相仿。
因此SaaS公司更常采用PS估值办法，来应对短期没有利润的现状。车载软件收费具有强排他性，使得获客低成本（CAC）、用户高留存，带来高客户终身价值（LTV）。
我们引入LTV（用户终生价值）/CAC （获客成本）比值来横向比较大部分已上市的软件公司，汽车行业车载软件，得益于非常高的终生价值、和非常低的获客成本，都会落在LTV/CAC＞5的黄金区间中。
盈利最终转向“渠道费”，估值倍数取决于“通道”强弱。若汽车行业价值链最终从车内向车外发生转移，在内容和车的边界上的收费能力、或者“通道”的强弱，则成为了估值倍数的核心。一家下游市占率更高，对内容商溢价能力更强的车企，理应从进出的流量中获取更大的收益。
2 杨东今天在再次详谈新能源，并公开向隆基股份及其创始人公开致敬称，这是一家改变世界的公司。一个国内投资大家向创业的实业企业家致敬，某种程度可以看到，这是一个真正由企业家引领的时代，也是一个真正的投资时代到来了。
3 看到很多卖方说周期暂时触顶 也许说明周期（股）波动率会下降。
4 对于中美市场 已经看到有部分卖方喊出回归成长风格 但高善文博士的观点
5 维持原有观点 21年防水赛道天下第一 玻璃赛道后来居上
12 玻纤：38块万华化学 买到就是赚到 60亿元预期 榜一大哥总裁儿子刷了2个亿的大火箭 买到就是赚到。
市场流言
13 大宗商品的顶部可能是 2-3 年的中长期顶部。 大概率顶部已经出现
14 停车 SaaS 初现成效 客户接受率高
15 VR、智能汽车、工业互联网 概念（主题）投资机会 较近的有vrar 苹果发布会
周温度
49.0℃，（上周50.0℃）初热区域，注意风险，控制仓位。
过程仓位:可维持 80%左右的重仓。（一直存在着内部调仓的可能，但比例维持）
起步仓位:可进40%仓位，等待未来大跌分批不断加仓。
周持仓
新增 10.19% 中国巨石布局仓位 也许会在底部漫游几个月
002271 东方雨虹 42.58% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.72% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 10.7% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
1 特斯拉目前按照软件买断收费，60%渗透率下软件利润超过戴姆勒。蔚来开拓软件SaaS订阅模式，降低尝鲜门槛，增加用户便利性。单车若持续6年订阅则可以累积提供将近2万元的单车利润，与宝马单车硬件利润相仿。
因此SaaS公司更常采用PS估值办法，来应对短期没有利润的现状。车载软件收费具有强排他性，使得获客低成本（CAC）、用户高留存，带来高客户终身价值（LTV）。
我们引入LTV（用户终生价值）/CAC （获客成本）比值来横向比较大部分已上市的软件公司，汽车行业车载软件，得益于非常高的终生价值、和非常低的获客成本，都会落在LTV/CAC＞5的黄金区间中。
盈利最终转向“渠道费”，估值倍数取决于“通道”强弱。若汽车行业价值链最终从车内向车外发生转移，在内容和车的边界上的收费能力、或者“通道”的强弱，则成为了估值倍数的核心。一家下游市占率更高，对内容商溢价能力更强的车企，理应从进出的流量中获取更大的收益。
2 杨东今天在再次详谈新能源，并公开向隆基股份及其创始人公开致敬称，这是一家改变世界的公司。一个国内投资大家向创业的实业企业家致敬，某种程度可以看到，这是一个真正由企业家引领的时代，也是一个真正的投资时代到来了。
3 看到很多卖方说周期暂时触顶 也许说明周期（股）波动率会下降。
4 对于中美市场 已经看到有部分卖方喊出回归成长风格 但高善文博士的观点
随着全球经济活动全面重启，随着疫情完全得到控制和服务消费恢复性增长，货物消费对服务消费的替代会被逆转。与此同时，由于货物消费大部分是耐用品消费，根据其本身的定义，耐用品可以使用更长时间，这意味着货物消费增长本身对于未来较长时间内的耐用品消费形成了很大透支。今年下半年以后，中国经济的实际增长会明显弱于疫情之前，例如2022年也许就在5%左右。4 回归现实： 本周期货回撤较大（暴跌） 空头意愿很强。但对于中游建材行业预期演绎反而有利，玻璃板块股价意外坚韧（并不意外不然也不会中仓旗滨集团） 股价担忧原材料涨价制约反而逐步宽松。
结合两者来看的话 或（正在）轮动到滞涨周期...
Ⅳ 滞胀：成长板块中，电子和计算机行业较为抗跌，平均收益率。消费板块中，食品饮料和医药生物相对更抗跌，平均收益率为-7.3%、-10.1%。其他板块内行业大多跌幅高达20%以上，表现糟糕。
Ⅳ 紧货币 紧信用周期中，大类资产配置于现金的正确率仅为43%，7个小周期中仅有3个周期现金表现明显优于其他资产，在紧货币 紧信用的周期组合下，大类资产表现缺乏明显特征，商品、债券、股票都曾出现较好表现。
也许一向激进的我，应该把仓位控制的更低。即使是自己坚信的公司 也要尊重宏观大势（喝酒吃药茅五泸？）
5 维持原有观点 21年防水赛道天下第一 玻璃赛道后来居上
6 4 月 27 发布《建筑隔震设计标准》，5 月 12 日通过《建设11 南玻A 有望 300 亿市值 210519涨停已超300亿
工程抗震管理条例（草案）》，建筑防震新政正式落地。包括抗震
等建材板块的提标政策多起于 2019 年，2021 年建筑抗震新规借 512 率先落地，行业标准提升可期
从提标的各板块比较来看，防水行业提标涉及设计使用年限以及应用部位的重大提
升，防水行业业企多预期有望对行业空间至少 130%的提振，有望成为改善最大的板块
7 而保温行业作为分散大市场的典型，也有可能受到政策的重要影响值得观察（但保温行
业最大阻碍在地标的分散而不只是标准不高）。对于其他板块而言，更正规更标准的发
展方向也是确定的。从防震板块的股价表现可以看出，在交易政策方向的角度上，预期
阶段是最好的时间点，而从防水等板块目前的估值等角度看，市场预期已计入程度不
高，有望保持较好表现。
8 以防水行业为例，大家目前所谓的提标一般指代的是《建筑与市政工程防水通用规范
（征求意见稿）》。这一文件本质是从技术上的角度来说明，未来中国的防水工程，应
该如何设计与执行。而其真正的落地，将是一个持续催化的过程：1. 由规范设定的技术
方向，住建部等部门或对既有工程质量管理条例等进行新增或修订，确定保证达标的权
责关系如何设定，从立法的角度用规则保证技术标准的实施；2.具体的执行落地依赖于
地方政府制定等于高于国家规范的规范，并以立法支持，逐步实现逐省落地。因此提标
的落地有望对行业持续催化，沿着路线图逐步兑现，从市场信心逐步兑现为行业规模，
龙头企业营收与盈利的增长。
9 玻璃存在供需缺口 目前是起点 库存最低与价格新高将为必然。 本周不同于全球大宗品价格的阶段性下滑，玻璃淡季持续涨价且强度有所强化，持续超市场预
期:本周末全国白玻均价已至 2358 元/吨，环比上涨超 70 元，5 月玻璃涨幅环比明显扩大。再观
库存，根据卓创资讯数据，全国代表企业库存约 1272 万重箱，环比下降近 300 万重箱，再次靠
近去年 12 月所创的历史最低区间。
当前分歧
再至，我们的判断，当前生产企业库存普遍低位，玻璃涨价将贯穿下半年价格中枢的持
续抬升将为大概率。
此外，市场担忧纯碱价格的上行将对侵蚀玻璃盈利，而当前浮法禁止净新增产能，而本
轮光伏玻璃扩产远不及预期，涨价重点在于需求的旺盛而供给受限，此逻辑下玻璃将跑
赢纯碱。
10 此外，本周市场对于玻璃股的关注点扩大至电子玻璃板块 南玻股价强化的同时，亦引发市场对于南玻与旗滨电子玻璃板块的比较。
我们认为当前时点将南玻与旗滨电子玻璃进行直接比较并无现实参考意义：南玻电子玻
璃已起步十年，前期受集团多元化的拖累发展较为缓慢，突破性成果的取得为 2017 年之
后，KK3/KK6 玻璃实现了公司产品从技术突破到盈利的转变；而旗滨电子玻璃业务的酝
酿为新管理层入主之后，2018 年提出发展战略，2020 年 4 月即投入商业化运营，仅用不
到 3 年的时间即实现一强 A 规以及二强 A 规良品率普超行业标准，其中并且厂商认证在
持续之中。 我们需要尊重市场规律，电子玻璃为高科技技术产业，与传统的浮法玻璃有明显差异，
产品品质、稳定供应能力及快速相应能力皆需客户中长期认证，南玻比旗滨提早发展 5-
10 年，但旗滨 3 年实现电子玻璃业务从规划到落地以及产品认证的巨大突破，印
证了管理层强大的执行能力以及丰富的产业经验（新业务公司高管皆跟投，体现了公司
突破新领域的决心）未来旗滨电子玻璃业务有望持续发展
12 玻纤：38块万华化学 买到就是赚到 60亿元预期 榜一大哥总裁儿子刷了2个亿的大火箭 买到就是赚到。
市场流言
13 大宗商品的顶部可能是 2-3 年的中长期顶部。 大概率顶部已经出现
14 停车 SaaS 初现成效 客户接受率高
15 VR、智能汽车、工业互联网 概念（主题）投资机会 较近的有vrar 苹果发布会
周温度
49.0℃，（上周50.0℃）初热区域，注意风险，控制仓位。
过程仓位:可维持 80%左右的重仓。（一直存在着内部调仓的可能，但比例维持）
起步仓位:可进40%仓位，等待未来大跌分批不断加仓。
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21年5月17 周记录
周持仓
002271 东方雨虹 42.63% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.12% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 11.23% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
1. 好公司不需要市值管理。 今日借“叶飞事件”筛选出700 股票。列为同花顺“谨慎”分组。
2.红星资本局：类似上市公司做“市值管理”，更多是公募基金还是私募来参与接盘？这在行业内常见还是罕见？叶飞：普遍情况。这是赚外快，基金经理都会干的事情，我说的是公募。私募不会干，因为私募给客户亏钱后，他拿不到提成。 目前事情不知道有没有反转 但基金投资应更加谨慎 不去追求过高收益 更注重业绩持续。
叶飞事件有天风证券卷入（天风吹科技股出名 高位配合出研报 可信度大降） 30亿市值以下的公司不会有机构关注。
3.股权激励 peg小于1大于0.25 成为卖方部分共识。其中股权激励行权条件筛选：赣锋锂业 宇通客车。
4 持保留态度观点： A股应等待时机： 全球核心资产（纳斯达克、恒生科技）恐慌 美联储态度转变 市场极度恐慌大跌。
5 中国巨石 博弈过于充分 积极布局 业绩预期55亿
周持仓
002271 东方雨虹 42.63% 全品类消费建材
002091 江苏国泰 35.12% 风投比较高 可转债市场回暖 配债逻辑
601636 旗滨集团 11.23% 传统制造业关键是供需缺口供给端 旺季并未真正到来
周观点
1. 好公司不需要市值管理。 今日借“叶飞事件”筛选出700 股票。列为同花顺“谨慎”分组。
2.红星资本局：类似上市公司做“市值管理”，更多是公募基金还是私募来参与接盘？这在行业内常见还是罕见？叶飞：普遍情况。这是赚外快，基金经理都会干的事情，我说的是公募。私募不会干，因为私募给客户亏钱后，他拿不到提成。 目前事情不知道有没有反转 但基金投资应更加谨慎 不去追求过高收益 更注重业绩持续。
叶飞事件有天风证券卷入（天风吹科技股出名 高位配合出研报 可信度大降） 30亿市值以下的公司不会有机构关注。
3.股权激励 peg小于1大于0.25 成为卖方部分共识。其中股权激励行权条件筛选：赣锋锂业 宇通客车。
4 持保留态度观点： A股应等待时机： 全球核心资产（纳斯达克、恒生科技）恐慌 美联储态度转变 市场极度恐慌大跌。
5 中国巨石 博弈过于充分 积极布局 业绩预期55亿
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