美年不美！

体检的普及是大势所趋，但民营体检龙头美年健康的日子过得并不舒服。一季度归还贷款，现金不能覆盖短期贷款，6月份初又公告向大股东借款2亿补充流动资金。所有迹象都表明美年缺钱了，伴随着苏宁债务危机的发酵，美年的鬼故事也开始传了，股民人心惶惶，股价又跌去了20%+。

业务辛苦不赚钱
国内体检的格局是客单价较高的个人体检以公立医院为主，消费升级带来的增量都跑到大医院了，美年在这块的营收占比为20%；客单价较低的公司体检是美年的主要收入来源，占比80%。但公司体检就是走个流程，买方没有动力购买更多的服务，而卖方也没有胆量提价。美年从2018年开始，收入就不增长了，因为公司体检碰到了天花板，而个人体检的蛋糕虽然诱人，但美年吃不到。对比爱尔眼科，面向的是个人业务，享受了消费升级的红利，收入稳定增长，毛利率也保持得很好。给眼睛矫正视力，效果是立竿见影的，而给家人做体检，有点买保险的感觉，效果是间接的，所以，体检这种业务的成熟度会比眼科、口腔等专科更晚。所以，不管从商业模式还是发展阶段来说，现在的美年不美。

拐点什么时候来
算上今年，美年的业绩低潮期已经持续三年了，三年里通货膨胀都有10个点以上了，美年这棵铁树什么时候开花呢？根据卖方研究机构的测算，美年今年会恢复到2018年的水平，明后两年收入和利润保持20%以上的增长。看样子，美年的拐点不远了，可以通过三季报去验证。

估值
美年一直在进行资本运作，扣非净利润连续两年为负，所以用市销率对美年进行估值。可比的公司有在美股退市的爱康国宾和港股的瑞慈医疗。爱康国宾在美股私有化的时候，市销率是3倍，而规模较小的瑞慈医疗现在的市销率是1倍。考虑到A股整体估值水平较高，在美年财务爆雷和不爆雷的情况下，分别给予3倍和5倍的市销率，2021年的收入预测为96亿，则对应的股价分别为7和12。
如果美年的周期拐点到来，收入和利润双双实现了20%增长，预测未来三年的平均利润为11亿，乐观地给予60倍的市盈率，则股价为17。

还有什么问题需要注意
美年到底有没有财务危机，恐怕只有老板知道，这是当前市场博弈的关键。如果危机解除，会有估值修复，如果危机实锤，那还会有一波情绪宣泄。
美年前几年大肆收购，现在还有40亿商誉，一旦业务停滞，商誉雷会不断爆出，拖累业务。
美年不是什么好公司，最好的结果是财务危机被证伪，在鬼故事满天飞的时候进入，在拐点得到确认的时候退出