随笔——价值投资的三个分支

今天得闲，又翻了一遍 赛斯.卡拉曼的《价值投资》，关于价值投资有些想法，记录如下。

价值投资，实际上涉及到三点：公司价值、股票价格、价格回归价值的时点

第一个分支：判断公司价值
从定性角度，判断是不是一家好公司、好行业，是相对容易的事情。
在此判断的基础上，买入并长期持有，就有较大概率战胜大盘或股指；长期（十年或以上）来看，这类策略的年化收益率在10%以上的可能性还是很高的。
典型的公司类指数，例如，央视50 跑赢 中证800，纳斯达克100 跑赢 标普500
典型的行业类指数，例如，医药卫生、食品饮料，跑赢 中证800

第二个分支：判断股价便宜
要判断是否便宜，那么就会涉及到两个问题：
1、定性的判断已经不够用了，必须要能够定量判断公司价值——即使按巴菲特的说法“粗糙的估值”，那也是定量的
2、多少算便宜？是和自身比较，公司股价是价值的5折？ 还是和市场同类相比，不看自身打折水平，只是选取市场里目前打折最狠的10家公司？
归根到底，在判断股价便宜的基础上，投资策略就会从长期持有变成基于阈值的轮动。轮动的时间间隔可以是差异很大的，比如小市值策略一周一次、高息策略一月一次，而施洛斯大概是4-5年一次。
这一类的策略，其实很多。典型量化因子选股、LOF 或 封闭基金 的折价套利，从本质看都是如此。
从我个人的量化因子策略回测看，无论是高息、动量、低估、反转，年化收益率在20-30%之间的问题不大。

但是，上述两个分支的策略，都有一个问题无法解决 —— 市场什么时候会给你超额的那部分回报？也许是这个月，也许是今年，也许是两年之后。

第三个分支：预估价格回归价值的时点
什么时候，价格回归价值？
有的是没法预估的：比如，现在的银行和地产，跌跌不休
但是，有的是可以预估的：比如，分级基金套利、封闭基金转开放、ST摘帽、要约收购、公司进入股指的名单；在这些事件发生的时候，价格是有较大概率回归到价值的。这样的事件，就是“催化剂”。

《价值投资》一书中，特别强调了“催化剂”对于价值投资的重要性（个人认为这是全书最亮点的精华）。“催化剂”对于价值投资有两个重要性：
1、有效提高了资金的使用效率、提升了流动性管理
2、能够定量的比较同期两个策略的收益率，例如：A是持仓2个月绝对收益5%，B是持仓6个月绝对收益10%，那么哪个更好一目了然。

对于能够预估价格回归价值时点的投资机会，其难点是市场可能在较长一段时间内没有机会、以及多个投资机会之间的资金配置管理，而不再是买入的时点和价格。

小结：
之所以，说“三个分支”，而不是“三个台阶”；是因为这三类机会虽然对于投资者认知能力的要求在提升，但从市场机会来说，其实是并行的，并没有高下之分。

对于这三类价值投资的分支，应该结合市场行情和自身的知识储备，选择适合自己的。

简单来说，
对于市场的初入者，长期持有一揽子的好公司、好行业，就是不错的选择。获得超过大盘的投资回报，可以让你的内心更为安定、更容易坚持。
在此基础上，投资者可以通过学习，分别在第二、第三分支中选择提高路径：
对于第二分支：提高自身对于行业和企业的认知，从定性分析向定量分析迈进，通过轮动、网格，获得更高一级的超额回报
对于第三分支：提高自身对于市场法规制度、交易品种特性的认知，以“打猎”的方式，获得更多的绝对回报

对于绝对多数的个人投资者，我本人是倾向于建议在第三分支发力的。因为基于规则的价值投资，看得见、摸得着，还有明确的退出时间，只要你能静下心学习、日复一日的重复枯燥的日常信息搜集过滤工作，赚钱的可能性很大，但一点都不性感，赚得都是“地里刨食”的辛苦钱，也不太好意思拿出来吹牛。
第二分支的提升是很困难的，而且这种看准了股票、最后赚了大钱，到底是由于个人运气还是个人能力，其实很难区分，特别是在一个较短的时间内。最简单的就是，如果大家在一家上市公司工作，往往不会买自己公司的股票；是它真的比其他公司差吗？不一定，也可能是家花不如野花香、对岸的风景更好看。但在第二分支上获得成功，更容易让投资者显得睿智、傲视群雄；吹起牛来，买入时的判断，持仓时的坚忍，退出时的果断，完全可以吹出一部大片的即视感，而这恰恰是第一和第三分支所无法给予的。

嫉妒是人类不可避免的原罪。在股市里，当你赚得比别人少，很自然的会感到痛苦。大多数人都不是淡泊七情六欲的圣人，那么唯一办法就是因势利导的“抚平”嫉妒，而不是试图断绝情绪。第一个分支可以帮助自己战胜股市中的大多数人，通过比较获得内心的平静，也不失为一个好的处理方式。

巴菲特和他的导师格雷厄姆，都是从第三个分支开始做起来的。但时至今日，对于大多数的普通投资者也许第一个分支是最为适合的：一是市场不再有那么多明显的机会，二是个人的知识和能力不足，三是“守株待兔”式的投资方式，对于大多数投资者而言，都难以克服长时间跑输市场的“嫉妒”。

价值投资的三个分支，其实还是说的太啰嗦了。简而言之，就是德隆大师的三知道。