双低转债策略的择时探讨

随着可转债行情的火爆,一些前期获利颇丰的投资者选择清仓或减仓,其中包含知名的大V。双低策略的择时到底有没有可靠的指标参考?是选择择时还是长持相信也是困扰很多人的问题。本文基于个人的理解,从几个角度出发对可转债策略的择时做个粗浅的探讨。

我们先看看双低转债策略2018年以来的历史走势

期间经历了3次较大幅度的回撤,2018年下半年、2019年中以及2020年底至2021年初。成功规避这三次大的回撤应该是择时的首要目标。

再从逻辑上思考一下,怎样才能做到成功择时。我们知道驱动转债价格的因素主要有两个:一是正股价格的上升,二是溢价率的上升。其中,正股价格的择时难度很大,这应该已是共识;溢价率则更多的体现了市场的情绪及预期,逻辑上可能体现为均值回归,是择时策略构建的更可行的方向。

基于以上认知,我们再来看看这三次回撤中哪些是由于正股下跌导致的,哪些是由于溢价率下降导致的。我们先看看代表小盘股的国证2000的期间表现。


再看看双低持仓正股的期间表现


忍不住又要发出烂股好债的感叹,如果直接投资双低正股,那真是一个不折不扣的碎钞机。

我们在转债收益里扣除正股的影响,得到了下图:

是的,还是一样的套路,我在前面分析低溢价转债的收益来源中用到了同样的方法。与低溢价转债类似,双低转债同样具有优秀的相对正股的超额收益。由于剔除了正股的价格影响,我们可以直接逻辑推导出以下结论:超额收益的走势完全体现了溢价率的起伏对双低转债策略的影响。

观察超额收益的回撤,可以看到两次较大的回撤,一次发生于2019年2-5月,一次发生于2020年5-6月。我们再观察一下溢价率的各个分位数的历史走势。

非常明显地与超额收益的走势相重合,进一步佐证了溢价率对超额收益的影响。

再来对比一下超额收益的回撤与双低策略回撤,我们神奇的发现,这两次回撤与双低策略的三次回撤基本没有重叠,反而正好对应了两次正股的强劲走势,使策略净值呈上升趋势。



到这里,我们可以下几个结论:

1、在历史上,双低策略的三次回撤均由正股回撤引起。
2、对溢价率的择时在双低策略的回撤控制上甚至起负向作用。
3、对正股的择时由于难度太大不在本文讨论范围,但可以下个结论,历史上对双低策略有效的择时,实际上是对正股的择时起了作用。至于为何有效,可能有两个原因:一是运气,二是这些指标也许真的对正股择时有一定作用也说不定。

现在,终于可以部分回答本文开头提出的问题:要不要对双低转债择时?我的观点是:没有必要,除非有好的正股择时策略。
发表时间 2021-08-07 11:34

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husthuangbin

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楼主,你的溢价率曲线取值是不是搞错了?
19年8月份溢价率中值上过30,你这图里还是20上下。
2022-01-17 20:51 引用
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雷达6666

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吃一波15年那种暴涨,再吃一波暴跌,会有盈利吗?
2021-09-29 07:18 引用
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隐于市

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很多策略,不同人,从不同角度,基于不同条件,结果可能完全相反。所以,没有最好,没有永动机,只有最适合自身的策略。
2021-09-24 17:44 引用
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胡风汉月

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择时是对的,但是我没有那个能力
2021-09-24 10:16 引用
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有谦

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好文啊~
2021-09-24 09:30 引用
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清舜

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高人
2021-09-24 09:22 引用
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持有封基

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楼主得出的结论告诉我们:今年年初对很多人记忆深刻的那次下跌,主要原因不是由于溢价率,而是正股的下跌导致的。
2021-09-24 07:18 引用
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齐圣爸爸

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回测再完美也不能据此预测。
2021-09-24 06:49 引用
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没票请上车

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楼主牛人
2021-08-22 08:25 引用
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没票请上车

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关注
2021-08-22 08:08 引用
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东南风儿

赞同来自: 水与火

楼主,双低跟国证2000的相关性比较强,是否可以用国证2000来择时?
2021-08-11 12:43 引用
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我不叫小梁

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双低的择时就是双低值低于120买买买,现在低于120的不到10个。不是择时的问题,是压根买不到。。。。所以不用择时,等你买不到的时候,自然会移仓。
2021-08-11 06:57 引用
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yuechen100

赞同来自: 掌牛郎 wanghc02

今年2月份不是有个很大的回撤吗,怎么没讨论进去?
2021-08-09 09:36 引用
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种菜de小蔡

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身边的老转债人,陆续都在减仓或者清仓,但是不断加入的新伙伴更多...
马上跌是不现实的,毕竟这是一个资金说了算的游戏,但是我们的初心是低风险第一、可期收益第二。
面对整体债底接近-3%的可转债市场,低风险的属性慢慢在消失了。
坚持初心不改,难啊。
2021-08-09 08:40 引用
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huang11404

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楼上那为兄弟说的对。不是择时不择时的问题,是现在基本没有双低债的问题,想建仓都没标的。双低策略的自然要移仓
2021-08-08 13:18 引用
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Bobmou

赞同来自: 海浪9999 wuchunlong 巴少

我觉得@持有封基 金老师的3、7低价低溢价率策略不错,挺适合现在没有双低债的行情。小伙伴们胆大的可以考虑考虑。
2021-08-08 11:50 引用
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蜕变之路

赞同来自: wuchunlong

学习了
2021-08-08 11:20 引用
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重低音

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交易策略无外乎有这样两种
一是震荡交易,二是趋势跟随

轮动,网格之类的属于震荡交易策略,适合箱体震荡的行情,遇到单边上涨就容易提前下车踏空,遇到单边下跌,就容易套牢。但是可转债因为下跌有底,所以双低轮动可转债,套牢风险不大。
四周规则海龟交易这类的策略,能在单边市场吃到大肉,也不容易套牢,但是容易震荡市反复割肉。

当然,更进一步的思考,其实所有择时策略,都是震荡交易策略
只是箱体上下限设置高低的问题
设得很高,就成了趋势跟随,设得低就是箱体震荡

所以现在大家谈论双低轮动择时的问题,根本上是判断现在可转债水位高低的问题
现在可转债中位数118究竟高还是不高?

可转债向上牵引力量,主要有两个:一是溢价率,二是正股
目前看来,溢价率34%属于比较高的区间,如果根据过往的历史看,继续上行的可能性不大
但是现在小盘股明显处在牛市中,国证2000,中证500并没有看到走弱的迹象

所以我的看法是,现在应该继续持有,不要轻易一剑清仓
但是看错了,产生焦虑和害怕怎么办?

其实可转债本身是有退出机制的,强赎和到期本身就为可转债提供了退出择时的机制
强赎了自然就减仓了,也算是择时了
历史上看,大部分的转债基本上3年左右就结束了
所以大部分摊大饼的集思录朋友,有啥可焦虑的呢

很多人研究很多策略,估计都是想获得超额收益吧。可是高收益高风险呢
实际上玩可转债一个姿势就行:面值买入,强赎退出。如果有妖债脉冲我们就卖一卖,没有就安心拿着。

交易其实是懒人的艺术
2021-08-08 08:14 引用
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Kluer

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主要是现在没有双低债了,就谈不上双低策略了。溢价率低的失去了债底,有债底的溢价率过高,如果赌正股继续上涨,买入低价债也许是一种更好的选择。
而且双低策略貌似从一开始就放弃了顶部的收益来控制回撤。我觉得这个问题不是择不择时的问题,是策略本身逻辑问题。
2021-08-08 01:33 引用
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yyb凌波

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双低策略:必须控制下行风险
     双低策略在高双低均值后,只要出现大盘暴跌,是所有转债策略里面跌得最多的;在这段时间内,没有体现出低风险。
     偏小市值的可转债,在股市下跌过程中。
     下跌初期:和股票几乎完全一样能到15-20%的跌幅。
     下跌中期:特别抗跌、基本不动;因为下调转股价,混时间债底抬高以及其他自救行为。
     下跌末期:持续阴跌,时间长达几个月、但跌幅可能只有5%,而个股同期还能跌百分之几十。
      双低策略在其他时间段,是不错的选择。
     关于择时:可以较好的把握转债底部,但是顶部清仓过早,会错过像15年牛市的下半场。但也避开了价格和溢价率双杀。
从18年开始进行回测,肯定是好策略,不需要择时。如果从15年高点回测,那结果就不一样了。
2021-08-07 22:21 引用
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GLZ0514

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@wanghc02

看楼主公众号一段时间了。想请教一下,关于可转债双低轮动的冲击成本,有没什么好的控制方式?轮动收益被冲击成本吃掉的概率我感觉比较大。单笔调仓超过2000张有的就不太好控制了。目前测算数据中有考虑多少的冲击成本吗?
反而是单低似乎没有冲击成本的问题,毕竟是热门债,流动性好。
2021-08-07 21:38修改 引用
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求知者3313

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小弟弱弱的问一下,楼主就是凌大?
2021-08-07 20:57 引用
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求知者3313

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看看可转债双低择时策略
2021-08-07 20:55 引用
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春雷滚滚

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好文
2021-08-07 20:51 引用
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东方龙2014

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学习
2021-08-07 20:05 引用
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数据矿工

赞同来自: nkfish

好文,楼主的好多发帖质量很高。
2021-08-07 18:58 引用
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大木老师xp

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双低是不适用于结构性牛市的。 也就是抱团。各项指标被抱团概念股拉高。中证5001000均在历史低位
2021-08-07 18:34 引用
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宁不烦

赞同来自: muziyo 猫猫得虎 tangzheci seliwa nkfish更多 »

感谢楼主分享,我最近也在搞一些回测量化之类的,我觉得对回测结论要谨慎,因为从现在节点看过去都是一目了然,看未来则是迷雾重重。
2021-08-07 18:22 引用
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nkfish

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另外,能明显看出,楼主调整正股影响因子后,今年年初的超额收益由正变负了,我想这大概就是择时的意义了。
2021-08-07 18:18 引用
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wanghc02

赞同来自: husthuangbin 归去行生 shiro1234 春雷滚滚 集XFD更多 »

@econometrics @nkfish 回复两位老兄指出的错误。

回测期间持仓的中位数溢价率如下图,平均大概10%的溢价率:


详细估算delta比较复杂,我直接将双低收益率与正股收益率做了个回归,斜率为0.46,就粗略地认为delta=0.46

按0.46求得的超额收益如下:



这么看好像超额还更稳定了。

不影响核心结论,只有2021年暴跌的时候超额略受影响。溢价率的起伏对历史收益影响不大。

当然,历史数据很短,过去不代表未来。也许有一天会出现远超历史极值的溢价,这时对溢价择时说不定是有性价比的。
2021-08-07 18:10 引用
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wxl671017 - 学习,学习,再学习

赞同来自: 海浪9999 zlwjx

我认为基本不用择时,但要密切关注019547的走势,它会提示我们此时处于什么水位。凌大这次择时有可能是一个失误。
2021-08-07 17:37 引用
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自由之梦想

赞同来自: 佛系1212121

学习
2021-08-07 17:25 引用
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胆子真不大 - 股债平衡

赞同来自: Ujg68gy Morgant huoex 低调为者常成 集XFD更多 »

楼主提供了很好的视角。俺觉得双低主要赚的是债性保护、波动、强赎的钱。溢价率波动可以看成是风险偏好变化,加剧了转债的波动。择时说到底还是基于对过去规律的统计,不可能100%有效,如果能给你带来更多收益那就用吧,没信心的可以回避!
2021-08-07 17:22 引用
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msober

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请问楼主用什么软件做的分析?
2021-08-07 16:21 引用
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守拙到底

赞同来自: wuchunlong 一百万 钟爱一玉 妖红

谢谢楼主王总,你的论文,我给打100分!太棒了,人才!大学里绝对论文高手!
顺便说一句,香港有个草根股王曹仁超,他有句名言我至今铭心刻骨:止损不止盈!
2021-08-07 16:07 引用
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均金无忌 - 旅居泰国的退休工人

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very valuable conclusion. thanks.
2021-08-07 15:40 引用
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zzzer

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溢价率分位数图看不明白
另外,去除股价影响是如何去除的呢
2021-08-07 14:58 引用
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GLZ0514

赞同来自: xxxxxxyyyyyy

我觉得不用纠结双低收益率怎么扣减正股收益率。双低收益率曲线和对应正股持仓的收益率曲线对比就能说明问题了。
2021-08-07 14:53 引用
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suliang

赞同来自: 万万超 言叶大人 zsp950 小会砸

楼主虽然有理有据,但不过是正确的废话。

从统计学来说,去掉极端值后的溢价率的均值,对于控制仓位(也就是择时)是非常重要的,这不是最高收益的问题,而是防止回撤过大时人性的弱点(卡耐基)导致的心态崩塌。

懂得自然理解,看不懂的当我没说。
2021-08-07 14:42 引用
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如佛 - 最美的声音是安静,最真的生活是平凡

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感谢!
2021-08-07 14:08 引用
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dhhlys

赞同来自: 去二不着一 walf001 wuchunlong 草草说说 蓝色坚韧球 GONZHAO luckych 小会砸更多 »

这篇文章干净利落。tmd金融学术圈的论文一个比一个晦涩啰嗦,明明是很直观的事情非要写几十页臭狗屎,美其名曰工作量饱满。
2021-08-07 14:01 引用
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lian301

赞同来自: fionafiona Ujg68gy 永右上 ppppp74

这是在jsl看到的很少有这么深度的分析,有理有据,谢谢楼主分享。借用楼主的数据结论,有几个结论不知道对不对。
1、双低涨跌幅要么来自溢价率的上涨,要么是正股的上涨,可是我们看到正股期间完全是下跌的,所以本质上双低赚的是溢价率钱。
2、赚溢价率的钱其实并不是赚溢价率上涨的钱,而是赚溢价率波动的钱,有波动就产生了轮动,典型就是溢价率分位数不变期间,超额收益率还是稳步上涨。
3、很同意楼主对于正股无法择时的观点。纯看溢价率高低其不代表高估和低估,只代表市场转债当前整体是属于偏债性还是偏股性。要真正计算历史可比,必须把隐含期权部分对于的溢价率扣除后才能比较,可是期权价格目前理论体系下没法准确定价。
注明,本人当前未有双低持仓。
2021-08-07 13:32 引用
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nkfish

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不知兄台能否给一下几个图表的具体数据?
2021-08-07 13:24 引用
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econometrics

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楼上有位说的还是有道理,估计楼主是把双低策略收益率直接减去了正股组合收益率,双低组合的delta值应该远小于1,我觉得把双低策略收益率-0.3*正股组合收益率更合适
2021-08-07 13:15 引用
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biso

赞同来自:

谢谢提供数据,基本跟我的推断是吻合的。
2021-08-07 13:07 引用
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goodexp

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我们在转债收益里扣除正股的影响 这个的图3是怎么计算的 没弄明白 是把正股下跌的时间段给抠掉 正股下跌的时间段双低不持仓吗
2021-08-07 13:03 引用
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闲菜 - 多看一眼算我输

赞同来自: walf001 独影阑珊 Kluer 菜鸟早起 数据矿工 沉默的蜗牛 tangzheci fengqd lian301 水与火更多 »

凌大的这个择时只能说赚了能力圈的钱。运用了下有保底,才会有双低。但是一旦价格涨上去了,这个就和炒股票类似,不在他的能力圈范围内。
转债除了债底,还有一个看涨期权。双低只拥抱了债底,而没有去拥抱看涨期权。
如果按照文中观点,回撤都是由于正股回撤引起的,那么双低的清仓时机肯定就要修改了。具体某一个数值就清仓,无异于刻舟求剑。
2021-08-07 13:03 引用
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nkfish

赞同来自: 海浪9999 elsewhere006 likillerli 叶已舟 何处相思 可转债拯救世界 mailgoyoyo skyblue777 一剑飘雪 lhy5507 小小野鹤 dashidai zzzer更多 »

论证基础有重大错误!

正股对策略的影响不能直接相减,转债由于债底和转股溢价,无论涨跌,幅度均会小于正股幅度,直接相减去消除正股影响,会夸大正股的影响,结果就是假如正股是如回测时段那样是跌的,就会夸大策略的超额收益,得出的结论是扭曲失真的!
2021-08-07 13:02 引用
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zlwjx

赞同来自: 哦奥

估计这结论是个股值淹没在平均值中。包括双低的全部转债的上升动力应该还是来自正股股价的上升和下修的转股价中。
2021-08-07 12:50 引用
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退休养老

赞同来自:

分析的不错,看下周正股怎么变盘吧
2021-08-07 12:41 引用
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wjtjn

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学习了,非常感谢!!!
2021-08-07 12:38 引用
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GLZ0514

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楼主的一系列分析太牛了
2021-08-07 12:38 引用
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集XFD

赞同来自: 妖红

这个分析太牛了!

真运气可以免费看。
2021-08-07 12:38 引用
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水与火

赞同来自: henryzhang wuchunlong 闲菜 wjtjn

透过现象看本质,可转债的本质是什么?是股市的上涨,是股市的牛市,可转债是股市上的一个衍生物,股市涨,他就牛,股市回落,他就回归,所以说,择时是对的,但是,择时的标志,不是可转债的双底什么中位数等等标准,而是股票的牛市和熊市
2021-08-07 12:35 引用
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xdf2000

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Mark一下。
2021-08-07 12:25 引用
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小镇

赞同来自: 林不图

我不认为凌波清仓双低是择时
2021-08-07 11:45 引用
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超弦资本

赞同来自: 王泰德

双低就是个混合基金,择啥时,又不是高波动,一直满仓持有即可
2021-08-07 11:44 引用
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lmy01

赞同来自: 成生 zsp950 红牛Y

关键现在没有双低了
2021-08-07 11:38 引用

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