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赞同来自: alexwong01 、给我叫份外卖 、会跑的蜗牛love 、wjl127411 、hydk 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
挂钩标的都为中证500指数，假设券商卖100万的雪球（比如算16%年化，80%敲入，100%敲出，敲出则再发），100万的香草，从券商的角度粗略估算如下：
- 共收到200万资金，其中80%投资于固收产品，剩下的作为流动资金用于保证金等，保守算一共3.2%年化
- 做多名义价值100万的中证500指数。场外期权合成多头、场外期货、场内期货、500ETF+收融券费等，保守估计获得大约年化10%的贴水
空头部分正好通过雪球和香草解决掉了，我们来看中证500一年后表现情况：
- 大涨50%：理财赚6.4万，多头赚60万，香草赔50万，雪球最坏情况下赔16万，净赚0.4万
- 大涨30%：理财赚6.4万，多头赚40万，香草赔30万，雪球最坏情况下赔16万，净赚0.4万
- 小涨10%：理财赚6.4万，多头赚20万，香草赔10万，雪球最坏情况下赔16万，净赚0.4万
- 不涨不跌：理财赚6.4万，多头赚10万，香草赔0，雪球最坏情况下赔16万，净赚0.4万
- 小跌10%：理财赚6.4万，多头赚0，香草赔0，雪球最坏情况下赔16万*，净亏9.6万
- 大跌30%：理财赚6.4万，多头亏20万，香草赔0，雪球敲入赚30万，净赚16.4万
- 大跌50%：理财赚6.4万，多头亏40万，香草赔0，雪球敲入赚50万，净赚16.4万
可以看出，即使不做任何动态对冲，只有在中证500指数小跌的情况下，券商才会有亏损。而假设的是最坏情况，即中证500在下跌10%的一年中，从未有过发行日到观察日20%的回撤，如果有（概率应该不小），那么雪球敲入赚10万，净赚16.4万。
那券商有没有规避雪球在小幅下跌（不敲出到期）情况的亏损方法呢？有的，我粗略算了一下，券商可以卖中证500虚值10%的看空期权，买中证500虚值25%的看空期权，名义价值各150万。按波动率24%、无风险利率3%、期货贴水年10%计算（均非常保守），期权卖方收12.5万，买方付3.7万，净收期权费8.8万。
以上的收益表可以更新如下：
- 大涨50%：理财赚6.4万，多头赚60万，香草赔50万，雪球最坏情况下赔16万，期权组合归零收8.8万，净赚9.2万
- 大涨30%：理财赚6.4万，多头赚40万，香草赔30万，雪球最坏情况下赔16万，期权组合归零收8.8万，净赚9.2万
- 小涨10%：理财赚6.4万，多头赚20万，香草赔10万，雪球最坏情况下赔16万，期权组合归零收8.8万，净赚9.2万
- 不涨不跌：理财赚6.4万，多头赚10万，香草赔0，雪球最坏情况下赔16万，期权组合归零收8.8万，净赚9.2万
- 小跌10%：理财赚6.4万，多头赚0，香草赔0，雪球最坏情况下赔16万*，期权组合归零收8.8万，净亏8000
- 大跌30%：理财赚6.4万，多头亏20万，香草赔0，雪球敲入赚30万，期权组合最大亏损13.7万，净赚2.7万
- 大跌50%：理财赚6.4万，多头亏40万，香草赔0，雪球敲入赚50万，期权组合最大亏损13.7万，净赚2.7万
这个收益表就好看多了，券商亏钱的可能性大大缩小，而且还大幅提高了中证500在上涨时的回报。
如果配合一些动态对冲去拟合一些雪球在敲入和敲出之前的delta值，实际的回报会做得更稳定。按照以上保守估计的参数，券商发雪球和香草产品，只要做好对冲，基本没有承担任何风险。
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