期货贴水功课第3篇：个人认为的准确的贴水换仓策略：相对年化（先打个样，欢迎拍砖）

理越辨越明。感谢大家提供的各种协助。
这个话题我很喜欢，因为自己一直不满意，原本计划周末，下午给弄出来个样子发上来，请大家拍砖。
我单独开贴，呼应一下 @investorSean 兄台的发帖：吃贴水换月不是看年化贴水，而是看跨期价差（https://www.jisilu.cn/question/435936）

（一）先明确贴水操作目的

目的：①做多500，②利用最优化贴水

（二）验算符号的简单说明：

标的：中证500
四个合约：ABCD
合约月差（按月化，也就是等会在示意图中，任意两点的“时间距离”是相等，空格距离则是“贴水距离，即月差”）：AB，BC，CD
前提：贴水（升水以前考虑过，不太一样，暂不讨论）

（三）验算过程，分3个层次阐明

第1层：传统月差策略
列举以下3种情况说明
A□□□B□□□C□□□D
A□□B□□□C□□□D
A□□□□B□□□□□C□□□□□□D
可以轻易看出：
第一种持有BCD都一样，
第二种持有C或D更合适，因为B的合约基差已经过度收敛了（真的吗，等会看第2层验算）
第三种持有D更合适，虽然所有合约都在发散，而D合约肯定是发散最大的、是最合适的。
这一切都没有问题。

第2层：叠加上结算日O
注意上面第二种情况，
O□□□A□□□B□□□C□□□D
O□□□□A□□B□□□C□□□D（此时，ABCD都是第一层的第2种情况，月差没有变）
此时，用同样的月差的基本原则和道理来看，持有A最合适，B其实基差也没有变，也没有收敛，只是A发散了，此时如果持有BCD，应该换回A。
第2层，证伪了：不考虑O，而只考虑合约间的月差。（证明很难，证伪很容易）

第3层：加入当前持仓合约X的视角，任意举例说明（X=ABCD中的一个）
O□□□A□□B□□□C□□□D（此时，ABCD都是第一层的第2种情况，月差没有变）
假设X在B，可以换ACD，其他不动
O□A□□B□□□C□□□D（此时，ABCD都是第一层的第2种情况，月差没有变）
假设X在B，可以换CD
O□□□□A□□B□□□C□□□D（此时，ABCD都是第一层的第2种情况，月差没有变）
假设X在B，必换A
以上分析，也都是用的传统月差视角直接看啊，具体计算的时候，就是相对月差，其实就是相对年化（或相对日均）了，因为加入了O了

简单说明如下：
（1）每一层都有一个计算起点。
（2）支持第1层的网友可能会这么说，我可以不顾当月合约到期那段距离，因为无论是ABCD，谁都能吃到OA那一段，那按照这个逻辑，ABCD你都不用选择了，直接选择D就行了，因为不管月差间距什么样，持有D都能吃到前面所有段。所以不考虑O对不对，很显然不对，如果你认为对，那就只有一个答案D。
（3）支持第2层的问题是，换仓日那一天割裂绝对年化的视角，所以要重新计算。

结论：从好到次的换仓策略依次是：

（1）基于X算，无论是采用相对月差、相对日均、还是相对年化，这一个我不想展开了，大家自己算吧，不难但繁琐（以前贴水功课里面做过）。
（2）直接买合约D，肯定不会太差，但最省心，所以性价比也很高。
（3）坚定持有到O或临近日，最简单看普通绝对年化就足够。需要注意的是：换仓日如果是临近日，条件一定要尽可能升水或平水，否则会有误差，但误差不会太大，具体原因参照（1）
（4）传统月差策略，基于A的计算，孤立看待吃贴水的轮动，如果频繁依照“规则”轮换，几乎一定会损失一部分贴水的。当然还是比直接买中证500强。

验算过程如上，再次感谢大家提供的各种协助。

欢迎同好拍砖过来。

其实 @xineric 兄台说得很好：“傻傻的向后换月才是吃贴水，前后左右不断跳其实是统计套利”，我理解传统月差就是孤立看待贴水形成的。
知识和实践就是越磨越深越好用，祝好。