远月实值购替代现货的可行性

JSL很多前辈都提到用远月实值购代替现货是更好的方案，下面我按照现货价值 = 期权对应现货价值的情况计算用远月实值购代替现货的可行性。

以本文的发出时间收盘数据（2021年9月6日）为计算依据：

期权数据：22年3月购2850的价格 = 4375元每张，其中时间价值 = 405，内在价值 = 3970，Delta = 1，杠杆率 = 7.4倍。盈余资金理财收益按照活期理财3%计算，实际可取得收益更高。

现货数据：50ETF现货价格 = 3.247每股，10000股 = 32470元。

情况一：期权到期时股价上涨至3.6元每股，到期后行权
现货盈利 = （3.6 - 3.247）x 10000股 = 3530元
期权盈利 = 行权后现货价差 - 权利金 + 盈余资金理财收益 = （3.6 - 2.85）x 10000 - 4375 + （32470 - 4375）x 0.03 x （198/365) = 7500 - 4375 + 457 = 3582元

结论：上涨时略跑赢现货

情况二：期权到期时股价跌到行权价或以下
50ETF价格在期权到期日跌至2.85元或以下，买方放弃行权损失全部权利金计算。

现货损失 = 股价差 x 股数 =（3.247 - 2.85）x 10000 >= 3970
期权损失 = 权利金 - 盈余资金理财收益 = 4375 - （32470 - 4375）x 0.03 x （198/365) = 3917.8

结论：股价下跌时持有远月实值购依然略好过持有现货。当50ETF下跌超过2.85后，期权损失定格在3917.8，而现货损失继续扩大。

可能有朋友会说现货只是浮亏只要拿的住就可以涨回来，期权可是实际亏损。从单次交易的角度说没有问题，但实际持有过程中，我们不会真的等到期权到期，一般会在到期前移仓到下一个远月实值合约。

情况三：期权到期时股价跌到行权价后反弹至成本价
这里我们假设22年3月购2850到期时，我们平仓损失3917.8元后（按照情况二计算的结果）马上买入22年9月购2600，而随后50ETF开始反弹至3.247元

新合约22年9月购2600的内在价值 = （2.85 - 2.6） x 10000 = 2500元，假设时间价值 = X，即买入此合约花费 = 2500 + X元。

而当现货反弹至3.247元时，该合约的内在价值 上升为 6470元，期权盈利 = 内在价值变化 - 时间价值损耗 + 盈余资金理财收益= 3970 元 - 时间价值损耗 + 盈余资金理财收益。

为了方便计算，假设现货在期权合约到期时（200天后）涨回3.247元，我们行权合约，此时我们只需考虑购买该合约时的时间价值X，如果我假设时间价值X = 内在价值 x 10%，那么可以得到：

22年9月购2600价格 = 内在价值 + 时间价值 = 2500 + 250 = 2750
期权盈利 = 行权后现货价差 - 权利金 + 盈余资金理财收益 = （3.247 - 2.6）x 10000 - 2750 （32470 - 3917.8 - 2750）x 0.03 x （200/365) = 3720 + 424.14 = 4144.14

结论：在现货跌到行权价后又反弹至成本价的情况下，依然是期权优于现货。

总结
无论标的涨跌，期权买方长期持有时始终需要承担时间价值损耗，然而由于杠杆的存在，在等值替代现货的情形下，盈余资金的理财收入往往抹平时间价值损耗，甚至额外贡献部分收益。因此我们可以得出结论，远月深实值购的时间价值只要不是高到离谱，作为现货的替代品，它可以说是完胜。