关于反比率认购价差的一些思考

根据教科书上的定义，反比例认购价差属于看多后市，但又想在下跌情况下减少损失的组合，一般可以作为单腿认购的低风险替代。

教科书上推荐的构建方式为：卖出1张平值购 + 卖出2张虚1档购，一般属于支出型组合。

例如以2021年9月17日收盘为例，50ETF收于3.199元，10月购3200 = 865元，10月购3300 = 452元，10月购3400 = 211元。

组合1：卖出1张10月购3200+买入2张10月购3300 = 865 - 452 x 2 = 净支出39元。
组合2：卖出1张10月购3200+买入2张10月购3400 = 865 - 211 x 2 = 净收入443元。

下跌的情况
若到期时股价低于3.2元，组合1亏损39元，组合2盈利443元。

上涨的情况
反比率认购组合可以拆解为：认购熊市价差+认购，也就是说上涨时认购盈利 = 认购熊市价差最大亏损时达到盈亏平衡点。
根据期权宝的数据，组合1的盈亏平衡点 = 3.4元，组合2的盈亏平衡点 = 3.55元。
即股价超过盈亏平衡点后，组合盈利曲线与单腿购一致。

横盘的情况
组合的亏损区间为低行权价至盈亏平衡点处，组合1 = 3.2 - 3.4元之间，组合2 = 3.2 - 3.55元之间。
组合最大亏损的情形为到期日时，股价在高行权价处，此时两张买购放弃行权，而卖购亦有亏损。
组合1最大亏损 = 1041元，组合2最大亏损 = 1559元。
由于股价必须恰好收于高行权价处才会达到最大亏损，因此最大亏损的几率并不高。

可以看到与教科书不同的是，实战中反比例价差亦可以用来表达保守看空的观点，强烈看空时甚至可以通过卖出实值购的方式加大做空力度。

如何应对亏损
构建组合后若股价始终在亏损区间震荡，如果不想认赔，那么到期前我们只能选择双双移仓，用时间换空间，博取股价突破区间的可能。

若采用平移，卖购此时会靠近实值时间价值变小，而买购会靠近平值时间价值变大，在保证价差不变的情况下，组合的时间价值损失会更大，也可以理解为我们通过支付“时间”换取股价上涨或下跌之”空间“。

若采用上移，虽然可保证组合时间价值不变，但这个操作本身是需要支出一定费用的。

与备兑结合
通过备兑开仓+买2倍虚购的形式可构建0保证金组合，也可看作备兑增强策略的一种。

加入现货后，可以看到组合1的最大亏损变为 = （3.3 - 3.2）x 10000 - 1041 = -41元，而组合2的最大亏损则变为盈利 = （3.4 - 3.2) x 10000 - 1559 = 441元。也就是说现货的加入，将组合的上行风险几乎完全抵消。代价就是投资者需承担现货的下跌风险。组合2甚至可以在下跌时提供一定的盈利。

这种方式可以采用更加灵活的操作，由于已经有了现货多头，买购可不作为主要盈利的手段，而更多是作为释放备兑上涨空间的手段。

这样的组合应以卖购高抛低吸作为主要盈利手段，在可能的上涨趋势出现时，再加入2倍买购打开上涨空间，并且在组合到期获利后平仓，随后只持有现货多头，直至上涨趋势逆转，从新卖购开仓。

该操作无需过分关注现货涨跌，应以不断平仓卖购盈利降低现货成本为目标，当然现货的建仓及加仓时也需要参考估值高低。

欢迎各路高手提出自己的见解。