关于业绩补偿和破产重整的解读

1、中小投资者获得送股不是因为破产重整而是业绩补偿。
大集最近的火热，在于破产重整方案中，中小投资者获得了部分送股，近期类似的案例有雅博、安通、银亿、基础等等。但是，首先需要明确一点概念，之所以这几只股票在破产重整方案中，附带了散户送股的内容，并不是因为这个条件是破产重整必须的，而是因为这几家在破产重整方案中，除了解决传统破产重整需要解决的债务问题外，同步解决了历史遗留的业绩补偿问题。所以，中小投资者获得送股并不是因为破产重整，而是历史遗留的业绩补偿问题。
对于一般不需要解决业绩补偿的破产重整来说，主要方案就是转增股本后，原股东全让渡给债务人和新的重整投资人，转增股本用于抵债以及获得新的投资人注入的资源，这才是正常方案。一般的重整中小投资者是全部让渡的，不会获得股份。

2、可送股套利的业绩补偿为什么这么稀少？
可送股套利的业绩补偿为什么这么稀少。因为要达到可送股套利的业绩补偿，需要有众多前置条件。
业绩补偿在A股市场中是非常常见，在资产注入、资产重整中，注入资产的一方通常都附带有业绩承诺。而大部分业绩补偿，都得到妥善的解决，因为A股的高PE，业绩承诺方在资产注入时候获得的收益是远大于业绩承诺的，业绩承诺方只要自己不造，都会有钱来做补偿，这样也不存在业绩补偿套利的机会了。
达到可送股套利，首先需要的是：现在的大股东曾经给上市公司注入资产并承诺了业绩补偿，而且这个业绩承诺金额要足够大，相应的补偿才足够大。
其次：注入资产在长期内都没有达到业绩承诺，而且差的比较远，这样需要补偿的金额才会比较大。补偿足够大，一个是未来方案才比较有吸引力；另外一个是业绩承诺方才会出现无力支付的情况而拖欠补偿。
第三：业绩承诺方长期都没有钱支付业绩承诺、而股份由于被质押或者冻结或者其他原因也无法注销。这也意味着业绩承诺方出现了困难，一段时间内无法履行承诺。
第四：也是最难的一点。就是某一天，业绩承诺方突然愿意一次性解决历史欠下的所有补偿了，并提出了相应的方案。这个意味着什么呢？意味着原来已经出现困难的业绩承诺方，突然要么有钱了，要么有股份来解决历史遗留问题了。一个困境企业在短时间内拥有足够的资源并愿意解决历史遗留问题，这才是最难以出现的事。
也是因为上述情况，可套利的业绩补偿在A股过去的案例是非常少的。因为大部分业绩补偿方出现困境完就一路困境到底翻不了身，欠下的业绩补偿就一直欠下去。

3、业绩补偿和破产重整的自然结合
从第二点可以看到，要实现可套利的业绩补偿，就需要出现困境的补偿方突然有资源能解决业绩补偿、并且愿意解决业绩补偿。这种情况在一般经营环境下难以实现，但是破产重整给予解决这种历史问题的天然机会。
破产重整，本身就是在法律约束下，给予困境企业扭转局面的一种方式，这种外力的作用下，给了原来无法解决的业绩补偿问题带来了转机。安通、大集、雅博、银亿、基础，就是在重整方案中，增加了对业绩补偿的解决方案，带来了中小投资者获得送股。

4、业绩补偿的两种形式——股份补偿（大集）、现金补偿（众泰）
业绩补偿有两种形式，一种是现金补偿，业绩补偿人给予全额现金作为补偿；第二种是股份补偿，业绩补偿人以注销自身持有股份或向中小投资者送股的方式实现补偿。
以大集为例，就是采取第二种股份补偿中的注销方式，转增股本后，业绩补偿人持有的股份注销，而中小投资人获得的部分保留而提高了持股比例，从而变相出现了中小投资者“获得送股”，中小投资者在这种条件下获得了好处。
而众泰，则在破产重整方案中，采用的是现金补偿的方式处理业绩补偿，将业绩补偿视作业绩补偿人（原大股东特牛集团）对中小投资人的合同负债，因此由大股东铁牛集团承诺进行全额现金补偿。但是，原大股东已经到资不抵债的程度了，所谓采用现金补偿，本质上就是把业绩补偿视作了大股东的一般债权，进入大股东的破产程序中进行按比例清偿。而破产程序的一般债权，清偿率都是很低的。所以众泰这种采用现金补偿的方式，未来获得补偿的比例就要根据铁牛集团的清偿率而定，可能会很低。通过这种方式，变相赖掉了业绩补偿承诺。
包括大集，重整方案中，股份补偿也只解决了18和19年的业绩补偿，20年补偿中，海商控还需要补偿超过30亿的现金，而这部分补偿金额已经并入了海航集团的一般债权重整方案，未来的清偿率就很低了。
所以，如果并不是所有业绩补偿都能通过破产重整带来妥善的解决，采用现金方式的，就是赖账了。

5、为什么要区分破产重整和业绩补偿特例
区分清楚送股的来源，一方面利于搞清楚研究的方向。如果想研究破产重整，那就得明白，一般破产重整中小投资者是不带送股的，业绩补偿这种带送股的是特例；如果想研究业绩补偿，未来做送股套利的准备，那就得明白，破产重整只是解决业绩补偿的一种方式，过去还有通过增发解决的。
另一方面，有利于搞清楚除权。破产重整的除权，是通过综合战投、债转股对股价的影响，并与现价进行对比，确定是否除权；如果是带业绩补偿送股的破产重整，可以把除权拆成两部分来理解，第一步做业绩补偿的除权，即按不对等送股后把股价进行第一次除权，第二步做破产重整的除权，综合战投、债转股对股价的影响进行第二步除权或不进行第二步除权，这样便于理解。

最后希望集思路挺过特殊时期，或者趁此机会再做个备份方案之类的。