可转债低溢价轮动策略（改进版）

双低可转债组合轮动策略曾经是很多投资者的最爱。

双低，指的是价格低+溢价率低，这两个指标之和也低。

例如搜特转债，价格99.85元，溢价率11.56%。

双低值就是99.85+11.56=111.41。

组合，指的是按照双低值从低到高排列，选出排名靠前的10~20只可转债，分散持有。

轮动，指的是每隔一段时间，比如15天，把组合中双低值高的卖出，组合外双低值低的再买入，形成新的组合，周而复始。

这曾经是个很美好的策略，回撤低的同时，年化收益率也相当可观（20%~30%）

现如今，由于双低值小的可转债越来越少，双低策略可操作的空间也不大了。

看过虎猫君之前文章的小伙伴应该还有印象，另外一种策略虽然回撤较大，但是比双低转债策略年化收益率更高，这就是低溢价轮动策略。

低溢价轮动策略顾名思义，只看溢价率，对可转债的价格并没有什么要求。

一般来说是选择溢价率最低的10~20只可转债，进行轮动操作。

低溢价轮动可以取得超额收益是有底层逻辑的。

即可转债的涨跌不对称性。

假设一只可转债130元的价格，溢价率为0%，在未来半个月时间内：

1）如果正股上涨20%，可转债大概也会上涨20%

2）如果正股下跌20%，因为可转债的债性，可能也就只会下跌10%。

涨跌不对称性会让低溢价可转债出现不错的赔率。

比如在一个组合中，有两只130元溢价率为0的可转债A和B。

其中A的正股上涨20%，A上涨20%；B的正股下跌20%，B下跌10%。

最终A和B的组合还是盈利的。

另外溢价低的可转债，说明转债价格偏高，侧面体现出正股之前较为强势。

虽然过去2年多，低溢价可转债组合轮动取得了不错的收益，但考虑之前A股行情整体偏好，且结构趋势性行情明显，容易出现“强者恒强”的情况。

且低溢价策略的高回撤也是让投资者比较头疼的问题。

所以思考多日之后，我对低溢价策略做出了一个改进版本，分享给大家。

其中每一条的规则我都会把背后的逻辑说明白，下面开始。

......

1、溢价率从低到高，选择30只可转债。

逻辑：初步筛选，溢价率低是第一因素。

2、排除宣布强赎的可转债。

逻辑：强赎的可转债存续时间短、期权价值低，且容易对正股走势形成压制。

3、选择双低值从低到高的10~20只可转债。

逻辑：上面涨跌不对称是用130元的可转债作为例子的。试想有一只300元的可转债，正股涨20%，转债也涨20%，正股跌20%，因为高价债性很弱，可转债大概率也会跌20%，完全体现不出涨跌不对称性。

即在低溢价率的前提下，可转债的价格越低，涨跌不对称性会越强。所以要从低溢价可转债中，选择相对的“双低”可转债。

以组合15只为例，最后筛选出来的结果是这样。（2021/11/7）



4、组合中最多有20%的可转债可以主观更换。

逻辑：以上选债都是完全通过参数进行的，有时候自己对某些可转债特别有把握，可能是下修博弈，也可能是因为看好正股，有权利进行少部分的更换。

但本着参数至上，避免过多的主观参与，最多只能更换组合中的20%，即如果15只的组合，可以更换3只。（也可选择不更换）

5、没有特殊情况下，每两周轮动一次，轮动方式重复1-4。

逻辑：低溢价可转债本身就是为了博取一个较高的收益，时间太短低溢价转债进攻性表现不充分，时间太久则容易出现一些低溢价转债跌成高溢价转债的情况，组合进攻性减弱。综合来看，两周较为合适。

6、特殊情况的临时卖出。

1）转债一周内上涨超过30%。

2）转债价格超过200元。

逻辑：给与组合内一定的上涨空间，锁定利润，避免过山车。

7、组合整体退出条件。

通过1和2步选择出来的可转债，如果双低值低于150元的可转债小于10只，组合整体清仓退出，不再持有和轮动。

逻辑：接近30只低溢价可转债都找不到10只双低值低于150元的可转债，一方面说明可转债整体高估了，另外一方面这些可转债的涨跌不对称性较弱，组合性价比已然不高。

那么我们来看一下上面的初步筛选组合，低溢价的情况下，只有5只可转债双低值小于150，不满足开仓条件，也从侧面说明了当前可转债整体的不便宜，要谨慎对待。

这个策略相对于可转债双低策略，进攻性更强。而相对于单纯的低溢价策略，又保证了一定的防守性。

如果觉得双低策略收益率不足，又怕低溢价率可转债回撤过多，这个策略或许是个不错的选择。

虽然现在的可转债市场环境不满足此策略的建仓，但是未来一旦满足了条件，虎猫君会用真金白银去实践，届时也会一定向大家汇报。

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