用希腊字母拆解期权盈亏

交易期权的投资者都知道，和股票或者其他衍生品不同，期权有5个希腊字母，既是衡量期权敏感性的指标，又是作为风控的工具。
但其实我估计很多投资者在交易期权的时候是根本不看希腊字母的。不过在以标的涨跌为主要交易决策依据的情况下，确实不看希腊字母也一样挣钱。
比如现在我强烈看涨50etf，于是买入11月3200认购期权做多，这时候我并不纠结于期权的价格是多少，也顾不上看这张期权的希腊字母，直接以市价下单和成交，然后坐等50etf上涨。如果确实按预期涨了，我卖出平仓这张认购期权，大概率是能挣钱的（注意是大概率，如果直接买50etf或者IH才可以说肯定挣钱）。
以下是一个实盘记录，为了简化，选择一笔日内短线交易：



11月22日的上午9:46:13，看涨50etf，于是买入当月平值的3200认购期权10张，成交价格是0.0367元，共付出3670元，当时50etf的价格是3.208元。
9:51:02，50etf涨到了3.215元（涨幅0.22%），这时卖出平仓这10张认购期权，成交价格是0.0400元，共收到4000元，盈利330元（期权涨幅8.99%）。
从这笔交易可以看出，不用管什么希腊字母，标的涨了期权也涨了，而且涨幅远远高于标的，杠杆率确实非常惊人。

但这里我想从希腊字母的角度细细分析一下这笔交易：
首先，列出在9:46:13买入认购期权时的隐含波动率(IV)和希腊字母。
标的价格 波动率 delta gamma vega theta
3.208 0.1934 0.5529 4.9718 0.0016 -0.0028
当然，希腊字母是随标的价格和期权价格在不断变化的，我也不可能在下单的时候记下每一个指标的具体数值。但IV和每个希腊字母，都是可以通过标的价格、行权价、期权价格、期权剩余时间和无风险利率这5个要素反算出来的。这时候就要用到从@沈发鹏老师那学的EXCEL表来回算这几个数据了，只要输入以上五个要素，就可以算出成交时的每个希腊字母数值。顺便说下，我觉得自己有能力计算IV和希腊字母还是非常重要的，虽然现在越来越多的专业软件也提供了风险分析和盈亏测算等功能，但只有自己掌握了最基础的计算，才有可能去定制符合个人需求的期权测算工具，从而实现交易前测算和交易后风控的精细化。
记录下自己每天的所有交易，并回算当时的每个希腊字母，为交易的盘后分析提供依据。



下面用希腊字母的角度去做这笔期权交易的归因分析：
1.Delta是当标的价格变动时，对应的期权价格变化：
在买入时，这张期权的delta值是0.5529，说明50etf每上涨1元钱，期权会上涨0.5529元。
那么从买入到卖出期权，50etf上涨了(3.215-3.208)=0.007元。
期权盈亏 = 0.007*0.5529*10*10000=387.03元（10是买入期权的张数，10000是每张期权对应10000股50etf）
这里可以看到，delta上，也就是标的涨跌上产生的收益387元是高于我们从这笔交易上赚到的330元的。

2.Gamma是Delta随标的价格变动的变化率：
那么标的从3.208上涨到3.215后，期权的delta也随之发生了变化，新的delta = gamma*(3.215-3.208)，这张期权的gamma值是4.9718。
而这部分变化引起期权的盈亏 = 0.5*新的Delta*(3.215-3.208)*10*10000 = 0.5*Gamma*(3.215-3.208)^2 *10*10000= 12.18元。
Gamma对这笔交易的盈亏贡献是12元。

3.Vega当隐含波动率变化一个单位，引起期权价值的变动率：
也就是波动率变化1%时，期权价值的变化。
这里我们需要再测算一下卖出时，3200认购期权的波动率了。
标的价格 波动率 delta gamma vega theta
3.215 0.1891 -0.5892 -4.9908 -0.0016 0.0027
波动率由买入时的0.1934降到了卖出时的0.1891，那么波动率的变化就是(0.1891-0.1934)= -0.0043
波动率的变化是-0.0043
期权盈亏 = Vega * -0.0043*100*10*10000= 0.0016*-0.0043*100*10*10000= -68.8元
由于隐含波动率的下降，Vega给这笔交易的盈亏带来的收益是 -69元。

4.Theta是期权时间价值损耗的变化量：
目前对Theta的测算用的是每日数据，也就是计算出来的theta是每过一天期权的时间损耗。但由于这笔交易是日内交易，也就是粗略的认为theta对这笔交易无影响。
当然按天算其实是不太精细的，据说国内的做市商团队都用分钟或者用秒来计算时间对期权的损耗，但对于个人投资者来说，很难有这种计算能力。

5.RHO是无风险利率的单位变动对期权价格产生的影响：
这个实践中好像大家都省略了。

那么经过以上计算delta、gamma、vega和theta对期权盈亏的影响如下。
标的价格 期权价格 波动率 delta gamma vega theta
买入时 3.208 3670 0.1934 0.5529 4.9718 0.0016 -0.0028
卖出时 3.215 4000 0.1891 -0.5892 -4.9908 -0.0016 0.0027
盈亏 330 387 12 -69 0
期权的盈亏330元，正好等于用希腊字母分解后的盈亏之和 387+12-69+0 = 330元

那么以上用希腊字母拆借的期权盈亏有什么意义呢？这就像有的股票投资者在做复盘的时候，会算算自己的盈亏有多少来自于公司利润成长，有多少来自于市场估值的提升。期权目的也差不多，分析每个希腊字母分别带来的收益有多少，自己每次交易通常赚在方向上，还是波动率上，或者时间上。如果在某一个指标带来的亏损频次非常高，那可以今后在下单的时候，更多的注意这个指标，总结经验，提高自己的交易能力。
如果纯以标的涨跌为交易决策的期权交易者（比如上面那笔交易），希腊字母的重要性可能并不是非常强，但仍然也需要在下单的时候看一眼波动率，如果波动率过低，可以考虑做期权买方，如果波动率过高，可以考虑做期权卖方。虽然交易的主要受益来源于方向（delta），但尽量在波动率低的时候买期权和高的时候卖期权，把vega也作为收益的一个辅助来源。
而以中性交易为主的期权交易者，交易前看希腊字母就非常非常重要了，因为下单后的头寸delta为0，那标的的涨跌对整个头寸没有影响，那预期利润是要来源于波动幅度（gamma），波动率的涨跌（vega）或者是时间的损耗（theta）？在下单的时候就要想好这次交易的利润来源，并在某个希腊字母对自己有利的时候才下注。
总之，期权是一个非常精细化的交易工具，那么期权交易者就要善用这种精细化，在下单前把每一笔交易的盈亏来源事先想好，在希腊字母上趋利避害，长期做概率上更有利于自己的交易，这样才能获得比直接投资标的更好的收益。