为了更美好的将来 - 甘露礼泉的投资记录2022

期待你的实盘！加油

本周净值：0.9005，沪深300：-15.21%。
本周操作：加仓分众传媒。

上海的疫情数据还在高位运行，有了上海这个反面教材，其他省份封控的地方也越来越多，对经济的影响也越来越大，股市不乐观啊。估计又到了某些行业来让利的时候了，2020年是银行、高速公路，今年会是哪些行业？

受疫情影响，分众传媒跌跌不休。今年的又一个失误是持仓的股票没有能对冲疫情影响的，没有医药股。因为对医疗行业整体不乐观，随着疫情发展及老龄化影响，医保的钱越来越少，以后肯定会想办法减少支出。

腾讯是最配合政策的，删文章删的飞快，还是被政策修理。微博如果加入港股通了，买点微博，只要普通人还能在微博发声就不卖。

昨天运气不错，受《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》“推动国家物流枢纽网络建设，大力发展多式联运，大力发展第三方物流”影响，物流股上涨。
国产网络游戏版号审批开闸了，今天腾讯可以涨了。

贴图太麻烦，图就不贴了，凑合看吧。

中谷物流投资价值分析
一、基本情况
中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱多式联运的企业之一。目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设200 余家办事处及分公司遍及国内，员工近2000 人；经营集装箱运输船舶120 余艘；开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”大海运、大物流体系。

二、需求侧分析
由于我国南北、东西各地区的自然资源禀赋不同以及经济发展水平不同，出产的商品有较明显的地域性差异。北方地区以玉米、大米、大豆等粮食类大宗商品为主，呈现“北粮南运”的粮食物流态势。南方地区如珠江三角洲地区以家用电器、纺织服装、轻工食品、建材、造纸、中药等产业为主，西部地区以煤炭、矿石、钢材等矿产资源类商品为主，东部地区以纺织、化工、机械仪器等轻工业制品为主。全国各地域出产的商品存在南北差异、东西差异，市场对于不同地域的商品需求带动了大宗商品物流需求。国内贸易物流总需求市场规模当前水、公路、铁路运输的比例运输距离长是水路运输的特点，短距离运输不可能选择水路，因此公路运输占比大有一定的合理性。无论是水路货物运输量还是运输周转量增速大概都是8%，因此基本可以认为当前该行业的自然增长率在8%左右。与申万研报中行业的增长率GDP+2的预计基本符合。水运、公路、铁路运输成本比较水运成本是铁路运输的1/2、公路的1/5，水路运输的单位碳排放强度远低于公路、铁路和航空等运输方式，因此水运是一种低成本、低碳环保的运输方式。当前集装箱和散货运输的比例集装箱运输比散货运输的直接成本高，集装箱运输的好处是环保、损耗少、速度快、效率高，综合成本实际比散货运输低。水路相比公路具有运输成本低、环保、交通拥堵率低等特点，但是公路相比水路的优势也非常明显，深入经济腹地、区域可达性明显强于水路、适合短中途小批量多频次的运输场景，所以为了满足客户门到门物流服务，将多种运输模式（空运、铁路、水路、公路等）衔接在一起的多式联运便成为较好的解决方案。根据欧美国家经验表明，多式联运能够提高运输效率30%左右，减少货损货差10%左右，降低运输成本20%左右，减少公路交通拥堵50%以上。

三、供给侧分析
内贸集运CR3市场占有率合计已经达到87%，经过已经到了邱国鹭所说的数月亮的阶段。泛亚航运大股东是中远海控，安通控股大股东是招商港口。构成了两家国企+一家民企，比较稳定的行业格局。据申万的研报，内贸集运未来2～3年内仅有中谷物流有18 艘新船下水。曾经有过两次行业出清，将来是否会有第三次？应该不会了，详见风险第2、3点。

四、实际控制人、股权结构
卢宗俊，1963年出生，山东烟台人。1987年7月至1990年8月,担任青岛港务局教师；1990年9月至1993年5月就读武汉理工大学研究生院水运管理专业；1993年5月至1994年8月,担任天津海运股份有限公司航运部副经理:1994年9月至1996年6月,担任物华海运有限公司航运部经理:1996年7月至1998年0月,担任中国国旅旅游贸易中心储运部经理;1998年月至2003年月,担任洋浦中谷新良海运有限公司副总经理。2003年12月，卢宗俊与曾任新良海运上海分公司业务经理的夏国庆，共同创立了中谷海运集团有限公司。新良海运上海分公司财务总监方黎、上海办事处负责人孙瑞、深圳分公司职员赵尉华亦于2003年12月加入中谷集团。2003年至今担任中谷集团董事长兼总经理，2010年3月至今担任中谷物流董事长。
上海庆娟企业管理有限公司只有两个股东，另一个股东是卢宗俊妻子叶丽娜。
2021.9.8 非公开增发，增发价格29.84元，增发数量92091141股，定增对象除了公募基金、私募基金、保险、券商外，还包括天津港、山东港、上港。上市前（2017.8）获得软银战略投资，当前股东中有UBS AG、不列颠哥伦比亚省投资管理公司等QFII。2020年报10转增3，2021年报10转增4.8，连续两年大比分转增股本，说明公司有做大做强的愿望。管理层优秀，船舶购买、出售的时机掌握得相当好。2020年其他内贸集运企业运力投放相对谨慎时，2021年1月订购了16+2艘4,600TEU集装箱船舶。2021年运力紧张时出售四艘自有船只，获得税后资产处置收益4.71亿元。公司2017 年~2020 年以来大量新船交付，而这些新船都是在（假设船舶建设周期为2 年）2015~2018 年造船价格指数低谷区间签订造船订单，使得公司可以充分享受行业低谷扩展带来的低造船成本红利。

五、政策《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2021年版）》明确外商不得经营或租用中国籍船舶或者舱位等方式变相经营国内水路运输业务及其辅助业务；在未经中国政府批准的情况下，水路运输经营者不得使用外国籍船舶经营国内水路运输业务，上述政策对公司所处的内贸集装箱物流行业准入形成有力壁垒。 2022年1月，国务院办公厅颁布《推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021—2025 年）》，明确提出“到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局”。基于运输结构调整，多式联运将成为大宗商品最重要的物流方式，而基于集装箱封闭式、运输过程无需拆卸、货物基本无损耗等特性，集装箱则将成为最适合多式联运的载体。政府补助每年都较多，是否可持续？财报里没有列明具体是啥，不好判断。基于政府目前还是支持多式联运的，近期大概率还会继续有吧。

六、核心竞争力、护城河是什么？
1、一定的网络效应，航线航班越多客户越多，客户越多可以开发更多的航线航班公司港口体系覆盖全国25个沿海主要港口与超过50个内河港口，覆盖除三亚港外全部“一带一路”重点布局的15个港口，及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全国沿海港口群体。公司航线布局完善，拥有超过60条中国沿海航线、超过30条长江航线、超过160条珠江航线，通达全国沿海及各江河流域的主要水系，构成的“一纵两横”结构、班期稳定、覆盖面广的航线网络。
2、良好的管理、对市场节奏的掌握和把控、良好的上下游客户关系公司对各物流环节的管控与协调具有丰富经验，能够做到成本最低、时间最短、效率最高。公司与国内沿海主要港口建立了战略合作伙伴关系，加强了港口对于本公司的航线直靠率的保障，因此公司保持较高的直靠率，缩减在港停留时间。经过10 多年的发展，公司与国内外知名企业如迪士尼、宜家家居、金光纸业、太阳纸业、博汇纸业、海天味业、上海石化、亚太森博集团、中粮集团等建立了良好的合作伙伴关系，服务全国客户超过6,000 家，为客户提供全方位的门到门服务，得到客户的认可。
七、成长性
1、 行业的自然增长，8%左右
2、 港口运载量集装箱率的提高
3、 购买的新船下水，运力提升
4、 运价提升，不可持续，有周期性

八、影响股价的其他因素战争：经过乌克兰的中欧班列减少，一部分转向海运，间接导致国内运力减少，有利于股价上涨。战争导致石油、煤炭等燃料价格上涨，推高公路、铁路运输成本，促使海运增加，股价上涨。战争导致俄乌相关的贸易减少，运输减少，股价下跌。疫情：国内疫情导致企业无法发货、收货，影响订单，股价下跌；国外疫情缓解，减少对国内的采购，股价下跌；国外疫情加剧，则反之。

九、盈利预测与估值
这是一家差行业的好公司。差行业是指辛苦不太赚钱，毛利率、净利率比较低。依靠优秀的管理层取得了不错的业绩。当前董事长还不到60周岁，一般来说再干十年没有问题。
2021年比较特殊，这么高的运价和利润不可持续且出售船舶是一次性收入，净利润按12亿计算，2022～2024年净利润分别按14、16、18亿计算，则三年后市值18*25=450亿，则买入点为225亿。2017～2021五年平均净利润为10亿，25倍市盈率打8折，则买入点为200亿。由于行业一般，最高买入5%仓位。

十、风险
1、 集团下面还有其他公司，不在上市公司体内。大股东中谷海运集团下面的其他公司营收、利润似乎都不高，其他公司是为了更好的和上市公司战略协同。如投资公司谷汇实业投资了日照港裕廊，燃油公司可以给上市公司提供燃油。
2、 外贸不景气时，外贸船只转向内贸，是否会有价格战？全球集运头部玩家只有中原海运是内资，而其是泛亚航运的大股东，泛亚航运内贸集运市场份额占比已经第一，打价格战损人不利己。另一方面，即使打价格战，中谷物流也是不怕的，因为中谷的营收虽然是第二，但是盈利能力是最强的。
3、 当前外资进入有政策壁垒，什么时候会取消？当内资竞争力不够强大时应该不会取消，如果取消了，则说明内资已经不怕竞争了。

本周净值：0.9075，沪深300：-14.36%。
本周操作：加仓分众，买入观察仓中谷物流。

每年年报季，我会根据十大流通股东中QFII持仓大于2家的公司拿出来分析一下，看看是否有可以买入的标的。前几年分析的三环集团、广联达、绿的谐波短期涨幅都相当不错。最近一周分析了中谷物流。买入中谷物流观察仓的理由：连续两年大比例转增股本、股价已经低于定增价格、QFII持仓（最早2021Q1进入的，Q4一家增持一家减持）、管理层优秀。

宁波银行发布年报，忙于分析中谷物流，还没看年报，看了一下谷子地的点评，一如既往的优秀，继续放心持有。

本周净值：0.9136，沪深300：-13.44%。
本周操作：赎回了主动基金，准备买分众，可惜赎回的钱还没到账，分众已经涨起来了。后续计划如果分众跌到6元以下买入。

股票感觉没啥好说的，国内疫情、国外战争，导致经济形势严峻，中欧峰会没有成果，外部环境也不利。后续计划逢高减仓，看有没有机会。

最近看的几本书，吴晗《朱元璋传》、陈廷一《民国财长 宋子文》、马伯庸《长安的荔枝》。
吴晗《朱元璋传》 历史学家写的，文笔较差，可读性较差。大概历史学家注重的是史实，不太在意情节上吸引人吧。唯一印象比较深的一点是，朱元璋有心理问题，通过杀人来获得安全感。
陈廷一《民国财长 宋子文》宋子文也是一个人才，哥伦比亚大学经济博士，既当过财政部长，也当过外交部长。很佩服他们的父母，子女培养的都很出色。宋子文据说还是当时世界首富，投资水平应该也是相当厉害。
马伯庸《长安的荔枝》不如以前的《长安十二时辰》，纯属无聊时消遣。

腾讯的问题，核心是政策的不确定性。如果这个预期不改变，最近还是要持续下跌。政策底出现了，才会扭转走势

本周净值：0.8788(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-15.5%。
本周操作：减建行加分众

腾讯分红的京东股票，海通账号已到账，华泰账户还没显示。
腾讯业绩有点小失望，只有海外游戏和金融科技及企業服務的营收增长不错，但是金融科技及企業服務毛利率低不赚钱，导致Q4业绩较差。24日没回购，很令人失望和不解。好在25日回购了，回购金额还比以前多了1亿。目前的业绩是由于政策的影响，不是腾讯自身竞争力的问题。那么，只要政策放松或者能更好的适应目前的政策，业绩还是有回升的希望。目前只能熬了。
腾讯的投资未看到有减缓的迹象，今年到目前为止，从企查查上面看到，已投资42例。

本周净值：0.8957(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-13.65%。
本周操作：加仓腾讯、分众

本周市场大涨大跌，实在是刺激，没有大心脏真受不了。市场大跌时，没钱加仓真是难受。前几年行情较好，有点膨胀了，仓位太高，下跌过程加仓太快。改进：永远不要满仓，一般不超过90%。个股仓位一般不超过10%，极端低估的情况下不超过15%，这5%作为机动仓位，反弹后择机抛掉。指数仓位不超过20%。

本周净值：0.8894(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-12.83%。
本周操作：减仓建设银行，加仓腾讯、分众

本周跌麻了，有点想放弃在这里记录净值了，想想还是坚持一下，做到有始有终。本来在这里公布持仓是希望能帮到一些人，奈何水平有限，如果帮了倒忙，真是抱歉。

当前持仓中恒生ETF 24.28%、腾讯14.68%、恒指科技8%、中概互联2.6%，这部分仓位高跌幅大。割肉是不可能割肉的，无论是腾讯还是中概我认为都已经低估。按照胡立阳的说法，一个不会死的指数，腰斩两次已经是最大跌幅。
最近中概互联连续大幅下跌，什么牛鬼蛇神都出来了，说什么中概团灭对国家不会有任何影响的鬼话都来了。国家之间的竞争主要是经济的竞争，政治、军事的基础都是经济，经济的竞争主要是跨国公司之间的竞争。能出几个有国际竞争力的跨国公司不容易的。以前我们国家一个奥运顶级赞助商也没有，那时看奥运比赛的时候是很希望中国也有几个顶级赞助商的。
互联网公司虽然遭到了反垄断和防止资本无序扩张等监管政策，但是政策的出发点让他们在国家希望的领域去深耕发展，希望解决一些卡脖子问题。而且这些公司对于提升生活工作效率、方便人们生活、创造就业等正面贡献有目共睹，人们日常生活已经离不开这些公司，即使这些公司倒了，也会有类似的新公司冒出来加入到指数中来。因此，对于指数我是一点都不担心的。
至于港股流动性不足更是无稽之谈，如果有钱赚，各路资金会蜂拥而来。垃圾股当然没有流动性。
最近中概的下跌很有可能是美国故意打压，详见联合早报的文章。https://www.zaobao.com/finance/china/story20220312-1251460

我曾经也是一个追涨杀跌的趋势投资者，14年11月追高买入证券，15年大跌前出来。造成今日被动的局面，受某人的影响太大，不瞅傻子只瞅地，希望能够满仓优质股票穿越牛熊。当然从他那里也学到很多。他的方法是适合他的，但是未必适合我。他承认他无法预测宏观和大盘，我虽然大部分时间也不能预测，但是有时关键节点上还是可以的。比如这次娥乌，美国是不可能满足娥提出的条件，娥也已经退无可退，普又希望在他任内解决问题，那么打是必然的了。

好在没有杠杆，也不影响生活，躺平就好。还有一点现金（3%）准备3.23前腾讯发布年报前买入企鹅，发布年报后肯定会回购，期望能上涨吧。

如果真要下跌一年，还要大幅下跌，如果跌到实在非常便宜的位置，考虑卖一套房加仓。套用一句话“赌性坚强”，炒股有时也需要一点赌性。

本周净值：0.9476(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-8.99%。
本周操作：减仓陕西煤业、利尔化学；加仓腾讯、加仓恒生ETF、恒指科技。原计划不再加的，没忍住，又加了一些。如果下周腾讯跌到400以下，还会再加一点。

利尔化学发布年报，分红每股0.5元，每10股转增4股，超预期。营收、净利润与业绩预告一致。毛利率、净利率、ROE、合同负债等均比上年有所增加。不利因素：草胺膦市场占有率由2020年的70-80%下降到50-60%。绵阳基地氟环唑、炔草酯还未恢复生产。

本周净值：0.9686(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-7.43%。
本周操作：加仓腾讯、加仓恒生ETF、恒指科技；减仓利尔化学。

本周大跌，部分是因为战争原因，部分是因为阿里财报不及预期。战争影响应该较快就会过去，业绩不及预期，估计一时半会较难改善。腾讯+恒生ETF+恒指科技+中概互联的仓位已经达到46%了，不会再加了，如果反弹会减一些，减到40%。

发改委又限制煤价了，不过即使坑口价到500，陕煤一年100亿的利润还是有的，也能接受吧。

本周净值：1.0167(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-5.85%。
本周操作：接回上周卖出的分众传媒。

看到一篇文章《白酒该不该抄底，抄底谁？》，有个观点挺有道理的，摘录如下：
当前国内白酒的销量依然在700万吨+，高端产能里，茅台3万多吨，五粮液2万多吨，国窖近万吨，这相比整个的消费量，高端占比才1%左右。这个白酒消费群体，都是潜在的次高端高端消费者，只要他们的收入能上来。也就是说，只要中国经济可以持续繁荣，就没有理由白酒的未来悲观。

本周阅读：吕思勉《中国简史》
前段时间看了《大明王朝1566》、《明朝那些事》部分、《显微镜下的大明》等几本关于明朝的书。本来想再看看这本书对明朝的历史是怎么描述的，可是简史的确写得很简单，二三百年历史只有寥寥几页。然而，最后有一章《中国对于世界的使命》我认为写得非常好，怕以后忘了，摘录如下。
中西文化的异点，溯其根源，怕还是从很古的时代，生活之不同来的。西洋文化的根源，发生于游牧时代。游牧民族，本来以掠夺为生的，所以西洋人好讲斗争。中国文化的根源，则是农耕社会，其生活比较平和，而人与人间，尤必互相扶助，所以中国人喜讲调和。中国人的最高理想，是孔子所谓大同。

本周净值：1.0174(未包含腾讯分红的京东)，沪深300：-6.86%。
本周操作：减仓银行、证券。银行终于把工行农行清掉了，只剩下宁波和建行了，短期应该不会再卖了，除非高估。证券清掉了国君，后续择机清掉华泰，只保留中信证券和证券ETF。T掉了上周加仓的恒生ETF和恒指科技，减了一些分众传媒和利尔化学。

利尔化学按当年利润看估值不高，但是如果草胺磷价格下跌，则今年利润可能下降。高管和股东为什么不断减持，阴谋论一下，由于利尔化学的成本比竞争对手低，利尔可能主动降价，这样既可以打击竞争对手，又可以为精草胺磷的销售打开一些空间。

失败的操作：陕煤按十年平均利润70亿计算，12.6元是买点，太贪了，当时希望能跌到12以下，没加仓。三环集团2020年5月买入，一年左右就翻倍了，提前实现了三年翻倍的目标，太贪，没有卖出。

三环集团业绩预告
2022.1.27三环集团发布2021年业绩预告，年度净利润187,143.14 万元—223,132.20 万元，同比增长30%—55%。年度净利润取中位数为20.5亿，则四季度净利润为大约为3.5亿，四季度单季净利润同比环比均下降，低于预期。
四季度利润下降源于MLCC价格的下降，对于四季度利润下降市场也已经有所预期，2022年股价已经跌了15%左右。去年8月份股价50元时PE达到了50倍，当时达到了卖出条件，因为那天在开家长会，错过了卖出价格，没有卖出。后来价格下来后因为本身持仓占比较小，也懒得卖了。接下来一段时间估计是比较难受的一段时间，MLCC价格短期不太可能反转。现在PE大概是35倍，合理偏高，且目前股价已经低于高瓴、瑞银等参与的21年定增价格39.16元，卖出意义已经不大。

三环集团掌握了从粉体配置、生瓷成型、烧结等电子陶瓷生产各个环节的技术，由于不用外购粉体，成本低于同行，能常年保持较高的毛利率和净利率。产品价格上涨，则利润上涨；产品价格下降，则市场占有率扩大。希望在MLCC领域也能复制陶瓷插芯及套筒市场占有率不断提升的过程。此前三环把手机陶瓷后盖作为重点，属于战略失误，2019年手机陶瓷后盖产能利用率只有25%左右。好在目前已经纠正过来，已经把MLCC作为重点产品开发。20、21连续两年定增扩产MLCC。MLCC市场足够大，国产替代有广阔的空间。

前面几天回家过年，没有汇总计算净值，除夕港股大涨，现在懒得再算了。
上周操作：减仓证券，加仓恒指科技和恒生ETF。

关于腾讯的一些消息：
1月28日下午，中央网信办会同国家发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会。
2月1日，国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆在《求是》发表文章，文章提出，积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策。
微软收购动视暴雪后，索尼宣布计划斥资36亿美元收购热门游戏《光环》、《命运》开发商Bungie。

游戏真是一个不错的行业，因为游戏像酒一样有一定的上瘾性、游戏也有一定的学习和迁徙成本。我以前上学时玩红警，现在对于打红警倒还是有兴趣的，对其他游戏就没啥兴趣。游戏的一个缺点是象电影一样，出了一个爆款，不能保证下一个也是爆款。游戏制作高度依赖于人才，因此收购游戏公司其实不是一个合算的买卖。被收购公司的人才完全可以另起炉灶，重新开一个公司开发游戏，最多搞个竟业协议限制两三年。从微软和索尼的收购来看，腾讯在收购上还是很谨慎的，在游戏的投资布局上有前瞻性。腾讯股价上涨的下一个催化剂应该是国内网络游戏版号的重新发放。

本周净值1.0146，沪深300 -3.26%。（实际净值还要更高一点，腾讯分红的京东还未到账）
本周操作：减仓银行，加仓洋河、恒生ETF。

加仓洋河的理由：
1、洋河过去的业绩优秀，毛利率、净利率、ROE都很好，从这些数据看A股中能超过洋河的不超过10家。商业模式好，先款后货；存货不会跌价。股权结构合理，国资、管理层、经销商利益绑定。
2、抄老唐的作业，周一的价格距离老唐的理想买入点只有10%了。
3、从K线上看，150左右很可能是阶段低点。幸运的是，周一买入后就一直上涨，不幸的是只买了100股。因为我对洋河不是很有信心，现在白酒销量整体是萎缩的，业绩增长只能是挤压式增长，那么洋河怎么抢占别人的份额呢。如果茅台到理想买点，我会多买一些。

1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》。
1月16日出版的《求是》杂志发表了习近平的重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》。
1月19日，国家发展改革委、市场监管总局、中央网信办等九部门公布《关于促进平台经济规范健康持续发展的若干意见》。
在一系列利好文件的刺激下，本周港股互联网板块终于录得不错的涨幅。发展经济还是需要这些互联网企业的，反垄断是为了健康发展，绝不是为了把这些企业打残。

今天腾讯跌幅有点大，贴一下高毅资产邓晓峰关于互联网的观点，打打气。同时立个flag，如果再跌到430以下，必须加仓。

Q6：您的投资风格强调“逆向投资”，寻找好行业中好公司的坏时刻，互联网等行业今年经历了大幅的回调，您如何看待后续的投资机会？

高毅资产邓晓峰：对于互联网行业的看法，可以举一个简单的类比——白酒行业。2012年受到“八项规定”和“塑化剂”事件的影响，白酒行业持续调整，是2013年全市场回调最多的行业。虽然之后白酒行业的复苏是从2016年左右开始，但是不妨碍白酒这样的好生意提供了长期高回报的投资机会。
互联网同样是商业模式非常优秀的行业，有着巨大的网络效应和很低的边际成本。当其稳定之后，很容易为股东创造可观的回报。虽然互联网公司由于渗透率已经较高，从增长的属性变成了成熟的生意模式，但我们认为这个行业未来仍然会有很好的投资机会。
2021年，由于行业增速、政策以及地缘政治，整个互联网行业出现大幅度的调整。但从我个人的维度看，当这些外界因素对中概股互联网公司的影响达到最大值的时候，大概率就是行业在资本市场表现最差的时候，同时也为长期投资提供了更好的窗口。当然对投资人来说还是有可能需要等待较长的时间。如我们前面说的白酒行业，股价在2013年见底，行业基本面好转，重新开始新一轮增长是在2016年，中间经历了漫长的等待阶段。
但是资本市场在持续进步，投资人也在不断地学习和迭代。这一次互联网行业的机会，可能不会像历史上白酒行业一样，留给投资人那么长的时间窗口。不过我们也要做好心理准备，这次时间可能也会拉的很长。总体来看，展望2022年，互联网至少是一个下行风险很小的行业，当然它上行的空间和时间目前还处在不确定的状态。

本周净值0.9954，沪深300 -4.32%。本周全靠港股腾讯、恒生科技、恒生指数的上涨，A股持仓几乎全部下跌，净值基本持平。

本周继续减仓银行、券商，现金 10%。对券商有一些感情，14年时啥也不懂，只知道如果牛市来了，证券会大涨，几乎满仓一只股中信证券，收益还不错。现在越来越不喜欢券商了，因为券商也变成重资产公司了，越来越象银行，融资融券、自营、股权质押等业务都需要不断投入钱，不断融资。ROE又低，长持收益不会很好。券商有一个有利的地方是，现在国家需要资本市场为实体经济服务，券商还有利用价值，偶尔会给颗糖吃，因此可以做做波段。

本周三收盘后国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，这对于腾讯是个利好，尤其是对腾讯的企业服务。里面明确提到：鼓励和支持互联网平台、行业龙头企业等立足自身优势，开放数字化资源和能力，帮助传统企业和中小企业实现数字化转型。

本周二下午腾讯发布了企业微信新版本，同时发布了企业微信用户数，企业微信活跃用户数已经逼近钉钉。说明依靠微信这个优势，在企业服务领域虽然暂时不如阿里，在某些细分领域还是可以追赶的。

本周阅读 吴晓波等人写的《云上中国》，对理解腾讯的企业服务有些帮助，但是由于作者可能不懂技术，感觉写得有点泛泛而谈，不够深入技术细节，有点隔靴搔痒的感觉，不过瘾。

腾讯广告业务的成长性

为什么强调成长性？成长股投资是价值投资皇冠上的明珠。一个股票如果失去了成长性，那么它的估值就会下降。投资于成长股只会买贵不会买错。

腾讯的广告收入分为社交及其他广告和媒体广告两部分。社交及其他广告包括微信朋友圈广告、公众号广告、小程序广告等。媒体广告包括腾讯视频广告、腾讯音乐广告、腾讯新闻网站广告等。最近三年各季度营业收入如下。


从上面的数据看，社交及其他广告有比较明显的季节性，Q1到Q4逐季增长。媒体广告无季节性，其主要是品牌广告，广告收入取决于整体宏观经济形势以及视频网站上线视频的受欢迎程度。

广告行业属于周期性行业，广告收入会随着GDP的波动而波动，可以看成是GDP的放大器。



随着我国GDP的增长，总体广告行业的收入也会增长。根据艾瑞咨询的预测，我国互联网网络广告的市场规模预计增长如下。



互联网广告占比最大的两块是电商广告和短视频广告。腾讯广告的市场份额如下：



腾讯能否守住或扩大自己的广告份额呢？社交广告取决于腾讯系APP使用时长占比，之前看到一篇文章说头条系抢占时长已经趋缓，且微信的作用还无可替代，姑且认为腾讯系时长不会再减少，那么这一块就能守住自己的市场份额。

媒体广告主要取决于待上线视频数量和质量，从券商研报看问题不大。说实话，个人感觉比较难判断，那么就从历史数据线性外推，相信学霸依然是学霸的概率大。

个人信息保护法的实施对腾讯广告影响似乎不大，对字节系影响好像更大一些。如果微信视频号能大放异彩，抢占一些抖音快手的时间，那将是意外的惊喜。

综上所述，如果艾瑞咨询的预测是正确的，那么腾讯广告三年内平均每年增长15%问题不大，但会随GDP上下波动。

本周净值 0.9953，沪深300 -2.39%。持仓主要上涨品种是各银行、分众；下跌是腾讯、利尔、三环、券商等。

本周操作加仓腾讯、加仓恒指科技、减仓银行，现金还有8.1%。大金融目前在GDP中的比重已经超过欧美日等发达国家。在脱需向实政策的指导下，大金融没有大的机会。而且目前打新收益明显下降，已经没必要专门为了打新而配置门票。我会逢高减仓银行和券商逐步配置到优质成长股上去。银行最终只会保留宁波银行，宁波是我家乡，宁波银行成长性也较好。工农建三个当中，建行相对质地最好。

利尔化学业绩预告后只涨了一天，后面两天不但把涨的跌没了，还跌过了头。应该与高管减持有关。由于高管减持的数量相对该股每日交易量来说很小，高管减持对股价影响按理说应该不会很大，主要是心理层面的。比较恶心的是，这些高管受限股一解禁就迫不及待的公告减持，而且是清仓式减持。估计这些高管觉得目前草胺磷价格在高位，担心草胺磷价格下跌影响业绩。

腾讯的分析真是好复杂，因为它的业务太多了，包含社交、游戏、音乐、视频、直播、广告、支付、云计算等一大堆。分析腾讯的工作量感觉与分析分众、陕煤、利尔化学、三环加起来相当，这也许就是巴菲特所说的七尺栏杆和一尺栏杆的区别吧。不过这也说明一个好处，互联网企业扩展业务确实容易。传统企业很容易遇到天花板，搞多元化不容易，比如有些家电企业。另外也说明发帖的好处，迫使我把买入的股票分析的更清楚，之前虽然已经买了，但是其实不是很明白。好在马化腾实在靠谱，腾讯又回购了。

439 买入100股腾讯。
437.2 买入200股腾讯。

2018年腾讯大跌是也买过，当时因为腾讯大部分收入是靠游戏，觉得有点不道德，稍微有点盈利后就卖掉了。最近看了一本教育专家写的书《好妈妈胜过好老师》，里面明确提到如果孩子沉湎于游戏，那是家庭教育出了问题，游戏只是背锅的。

腾讯游戏成长的确定性感觉还是挺高的。
国内腾讯游戏的市场份额已经占到50%左右，份额增长基本已到极限。国内游戏收入后续估计只能跟随国内游戏大盘的增长。可能的增长点是玩家付费率的提高和单个玩家消费收入的提高。这个提升是缓慢的，依赖于人均收入的提高。估计与GDP同步。


海外市场腾讯游戏市占有率只有10%左右，还有很大的提升空间。
为什么能提升？一是符合政策方向。中国游戏有可能打造成向美国好莱坞影片、日本动漫、韩剧一样的民族品牌，体现文化自信。政策上或许会有一些扶持政策，至少不会打压。二是，腾讯多年的海外布局进入收获期。腾讯不但收购了许多游戏公司，还收购或入股了一些游戏发行运行公司。三、国内游戏市场竞争中脱颖而出成功的经验有助于自研游戏海外运营。最近几个季度海外游戏收入增长强劲。

利尔化学业绩预告简评：业绩超出我的预期，2021年净利润同比预增63.34%-76.41%。按照预告中值计算，第四季度单季净利润达到4.3亿，同比增加120%。这个全年业绩是在绵阳基地第三季度几乎停产的情况下取得的。那么今年只要不出大的安全事故，可确保全年业绩无忧。

449 买入200股腾讯。

明天如果价格合适准备再买入一点腾讯。
加仓理由：
1、腾讯的基石依然强劲，微信无可替代。比电商的竞争格局好太多。
2、抄大v（段、老唐）作业。
3、这两天看了一下采访马化腾的视频，这个人靠谱。
4、未来的成长在哪里？不是很清楚，但是既然基石依然稳固，那么一定有方法把流量变现，具体方法让腾讯的高管们去想办法^_^。老唐曾经写过腾讯的投资可能是确定性最高的，企查查上查了一下，2021年腾讯投资的企业依然很多。