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【2022年展望】
经过了2018（-5%）的大熊，迎来了2019（+40%）、2020（+45%）以及2021(+32%)连续三年低风险投资者超常的收益率，让我实在无法对2022年有所预期，因为均值终将回归，任何高于20%的收益率都是大概率无法长久的。所以，我对2022年的期望收益率是：0%。我大胆猜想2022年必将见证市场的疯狂。
【出门资产配置】
和去年出门配置保持不变：
1. 【坦克】大盘蓝筹股：30%（沪深300 + 少量高股息率门票股）出门技能：IF 、权益+
2. 【战士】中盘成长股：30%（中证500）出门技能：IC 、权益+
3. 【法师】小盘垃圾股：20%（可转债双低/低溢价策略）出门技能：可转债双低&低溢价策略
4. 【刺客】打野小分队：10%（垃圾债）出门技能：buy under 30策略
5. 【辅助】风险准备金：10%（现金管理）出门技能：GC001，银华日利
【射手】替补，专门用于把1~5的闲置资金进行流动性匹配的市场中性策略投资或久期匹配的固定收益投资，比例为0~50%。相应收益归入各上场英雄名下。光环技能：上路-半伽马薅羊毛策略。
注：这里权益+是相对固收+的概念。固收+是把固收的收益投权益；权益+是把通过权益廉价甚至负利率借来的钱投固收。
目前对其中两个策略进行实盘记录：
buy under 30策略 （https://www.jisilu.cn/question/447866）
上路-半伽马薅羊毛策略（https://www.jisilu.cn/question/446662）
看看哪位拿下第一滴血（全仓1%收益），拭目以待~~~
我觉得之所以有争议，是这段描述是存在歧义的，主要是“主持人开启剩下两扇门的其中一扇，露出其中一只山羊”，那么一种情况是主持人是知道门背后是羊，然后总能开一扇是羊的门；另一种情况是主持人也是随机开的两扇门，恰好出现了羊。这两个描述得到的结果就是截然不同的。先说结论：如果主持人是任意开了一扇嘉宾没选的门，出现的是羊，那么不该换。如果主持人事先知道答案，开出一个错误选项，那么就应该换。具体的思考过程如...这个游戏的可以分为情景1，主持人先开门
情景2你先选门。
如果情景1，主持人先开门，那么你选哪个门的概率都是1/2。
如果情景2，你先选门，而且不换，那么在你选中的那一刻是1/3的概率，因为你不换，主持人再开其他的门，你的概率也不会变。
只有换门，才会变回情景1，你才有1/2的概率
我觉得之所以有争议，是这段描述是存在歧义的，主要是“主持人开启剩下两扇门的其中一扇，露出其中一只山羊”，那么一种情况是主持人是知道门背后是羊，然后总能开一扇是羊的门；另一种情况是主持人也是随机开的两扇门，恰好出现了羊。这两个描述得到的结果就是截然不同的。先说结论：如果主持人是任意开了一扇嘉宾没选的门，出现的是羊，那么不该换。如果主持人事先知道答案，开出一个错误选项，那么就应该换。具体的思考过程如...不论主持人是否事先知道，只确定他是否开门之后给你看 你确定是羊就可以，也就是你确定是羊，就可以确定另一扇2/3概率，也就是概率的独立性在于，对你来说，主持人是蒙的还是事先知道，是没有意义的，因为已经开出来是既定事实了。你只在于开出的是否是羊。
反例来说，主持人开出来，但没给你看，只给观众看或者连观众都不给看，这时候，对你来说，换与不换都是一样概率。所以，你是独立的，必须你知道，概率才会改变。
chineseumi
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初学概率后，再看三门问题
2022-9-9经过一周的学习，对于概率论最基础的第一章算是又学了一遍，我觉得这章的知识点还是挺重要的，应该是概率论的根基，所以就多花了点时间去理解。在了解了条件概率与独立性的内涵后，当我重新审视之前热烈讨论的三门问题时，就感觉清晰了一些，也大概明白了争议的焦点。
搜了一下，大概三门问题的描述如下：
三门问题（Monty Hall problem）亦称为蒙提霍尔问题、蒙特霍问题或蒙提霍尔悖论，大致出自美国的电视游戏节目Let's Make a Deal。问题名字来自该节目的主持人蒙提·霍尔（Monty Hall）。参赛者会看见三扇关闭了的门，其中一扇的后面有一辆汽车，选中后面有车的那扇门可赢得该汽车，另外两扇门后面则各藏有一只山羊。当参赛者选定了一扇门，但未去开启它的时候，节目主持人开启剩下两扇门的其中一扇，露出其中一只山羊。主持人其后会问参赛者要不要换另一扇仍然关上的门。问题是：换另一扇门会否增加参赛者赢得汽车的概率。我觉得之所以有争议，是这段描述是存在歧义的，主要是“主持人开启剩下两扇门的其中一扇，露出其中一只山羊”，那么一种情况是主持人是知道门背后是羊，然后总能开一扇是羊的门；另一种情况是主持人也是随机开的两扇门，恰好出现了羊。这两个描述得到的结果就是截然不同的。先说结论：如果主持人是任意开了一扇嘉宾没选的门，出现的是羊，那么不该换。如果主持人事先知道答案，开出一个错误选项，那么就应该换。具体的思考过程如下：
抽象成数学的定义，我觉得整个事情其实在描述A、B、C这三个事件。
A ：{参赛者选择的门里是汽车}
B：{主持人打开的门里是汽车} （B’:{主持人打开的门里是羊}）
C ：{要换的门里是汽车}
可见，这三个门肯定是不同的门A、B、C互斥，B和B’为对立事件，且一定有且只有一扇门背后是汽车。也就是{A，B，C}应该是一个完备事件群, 即P(A)+P(B) +P(C) = 1。而题目问的则是P(A| B’)与P(C| B’)的大小关系。若P(A| B’)<P(C| B’),就应该换。且参赛者选择的门是3个中任意选的，故P(A) = 1/3。
根据条件概率的定义：
P(A|B’)=P(AB’)/P(B’)=P(B’|A)*P(A)/P(B’)=P(A)/P(B’)，同理
P(C|B’)=P(C)/P(B’)，最终即就是要比较P(A)和P(C)而已。
其中P(A)=1/3，应该是没有疑问的。且P(A)+P(B) +P(C) = 1，所以要求P(C)，核心在于P(B) ，即主持人打开的门里是车的无条件概率是多少。大体可以分为两种情况：
1.认为主持人是提前知道车是在哪个门里的，也就是B为不可能事件，即P(B)=0，得到P(C)=2/3
这样即知道1/3=P(A|B’)< P(C|B’)=2/3，故应该换门。（这种情况应该是原始题目的本意。）
2.认为主持人并不知道羊在哪个门里，他知识随机打开一扇门，这里面可能有车也可能有羊，故P(B)=1/3,进而P(C)=1/3，得到P(A|B’)=P(C|B’)=1/2，故不应该换
所以从我翻译的这个角度看来，三门问题是在讲独立性的问题，即主持人开出的门为羊这个事件与另外两个门开出车的事件是否是独立的。从直观的理解，我们会自然而然的认为其是不独立的，相当于认为获取了主持人额外的信息后，一定会对另两个门是车的概率有影响。而其实际情况和题目的假设条件关系密切。当主持人事先知道谜底的情况，也就导致了“主持人开出的门为羊”这个事件与“其他两个门是车”独立了，换句话说主持人提供的并非额外信息，而是个确定性的信息，对无条件概率是没有影响的。所以问题就简化成事先选的门是车的概率是1/3，换的那个门是车的概率是2/3，就应该选择换门。而当主持人是随机打开的门，且开出的是羊，这件事就和另两个事件不独立了，相当于获取了额外的信息，让另两个门是车的概率从1/3和1/3的初始概率同时提升为1/2和1/2。这种情况下就不该换了。
当然，假想我们是玩这个游戏的人，主持人也没说他事先知不知道门背后是羊。我们只能猜测主持人是否知道，所以假设有p的概率主持人是知道的，则有（1-p)的概率主持人不知道，这样，初选的门是羊的概率应该是 p*1/3+（1-p)*1/2也一定是小于等于1/2的，所以，在题目有歧义的情况下，鉴于换的话门后是车的概率是在1/2到2/3之间，所以即使不考虑2种情况下也是应该毫不犹豫的换门的。
当然这里是从另一个角度来理解的这个问题，也不知道对不对，请高手们指教哈~
chineseumi
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事件的“独立性”是什么意思？
2022-9-8我们日常生活中经常会用到“独立”这个词，一般指的是关系上不依附、不隶属。而事件独立在概率论中是有明确的定义的：
两个事件A，B若满足P(AB) = P(A)P(B), 则称A，B独立。这个定义非常简单粗暴，直接用两个事件之间的概率数量关系定义了独立，同时也就造成了其不太好理解。如果把他写成条件概率的形式，即P(A|B) = P(AB)/P(B)，若P(B)不为0，则有P(A|B) = P(A)，就好理解一些，就是说是否知道事件B发生，并不影响A的发生概率。也就说明这两个事件不存在关联，故他们是独立的。
数学是对生活的抽象以及抽象的再抽象。我们从生活中去识别两个事件是否独立其实是相对容易的，凭借常识就可以。比如生了一个男孩，生第二个孩子这两件事就没有关联，第一次抛硬币抛出正面，和第二次抛出是正面还是反面就没有关联。但是，如果生出的是双胞胎，第一个孩子的性别与第二个孩子的性别就显然不再是独立的事件。
所以，我们生活中往往会凭借常识认定一个事情的独立与否，但数学由于是从生活中抽象出来的，难免就会引出一些特殊情况。我觉得集合里用的“文氏图”是比较利于理解事件的计算和互斥、独立性的。比如:
我们随机的往面积为S的一块靶子上扔飞镖（假设一定会扔中靶子），假设事件A是{第1次扔中区域A}，事件B是{第2次扔中事件B}，显然两次扔飞镖是独立事件。容易知道P(AB) = P(A)*P(B) =（Sa/S)*(Sb/S)。
但如果把问题稍微改一下,假设事件A是{第1次扔中区域A}，事件B是{第1次扔中事件B},其结果都是根据第一次扔飞镖的结果决定的，凭借直观的判断，他们应该是不独立的。但按照数学定义，在一个特殊情况下，他们却能够满足P(AB)=P(A)P(B)，比如当Sab/Sb = Sa/S时，就恰好满足独立的定义，但其他大多数情况的确是不满足的。也就是说，这个数学上关于独立性的定义会与我们常识关于独立的直观理解发生一定的冲突，然后就埋下一个潜在的思维陷阱。
所以，这难道就是我们在使用抽象的方法去简化实际问题时的代价吗？
好久没说交易了，今天把剩下一半的江苏银行在1%出头的溢价换成了苏银转债。今年虽然这么差，我的门票头牌江苏银行居然涨了接近40%了，加上在正股和转债中切换的5个点以上的收益，这部分今年居然盈利了45%+了，实在是平淡无奇行情中的一抹亮色~
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“随机”是什么意思？2022-9-7这其实是个数学问题，即随机分布本身并不是一个形状，而是存在多个形状的问题。生活中常见的几何分布、二项分布、均匀分布、正态分布等等，各个出现在不同的环境问题下（比如排队问题一般符合泊松分布）。不过如果样本量足够大，分布本身的次数出现较多，则由于中心极限定理，大部分的分布会越来越趋向于正态分布。
我们日常生活中时常会用到随机这个词，比如我们随机的从一副扑克牌中抽一张牌，随机的扔骰子，随机投注一张彩票。那我们“随机地”这个动作，到底指的是什么呢？我想这个问题挺重要的，如果没有大家公认的答案，那么每个人对随机的理解就会完全不一样，同一个描述所得到的结果也就可能大相径庭。
比如，查百度百科，对随机的解释是——”随机，概率论用语。日常生活中多用于形容某件事的结...
不同的分布类型：
比如excel中的rand（）函数，生成的随机数就服从均匀分布，而不是正态分布。但多个均匀分布的叠加会在大样本情况下越来越趋近于正态分布。
在金融问题的解决中，一般最主要的处理方法就是假设正态分布，再加上独立同分布的假设，这样就可以直接用最小二乘法回归去解决很多问题。或者如果样本分布实在偏（skew）得很厉害，那么就对其进行一个对数化处理，可以大大改善非正态分布性的问题。
ylxwyj
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“随机”是什么意思？2022-9-7随机事件，最有意思的是 游戏抽卡的“保底机制”。大家抽卡，都本能的喜欢“真随机”；但是“真随机”就会出现“真非酋”，比如：狂抽几万都出不来SSR 其实从概率分布上来说是很正常的事情；后来因为投诉太多了，甚至被监管机构关注了，所以日本，以及国内的游戏公司都改成了“随机+保底”或者 伪随机 —— 典型的就是，王者荣耀 1944元必出一个荣耀水晶。
我们日常生活中时常会用到随机这个词，比如我们随机的从一副扑克牌中抽一张牌，随机的扔骰子，随机投注一张彩票。那我们“随机地”这个动作，到底指的是什么呢？我想这个问题挺重要的，如果没有大家公认的答案，那么每个人对随机的理解就会完全不一样，同一个描述所得到的结果也就可能大相径庭。
比如，查百度百科，对随机的解释是——”随机，概率论用语。日常生活中多用于形容某件事的结...
嘿嘿嘿，这就是人性啊 —— 相当的叶公好龙。
“随机”是什么意思？2022-9-7我们日常生活中时常会用到随机这个词，比如我们随机的从一副扑克牌中抽一张牌，随机的扔骰子，随机投注一张彩票。那我们“随机地”这个动作，到底指的是什么呢？我想这个问题挺重要的，如果没有大家公认的答案，那么每个人对随机的理解就会完全不一样，同一个描述所得到的结果也就可能大相径庭。比如，查百度百科，对随机的解释是——”随机，概率论用语。日常生活中多用于形容某件事的结果...长见识了。
chineseumi
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“随机”是什么意思？
2022-9-7我们日常生活中时常会用到随机这个词，比如我们随机的从一副扑克牌中抽一张牌，随机的扔骰子，随机投注一张彩票。那我们“随机地”这个动作，到底指的是什么呢？我想这个问题挺重要的，如果没有大家公认的答案，那么每个人对随机的理解就会完全不一样，同一个描述所得到的结果也就可能大相径庭。
比如，查百度百科，对随机的解释是——”随机，概率论用语。日常生活中多用于形容某件事的结果出自于一系列可能性中。“我试图在概率论的课本里找到随机的数学定义，貌似也没有找到。而日常生活种的解释倒是很直观，某件事的结果出自于一系列可能性中。然后数学课本里有关于随机变量的定义，即定义在样本空间上的实值函数。
我想，这个某件事结果的一系列可能，就是随机变量定义中说的样本空间吧。也就是得有样本空间，才谈的上从中间发生一种。所以当我们在说随机的干一件事时，需要首先明确其样本空间是什么。然后如果要进一步计算事件发生的概率，就还要知道样本空间中各种可能性的分布。只有平均分布的情况下，各种可能性才是等概率的。
比如非常有名的贝特朗（Bertrand)悖论，在单位圆内随机的取一条弦，求其长超过该圆内接等边三角形边长根号3的概率是多少? 之所以是悖论，就是他给出了三种取弦的方法
1.在圆上任选2点。得出所求概率为1/3
2.在任意1条半径上任选一点，总能有一条与之垂直的弦。得出概率为1/2
3.在除圆心外，半径为1/2的同心圆里找1点，总能做出以这点为中点的弦。得出概率为1/4
这三种说法自然也都没有问题，问题出在随机上，题目并没有说清楚什么叫“随机的取一条弦”。
则即可以在圆弧上两点这个结果空间上随机的，也可以在半径上的任一点这个结果空间上随机，也可以在半径为1/2的圆内任取一点上随机。这三个计算结果都默认在各自的样本空间下是平均分布的，这点也没啥问题。但如果首先认为圆弧上2点的分布是平均随机分布的话，半径上的1点或是半径1/2的圆内一点这件事就不是平均分布的了。所以实际上问题在这里。
所以，下次如果再看到有人提类似于随机做一件事，然后概率是多少的题目，第一件事就是让他把随机定义清楚，这样才不会有歧义，光随机两个字，很多时候是没有意义的。
Chineseumi大大这段话让我想起了<三体>里面一段关于最高文明的生存模式的描写。最高级的文明，可能会战线遍布万万光年，纵横亿亿里死域连绵，用实力定义自身的伟大。或者采用让黑洞包围自己的星球和星系，外面一片漆黑，里面岁月静好，处处是桃源。无知并不可怕，一个连无线电信号都掌握不了的文明，是不会被外部文明击溃的，但是，一旦认为自己是有能力结交外星人的文明，马上就会迎来黑暗森林中质量点和二向...总结的真棒*
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今天又把这段引用了一次，时刻警醒自己。学习了解的东西越多，有时候可能反而会陷入的陷阱就越多，所以如果对一个知识如果学的不透彻，或者是无法理解其深刻的含义，而用在实践中，则可能带来灾难，其后果还不如什么都不知道来的好。例如大家熟知的LTCM公司，由极度聪明的一伙人利用数理模型，试图去认识和预测市场，却没有认识模型的局限性，最终得到灾难性的结果。就不如还不知道这些似是而非的模型。当然，那些只是一个极...Chineseumi大大这段话让我想起了<三体>里面一段关于最高文明的生存模式的描写。
最高级的文明，可能会战线遍布万万光年，纵横亿亿里死域连绵，用实力定义自身的伟大。
或者采用让黑洞包围自己的星球和星系，外面一片漆黑，里面岁月静好，处处是桃源。
无知并不可怕，一个连无线电信号都掌握不了的文明，是不会被外部文明击溃的，但是，一旦认为自己是有能力结交外星人的文明，马上就会迎来黑暗森林中质量点和二向泊的打击。
我们在市场中也是一样的，如果一直不进入市场，市场是无法清算你的。但是如果你认为自己在市场中是有能力的，是能够超越市场，战胜他人的，马上你就会迎来更有实力一方的打击。<投机者的扑克>中有一句话，从来没有狼比羊还要多的草原，也没有鲨鱼比鱼还多的大海。很多人都想成为猎人，很多人终将成为猎物。
我们学习的每一本投资书籍都在教我们超越基准，我们看的每一本管理书籍都在教我们走向伟大，有时候我想，我本就是一个渺小的人，爱吃好的住好的到处玩无忧无虑，我真的需要变得伟大么？
那么，为什么不采取另一种最高级文明的做法，安安稳稳挣点低风险的钱，绝不踏入高风险的域外，不去和别人比。岁月静好的过完一生不好么，慢一点又何妨。
所以无知不可怕，知道自己无知亦不可怕，可怕的是不知道自己无知。
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知识 · 陷阱
2022-9-6子曰：“人皆曰予知，驱而纳诸罟擭陷阱之中，而莫之知辟也。今天又把这段引用了一次，时刻警醒自己。学习了解的东西越多，有时候可能反而会陷入的陷阱就越多，所以如果对一个知识如果学的不透彻，或者是无法理解其深刻的含义，而用在实践中，则可能带来灾难，其后果还不如什么都不知道来的好。例如大家熟知的LTCM公司，由极度聪明的一伙人利用数理模型，试图去认识和预测市场，却没有认识模型的局限性，最终得到灾难性的结果。就不如还不知道这些似是而非的模型。
——《中庸 · 第七章》
当然，那些只是一个极端的特例。类似的例子在我们普通人身上也常常出现，比如之前就常遇到关于银行各种借款利率是不是实际利率的问题。有些朋友可能是在一些地方了解过相应的知识，大概率是那种消费分期的手续费率，折算成资金成本的实际利率大概是手续费的2倍。而很多人就想当然认为银行给的消费贷之类的利率肯定是忽悠人的，其故意隐藏实际利率更高的事实。这就是由完全无知的极端转换到了受害妄想症的极端，都是不可取的。
然后总结昨天关于条件概率问题的讨论。粗略分类，误区大概有两种类别，一种大概是认为一个试验会发生多少种情况，概率就是几分之一，这是忽略了每种情况是否等概率的问题。而另一种情况就和上面利率的例子情况有些类似。相信我们学概率的时候，对于一个说法印象最深，就是掷硬币，或是生男孩还是生女孩由于每一次都是独立的，所以前面出现的结果并不会影响后面的概率。也就是每次抛硬币或是生男孩的概率都是1/2，而上一次是正面，或是生了女孩，下一次是反面或是生男孩的概率仍然是1/2。这种说法自然是没问题，但是如果忘了前提是每一次都是独立的，而光记住了后面那句话的结论而乱用这个结论，就会出大问题。
所以，事件的独立性很重要，可能也是概率论中相当重要的核心概念吧。表面上独立性的解释似乎很简单，靠常识就可以，但数学定义又不像互斥的加法原理那么直观。理解起来和怎么描述清楚对于我目前是有一点难度的。这个大概也牵涉到数学理论和实际应用中差别，一不小心也容易掉入陷阱当中。
所以，有时想想，无知在有些情况下也是一种挺好的状态！
chineseumi
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条件概率 · 三盒问题
2022-9-5条件概率，顾名思义，就是附加条件后的概率，对于两个事件A和B，P(A|B)表示已知B事件发生的情况下，A事件发生的概率，对应的数学定义的表达式是：
P(A|B) = P(AB)/P(B)
前段时间集思录上有帖子讨论三盒问题（https://www.jisilu.cn/question/462741），我直接借用过来：
三个相同的盒子里各有2个球，其中一个盒子里放了2个红球，一个盒子里放了2个蓝球，一个盒子里放了红球和蓝球各1个。随机选择一个盒子后从中随机摸出一球是红球，则这个盒子里另一个球是红球的概率为：
A 1/4 B 1/2 C 3/4 D 4/5 E 2/3
首先，我想说一个问题，特别是数学问题，采用描述性的解法并不适合讨论。因为题目是一段描述，不同的人甚至产生了不同的理解，然后如果解题仍是一种描述，其中某些步骤可能是不严谨或是数学上错误的，同时采用大量的类比，可能讨论的也并不是一个问题。最终就是鸡同鸭讲，浪费时间。我建议对于这些问题，还是翻译成更严谨的数学表达。然后出错了一般会在2个方面。要么是题目翻译成数学表达时出现了偏差，或者是数学推导中出现了错误。这样讨论起来会更有效率。
对于三盒问题，我的翻译：
总共有5个可描述的事件：A1：{取了双蓝的盒子}，A2：{取了双红的盒子}，A3：{取了蓝红的盒子} 其中P(A1)=P(A2)=P(A3)=1/3
B1：{取到第1个球为红球}；B2：{取到第2个球为红球}； 用全概率公式可知 P(B1) = P(B2) = 1/2
那么这个问题就是求解：P(B2|B1)
根据条件概率公式 P（B2|B1) = P(B1B2)/P(B1)
由于A类事件是一个“完备事件群”(事件集合两两互斥且至少发生一个),故可用全概率公式把P(B1)用基于A事件各种情况的条件概率之和来表达(其实很好理解，就是大家的直觉，类似于决策树)：
即：P(B1) = P(B1|A1)P(A1) + P(B1|A2)P(A2)+ P(B1|A3)P(A3)
其中P(B1|A1) = 0, P(B1|A2) =1 ,P(B1|A3) = 1/2
代入，得到P(B1) = 1/2
而B1B2同时发生这个事件，只是A2事件的不同描述方法。所以P(B1B2)=P(A2)=1/3
最终得到P(B2|B1) = P(B1B2)/P(B1) = (1/3)/（1/2) = 2/3
对于这个答案，有不同意见的话，可以从两方面反驳，比如我翻译成数学语言错了，或者我后面数学推导哪一步错了或者不严谨。这样讨论才有意义。
当然，得出这个答案只是一方面，那么那些“错误”的答案是如何得来的呢？可能我们也需要同样的关心，这样可以更深入的了解这些概念，往往从错误中才能学到更多。所以，我翻看了所有和2/3答案不同的且有分析过程的回复，试图用数学语言精确的指出可能的问题所在。
（答案是Ｃ：3/4）的解释：
拿出第一颗是红球，说明抽中两个都是红球盒子的概率是75%， 一红一蓝是25%，两个蓝色盒子是0%，那么下一个是红球的概率 = 0.75 * 100% + 0.25 * 0% = 0.75。拿到Ａ2的概率要高一些，拿到Ａ2概率＝(1.00 + 0.50) / 2 = 0.75，拿到A3的概率就是0.25。翻译一下：由P(A2|B1）=0.75 ，P(A3|B1) = 0.25, P(A1|B1) = 0, 可得
P(A2|B1) P(B2|A2B1) + P(A3|B1)*P(B2|A3B1) = 3/4
这里面P(A2|B1)应该计算错了，仅用条件概率公式可得：
P(A2|B1)=P(A2B1)/P(B1) = 2/3 , P(A3|B1)=P(A2B1)/P(B1) = 1/3, P(A1|B1) = 0
而P(B2|B1)=P(A2|B1) = 2/3, 也就是说B2|B1与A2|B1是同一个事件的不同描述而已。
（答案是B:1/2)的解释。
1.抽出红球，就把两个都是蓝球的盒子排除了。排除全蓝盒子没错，剩下的盒子等概率错了。这种说法是把古典概率的前提条件搞错了，确实B1事件为条件时，P(A1|B1) =0被排除了, 但P(A2|B1)和P(A3|B1）并不是等可能的，不能简单的认为是55开的概率，实际是2/3与1/3的关系。
2.这个盒子里只剩1个球，不是蓝就是红
确实非蓝即红，但概率不同，篮球1/3，红球2/3。不是出现几种情况都必然等概率的。2颗骰子能出2~12共11种点数，但2只有1/36，而7有1/6的概率。
（答案是1/3）的解释：
1.为啥我觉得答案是p=1/3*1+1/3*0=1/3。我补充下，大概是认为1/3*1+1/3*0 = P(A2)*1 + P(A3)*0 + P(A1)*0 = P(A2)*P(B2|A2B1) = P(B2|B1)
这个问题出在在等式的最后一步不成立。
按全概率公式，有：
P(B2|B1) = P((B2|B1)|A1)*P(A1) + P((B2|B1)|A2)*P(A2) + P((B2|B1)|A3)*P(A3)
P((B2|B1)|A2) = 1， P((B2|B1)|A3) = 0 但P((B2|B1)|A1)*P(A1) = ？
这种答案的误区是认为P((B2|B1)|A1)=0，发生了A1的情况下，B1就不可能发生，所以在一个不可能事件条件下一个不可能事件的发生概率，感觉就没有意义，按之前的计算看，如果等式成立，反而是P((B2|B1)|A1)=1。（不过我还没学到这种条件概率（P(A|B),P(B)=0）的处理方法，据说是可以用极限的方法来求，欢迎老师们补充）
2.这是独立随机事件，前面的操作并不影响后面事件的概率，所以其实题目就是求连续摸出2个红球的概率，那就是求选中两个红球盒子的概率，所以答案当然就是1/3.
题目在问P(B2|B1), B|B1和A2|B1是一个事件的不同描述，但和A2不是。P(A2|B1) = P(A2)仅在B1与A2独立时成立，而常识告诉我们，B1和A2显然是不独立的。知不知道B1显然会影响A2的概率，因为B1排除了A1。
其他一些回复
这不是数学题，而是语文阅读理解题。这样改一下提问大家的答案估计就没什么争议了：1.如果提问改为：“小明摸出一个球发现是红球后，问小红另一个球是红球的概率是多少”，此时答案为二分之一。
2.如果提问改为：“小明还没摸球前问小红，当他摸出一个球为红球时另一个球也是红球的概率是多少”，此时答案为三分之二。
前者再问 P(B2|B1) 答案应该是2/3. 后者我理解是想表达摸出2个红球的概率是多少，即P(B1B2)答案应该是1/3。这种对于翻硬币来说，每一步出结果后下一步都是独立的，概率都不变，而把N次投硬币的结果择时概率相乘。这种做法是每一步都是独立的，而三盒问题中抽盒子和选球显然不是独立的事件。
当然，上面是按数学的角度讨论，且我概率才停留在学完第一章的基础水平，难免也有不少错误的地方。如果认同这个基于数学语言的讨论方法，可以进行讨论。否则写一大堆文字，再说另外的问题就是浪费时间。比如你甚至可以不在柯式概率公理体系下，自创一套概率体系，也能推翻一切，但那些在这些日常问题中，可能意义就不大了。
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关于这一点，可以去读 斯科特· 佩奇《模型思维》的第三章《多模型思维》，具体段落如下（如果把每个人的预测结果，都视作一个模型的输出）：补充一下，其实这个思想已经在机器学习中已经被广泛使用了，具体可以搜索 集成学习。大概意思就是找一大堆weak learner，把他们拼到一起，就会形成一个strong learner。常用的算法有随机森林（每一个弱预测器都是一个很弱智的很浅的树结构，比如大于2结果就是10，否则为5这种），还有gbm，xgboost等一系列高级算法，但核心思想就是集成投票。此类算法在kaggle数据比赛中大杀特杀。
主观概率2022-9-2近期有做吉视转债的套利么，有套利机会？
主观概率可以理解为一种心态或倾向性。比如对事件：
A= {下个交易日沪深300指数会上涨}
不同的人可能根据自己的经验和自信，把这一事件发生的可能性给出一个0~1之间的数值，反映了对这一情况的主观估计或预测，称为主观概率。其结果是有的投资者会据此进行是否做多的决策。
前段时间，论坛上大家讨论“不预测，只应对”的说法，大抵真正想表达的意思是不根据主观概率进行价格涨跌的预测来...
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主观概率
2022-9-2主观概率可以理解为一种心态或倾向性。比如对事件：
A= {下个交易日沪深300指数会上涨}
不同的人可能根据自己的经验和自信，把这一事件发生的可能性给出一个0~1之间的数值，反映了对这一情况的主观估计或预测，称为主观概率。其结果是有的投资者会据此进行是否做多的决策。
前段时间，论坛上大家讨论“不预测，只应对”的说法，大抵真正想表达的意思是不根据主观概率进行价格涨跌的预测来进行投资决策，而只根据事先制定的交易计划去应对市场出现的价格变化。而这个事先制定交易计划的过程，仍涉及到投资策略对于整体胜率和赔率的预测，而这个预测至少应该是主观的成分比较小的，表现在有些可能是基于公认的客观理由，也可能是不那么客观的基于过去的统计的结果。
主观概率不是概率论这门学科研究的范畴，且陈希孺院士在教材中也表示说不清楚这个问题该如何去理解，但表示也不是全盘否定的态度。书中提出了三点理由：
1.这个概念有广泛的生活基础。不同的人很少能在“客观”的基础上达成一致。
2.这可能反映认识主体的一种倾向性，而有其社会意义。
3.对于不同的人，这个数值大小要相对于后果去做衡量。适合于某人风险较小的决策可能不适用于另一个人。大家的损失厌恶程度不同。
对于主观概率的价值，我过去曾经研究过分析师一致性预期，也有很多论文实证研究过这件事。一个个体的主观预测，可能作用确实不大。但达到一定数量的群体对一个事件的预测形成的一致性预测，具有极高的参考价值。我曾在一个研究课题中用过各种机器学习和集成学习的模型，试图在预测上市公司业绩（EPS）这件事上战胜分析师一致性预测，结果是非常困难的。而且，预测的人越多，无论是否有足够的知识，最终的结果都是趋向于更精确。这个现象我还没有找到很好的理论解释，有兴趣的朋友可以讨论下。
今天把江苏银行又换了一半到苏银转债。上回大概是5%~8%溢价率换到正股上的，今天3%左右又换到转债上，换的这部分赚了2%~5%左右。
遍地是垃圾2022-5-25拜读了，就是准备通胀的时候，现金就更垃圾了，而房产也会再次有持有的价值（起码有贷款还能跑赢通胀）
今天在好几个地方给我推送了昨天达利欧在接受采访时发表的观点：现金仍然是垃圾，股票更是垃圾。达利欧认为目前的形势和上世纪70年代很像，在这种环境中，表现不错的都是实物资产。
确实，股神巴菲特在长达60多年的投资生涯中，也仅仅是在1974年和1975年其历史累计年化收益率跌到过20%以下。可见，在困难的时刻，股神也不能幸免，仍然会遭遇大幅回撤。但区别是，一般人可能认为垃圾...
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初学概率
2022-9-1从8月开始的股市开盘的时间98%用来学习和思考了，2%用来打个新，挂个垃圾债买单或是转债卖单之类的，感觉比之前充实了不少。
上个月以学习语文类为主，主要精读了《大学》，《中庸》，顾颉刚先生的《中国史学入门》以及赵朴初先生的《佛教常识问答》，基本都是某个学科的启蒙读物，读这些大师深入浅出针对小白的普及性读物，对于意在扩展跨学科知识以便对投资有所帮助的我来说，应该是比较好的选择。
这个月会以学习数学为主。我目前的数学水平应该是高中毕业+小学奥数+计量经济学里一点点皮毛的假设检验相关的知识，大学学的已经全部还给老师了（其实也不叫还，上大学时就没有学懂）。所以我还是准备把和投资相关的领域再认真学习一下，就主要包括概率论与数理统计，随机过程这一分支上跟实际应用关系比较紧密的部分。
现在回想起来，上大学的时候没有学明白，当然主要责任在于我没有好好学习。次要责任我觉得就是教材也编的不好，老师的教学方法也不一定对。(当然对于大神级别的学霸，怎么学都能学明白。)这次选教材，我参考了知乎不少高点赞的推荐，大多数国内教材都存在东拼西凑，有的可能甚至都是博士生写的，老师就审定一下最后挂个名。一个没有对一个学问有深刻领悟，同时具备深入浅出把问题阐述明白的能力的话，编教材就是误人子弟，特别是对于启蒙教材就显得尤为重要！同时如果老师教学中能更多的对知识理论谈谈因果缘起，而不是仅仅是下定义、给公理、推公式和做习题，让学生能有更全方位的理解，就更好了，毕竟到了上大学，应试应该是最不重要了的吧。
最终看了知乎的推荐，我选择以陈希孺院士的《概率论与数理统计》作为主修的启蒙教材，辅以数本其他同类参差不齐的教材（包括我本科学这门课时清华大学的基础平台课教材）作为参考，来探一探概率这件事的究竟，之后把心得陆续跟大家分享。
今天先起个头，对概率的研究缘起于赌博，我在《穷查理宝典》里读到这么一段
17世纪中期，法国贵族德梅雷骑士邀请数学家皮埃尔•德•费马都助他解决一个赌博问题，费马和布莱士•帕斯卡就这个问题进行了通信，在信件中奠定了概率理论的基础。当然这个属于最基础的古典概率问题，用小学奥数的知识就能解决了。
德梅雷跟人打赌，他每掷四把骰子，至少会出现一次6。根据经验，他知道他赢的次数会比输的次数多。后来他改变了赌博规则，开始跟人打赌，用两个骰子连掷24次，至少有一次得到的结果是12，或者说会同时出现两个6。这种新的赌博没有原来那种赚钱。他请数学家帮他弄清楚发生这种变化的原因。
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2022年8月总结
2022-8-318月是个乏善可陈的月份，整体月度净值下跌1.82%，不过这个月倒是有不少时间去读书，思考，和朋友们讨论，可算是收获满满！
本月连无敌的可转债也遭遇了一些回撤，不过位置仍然不低，要加仓肯定还不是时候，转债这么低的仓位，我倒是希望未来能挖个深坑出来，让我的闲置现金有地方去，只是不知这个愿望何时才能实现。
本月垃圾债的回了一些款，也传来了些好消息。不过地产债仍然在很低的位置，场内的成交量也是很低的。我就天天挂买单去买，这个月倒是买了一些。未来只要维持这个位置，就蚂蚁搬家似的继续慢慢买吧。买的量就以预支未来1年的回款为上限吧。除非在恐慌性的像紫光那样砸出个更夸张的价格，可能会新增点资金进去，否则这块也就这样了。
月度MVP——空缺
全部都很拉跨，没有任何一个板块有亮点可言。
8月月度收益为：-1.82%
1月净值： 0.9612 （-3.88%）
2月净值： 0.9832 （+2.29%）
3月净值： 0.9450 （-3.89%）
4月净值： 0.9147 （-3.21%）
5月净值： 0.9419 （+2.97%）
6月净值： 1.0083 （+7.06%）
7月净值： 0.9755 （-3.26%）
8月净值： 0.9577 （-1.82%）
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人力资本2022-8-30我发现一个现象，现在不少家长，包括我自己，会给孩子报不少课外班，基本都把孩子课外的时间占用的七七八八了，小孩子可能也是精力旺盛，也不觉得累。那大人在工作之外我见过最多也就是请个私教、练个瑜伽，或是有点运动或其他方面的爱好，更多的可能就是刷个剧，看点闲书，时间也就过去了，很少像孩子那样学很多兴趣班的，至少和孩子相比，在工作学习之余的时间安排上，总体是相对懒散的。那么我会想...这是CFA Level III里human capital的概念。本质就是人力（时间）所换取的未来现金流。
做决策的时候需要把human capital考虑在内
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人力资本2022-8-30我发现一个现象，现在不少家长，包括我自己，会给孩子报不少课外班，基本都把孩子课外的时间占用的七七八八了，小孩子可能也是精力旺盛，也不觉得累。那大人在工作之外我见过最多也就是请个私教、练个瑜伽，或是有点运动或其他方面的爱好，更多的可能就是刷个剧，看点闲书，时间也就过去了，很少像孩子那样学很多兴趣班的，至少和孩子相比，在工作学习之余的时间安排上，总体是相对懒散的。那么我会想...考虑到复利，尽早学习财务知识
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人力资本
2022-8-30我发现一个现象，现在不少家长，包括我自己，会给孩子报不少课外班，基本都把孩子课外的时间占用的七七八八了，小孩子可能也是精力旺盛，也不觉得累。那大人在工作之外我见过最多也就是请个私教、练个瑜伽，或是有点运动或其他方面的爱好，更多的可能就是刷个剧，看点闲书，时间也就过去了，很少像孩子那样学很多兴趣班的，至少和孩子相比，在工作学习之余的时间安排上，总体是相对懒散的。
那么我会想一个问题，上学究竟是为了什么？
我先从个人的财务角度分析下，一个人从生下来，到能够产生价值，需要很漫长的时间，这就像每个家庭的一个个风险投资。父母是财务投资人，孩子是实际控制人和管理者。投资人可以为公司创造更好的发展环境和财务情况，但最终的发展仍然是实控人和管理层决定的。孩子上九年义务教育，本来不用什么投入，但投资人认为需要去一个更好的竞争环境更有利于公司的发展，就会买学区房，上培训机构，而孩子也需要投入自己大量的精力去努力经营，这一切的目的都是提升“公司”的内在价值。这个“公司”，其权益就是孩子的人力资本。等到孩子毕业的时候，就相当于在工作市场（Job Market)上IPO了，每个准备工作的毕业生，其人力资本就是发行总市值。不过上市这才刚刚开始，可能早期的财务投资者仍然会给予你资源和资金上的帮助，但更多的还是通过自身努力不断提升自己的人力资本，并把这个资本出租给他人换取工资报酬。简言之，人力资本就是未来一个人所有劳动现金流的折现值，而工作从财务角度看就是不断把人力资本转化为有形资产的过程。随着资产的逐渐增加以及人力资本在中年到达顶峰后开始衰减，最终净资产能够数倍于人力资本时，就算达到财务自由了，相当于轻松自己把自己给buyout了。
所以我认为对于大多数的个人来说，上学的主要目的是为了提升人力资本的，也就是未来IPO上工作市场是能有个好的发行价。至于什么第一学历，热门还是冷门专业，都是这个公司估值的因子而已，一堆因子共同决定了PE或是PEG的高低，比如一个985学校的冷门专业，和一个普通一本学校的热门专业，还真不好说谁的估值高吧。
而对于国家或是社会来说，发展教育的意义是巨大的。主要还是为了筛选出适合各行各业的人才，并尽量引导他们走向相对于自身价值更大的方向，特别对于通过复杂的教育体系识别出来的占比极低的高端人才，如何引导他们发挥最大价值，这里面需要很复杂激励机制，美国应该是这方面做的最好的，导致全世界其他国家的教育体系都在持续为其源源不断输入价值并形成了正反馈。这就像公司通常都会向符合自身利益最大化的方向发展，而这个方向可能和社会或国家利益最大化是冲突的，如何调节这个事情本身可能都需要在这方面有大智慧的人同时也能被安排在这个岗位上。
所以回到开头提出的问题，给孩子报培训班，是潜在提升他们的人力资本，投资人认为是可以资本化的。而给大人报培训班的话，只能算是在消费支出吧！所以，这也大概是大家自然而然的做出的理性的选择。
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闲聊学习
2022-8-29这周末看版上有讨论了教育的问题的。恰好上周末去参加研究生实验室的年度聚会，席间和我的硕士导师恰好聊到了关于学习的问题，导师当年指导我的时候，比我现在还小几岁，现在也五十出头了。我就反映了一个现象，我感觉进大学这个时间点对于我是个分水岭，大学前的知识感觉学的滚瓜烂熟。融会贯通，而且可能我短期记忆力比较弱，但长期记忆力还不错，现在过了这么多年，对高中以前的知识还是挺清晰的。然而上了大学后，感觉知识学的都是一知半解，虽然考试基本都通过了，基本也都有90分左右，但对于学的东西是干什么，解决什么问题，基本是不知道的，以至于考试后很快也就忘记了。基本就跟没学过一样。
然后导师的回答也让我吃了一惊。他说大学里的老师或教授，也就对自己上的课以及研究的很窄的方向比较了解，其他的也大多是学过很快也忘记了。他跟我举了个例子，比如硕士生面试的时候，一共大概5，6个老师，虽说是一个专业，但也仅仅是对自己研究的方向提出的问题能够清楚的指导答案，而对旁边其他的老师问题也并不是那么明白，而硕士生却一般需要回答几个老师的问题。而且还有一点我也挺惊讶的，他说刚开始教授一门课的时，第一遍也是摸着石头过河，并非完全明白的情况下硬着头皮上的，而教第二遍才能说是完全懂了。
正好，最近也读了《中庸》，里面提到博学、审问、慎思、明辨、笃行。对于一个知识，要经过这几个步骤，才能算能完全掌握，并在实际中去使用吧。高中前的知识，是极少的，却花了12年的时间去学习，大概学的好的都是主动或被动经历了这些过程，而到了大学，知识量成井喷式的增长，要在短时间做到这些，几乎是不可能的，能做到博学和审问基本就能得个高分了，但对于知识的理解是远远不够的。
我们刚开始投资时，往往一开始会去读很多书籍，但往往没有实践经验，大多数是停留在学的阶段，对于领悟作者想要表达的含义以及对实践的指导是极少的，但在投资实践中，会遇到很多问题，就可能会去问高人，然后自己思考，同时在论坛上与人讨论，最终指导实践。这个时候，再去看几年前读过的书，可能就会有不同层次的领悟，然后继续循环这个过程，直到获取多种理论精华的部分，形成自己的体系。我想这个世界上，真正在某个方面懂得一些东西的人都是要经历这个过程的吧！
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亏光的药方2022-8-26芒格在哈佛学校的演讲里，在卡森给的确保痛苦生活的处方基础上又添加了四味药。那么，如果我们的目标是在市场里以最快的速度把钱亏完，都有哪些好的药方呢？我目前想到了下面四个：第一、要在负期望的赌局里高频下注。不要在零和或是正和游戏里浪费生命，而应该努力去寻找我们都能把钱亏给谁。比如看似微不足道，实则积少成多交易摩擦费用，只要你频率足够高，也会是很可观的。比如每天去追涨停板，...knight capital，记得是程序出错，几个小时亏了几百亿，就是上下不停发market order
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亏光的药方
2022-8-26芒格在哈佛学校的演讲里，在卡森给的确保痛苦生活的处方基础上又添加了四味药。那么，如果我们的目标是在市场里以最快的速度把钱亏完，都有哪些好的药方呢？我目前想到了下面四个：
第一、要在负期望的赌局里高频下注。不要在零和或是正和游戏里浪费生命，而应该努力去寻找我们都能把钱亏给谁。比如看似微不足道，实则积少成多交易摩擦费用，只要你频率足够高，也会是很可观的。比如每天去追涨停板，第二天卖掉继续追，就是个不错的策略。但A股T+1限制了我们亏钱的速度，最好是在T+0的市场里去频繁交易，效率更高。
第二、要在高溢价的标的上积极买入，享受溢价，做时间的朋友，然后等待均值回归，把钱亏掉。如果想更快一点，可以和第一个药方一起服用，比如哪怕是可转债这种上有不封顶，下有保底的标的，采用高溢价轮动策略，每周甚至每天去轮动到溢价率最高的10个转债上，应该能够获取不少的超额亏损。
第三、尽情的享受杠杆，把杠杆用到极致。永远在自有资金的最大杠杆率下全仓集中持有一个股票。不要担心股票快速上涨，你越赚越多，反而要不断加杠杆。这样，总有一天，会等来一个大幅调整，你就能很快爆仓完成目标。
第四、尽情的以最大程度做空吧。毕竟做空比做多容易太多了，而且如果不幸出现下跌的话，做多是亏的越来越慢的，而一旦出现上涨，做空是亏得越来越快的，很快就能爆仓了。
总之，亏光破产这个目标还是相对容易实现的。毕竟，无论涨了多少倍，亏光都只需要跌个100%不是？
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切勿舍本求末
2022-8-25最近论坛里讨论持有期指吃贴水挺多的，新出来的IM相较于IC有更大的贴水，有不少朋友琢磨着是否把IC换到IM上。
我想持有期指吃贴水大概有两种考虑。一类是长期指数的持有者，即使期指没有贴水，他们也会用ETF等被动基金持有，只是目前基于贴水的情况，持有期指肯定更合适。而另一类则是为了吃贴水，愿意在有限的时间承担指数的波动，当贴水消失时，就会考虑离开这里。所以虽然表象是一样，但由于因是不一样的，所以最终的果可能有所不同。
我是属于前者，是基于配置的角度同时持有全市场，以获取平均或者说平庸的基础收益。但是每类品种我会用当前最优的标的，代表大盘蓝筹股的沪深300有时是IF，有时是实值CALL。代表中盘成长的中证500我都是用IC。而代表小盘垃圾股的目前则是用转债来代替，除非我认为IM的优势强于转债了，否则我应该不会把转债那部分仓位换到IM上。所以，对于我来说，是不存在把IC主动换到IM上，除非到了一年一度的平衡时间，需要平衡这三者30%：30%：20%的关系时，如果500涨的最多，自然平衡到大盘股和小盘股上，这时如果判断IM比转债性价比更高，我会把转债以及平衡出来的IC换到IM上。
所以对于我来说，“本”是持有和定期平衡这些资产，而“末”是贴水的额外收益。切不能舍本逐末，忘记初心。
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又见暴跌2022-8-24感谢分享。
前段时间市场走势确实有点无聊，这个7月、8月估计整体超额收益微乎其微，究其本质，还是股市走的太平稳了，这2个月以来，除了老巫婆窜访那两天暴跌了一下子，基本都是小幅度震荡，小票们震荡上行，大票们震荡下行，可转债的部分倒是天天一小步、一小步的创新高。
希望暴跌能够持续一段时间，机会都是跌出来的，风险都是涨出来的。话说今年不少超额收益都是来自于3，4月份的下跌行情，比如期指贴...
最近在追楼主的这个帖子，从1月的日记开始看。有点当年追风生水起大神的投资日记的感觉。不同的是，风神的日记，我是在他写完N年后从头追。楼主的帖子，我终于赶上了热乎的。另外，风神是通过交易小市值股票实现了财务自由，楼主用的是低风险策略。
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又见暴跌
2022-8-24前段时间市场走势确实有点无聊，这个7月、8月估计整体超额收益微乎其微，究其本质，还是股市走的太平稳了，这2个月以来，除了老巫婆窜访那两天暴跌了一下子，基本都是小幅度震荡，小票们震荡上行，大票们震荡下行，可转债的部分倒是天天一小步、一小步的创新高。
希望暴跌能够持续一段时间，机会都是跌出来的，风险都是涨出来的。话说今年不少超额收益都是来自于3，4月份的下跌行情，比如期指贴水的扩大，小市值低价可转债出现的整体性机会，甚至是小市值科创版股票，在那个阶段都算是不错的投机买点。这几个里面，期指的贴水很快就兑现了，小市值转债也基本全部兑现了利润。小市值股票得涨幅几乎没有兑现，毕竟对于承担得风险而言，这点涨幅确实没啥可卖的，所以这部分估计得坐过山车了。
今天我自己整体净值跌幅是1.8%，在今年截止到今天的157个交易日中，也只能排在第9而已。
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难得的好消息
2022-8-23挺久没有怎么关注垃圾债了，最近绵绵阴跌，不过也好像也不怎么跌的动了。今天难得的收到了皖经重组草案，下月初投票，通过的话100万小额，买的不多的话相对前段时间20出头的全价，能还110多，400%+的收益，用时最多1年半，实在是太暴利了。
我就买了一点，也非常满意了。由于这种H债纯赌博，我没有算在组合里，一般就买个10w本金以内碰碰运气，总共就买了2个，结果华晨扑街了，皖经应该能上岸，加一块似乎依然收益是不错的。看看皖经的资产，基本是房产、酒店、钻石矿啥的，破产清算都能还40%，所以属于硬资产还是挺有价值的。反观华晨，就股权稍微值点钱，其他就是一堆机器设备，破产清算基本不值啥钱。所以我觉得大家应该对房地产债还是充满信心的，如果皖经投票通过，利润部分我会继续均匀加仓30以下的房产垃圾债。长期看亏钱的概率是极低的~~
对于我来说，买垃圾债最大的风险就是流动性风险，也就是锁个10年，哪怕最后还钱了，收益率也一般，且丧失了投资其他好标的的机会。这是我不会重仓地产垃圾债的原因~
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守道不易
2022-8-22子曰：“人皆曰予知，驱而纳诸罟擭陷阱之中，而莫之知辟也。人皆曰予知，择乎中庸，而不能期月守也。”最近闲来无事重读经典以自省。我以为我的投资策略走的便是中庸之道。之前有朋友概括过一类投资方法：股债平衡兼套利，低估分散不深研。我深以为然，但如果以更简练的语言概括，便是“中庸”。
——《中庸 · 第七章》
如果认为自己很聪明，而去走极端，往往容易陷入各种陷阱当中，且无法避开。比如过高的杠杆、做空等等均隐藏陷阱，理性的人不应该去那样做。或者明知是负期望的投机，确受到多巴胺的刺激，日日盯盘交易，乐此不疲。
有时候即使选择了正确的道路，也是赚钱的策略，却因为半途而废而有始无终。比如有些声称价值投资者，明明是正道，确因为嫉妒、贪婪、或失去耐心等原因偏向了错误的道路，最后遗憾收场。所以，得道者也需要坚持，需要极深的定力。这些对于一个成功的投资者也都是必不可少的。
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今天通威股份这个上游硅料企业低价中标，抢了下游一体化的蛋糕的消息干崩了整个光伏板块。光伏产业无疑是现在整个市场最火热的板块之一。不少几年前还不到百亿的公司现在基本都达到了大几百亿甚至一千多亿的市值，光伏未来10年大概率是个好行业，不过现在的股价也基本已经消化了未来5~10年的增长，剩下来的就是博傻了。
早早布局的价值投资者在这会可能已经趁热卖出了。而这些只在乎短期利益的抱团机构，始终面临囚徒困境，一点点风吹草动，就敏感的不行，而采取过激的反应比谁跑的快。我想收割他们应该是个好策略吧，但就需要提前个几年预判未来的行业走向，就像有人4、5年前在光伏企业因为欧美的反倾销批量破产时那样，或是2年多前负油价时买美国的石油公司， 选择几个这些短期落难行业里有竞争力的企业投进去，活下来的必然茁壮成长！那么未来5~10年，有哪些目前处在低谷的行业未来有扭转的趋势呢？房地产、教育、旅游、还是互联网呢？
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有个问题请教下楼主，望解答，谢谢。大概分成这么几个部分（下面百分比都是这个策略的，总共是100%）：
1/28和今天相比 ，坦克的仓位没有太大变化，同期沪深300跌幅增加了7.77%，而楼主净值下跌仅一个点，请问是如何实现的？
楼主说不以择时为主，那么7.8%的超额收益是如何实现的？是门票股相较IF占比较高而下跌较少吗？还是权益Plus贡献较大呢？若是，权益Plus又包含哪类标的？
学习一下，并非质疑楼主的战绩。
1. 我的门票在这部分占比大概在15%~20%之间，刚看了下今年年初到现在门票的收益是-1.43%，这部分超过沪深300在14%左右，乘上仓位大概贡献了2.5%的超额
2. IF占比80%左右，吃贴水也差不多贡献个2.5%左右
3. 权益Plus今年没有太好的机会，以现金为主，大概就是货基逆回购半年毛估个0.75%左右，唯独4月买了个10%+仓位的那20个小市值转债，现在基本都卖出了。这部分赚了20%左右，贡献差不多2.75%
所以今年到现在为止这个板块的超额构成来源于这3个方面吧，目前超额大概在7.81%，属于符合预期。我预期是每月1个点，就是最近这1、2个月有点拉跨，希望后面几个月再多点机会
保持质疑精神2022-8-18有个问题请教下楼主，望解答，谢谢。
前天热心网友 @白湖水 分享了自己辛苦搜集的关于价值投资导师的相关文献（https://www.jisilu.cn/question/463312），其中包括历年巴菲特致股东的信和大师兄沃尔特施洛斯资料集，同时分享了读完这些资料后的心得。得出结论是施洛斯那套可能更接地气，更适合普通大众采纳。也指出了巴菲特虽然金句很多，理论无比正确，但就是讲具体实践的少。现实中就是一...
1/28和今天相比 ，坦克的仓位没有太大变化，同期沪深300跌幅增加了7.77%，而楼主净值下跌仅一个点，请问是如何实现的？
楼主说不以择时为主，那么7.8%的超额收益是如何实现的？是门票股相较IF占比较高而下跌较少吗？还是权益Plus贡献较大呢？若是，权益Plus又包含哪类标的？
学习一下，并非质疑楼主的战绩。
chineseumi
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保持质疑精神
2022-8-18前天热心网友 @白湖水 分享了自己辛苦搜集的关于价值投资导师的相关文献（https://www.jisilu.cn/question/463312），其中包括历年巴菲特致股东的信和大师兄沃尔特施洛斯资料集，同时分享了读完这些资料后的心得。得出结论是施洛斯那套可能更接地气，更适合普通大众采纳。也指出了巴菲特虽然金句很多，理论无比正确，但就是讲具体实践的少。现实中就是一堆信众照葫芦画瓢，结果也不都是很尽如人意。这里面自然有股神刻意隐瞒不提的部分，抑或是他的早期小资金量时才更接近大家的实际情况，现在的规模做的事情已经完全不一样了。当然我认为巴菲特还是相当完美的，借鉴他的方法投资肯定是条正道，只是个人理解或是运气的差异，结果不完全相同罢了。
所以我就好奇其他的投资大佬，是不是真的有传说中的那么神？最近正好读了李录的书，对他价值投资的理解以及价值观深深的认同。但同时，我去网上搜索他的基金的过往投资经历，港股的部分最为人津津乐道的便是比亚迪的投资，他应该一上市就买了，至今赚了15倍有余。后来还把比亚迪推给股神赚了近40倍，成为巴菲特少数持有的中国公司股票。讲比亚迪的案例的遍地都是，可能李录也是藉此一炮成名，确实比亚迪的成功是他所有理论的一个完美案例诠释。当然，他后来有迹可循的比如港股还投资了邮储，美股在SEC官网上倒是2016年才开始有痕迹，特别是最近几年，美股的规模持续扩大。但同时暴露出来他的风格好像并不像他书里写的那样，有人统计他的持股周期大概是15个月，而好些中概股甚至出现过频繁的进出。这和一生有用的投资决策只有那么几个的观点貌似并不是很搭边。当然，我们也可以理解为比亚迪才是他重仓的，目前美股那些买的不多的可能仓位很轻，只是观察仓？所以发现不对就卖掉了，还远没有到重仓下注的时候。但SEC要求必须披露，所以也就如实披露了，这样解释的话倒也说的通。
再就是量化投资界的传奇，也是这个领域个人净资产做到最高的西蒙斯。他的大奖章基金就好像传奇一般的存在，让其他对冲基金汗颜。据说1988年至今，取得了逆天的年化66%的回报，但显然，是不计复利的。另有一个说法是，这个基金上限是100亿美金，规模长期大概再50亿左右，然而大奖章基金确为所有投资者赚到了1000亿美金以上。但一个客观存在的问题就是，文艺复兴科技旗下就他这个小基金收益逆天，且仅对内部人员开放。而对外开放的几个基金，规模据说最高时规模到了1000亿美金，表现确差强人意。我能查到的是2020年外部的基金亏损达30%+，而内部的大奖章斩获70%+的收益。在前一年亏损的情况下，2021年其外部基金仍跑输了指数。（不过我还没找到2019年之前其外部基金的业绩表现），这时候质疑声就来了，有偏激者怀疑他就跟麦道夫一样，是个彻头彻尾的骗子。理由是大奖章是个黑盒子，除了利益相关者，外人谁也不知道真实情况，且外部基金大幅亏损，内部基金收获暴利，很难不让人联想一些不太光彩的事情。我觉得至少早期资金量不大的时候，收益率很高是有可能。我过去接触过的国内做高频量化的团队，对于一个小资金量，每年持续获取一个相对这部分本金较高的收益率是可能的，但他们统一的特点都是规模不大且没有复利。而文艺复兴公司据说有300名员工，每个都签了协议守口如瓶，相对于伯克希尔25人确实多不少。当然，IT系统软硬件的研发以及数理专家的模型研发确实需要不少人。但我看国内真正做相似策略的高频团队，10个人左右分好工差不多也够了。虽然细节我不清楚，但规模的扩大需要人数的同步扩大，这样哪怕是最顶尖的人，300个人也就最多管理50亿美金。如果分到每个小团队去做不同的标的或策略，可能每个团队上限就是1亿美金吧。如果再扩大规模需要更多人，同时就有更高的保密和管理成本。所以他们为了挣更多的钱，就以大奖章基金的收益为广告，吸引了更大规模的外部资金投进来，从而不用费什么精力赚个市场平庸收益获取另外一部分的利润。当然，这是我的猜测，只是如果真是这样这里面确实也包含不小的道德风险。
但其实这些大佬们，他们怎么做跟我们普通投资者没啥关系，他们的成功我们模仿的难度极大。反而是集思录这个平台，有 @持有封基 老师为代表的一众踏踏实实的投资实践者们，无私分享自己的投资策略和投资逻辑，同样取得了不小的成功，在我看来，这才是更加弥足珍贵的吧！
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搞价值投资的大佬，基本都是理科生（特别是数学，或者和数学严重沾亲带故的物理、气象学、建筑学以及经济学）；反倒是搞宏观对冲的，有文科生 —— 可能宏观更需要想象力吧.我理解是因为宏观对冲需要理解政治经济学，索罗斯说过他会和各国的财政政要讨论，理解他们的施政逻辑和原理。然后再根据上面的这些进行政策逻辑推理。所以需要好的政策解读能力及推演能力，哲学或政治经济学还有外向的人会更擅长。
本杰明·格雷厄姆（大概率理科生）
出生于1894年，毕业于美国哥伦比亚大学；他拒绝了教授英语、数学和哲学的邀请，而是选择在华尔街工作。1917年，在《美国数学月刊》发表论文，推测大概率为理科生、学数学。
Graham, Benjam...
而价值投资其实需要对现在的价值（会计学知识及计算要好）和未来的价值（商业逻辑以及成长空间计算要好）有比较高的要求。因此对理工科思维比较友好，内向的沉浸于内心世界不断计算的人也可以胜任。
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搞价值投资的大佬，基本都是理科生（特别是数学，或者和数学严重沾亲带故的物理、气象学、建筑学以及经济学）；反倒是搞宏观对冲的，有文科生 —— 可能宏观更需要想象力吧.按格雷厄姆回忆录里的记载，主修的是数学，因为本身懂拉丁文，所以没在大学学拉丁文课程，因此没获得文学士学位，而是获得理学士学位。
本杰明·格雷厄姆（大概率理科生）
出生于1894年，毕业于美国哥伦比亚大学；他拒绝了教授英语、数学和哲学的邀请，而是选择在华尔街工作。1917年，在《美国数学月刊》发表论文，推测大概率为理科生、学数学。
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chineseumi
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以本韭菜理工背景转文科的经历，感觉文科里面张口就来的东西太多了，包括各种神一样的计量经济学，本质上还是讲故事。在大数据视角下各种社科结论其实可信度非常低。是不是就像市场上声称自己搞价值投资的一大片，实际上都是心口不一看天吃饭，赌对了就各种营销吹牛，规模上去了马上现原形，不过割韭菜钱是赚足了！
当然量化投资不靠谱的也不少，靠一个小产品装门面，做高收益率，当然还是有两把刷子，主要确实还是容量有限，然后就靠平庸的产品割韭菜。相比这样，还是一个基金算一个净值靠谱些，至少所有投资者利益是一致的。话说西蒙斯公司管理的所有钱算在一块是不是收益率也并没有太出众？
所以这个领域里，鱼龙混杂，要更长的时间甚至在历史的长河中检验，比如亚当斯密仍然是伟大的。也就说明需要更高的时间成本和容错率。这个领域活的更长，准确率更高就尤为重要！
dhhlys - 积重而返
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是的，这里面不少人一开始专业都是理科，可后来逐渐转成文科了，比如政治，经济，历史，法律！可能是学了理科的人再去学文科更有优势吧。以本韭菜理工背景转文科的经历，感觉文科里面张口就来的东西太多了，包括各种神一样的计量经济学，本质上还是讲故事。在大数据视角下各种社科结论其实可信度非常低。
也就是原本理科强的人，再进行文科的探索和研究就无敌了，核心是本身要很聪明，不能是理科学不懂才去学文科的那种！
chineseumi
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搞价值投资的大佬，基本都是理科生；反倒是搞宏观对冲的，有文科生。. 本杰明·格雷厄姆（大概率理科生）出生于1894年，毕业于美国哥伦比亚大学；他拒绝了教授英语、数学和哲学的邀请，而是选择在华尔街工作。1917年，在《美国数学月刊》发表论文，推测大概率为理科生。Graham, Benjamin; Graham, Benjamin (1917). "Some Calculus Sugges...是的，这里面不少人一开始专业都是理科，可后来逐渐转成文科了，比如政治，经济，历史，法律！可能是学了理科的人再去学文科更有优势吧。
也就是原本理科强的人，再进行文科的探索和研究就无敌了，核心是本身要很聪明，不能是理科学不懂才去学文科的那种！
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搞价值投资的大佬，基本都是理科生（特别是数学，或者和数学严重沾亲带故的物理、气象学、建筑学以及经济学）；反倒是搞宏观对冲的，有文科生 —— 可能宏观更需要想象力吧
.本杰明·格雷厄姆（大概率理科生）
出生于1894年，毕业于美国哥伦比亚大学；他拒绝了教授英语、数学和哲学的邀请，而是选择在华尔街工作。1917年，在《美国数学月刊》发表论文，推测大概率为理科生、学数学。
Graham, Benjamin; Graham, Benjamin (1917). "Some Calculus Suggestions by a Student". The American Mathematical Monthly. 24 (6): 265–271. doi:10.2307/2973181. JSTOR 2973181.
沃伦·巴菲特（理科生）
本科，从沃顿商学院转入内布拉斯加大学后毕业（工商管理学 Bachelor of Science in business administration）；硕士毕业于哥伦比亚商学院（经济学）。
查理·芒格（理科生）
先于密歇根大学学习数学，19岁从大学辍学并加入军队，之后在加州理工学习气象学；最后从其父亲的母校哈佛大学毕业并获得法学博士学位。此外，擅长打牌。
李录（理科生）
南京大学，最初修读物理学，一年后转读经济学；之后在美国哥伦比亚大学完成修读经济学、法律及工商管理的学位。
费雪（理科生）
从斯坦福大学商学院退学。
乔治·戴维斯（戴维斯双击的创始人，理科生）
毕业于普林斯顿大学的建筑专业；学生时代对于经济和金融毫无兴趣，爱好是历史；最终在日内瓦国际问题研究所获得政治学博士学位。
比尔·H·格罗斯（老债王，理科生）
毕业于杜克大学，获得心理学学位。
杰弗里·冈拉克（新债王，理科生）
毕业于达特茅斯学院，获得数学和哲学学位，后曾攻读耶鲁大学的数学博士学位但最终辍学。
乔治·索罗斯（文科生）
毕业于伦敦政治经济学院，获得哲学学士和硕士学位。
斯坦利·德鲁肯米勒（索罗斯的得力助手，文科生、且厌恶计量）
毕业于波德恩学院（Bowdoin College）获得经济与英国文学学位，稍后进入密西根大学攻读经济研究所，但由于课程过于理论与计量化，与现实世界脱节，使他厌烦透顶，之后辍学。
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文科生 Vs. 理科生
2022-8-17最近读一些价值投资的书，比如查理芒格，李录的，都对人文方面的众多知识有比较深入的见解。而他们去研究公司，感觉研究的是人和社会组织，作为理科生，可能在读这些书籍时，除了他们在讲具体案例，用到些许财务知识时才觉得有所帮助，而其他关于政治、经济、文化、社会的事情比较虚无缥缈，对如何指导投资感觉太遥远。所以有时会觉得广受好评的那些著作反而用处不大。
而作为一个理科生，可能量化投资的居多，投资对于咱们就是一道道的数学概率题而已，也不需要和人打交道，自己通过计算胜率、赔率，或是构建各类模型试图去理解这个市场或是公司，从而指导投资行为。
这个区别就好像我们高中的时候参加作文竞赛和数学竞赛，都能遴选出优秀的人才，但评价体系区别巨大。所以我理解芒格那种价值投资是在一定财务知识基础上去研究人文的，所以理科生最多具备财务知识，但如果缺乏系统的人文社科研究方法和思维方式，是很困难的。比如我之前的经历，虽然尝试做价值投资，买了一大堆烟蒂股，但并没有去研究公司非量化的信息，也很难对公司管理团队有深入的判断，导致最后的结果还不如老老实实的单纯用数学来做投资。
所以我觉得这两者没有谁好谁坏，只有是否适合自己。但他们的特征还是很不同的，对于初入投资的新手入手难度差异还是挺大的。比如价值投资所谓的慢慢变富，是需要相当长的时间去检验的，而人生投资生涯可能没有那么长，如果耗费了大量的时间经验，过了10年被证伪了，虽然有了认知上的提升，但是却无法重新来过，特别是不少人并不是有钱了才来投资的，反而是希望通过投资赚取财富过上更好的生活，这样经过漫长的等待，验证失败了，他们是很难继续在这条路上走下去的。而基于数学的投资好处就跟理科做实验一样，可能很快能得到验证，并能在短时间试探多种不同策略以寻找潜在的最优结果，入手相对容易些，也有更多人通过这样的方式达到了衣食无忧的水平。但是光靠数学想做的特别大也是很困难的，也就是量化投资总存在一个容量问题，市场就这么大。即使西蒙斯也仅仅就是自己的小基金保持常年的高额收益，但似乎规模并没有指数级别的持续复利增长，和顶尖的价值投资者差距还是挺大的。
所以，我觉得对于初入投资，资金量没有特别大的投资者来说，理科生的模式显然是更平滑的，能够满足目标的概率也更高，所以更适合大多数人，做好了足够达到衣食无忧的程度，可能这对于我们就满足了。但对于已经财务自由的朋友们，想追求获得更广阔的空间或更高的投资目标的，可能就得走文科生模式。好像这个社会也是这么运作的，那些发达国家，不就是少量文科生精英领导着一大批理科生精英推动着社会向前进步的吧！
之前总跟我老婆开玩笑，她是文科生，一些理科基本常识都不知道，总嘲笑她“笨”。但我想说，在文科的常识和思维方式方面，我可能要比她“笨”的更多一些~~~
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是的，那样权益仓位是200%，固收是60%。除非全部是无风险收益，哪怕持有国债还有流动性的问题，所以我还是愿意称这种总仓位260%，权益仓占200%。不过这样就跟股平衡没啥关系了，风险太大了，实际上我是不会让我的权益仓超过80%的对的，各人有自己的风控方法。
保守一点，总是好的。
chineseumi
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上面的例子中，如果130万里面取52万买入2手IC，仓位200%。这也是吃贴水者的算法。如果今天指数上涨1%，权益类大致上涨2%，很好算。是的，那样权益仓位是200%，固收是60%。除非全部是无风险收益，哪怕持有国债还有流动性的问题，所以我还是愿意称这种总仓位260%，权益仓占200%。不过这样就跟股平衡没啥关系了，风险太大了，实际上我是不会让我的权益仓超过80%的
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我觉得有点把自己绕进去了。130万用26万存进保证金账户买IC（多余的就放在保证金那里作为备用），其余80%银行理财或者存款，总仓位就是100%。在保安兄弟的帖子里看到过，把现金作为仓位的，其实不是权益类的话，不要作为仓位的好。SWAN那里，因为国债还是有波动的，然后要让投资者直观感受风险，才加起来的。可以说权益的仓位是100%。这个总仓位是在股债平衡的视角里看的，按大家讨论，我觉得不考虑固收端的风险反而是不妥的，除非真的就全部国债逆回购那种无风险收益，我相信大多数人不会全部的固收都那样做。180%的仓位会警醒自己我是带高杠杆的，时刻警醒自己小心行事
这个没那么精确，但大概意思是到的。就是下跌时用债买股，保持权益不至于持续下降，上涨时卖股买债，保证权益仓位不会持续上升。且平衡的时点就是存取保证金时。不会是反的啊？如果非要精确的比例，我拿20%的保证金持有80%的IC，剩下80%固收，股：债=80%：80%=1:1比如IC跌了5%的总资产时，权益还有75%，我补5%的保证金进去，债也是75%，还是1:1我觉得有点把自己绕进去了。
130万用26万存进保证金账户买IC（多余的就放在保证金那里作为备用），其余80%银行理财或者存款，总仓位就是100%。
在保安兄弟的帖子里看到过，把现金作为仓位的，其实不是权益类的话，不要作为仓位的好。
SWAN那里，因为国债还是有波动的，然后要让投资者直观感受风险，才加起来的。
chineseumi
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指数增强绝不是股债平衡，而是相反。假设目前是IC可以近似为 股：债 = 100%：80%。下跌时候需要补充保证金，可能就变成了50%：30%这个没那么精确，但大概意思是到的。就是下跌时用债买股，保持权益不至于持续下降，上涨时卖股买债，保证权益仓位不会持续上升。且平衡的时点就是存取保证金时。不会是反的啊？
如果非要精确的比例，我拿20%的保证金持有80%的IC，剩下80%固收，股：债=80%：80%=1:1
比如IC跌了5%的总资产时，权益还有75%，我补5%的保证金进去，债也是75%，还是1:1
即使按照IC 股：债=100%：80%，当IC腰斩时，保证金也腰斩了吧，那会股：债 = 50%：40%仍然是不变的吧。
所以最简单的不用费大脑的IC吃贴水+固收的策略，哪怕杠杆高达180%，仍然风险不是那么大。去年却产生了高达60%+的收益。。。
所以感谢各位老师的讨论，我也发现了之前没有发现的东西，让我的投资模型可能又要简化了。我的全部策略，是按资产配置角度去体现股债平衡。指数增强绝不是股债平衡，而是相反。假设目前是IC可以近似为 股：债 = 100%：80%。下跌时候需要补充保证金，可能就变成了50%：30%
九债一购是股债平衡，按SWAN的策略，股：债 = 70%：70%，大概总仓位140%的股债平衡。
指数增强也是股债平衡，以持有IC为例，假设用20%的保证金持有100%的实际权益，剩下80%为债，那么持有IC可以近似为 股：债 = 100%：80%，大概总仓位180%...
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期指贴水：做空者借股票的成本
2022-8-16之前的文章提到过，我把整个市场的参与者大体分成了价值投资者，被动投资者，剥削者以及投机者这四大类。其中剥削者包含这个市场的老板、服务者以及所有从这个市场资金池里永久的提取资金的人。不过由于股票市场是个正和游戏，底层资产创造的价值被瓜分后，对投机者也没有那么糟糕，对于投机者来说其总和可能是个零和游戏，这个相对公平，合理又合法的博弈场所，相比于其他类似的地方，证券市场可以算作投机者的天堂了。
在没有衍生品市场以前，股票市场的参与方式主要是通过买卖股票实现。这里的股票价格靠多头和空头的平衡，在没有操纵的情况下，实时在为所有其他主体提供价格参考，所以说，投机者创造了价格。而这里的多头就是携带资金入场买入筹码者，而空头就是卖出筹码变现离桌者。一旦出现两方的不平衡，价格的负反馈机制会让两方重归平衡。后来融资融券出现，让“做多”和“做空”成为可能，既能借钱买股票、又能借股票卖钱。但由于可融券的标的和数量并非市场化的，而融资确限制少的多，即使算上场外，“做空”的部分也远比“做多”的部分小，一段时间的积累形成了2014~2015年的杠杆牛，进而无可避免的进入卸杠杆导致的几轮股灾。2015年时我曾做过股灾的研究，恒生Homes系统只是背锅侠而已，他们的份额相对场内的融资总量小太多了。
而衍生品出现后，市场主体变的更复杂了。比如股指期货，一方面是能通过投机交易发现价格，也能帮助套保者对冲风险，锁定利润。正常的平衡情况下，期指会呈现略微升水的状态，这样对投机的双方都会付出一点成本。然后事实并不是这样，股票市场天然都会做多的多一些。除了融资融券的不平衡，之前网下打新的绝对收益，对冲基金公司不少市场中性的量化策略，乃至不少上市公司的限售股，都会让他们在多头额外持有一部分仓位，需要通过对冲，而“做空”需求远远得不到满足，他们自然就会利用衍生品市场的工具，且他们自然愿意支付一定的“做空”成本，这个做空“成本”的报价，在期指价格上就体现为贴水。这个贴水额能够吸引一些股票市场的“做多”者转移过来，因为会获得额外的收益，但同时，原本的空头投机者如果要持续做空的话，成本也大大增加了，他们有的就会因为成本过高而放弃做空的投机，从而促使贴水在一段时间内平衡在一个范围内。
但是为什么做空往往需要支付额外的成本呢？由于做多和做空必须举债，这个债就是本不属于你的现金或股票。做多相当于借现金，做空是借股票。相比股票，借现金的难度和利息都通常低于股票，且不同股票的融券市场价格也不同，也就造成不同标的间成本的差异。当然，做空在某些极端情况下，会出现短暂的升水，但一旦出现，就会被蜂拥而至的期现套利者兑现，因为现金的供应量实在是太多了，其本质仍然是现金的融资成本和难度更低造成的。如果借股票的成本和难度哪一天和借现金一样了，那么我相信，期指持续的贴水也就彻底消失了。
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我昨天回家以后，仔仔细细的浏览了泛舟老师的主页，越看越叹为观止，我这遇到的，是真正的高手吖！感觉你也挺牛的一个人。
老师事件套利，逻辑套利信手拈来，例如<独行月球>对中过电影的套利，通过导演，演员，ip，宣发的量化分析，同时分析潜在档期和关注度，提前潜伏有预期差的电影，看罢我拍案叫绝了。
我甚至大胆怀疑，我们的ic，im 之所以有贴水，就是类似于像泛舟老师这样的高手，把散户吃干抹净后，因为对冲需求给我们留下的一点残渣。...
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我的那些门票股与其说是股，不如说是债，加一块股息率5个点，今年最大回撤时才跌了7-8%，涨的时候也大概率涨不了啥。所以跟沪深300差的还挺远我用消费红利指数前10，两个账号各开了10万，正在实验中，还算可以。
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我用门票股对标沪深300，开沪深300的卖购或者买沽。只要跑赢或者跑平就行。这样就有打新收益和对冲收益。我的那些门票股与其说是股，不如说是债，加一块股息率5个点，今年最大回撤时才跌了7-8%，涨的时候也大概率涨不了啥。所以跟沪深300差的还挺远
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所以感谢各位老师的讨论，我也发现了之前没有发现的东西，让我的投资模型可能又要简化了。我的全部策略，是按资产配置角度去体现股债平衡。九债一购是股债平衡，按SWAN的策略，股：债 = 70%：70%，大概总仓位140%的股债平衡。指数增强也是股债平衡，以持有IC为例，假设用20%的保证金持有100%的实际权益，剩下80%为债，那么持有IC可以近似为 股：债 = 100%：80%，大概总仓位180%的...我用门票股对标沪深300，开沪深300的卖购或者买沽。只要跑赢或者跑平就行。这样就有打新收益和对冲收益。
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九债一购是股债平衡，按SWAN的策略，股：债 = 70%：70%，大概总仓位140%的股债平衡。
指数增强也是股债平衡，以持有IC为例，假设用20%的保证金持有100%的实际权益，剩下80%为债，那么持有IC可以近似为 股：债 = 100%：80%，大概总仓位180%的股债平衡。我在做资产配置股债平衡时，子策略又是股债平衡，于是就重复和冗余了。
所以等今年结束，我的这个策略虽然不变，但记录方式应该按股和债分大类，股就只包含IC和IF，这样平衡也很简单，不用按照时间触发了，就是保证金不够低于阈值了，就债转股一些，保证金高出阈值了，就股转债一些，这样就简单多了。而债就是现金、货基、国债、垃圾债、打新、各种套利等等，也就交易重点在债端，这可能是我未来很长时间的基础。
同时我会把每年收益的50%拿出来单独开启一个新部分，就是价值投资，先把那堆门票股逐步转到这块来，未来逐步出清，换到集中的几家公司头上。虽然现在一家备选的公司都还没有找到，也还不知道什么是好公司、好生意，但我根据过去的创业和投资经历，知道几类坏生意我是肯定直接排除的。这样希望未来十年我能选出5个以内的好公司长期持有~
ylxwyj
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你要看这波动是均值回归还是动量，如果是均值回归（即股价涨幅主要来自估值的涨幅而非业绩驱动），那股债平衡就能获得超额。要是是动量的主导的话，那股债平衡就会跑不过指数。所以其实是择时（即判断当前股指到底涨的有没名堂？会不会回落。前面那个superstock老兄的例子完美解释了。）是啊，所以我当年看到LPPL模型，就有一见钟情的感觉 —— 虽然也是个参数拟合的模型，但从公式上，就把价格走势分解成了动量+均值回归两个独立部分（可以分别评估两者的影响因素）非常清晰明了；顺便还可以算命一下“临界点”和趋势终结的概率。
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我昨天回家以后，仔仔细细的浏览了泛舟老师的主页，越看越叹为观止，我这遇到的，是真正的高手吖！老师事件套利，逻辑套利信手拈来，例如<独行月球>对中过电影的套利，通过导演，演员，ip，宣发的量化分析，同时分析潜在档期和关注度，提前潜伏有预期差的电影，看罢我拍案叫绝了。我甚至大胆怀疑，我们的ic，im 之所以有贴水，就是类似于像泛舟老师这样的高手，把散户吃干抹净后，因为对冲需求给我们留下的一点残...尼玛。。。柠檬大佬言过了，我何德何能与各位大佬相提并论，我只不过是个20年才拥抱大a股的新鲜韭菜。其实我一样犯下很多错去尝试，然后不断学习，只是大a真的还是太温柔了，各种策略你即便踩坑了只要不头铁，依然能够爬出来。
这不，我最近画虎类犬的仿造泛舟大佬对冲，结果适得其反。空单在短短一周造成了4%的亏损，虽然整体是盈利的，这迫使我反复思考对冲的意义与得失。我觉得投资这个事情还真得理论和实践结合，空有理论和空下单操作得出的结论都是盲人摸象。
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我昨天回家以后，仔仔细细的浏览了泛舟老师的主页，越看越叹为观止，我这遇到的，是真正的高手吖！老师事件套利，逻辑套利信手拈来，例如<独行月球>对中过电影的套利，通过导演，演员，ip，宣发的量化分析，同时分析潜在档期和关注度，提前潜伏有预期差的电影，看罢我拍案叫绝了。我甚至大胆怀疑，我们的ic，im 之所以有贴水，就是类似于像泛舟老师这样的高手，把散户吃干抹净后，因为对冲需求给我们留下的一点残...我觉得最大的压力来源于无知，就是没搞清楚事情到底是怎么回事。在混沌的时候各种神来就开始了，我还曾经迷信过招财猫，每天不停的看。现在很舒服，夜深人静看看论坛和各种数据就行了，白天不用看行情，想想以前大眼睛一直看行情的日子真是有毛病。
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老师事件套利，逻辑套利信手拈来，例如<独行月球>对中过电影的套利，通过导演，演员，ip，宣发的量化分析，同时分析潜在档期和关注度，提前潜伏有预期差的电影，看罢我拍案叫绝了。
我甚至大胆怀疑，我们的ic，im 之所以有贴水，就是类似于像泛舟老师这样的高手，把散户吃干抹净后，因为对冲需求给我们留下的一点残渣。
在县城呆的久了，指导完这个银行行长资产配置后，又纠正那个证券公司老总投资中的误区，直到遇见了诸如泛舟老师，chineseumi老师，dhhlys老师，ylxwyj老师这样的真正的实践家，思想家以后，我才明白了自己的坐井观天。或许，老家的行长老总们，也是为了营销给我留了一份薄面，放任我夸夸其谈坐而论道。
我昨天晚上也一直在思考，相对于这些真正的高手，我有什么优势呢？直到我看到ylxwyj老师一席话以后，我顿悟了。
他说九债一购、风险均配、60/40，在风险敞口相同的情况下，其实投资收益没有显著差异，只要扛起来没压力，选哪种随缘就好。
我看到的是- 只要扛起来没压力。
可能有人会觉得，压力不是你自找的么，调节好心理状态就好了吖。
我用我的实际经历来说明一下，没压力，或许也算一种核心竞争力呢。
我从我投资的第一天，我妈交钱给我时就和我说，不管你投资以后怎么投资，反正你要让自己睡得着觉。
睡得着觉说起来简单，做起来可真的难。我舅舅一天到晚都拿着个手机，看股市行情，涨了他很激动，跌了他很沮丧，久而久之，看不到他激动和沮丧了，但是时不时他就要去医院开点艾司唑仑助眠。我外公当初给了我舅舅很好的起步条件，但是他却没有再续辉煌。
我妈不想我变成舅舅那样，她觉得平安顺遂的人生很重要。可是到了如何实践睡得着觉这个课题的时候，我发现其实是有难度的。
一般来说，要想心里毫无波澜，把钱存到银行里是最简单的。只要银行不垮，永远都有利息花，夜夜安枕。可是对于想把收益做高一点的投资者来说，其实把钱存在银行也是一种煎熬。为啥呢？怕踏空。
当身边的人都兴高采烈的庆祝牛市来临，你账上躺着一大笔钱，你会不会想跃跃欲试，当你跃跃欲试正在卖出理财的时候，股票由对着上面冲了一个涨停板，你会不会焦虑？
等到你买进去了，那又是另外一种焦虑了。涨了，你担心他会跌，要不要卖？跌了，你担心他会不会再跌更深，更焦虑了。不管满仓还是空仓，你都会受到情绪的左右，夜夜安枕的目标就实现不了了。
现在的我是明白了，解决这个焦虑的最简单办法，就是半股半债。
但是那个时候的我不懂吖，我正在用正回购两倍杠杆套做中行转债，时时刻刻处于煎熬之中。
为何？13年12月份，中行转债再一次跌破100，那个时候正回购利率是6个点，两倍转债利率覆盖不了融资利息。然后市场上全是说中国银行不会破产，但是股东权益会被清算类似的话。
如果这样子下去，利率再一涨，再来一次钱荒，我这个组合就不是挣不挣钱的问题了，回购利率都会把我拖垮。
没想到过程很煎熬，结果很惊喜，我再也不想尝试这段时间这种浑浑噩噩难以入眠的感觉了，我也彻底明白了我妈说的投资要睡的着觉这个观点了。
现在的我如果回到13年，我应该会对那时的自己说，不要单吊一只中行转债，把仓位平均分配给石化转，工行转，中行转，平安转，隧道转，徐工转，分散风险。同时正回购不要用来加杠杆，用来打打新，我武生物上市以后，那段时间的打新收益率远高于正回购的成本，能打则打，不能覆盖利息就撤，这样进可攻，退可守。
回到我们这个话题上来。有些人进入这个市场，是为了挣钱而来，要证明自己的能力，其实就是跑赢指数，不然就不如直接买入指数。但是还有一类人，他们进入这个市场，是为了保值增值而来，对于是否跑赢市场，没有执念。
如果说前者是披荆斩棘的将军，出生入死，九死一生，那后者就是岁月静好的地主，等到风景都看透，陪着娇妻去看细水长流。
在我妈的指点下，我走上了股市包租公之路。等到我有了孩子，我才明白天下父母的心愿都是一样的。我同样不求她大富大贵，而是希望她平安快乐有钱花。
市场很大，生活更大。一月份大跌的时候，我可以带两个模特出去拍照，三月份再一次大跌，我住在西湖畔的秋水山庄，小别墅住着看着西湖上游船晃晃悠悠，时光静静流淌。六月份股市大涨，我开着游艇，在宝山空无一船的金沙江航行，两岸高山耸立，水天澄明。市场的波动不会对我心理产生任何波澜，无非，大家跌的拿不住股票了，我接一点过来，缓解别人的精神压力。大家涨到拿不住现金了，我把我的股票卖一点给别人，满足别人对美好未来的向往。
其实在我的理解中，这个世界的大多数人，应该是和我一样的，没想要做披荆斩棘的将军，而是想做岁月静好的地主。但是我不明白为什么人一旦到了这个市场里，就会忘记自己的初心，开始被贪婪和恐惧所裹挟。
前几天和一个亲戚聊天，她说想像我学一下如何炒股，我说我不炒股，我的模式只能说在保本的前提下尽量多挣点钱，她说这就是她想要的模式，当我正准备和她说说开通Reits申购权限，下周打新的时候，我发现她的自选股全是妖股。
人为什么不能对自己诚实一点呢？我告诉她走的路，是我认为最没有压力的路，但是我所有告诉的人，都纷纷抛弃了我告诉他们的方法。我曾就这个问题问过我妈
我妈说，你看小区里的麻将馆宾客盈门，我们这个县城里，下了班之后大家最大的兴趣爱好就是打麻将。但是如果你说来我家打麻将不打钱的，纯娱乐，根本就没有人来和你玩。如果你还要收门票服务费，更加不可能有人来和你搞纯娱乐，因为大家都是想来赢钱的，而且相信自己会是赢的那个人。可是你有听说过，身边有谁通过打麻将发家致富了么？
我刚刚看了泛舟和ylxwyj老师两篇干货十足的分析，对资产配置和股债平衡的解释鞭辟入里。由于水平有限，我还需要时间先消化消化，一直以来我的座右铭都是，投资如暗夜行舟，本意是提醒自己，别忘记彼岸的方向。看了大家这么多分享，我觉得应该往后面补充一句话，知识方为灯塔！非常感谢大家的无私分享。
去年初开始，我有两个策略，滚IC吃贴水和九债一购同时运行。滚贴水策略，去年赚得盆满钵满，今年亏得一塌糊涂。九债一购因沪深三百跌跌不休，但也跑赢了沪深三百。“半年后，指数跌44%到5000点时，那时MO2306-C-6600基本就等于0了，市值剩130.22万，只亏了9.57%。而到明年九月，如果指数重上7200，两张MO2306-C-6600还值12万，那时的市值是130.22+12=142.22万”。
我谈谈自己的体会。
吃贴水和九债一购的差别可以用下面的例子来说明。
比如，现在中证1000是7200点，没有杠杆持有一张IM就要144万。买入后先，如果持续上涨，指数涨多少，市值的涨幅就是指数的涨幅加贴水。如果半年后，如果指数跌44%，到500...
实践中，MO2306-C-6600不要等到归零，就会向下移仓，不说5000点移仓，就算6000点移仓，指数回到7200后，期权端也有24万吧，130+24=154万。。。
chineseumi
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一个问题
2022-8-15上周的一个话题，引发了一些讨论，各位老师集思广益把有些问题讨论的更清楚，感觉我也通过讨论和思考理解的更透彻了。这可能就是李录提到的思想的碰撞是1+1>4吧。感觉这样的氛围特别棒，集思录这个平台真的是太好了，集中了一批优秀的善于思考的投资者。毕竟我自己能力有限，很多东西都不可能想的特别清楚，这个帖子就是记录我每天读书、思考顺带着投资之余的最真实的感悟，有的肤浅，有的可能对有些朋友有点帮助，但这些都是我在某个时刻真实的表达，所以很后悔之前没有早点开始这样做。
关于 @泛舟Rain老师楼上的发言，我可能要花点时间来消化研究，毕竟我过去的投资策略，从13年接触集思录开始，就把择时给放弃了。所以对于一些因子也并没有怎么研究过，虽然我可能永远也不会去做基于择时的投机，但这些因子却可能对我策略中的收益和回撤关系密切。所以这并不该影响我去研究和思考这方面的问题。
可能我领悟这个需要补充一些知识还要花点时间思考，但有一个快速的问题我想先提出来，听听老师们的看法。就是这些因子是如何运用到实际中，指导我们下注的？我们经常听到量化的基金说策略或是某个因子失效了，我始终没有理解这个失效的含义。或是说一个因子对某个市场某个时间段才是有效的，如果按这个说法，那么这些因子是市场历史走势的解释因子，但这却没法指导我们未来的下注，因为走势是随机的。所以现在常用的办法是用过去的走势预测未来的走势，从而用历史走势的解释因子作用于预测未来走势的策略中。这点我从骨子里是很难去接受的，我觉得一个随机变量的值是很难去预测的。比如谁能说未来20年中国股市不会走美股过去20年的那种走势，而美股又不会像以前那样20年都不涨，一切环境都在变化，唯一的不变就是变化。
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拜读了，受益匪浅！只是对剥削一词觉得是相对的。层次不同，我们剥削的做空者，也许只是高层次者买保险让渡少量的收益，如同如果只做货基这个层次，在股市大涨大跌时通过买卖与申赎配合可获得超额收益，但对能从股票市场获利者，这只是他资金市场切换付出的少量代价。又如折溢价套利，套利者的收益也可能是高抛低吸做网格者让渡的收益。直接的剥削链条是获益者的收益让渡 但是链条的尽头还是那些被剥削者 他们的损失被链条上的剥削者们瓜分了
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股债平衡，在A股历史上一直是一个有效而能创造超额收益的策略。因此，也诞生了本帖在近期的种种讨论。
下面，我将用极简化的数学模型来证明其收益的本质来源并探讨其原理。
这里先给结论：
（1）股债平衡创造的超额收益本质来源于波动率，基础资产相对于其核心价值越高的偏离波动率带来越高的超额收益（翻译成人话：波动越大，股债再平衡越有价值）
（2）但这里有一个前提：需要一个向价值中枢的回归项保证偏离会在有限时间内回归（翻译成人话：上面的波动不能是完全随机的，而是要围绕价值中枢进行的随机波动）
第一步：设定极简的假设：
股市假设：
每期1%的趋势项（可以理解为股票来自于ROE的收益）
中国每期4%的随机波动项（中国的股市PE波动率大，估值波动大于盈利波动）
美国每期0.5%的随机波动项（美国的股市PE波动小）
债市假设：
波动项0，趋势项0.3%（假设债市没有市场波动，每期0.3%的票息收益）
这里每期在现实中可以大致理解为每个月。
同时，设定股债平衡的参数（数值比例代表股票价格/股票价值的比值，即估值是高估还是低估）：
然后我们就可以在excel中用随机数发生器进行现实模拟了（随机数-波动随机游走模型）：
然后我们发现，结果非常随机，以某次实验为例：
这次实验中，股市是中国赢美国，且中国赢趋势项（趋势项就是ROE的累积曲线）。但股债平衡是美国和趋势项（趋势项是永远50% 50%且仅考虑票息和ROE，不考虑波动）大致相当。但股市跑赢的中国反而落后。
第一次实验的结果令我非常意外，检查了一遍，发现逻辑和公式都没有问题。但问题出在，波动项是随机游走变量，他们虽然建立在ROE的基础上，但并没有人规定一定要（哪怕是逐渐）回归到ROE累计曲线（价值）上。
因此，虽然中国股市是跑赢的，但跑赢后我们的股债策略一直认为高估了，在空仓，而股市还在持续上涨（因为没有回归机制约束，贵了可以更贵），所以股债平衡策略反而跑输。
这给了我第一个启发：虽然价值是资产价格的核心，但如果没有价格与价值的套利机制以保证价格围绕价值波动，那么股债平衡策略是没有超额收益的。
因此第二次实验，我对随机游走函数进行了调整，增加了一个价值回归变量：即，本期股票价格距离价值（ROE累计曲线）越远，那么下一期就会有一个越大的力量将其拉回价值曲线。
当然，对于这个力量，我的参数设置是其力量相对波动而言是比较小的（模拟股市实际情况，这里模拟的相关力量主要来自于产业资本的行为，如：股利派发、股份回购、减持、IPO、定向增发等等将股市虚拟变量与现金流实体变量链接的交易）
第二次实验的结果（随机数-波动项随机游走+价值回归模型）：
我们会发现，本次的实验，得到了和历史上股债平衡策略类似的结果。即不管股市是中国赢还是美国赢甚至都输给ROE累计曲线，但股债平衡曲线永远符合以下规律即：
中国净值>美国净值>不进行再平衡净值（50:50策略）
这说明，在价格会回归到价值的前提下，做股债平衡的确会创造超额收益（中美股市再平衡都>不进行再平衡），而且超额收益的大小取决于股市的波动率（中国再平衡>美国再平衡）
现在，我们已经得出了结论，但依然非常有必要回顾及推导一下原因以及两个重要问题：
（1）为什么如果不回归价值，股债平衡策略就会失效？
（2）为什么波动率越大超额收益越高？
下面，我们一个一个解决：
（一）问题一：为什么如果不回归价值，股债平衡策略就会失效？
第一个问题的答案还是比较显而易见的，当股市超过价值很多的时候，股债平衡的操作是卖出股票买入债券，如果你试图通过这个方法获得超额收益，那么这个行为的内在逻辑就是“我认为未来债券的收益>股票的收益”（这里不考虑降低波动率带来的低回撤好处，只考虑收益率本身）。为什么会认为债券收益>股票收益？因为股票价格超越了其价值，未来预期收益下降。
所以一旦不回归价值，那么这个逻辑链就被打破了。
回过头从长期来看，大概率的确是会回归价值的，但短期，不回归价值的可能性存在，而且可以持续不短的时间。2008年、2015年等，不是受基本面而是受流动性驱动的股市波动环境下，这样的失效会发生，甚至持续长达1年的时间。足以让那些心志不坚的人怀疑和放弃。
（二）问题二：为什么波动率越大超额收益越高？
这个也很好理解，我们试想一下，如果5050策略和股债平衡策略都遇到了极端的股价低于价值0.5的情况。
这时，5050策略还是50%的仓位，但股债平衡策略就有100%的仓位，因此其反弹更快，弹性更高。
但这时又有人要问，不对啊，他们下跌的时候也跌得比5050策略要更狠呀。反弹大是因为跌的时候加仓了，那么如果判断错误，反而应该亏得更猛。
答：这句话没有问题。但这句话假定了一个事实，就是我们第一次实验的背景假设：“不论当前股价是高还是低，波动率始终是均匀随机的。”
但事实上，我们第二次实验对下一次股价的波动方向进行了有偏的修正。即我们进行了一个不同的假设“股价偏离价值越远，其运动方向，虽然依然保持随机，但会向着价值的方向做一个有偏的运动”。
这样的有偏是相对均匀的，但在不同的仓位系数下被弹性放大了，因此就导致了波动率越大超额收益越大的结果。
点到为止，看懂的看不懂的都欢迎讨论。思想实验的excel文档见附件。
ylxwyj
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作为金融理论的门外汉，上午看到@Lemonhouse 说到：股债平衡获得超额收益来源于市场的波动，觉得挺有道理的，至于马科维茨的组合理论并不了解。马科维茨的组合理论，不了解也无所谓，反正他自己做个人投资的时候也不用。
从物理学上理解，波动对应能量，有失去能量的一方必然有获得能量的另一方。
股债平衡做的好就像吸星大法，只要市场有波动就能获取能量。。。
从极长期看（1920-2010），九债一购、风险均配、60/40，在风险敞口相同的情况下，其实投资收益没有显著差异，我回测过的。
所以，只要扛起来没压力，选哪种 随缘就好。
chineseumi
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- 做空，或者说转移风险是有额外成本的，无论任何方式，只是标的不同成本有高有低。注意，这里风险特指下跌或是回撤的“风险”，而不是金融理论里的那个那方差，那个代表未来的不确定性，而对于多头，上涨那部分的不确定性恰恰不是风险而是收益。
- 如果把九债一购等价成九股一沽，是不是好理解点。期权能干期货干不了的一些事。
- 股债平衡我认为是很重要的，是一种中庸之道或是一种分散，是为了降低风险而存在的。至于能否产生超额收益，完全取决于市场环境，比如过去10年的美股就没戏，A股倒是可以，但未来谁也不知道，所以是不确定的。详细可以参考《聪明的投资者》第二章的论述。
dhhlys - 积重而返
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作为金融理论的门外汉，上午看到@Lemonhouse 说到：股债平衡获得超额收益来源于市场的波动，觉得挺有道理的，至于马科维茨的组合理论并不了解。你要看这波动是均值回归还是动量，如果是均值回归（即股价涨幅主要来自估值的涨幅而非业绩驱动），那股债平衡就能获得超额。要是是动量的主导的话，那股债平衡就会跑不过指数。所以其实是择时（即判断当前股指到底涨的有没名堂？会不会回落。前面那个superstock老兄的例子完美解释了。）
从物理学上理解，波动对应能量，有失去能量的一方必然有获得能量的另一方。
股债平衡做的好就像吸星大法，只要市场有波动就能获取能量。。。
solino - 每一把剃刀都自有其哲学
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作为帮泛舟rain大佬的迷弟，忍不住还想回答一波：看你洋洋洒洒写挺多，其实有些概念是错的。。。我举2个例子作为金融理论的门外汉，上午看到@Lemonhouse 说到：股债平衡获得超额收益来源于市场的波动，觉得挺有道理的，至于马科维茨的组合理论并不了解。
1. 所谓的风险收益这个事情，不存在衍生品定价范畴，也就是说期货和期权的定价其实是风险中性的。也就是说风险不会引起定价的改变，因为衍生品定价本质是无风险套利。你风险再大，我都是套利。最原始的例子就是etf，波动大的时候难道etf价格会更偏离净值么？再复杂点就是是中证500波动如果大一倍，IC...
从物理学上理解，波动对应能量，有失去能量的一方必然有获得能量的另一方。
股债平衡做的好就像吸星大法，只要市场有波动就能获取能量。。。
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谢谢老兄的指点，我仔细想了一下，你指出的地方，确实我都是犯了错误的。我一直认为股债轮动有超额收益，半股半债轮动比不轮动要赢，九债一购能够比承担的风险获得更多的收益。可能就是因为这些年我们A股是个周期市，无论我什么时候卖掉了，我都能够有机会接回来。看样子对于投资来说，我还依然一个初学者。但是也真是感谢这样一个市场，我连自己挣的是什么钱都弄不清楚，居然也让我挣到钱了，然后我就可以拿着马科维茨的资产配...去年初开始，我有两个策略，滚IC吃贴水和九债一购同时运行。滚贴水策略，去年赚得盆满钵满，今年亏得一塌糊涂。九债一购因沪深三百跌跌不休，但也跑赢了沪深三百。
我谈谈自己的体会。
吃贴水和九债一购的差别可以用下面的例子来说明。
比如，现在中证1000是7200点，没有杠杆持有一张IM就要144万。买入后先，如果持续上涨，指数涨多少，市值的涨幅就是指数的涨幅加贴水。如果半年后，如果指数跌44%，到5000时，市值就是100万➕6万贴水（贴水按50点/月算）。如果一年后，指数重上7200点，市值就是144万➕12万贴水=156万。
如果是九债一购，144万的十分之一是14.4万，两张mo2306-C6600是13.78万。如果持续上涨，市值是指数的涨幅-期权费用。如果半年后，指数跌44%到5000点时，那时MO2306-C-6600基本就等于0了，市值剩130.22万，只亏了9.57%。而到明年九月，如果指数重上7200，两张MO2306-C-6600还值12万，那时的市值是130.22+12=142.22万。
两种操作，上涨时，滚贴水的利润是指数涨幅➕贴水。九债一购的涨幅是指数涨幅➖期权费用。而下跌时，期权的下跌最多就是期权的费用。而期指的跌幅是和略少于指数的跌幅。
对于认可指数长远看会上涨的我看来。散户没必要在乎那点回撤。持有股指期货可省掉期权费用。所以，我已打算把九债一购的债并入滚动吃贴水的帐户。至于期权，没必要花费太多时间精力。我会用定投的方式买远期深实值购。就当买张彩票吧，只要指数看涨，总会有中奖的一天。
dhhlys - 积重而返
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谢谢老兄的指点，我仔细想了一下，你指出的地方，确实我都是犯了错误的。我一直认为股债轮动有超额收益，半股半债轮动比不轮动要赢，九债一购能够比承担的风险获得更多的收益。可能就是因为这些年我们A股是个周期市，无论我什么时候卖掉了，我都能够有机会接回来。看样子对于投资来说，我还依然一个初学者。柠檬大佬不必谦虚，你在低风险这块的定力我是赶不上的。我也是个前年才正式进A股的韭菜。每个人的风险偏好不一样，同样的策略，泛舟大佬会对冲，我就不会。所以你说的九债一购好，还是半股半债好，这个没有固定的说法，但是还是可以讨论一把。
但是也真是感谢这样一个市场，我连自己挣的是什么钱都弄不清楚，居然也让我挣到钱了，然后我就可以拿着马科维茨的资产配...
如果你有看过capm，你就知道对于股票而言，最能解释股价波动的因子是beta。那么半股半债（或者其他比例）相当于 账户已注销 大佬讲的动态平衡杠杆，只是你的杠杆永远只有0.5。这个有没有人长期做呢？有的，集思录有个女中豪杰叫 三层阁，长期用封闭基金实现7股3债，过去10多年实现了年化15%的收益。那么九债一购就是一个动态的delta,你越涨，我的beta就越大，你越跌，我的beta就越小。所以九债一购在指数暴涨或者暴跌的时候会比半股半债强，那么暴涨暴跌翻译一下：波动大。其实再翻译一下就是期权价值与波动成正比。九债一购啥时候不如半股半债呢？那自然是没啥波动的情况，比如指数每年就缓缓涨2%，你的购的时间价值就是在磨你，举个极端例子就是你会买标的为银华日利etf的购么？所以本质上并不存在哪个比哪个好，完全取决于未来标的的走势。
期权组合讨论
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作为帮泛舟rain大佬的迷弟，忍不住还想回答一波：看你洋洋洒洒写挺多，其实有些概念是错的。。。我举2个例子1. 所谓的风险收益这个事情，不存在衍生品定价范畴，也就是说期货和期权的定价其实是风险中性的。也就是说风险不会引起定价的改变，因为衍生品定价本质是无风险套利。你风险再大，我都是套利。最原始的例子就是etf，波动大的时候难道etf价格会更偏离净值么？再复杂点就是是中证500波动如果大一倍，IC...谢谢老兄的指点，我仔细想了一下，你指出的地方，确实我都是犯了错误的。我一直认为股债轮动有超额收益，半股半债轮动比不轮动要赢，九债一购能够比承担的风险获得更多的收益。可能就是因为这些年我们A股是个周期市，无论我什么时候卖掉了，我都能够有机会接回来。看样子对于投资来说，我还依然一个初学者。
但是也真是感谢这样一个市场，我连自己挣的是什么钱都弄不清楚，居然也让我挣到钱了，然后我就可以拿着马科维茨的资产配置理论，为我的股债轮动做理论依据，俨然成了朋友们中的资产配置大师。
像你所说，马科维茨的理论应该是本来我把钱全部存在工商银行，但是为了分散风险，我工行，农行，交行，招行各存一点，获得了风险均摊的免费蛋糕。不过我觉得我的自洽能力还是很棒的，可以移花接木，有做一个优良民科的潜质呢~
我今年年初拿了点钱跟着几位老师开始九债一购，然后后来又把家里大部分资产投入到了九债一购中，所以老师一说我这是自己收割未来的自己我就有点儿担心了。
那我想知道，我把九债一购类比为半股半债是对的么？我感觉九债一购应该风险收益比和半股半债差不多，但是好像如果波动率大，九债一购要强一点，波动率小，半股半债要弱一点，我觉得这个理论应该没有问题吧？
你们都说我的收益来源是择时来的，理论上来说，择时就应该有择中的时候，也有不择中的时候，那为什么我这么多年来，股债平衡一直就是挣钱的，好像还没有吃过大亏，我都搞投资快十年了，那我究竟挣的是什么钱吖……
难不成是因为我在集思录作业抄的好，又比较保守，所以才成了九亏一赢里面那十分之一么……
唉，陷入了沉思
不过～
不管泛舟老师如何教导
dhhlys老师如何教导
我就是死不悔改～
我就打算把我的九债一购与半股半债进行到底
我就是高抛低吸，我觉得是熊市了我就买一点，我觉得是牛市了我就卖一点，反正我一定要挣钱才卖！亏钱才买！买我也不会买到满仓，卖我也不会卖到空仓，不到大家亏的血流成河，我就不动！不到大家兴高采烈，我就不动！而且我只做指数，不做个股！
无论你们和我讲什么动量因子哪个因子，反正我就是不加杠杆！期货账户永远不会超过10%的资产总额！
然后我还要每年拿10%的总资产买进去就不看了，只买不卖，就当没了！
我已经承认我在技术上的无知了，既然我无知，我就当无知的搞，走我的手上有股，心中无股路线！
然后看我用哲学战胜数学！
哈哈哈哈哈哈
dhhlys - 积重而返
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感谢泛舟老师和chineseumi老师毫无保留的沟通，两位的回答真的让我学到了很多。作为帮泛舟rain大佬的迷弟，忍不住还想回答一波：看你洋洋洒洒写挺多，其实有些概念是错的。。。我举2个例子
我之所以孜孜不倦的追寻九债一购能否创造超额收益，本质上还是因为，经过我一段时间的探索，即使用没有贴水的指数，和代入过往时间中的验算，我发现它似乎能够承担少一点风险，获得稍微高一点收益，也就是说，哪怕不算贴水，这里面还存在另外一种超额收益的。
泛舟老师是量化投资的专家，所以我用数学的方法来与您探讨一下我对这个超额收...
1. 所谓的风险收益这个事情，不存在衍生品定价范畴，也就是说期货和期权的定价其实是风险中性的。也就是说风险不会引起定价的改变，因为衍生品定价本质是无风险套利。你风险再大，我都是套利。最原始的例子就是etf，波动大的时候难道etf价格会更偏离净值么？再复杂点就是是中证500波动如果大一倍，IC其实依然会是这样的价格。（没有受到期权干扰）。如果是IF的话，风险变大，那么波动变大，期权价值变高，从而引发期货价格变化。（这个变化其实是因为期权和期货之间套利完成的，而套利这个动作本身不会受到任何风险大小的影响）。所以你试图通过风险收益的事情来占期权的便宜，是不可能的。
2. 马科维兹那套理论讲的是通过分散来降低非系统性风险，而从来没有说过股债平衡会产生超额收益。如果你股债平衡产生超额收益了其实是股的价格受到估值的影响大于业绩的影响。（后面这段话取自泛舟rain大佬）。本质上你是通过择时产生的超额收益。要是股价主要是业绩催生的动量因子在驱动，那么股债平衡就不如直接指数躺平了。
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中国人最大的问题就是太多谈论哲学而忽视数学投资就是在信息不完备环境下的一道道数学题，有些题条件不全完全解不出，有些题条件80%具备可以大致求得收益的区间范围，有些可以计算出收益的波动率。上面的这些话到了德隆大师的嘴里就变成了“三个知道”，本质上就是找到那些条件比较全的题目去求解，那么算对收益率的概率会更高一点，而对应的，成为“韭菜”的概率就会低一点。同样的道理，在讨论收益的时候，最好首先搞搞清楚...感谢泛舟老师和chineseumi老师毫无保留的沟通，两位的回答真的让我学到了很多。
我之所以孜孜不倦的追寻九债一购能否创造超额收益，本质上还是因为，经过我一段时间的探索，即使用没有贴水的指数，和代入过往时间中的验算，我发现它似乎能够承担少一点风险，获得稍微高一点收益，也就是说，哪怕不算贴水，这里面还存在另外一种超额收益的。
泛舟老师是量化投资的专家，所以我用数学的方法来与您探讨一下我对这个超额收益的理解：
您提的四个问题，本质上是在说，九债一购的超额收益，来源于期指的贴水，如果期指贴水消失了，九债一购也就不存在超额收益了。九债一购可以收获期指的贴水没有错，但可能这并不是它超额收益的唯一来源，甚至也不是主要来源。
我用数学公式来验算一下，首先，我们把投资简化为风险和收益两个部分，在有效市场中，股指的收益和风险一定是匹配的，因为这是无数资金和大脑博弈而成的结果。
我用没有贴水的if来算，固收+if的风险与收益应该与指数基金相匹配，因为市场是有效的
根据期权合成公式，买入看涨期权+卖出看跌期权，他的风险与收益应该要和买入if相等
那么，根据市场有效原理，在固定的某一个时刻，不存在贴水的情况下，买入一份看涨期权的风险收益比，和卖出一份看跌期权的风险收益比，一定是相等的。因为无数的金融专家都在这里面套利，形成了一个精妙的金融系统。
那么，如果我单买一份看涨期权，不要做卖出另外一份看跌期权的动作，理论上来说，我应该是承担一半if的风险，获取一半if的收益。
在有效市场中，A的风险收益等于B的风险收益，然后A+B=C，那么，A就等于1/2的C的风险收益。所以，我认为，九债一购他的风险收益比，就是半股半债的风险收益比。他们就像同父同母的两个兄弟，虽然看上去完全不一，但是他们的DNA是一样的。
得到了这个结论后，我就明白为什么九债一购可以产生超额收益了。我用5050股债模型来举例
同一时刻的股价一定是合理的，但是股价永远是波动的。每一次收益再平衡，本质上你在帮助市场抑制波动性，协助市场回归到价值中枢，这中间就可以收获到做市的回报
这就是马科维茨的投资组合理论，通过股债平衡，可以获得超额收益，而不增加风险。
如果说买入持有的核心盈利逻辑是指数长期看一定是向上的，那么，九债一购和半股半债的核心盈利逻辑是，指数长期看一定是波动的。
弄懂了这一点，我就明白了为什么chineseumi老师批评我说我是在投机了
因为九债一购只有一半的滚期货的风险收益比，我笃定九债一购能够超越滚期货，本质上我是在笃定通过资产再平衡获取的收益，要高于多承担一倍风险获取的指数回报。这个没人说得清，确实属于投机。只承担一半的风险，理论上来说是无法超越全部风险获取的收益的。
既然我们知道了九债一购和半股半债是孪生兄弟后，那么长期轮动半股半债的收益率，应该是会等于长期再平衡九债一购的收益，但是我进行复盘后，又发现了一个问题。
我来区别一下九债一购与半股半债的不同，虽然他两风险收益比相同，但是如果波动率高，九债一购要优于半股半债，波动率低，半股半债比九债一购要好。
希望能够得到两位老师的解答，如果说未来涨与跌是无从预测的话，那么波动率的变化未来能够预测么？
有一个数据是，非成熟市场的波动率要大于成熟市场，而市场一定会慢慢走向成熟，如果延用这个规律，是否说明如果随着市场成熟慢慢把仓位从九债一购向半股半债移动，又能够额外吃到一块市场的红利吖？
dhhlys - 积重而返
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这几个问题的答案是什么？帮大佬回答一下，
（1）为什么IC的贴水会长期存在？
（2）为什么IM的贴水>IC的贴水>IF的贴水>IH的贴水？
（3）为什么买权隐波-卖权隐波会和对应期货的贴水呈现出明显的正相关关系？
（4）为什么年初IC呈现出了贴水消失的情况而现在贴水又回来了？
（1）IC贴水存在说明空头比多头强势，空头强势并不是因为看跌指数，然而指数并没有长期向下，不然空头长期亏损早就退出游戏了，所以只能说明空头是刚需。这个刚需来自对冲基金持仓正股的超额收益。
（2）小票的超额容易做出来，流动性好的蓝筹盯着的眼睛太多了。所以对应指数的对冲需求就会不一样，所以小票指数贴水更大。
（3）期货和期权所折射出来的关系其实是可以无风险套利的，因为不存在像正股那样有卖空限制。具体可以搜call-put parity
（4）年初对冲基金也在亏，持仓没有超额，这个时候肯定会退出空头，所以贴水消失。现在超额又有了，所以贴水回来了。印证了（1）的答案。另外仿造泛舟rain大佬，我做了个从5月1日到今天的组合，超额收益还是很明显的。
chineseumi
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我不是理性人
2022-8-12感谢楼上几位网友的讨论，我也继续聊聊我的看法。
关于理性人，传统经济学的基础假设，现实中是不存在的，我们不可能对所有问题都有精确的认识，从而指导我们完全理性的做决策。而后来的行为金融学就是在非理性人的情况下形成的很多理论，会更接近现实一些，证券投资中的个体存在大量的行为偏误， 其中的认知偏差可以被纠正，而情绪偏差确只能适应。所以人的认知和情绪也不是一成不变的，会随着时间及市场环境的变化发生变化。这样就很难说自己一直能够在任何时刻就保持优势低位，从而持续的从投机这个零和或是负和游戏中持续获利，且这个投机包含在价格、波动率以及折溢价率上的投机。下面举几个我投机的例子：
1.两个高度相关股票之间的轮动。比如我现在做的广发证券和吉林敖东轮动的例子，通过过去一段时间行情的统计，广发证券明显弹性更强，上涨的时候涨的更多，下跌的时候跌的更多。那我就在暴涨后换成惰性的吉林敖东，暴跌后换回广发证券。这本质上是个吉林敖东相对广发证券折价率的投机。只能说目前这段时间的市场形态是折价率的震荡市，而一旦出现单边趋势，我将一直持有其中某一个，而损失折价率持续扩大或缩小的收益。至于我在震荡市中的盈利能否覆盖单边市的损失，我是不知道的，所以这个交易的意义其实也并没有那么大，对于我来说，只是在无聊的市场中增添些趣味罢了，确实有点娱乐的性质。
2.江苏银行和苏银转债在转债接近折价但仍处于溢价的情况下，做溢价率的高抛低吸。本质上也是在溢价率震荡市中获益，而单边市亏损，最终谁多谁少，其实我也不知道。所以这也是转债相对正股溢价率的投机，不确定能赚钱。
3.年初的时候，我做半伽马薅羊毛策略替代现金，采用ETF+实值PUT+delta对冲，主要是当时期指几乎没有贴水，甚至偶尔升水，PUT的时间价值非常廉价，这里面薅羊毛的部分大概能覆盖无风险收益，要想多赚钱，需要PUT时间价值的增加，这里面既可能需要贴水增加，或者是底层资产波动率的增加。很遗憾，我做的时候这俩都一个都没发生，勉强赚了个无风险收益而已。而事实上，我在三月份以后把一部分IF替换成了半伽马薅羊毛策略的另一半，也就是采用少量ETF+实值CALL+delta对冲, 当然薅羊毛的部分基本可以忽略不记。当时实值CALL的时间价值非常廉价，所以用实值CALL替换掉IF，损失少量贴水换取潜在的时间价值上升，获取额外收益。这次比较幸运，三月份的暴跌，使我的CALL时间价值大大增加，且跌的很快，我的delta对冲总是跟不上的，所以相对于指数获取了不少超额收益。这样看，这两个薅羊毛策略其薅羊毛的部分只是稍微增厚一点点收益，本质上还是股价涨跌叠加波动率的投机，只是这个投机的成本比较低罢了。
那剥削的例子就完全不一样，逻辑会强非常多，比如：
1.跟上面转债溢价率高抛低吸相反，持有正股在转债折价的时候搬砖套利，就是妥妥的剥削，是完全不同的类型。剥削的是折价转债的出售者。
2.持有分级母基的折溢价套利，所见即所得，套利完获利便实现，大多数时间剥削的盲目乐观或是悲观的分级B投机者。而华宝油气套利稍微有点区别，套利需要叠加一天美股ETF的波动，不过长期看，正向和负向波动能抵消，所以总体来说问题也不大。
3.期指贴水，持有到期以及换期时，贴水就赚到了，剥削的是做空者这个整体。当然有网友说这是部分高阶玩家的让渡，我曾听某个量化对冲基金的朋友，说他们做的前几年中性策略能超越500指数30个点，不过因为是中性，需要支付12%~15%的成本给期指多头。但是我想说的是，很难说之些超额收益的人是否能长期维持，有时候超额会不会变成差额呢？那么今天A超额，明天B超额，后天C超额，管他谁超额，我就是个收过路费的。最终谁更厉害，其实谁也不好说！
一搬把投资和投机放在一起比较，有不同维度的区别。我觉得比较好区分的方法投资是研究公司，投机是研究其他投机者。而剥削的部分是能够明确识别被剥削者是谁，而投机确不太容易。最后我想说的是，未来我会尽量减少投机型策略在我所有策略中的占比直至一段时间后完全消失。进而逐渐转型价值投资，虽然这条路无比艰难，但终究是要开始的~~~
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投资就是在信息不完备环境下的一道道数学题，有些题条件不全完全解不出，有些题条件80%具备可以大致求得收益的区间范围，有些可以计算出收益的波动率。
上面的这些话到了德隆大师的嘴里就变成了“三个知道”，本质上就是找到那些条件比较全的题目去求解，那么算对收益率的概率会更高一点，而对应的，成为“韭菜”的概率就会低一点。
同样的道理，在讨论收益的时候，最好首先搞搞清楚收益来源的基本逻辑，然后再谈对收益的长久预期。
几个最简单的问题：
（1）为什么IC的贴水会长期存在？
（2）为什么IM的贴水>IC的贴水>IF的贴水>IH的贴水？
（3）为什么买权隐波-卖权隐波会和对应期货的贴水呈现出明显的正相关关系？
（4）为什么年初IC呈现出了贴水消失的情况而现在贴水又回来了？
明确告诉大家，这几个问题的答案是同一件事。
如果不理解上面的逻辑的情况下，贸然选择了九债一购或者吃贴水可能会面临自己不可预见的风险。因为你连风险的来源是什么都没有理解。
由于期货和期权两个工具已经非常数学化，所以这里是可以明确求解出两者之间的定价关系的。事实上，@鸭蛋 以前也说过，要在期货、期权内部的结构里面找短期定价漏洞是非常困难的。因为那些都是金融工程的朋友在里面做的定价，散户凭借肉眼的计算能力是不可能战胜的。
所以试图在九债一购和滚贴水之间进行轮动的想法可以洗洗睡了，他们的收益来源是一致的，绝不存在一个有超额收益一个没有的情况。否则你也太小看北大、清华、MIT的金融工程博士的水平了。
但上面这些并不妨碍利用上述工具在长时间维度下抓住定价错误，比如2015年5月大家对股票的定价错误以及22年4月大家对股票的定价错误。因为每个工具都是瞬时的无套利工具，而无法影响人们对风险定价的中枢。
所以本质上，如果这样的轮动产生了收益，那么这个收益的来源是在于：
市场永远在风险与收益之间进行公开拍卖，有时1%的风险卖1%的收益，有时1%的风险卖10%的收益。
你的轮动是在市场上做收益风险价格买卖的高抛低吸。
得到老兄的解答，受益匪浅，尤其是关于保本诠释的那两段文字，简直字字珠玑。过去的我，把保本理念奉上神坛，原因在于我妈妈和我说过一席话。她认为投资回报率不能单独的看，一个人从20岁开始投资，和从40岁开始投资是不一样的，前者本身就赢了20年。但是要保持优势的唯一途径就是，要保本，哪怕日拱一卒，20年的复利也能湮灭山河。我从你的文字中，我领悟到了一点，其实要维持时间领先优势的途径不是保本，而是锁定自己...这篇深刻
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我抛个砖，谈谈我对你提到问题的理解。牛熊市我是无法判断了，也懒得判断。至于指数增强还是保本看涨，核心在对保本这件事有多在意。可能5、6年前时，我是极度保守的，不愿意主动承担一丁点权益敞口，更愿意做个纯剥削者，所以把保本看的很重要，还好那个时候低风险的投资机会真的比现在多太多了，所以很容易获得一个几乎没有回撤，但收益仍然不错的收益。但随着认知的增长和市场环境的变化，单纯做一个剥削者可能收益会下降的...得到老兄的解答，受益匪浅，尤其是关于保本诠释的那两段文字，简直字字珠玑。
过去的我，把保本理念奉上神坛，原因在于我妈妈和我说过一席话。她认为投资回报率不能单独的看，一个人从20岁开始投资，和从40岁开始投资是不一样的，前者本身就赢了20年。但是要保持优势的唯一途径就是，要保本，哪怕日拱一卒，20年的复利也能湮灭山河。我从你的文字中，我领悟到了一点，其实要维持时间领先优势的途径不是保本，而是锁定自己在社会中的排名，这个排名可以是通货膨胀，可以是指数增长，也可以是M2，那么锁定自己排名的最好方法，应该是让自己的资产结构，和社会的平均资产结构保持一致。
过去我妈那个时代，国人的主要资产是储蓄，她先人一步的重仓了商铺和房产，改变了自己在国民中的排名。等她叫我回来搞投资的时候，她已经不看好商铺的价值了，开始让我加大在资本市场的投入。要和别人拉开差距，就必须要做点和别人不一样的事情，但是变好还是变坏，那就有点考验选择能力了。
股与房的大决策她做了，我反而乐得轻松。因为我”老板”对我的指令，就是跟上资本市场平均值，而不是要让我跑赢房产。我非常认可你的观点，买入指数等于锁定自己在资本市场中的排名，这才是真正意义上的资本市场中的保本。
但是关于九债一购的那一段，我刚刚差点儿被你说服了，经过了仔细的思考，我找到了你逻辑中忽略的地方。
首先我先摘录一个投资小故事
这是我看豆汁兄的文章得来的，他提到行为金融学大师理查德泰勒有本书叫《错误的行为》，里面有个故事很有意思，我引用一下
课上老师给学生出了道题：要求是每位同学各自写下一个0~100的数字（整数），当然，不能去偷看别人的数字，最后的优胜者是写下最接近所有同学数字平均数的三分之二数字的同学。我们试着想一想自己应该写下那个数才更可能取得优胜？
先来分析一下这个游戏：
首先，如果你写下的数字大于67，那么可能你并不是那么聪明，因为，即使是所有人都写100，那么平均数的三分之二也才是66.6667，写67以上是肯定输的。
所以，聪明一点的人应该写小于67的数，应该写那个数呢？更聪明的人可能会写小于44的数，因为如果所有人都写66，那么平均数的三分之二就是44，写44以上更可能会输。
。。。
依着这个逻辑，我们可以继续推理下去，聪明的读者可能已经意识到，如果你能充分推测别人的行为，那么最后的答案将是0。
然而，这堂课最后的三分之二的数字不是0，是26。
有意思的是，这个老师给很多班出过这个题，最后的三分之二的数大多处在20~30之间。
为什么会这样呢？
因为0这个答案的假设是著名的经济学假设——理性人假设，即假设自己和周围的人都会做出理性的决策，也就是所有人都是极端聪明的。但是，很显然，真实世界并不是这样，人们的理性程度是有限的，是有差异的。
老兄对九债一购的分析，我认为就是有点忽略了文中那群写下非0数字的人。市场是有效的，大部分时间是没有错的，但是两种下，市场可能失效，分别是极端熊市的恐慌，和极端牛市的贪婪。在老兄的模型中，这两者随着时间都会被磨平，但是他们却确实存在过，而且未来也会发生。极端恐慌之下，某些非理性的人看到了2000点以下，所以今年4月份在2800点左右，依然有人卖出。极端乐观下，在21年初，沪深300也可以直插云霄，拜年对联都可以是茅台海天金龙鱼。这种时候九债一购可以通过调整期权点位，被动收割非理性的买入卖出者，实现别人恐慌我贪婪，别人贪婪我恐慌的效果。
尤其是把九债一购与滚贴水相结合以后，更能好好的收割这些恐慌与贪婪。本质上来说，九债一购与滚贴水是同样的底层资产，我看老兄也经常搬砖敖东与广发，你搬砖的逻辑，应该和搬砖九债一购与滚贴水的逻辑是一样的吧。
而且我认为，随着市场的成熟，应该滚贴水的超额收益会消失，而九债一购的超额收益不会完全消失，因为前者的来源是制度的不完善，是缺乏做空工具和股票T+1交易合力造成的，而后者的超额收益，来源于人性的恐慌与贪婪。人性是不会变的，哪怕强悍如顶级投资管理者，他们也管不住客户非理性的申购和赎回。
我和老兄很多观念很一致，尤其是放弃预测，专心应对这一点。但是关于牛市熊市无法判断，无法得知，我却无法认可。我们买的是指数，熊市来了的时候，我认为大致是能感觉到的，无非是买在熊初熊中还是熊末，牛市也是同理。报纸上新闻上铺天盖地的报道，人心的攒动，经历过的都历历难忘，我们只要能够做到熊市买入指数增强，牛市买入保本看涨，那么，我们终将剥削到这个市场的贴水与波动。
说到底，滚贴水展现的是生长的力量，九债一购展现的是坚韧的力量。通过和你的的沟通，我明白了在漫长的不辨牛熊的时候，我应该怎么办了。半仓保本看涨，半仓指数增强，风险比指数基金小，收益比指数基金高，来回搬动，一方面收割制度不完善，一方面收割人性的弱点。
chineseumi
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探讨几个问题
2022-8-11感谢网友@Lemonhouse 对思考的分享
但是我现在其实也有个两个疑惑，如果说固收加期权等于保本看涨，固收加期货等于指数增强，我知道熊市一定是指数增强更好，牛市一定是保本看涨更好。但是更多的时间，我们是看不出来牛熊的，这个时候，是采取指数增强更好呢，还是采取保本看涨更好呢？我抛个砖，谈谈我对你提到问题的理解。牛熊市我是无法判断了，也懒得判断。至于指数增强还是保本看涨，核心在对保本这件事有多在意。可能5、6年前时，我是极度保守的，不愿意主动承担一丁点权益敞口，更愿意做个纯剥削者，所以把保本看的很重要，还好那个时候低风险的投资机会真的比现在多太多了，所以很容易获得一个几乎没有回撤，但收益仍然不错的收益。但随着认知的增长和市场环境的变化，单纯做一个剥削者可能收益会下降的很多，同时我反思一时一刻乃至每天都保本真的有那么重要吗？只要在一个还不算太长的时间，整体净值还能创新高，就是我觉得现在能承担的合理回撤。举个例子，我今年最大回撤是13%以上，大概出现在4月26日指数较年初我创新高时跌了30%左右的时候，但仅仅到7月初就收复了回撤重新创了新高。所以只要这个回撤是暂时的，且修复周期没那么长，我觉得就不错。当然这个修复周期因人而异，我认为1年都是很舒服的了，有人可能能耐受更长的回撤，所以回撤我不怕，我关注回撤能否在可接受的时间内恢复。这样，哪怕你的策略在极端情况下会回撤60%以上，那也是策略的一部分，只要能回去，就没问题。
第二个疑惑是，如果说固收加期货，我们的超额收益是靠剥削做空者送给我们的，那么，固收加期权的超额收益，又是谁送给我们的呢？经过我一段时间的实践，超额收益来源于向下波动增大，本质上就是要求我们这个市场不能像美股一样长牛，而必须是周期性的波动，恰恰咱们这个市场就是一个周期性波动的市场。那么，是不是可以说，九债一购的超额收益，来源于恐慌时期收割了非理性的卖出者，和狂热之际收割了非理性的买入者？
同时，保本的含义也很重要，如果仅仅是账面上的不亏，是远远不够的。真正的保本至少是购买力的维持或是财富占比的维持，至少需要跑赢通胀，甚至是M2的增速，这样所谓的账面保本仍然是亏损的。所以这点上，我毫无疑问选择指数增强（市场上多因子选股或是改变权重的增强基金我认为是伪增强），这里特指完全持有指数（期指），然后用多余现金的部分做增强，这里增强可以是流动性匹配的固收及一切市场中性的策略。所以指数的部分负责“保本”，增强的部分本来就是老本行，做起来自然最得心应手。
至于九债一购得问题，我认为账面上看是拿固收的收益去投机期权。固收的部分本来差不多能跑平通胀，然后拿这部分去投机，无非是跑赢通胀多一点还是少一点。也就是固收本来是“保本”，然后拿这里面得一小部分去投机，有点类似于买支付宝然后拿支付宝的收益去买彩票。只是账面保本，损失自然是可能“不保本”，而如果有收益则是赚一些投机的钱。期权仍然整体是个投机市场，所以很难单纯靠交易期权赚到钱。美股也不会一直长牛，巴菲特的老师主要的投资时段，指数压根都没怎么涨，互联网泡沫后的十多年美股收益率也就2%，所以长牛也是阶段性的，A股也不会一直波动，也会有长牛的阶段。所以，找不到被剥削者的原因是，是这个被剥削者可能是未来某个时刻的你自己，时空交错来对冲你现在的额外盈利。这就是为什么我认为这个是投机，区别只是拿相对自己本金很少的份额去投机吧。就是俗话说的小赌怡情吧，所以问题倒是不大。
这是我的理解，望各位网友反驳~~
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老兄的文章给了我许多的启迪，尤其是做一个懒散的被动投资者和一个积极的主动剥削者这一段“熊市一定是指数增强更好，牛市一定是保本看涨更好” 是不是说反了？
之前上学的时候，我老师曾经问过我们大家一个问题。如果把市场分成两类人，一类是主动投资者，一类是被动投资者，两类人谁的收益多？答案是一样多，因为被动投资者获取了市场的平均收益之后，主动投资者还是在平均收益的池子里切蛋糕。但是如果再把主动投资者分成两类人，一类是专业投资者，一类是非专业投资者，长期来看，就一定是专业投...
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我是个什么类型的投资者2022-8-9回顾过去十多年的投资经历，几乎没有靠投资个股赚到什么钱。刚进市场的时候，钱也不多，不少投机的手段都尝试了一遍，感觉不太靠谱，就一直不太愿意买股票，也没有在研究公司上下什么功夫。但是中国证券市场实在是太好了，总有源源不断的风险收益不对等的机会。从最早十几年前打新股和面值以下可转债开始，收益都是相当可观的，到15年牛市如日中天时，我的权益仓位也仅仅是少量门票股和...老兄的文章给了我许多的启迪，尤其是做一个懒散的被动投资者和一个积极的主动剥削者这一段
之前上学的时候，我老师曾经问过我们大家一个问题。如果把市场分成两类人，一类是主动投资者，一类是被动投资者，两类人谁的收益多？答案是一样多，因为被动投资者获取了市场的平均收益之后，主动投资者还是在平均收益的池子里切蛋糕。但是如果再把主动投资者分成两类人，一类是专业投资者，一类是非专业投资者，长期来看，就一定是专业投资者剥削非专业投资者了。多说一句，我的老师你可能认识，因为咱们是同一个学校毕业的呢(我可是拜读了你所有的文章)~
感谢我们这个市场的不成熟，经常能给到我们剥削非专业投资者的机会，可能等到广大的散户赌户被消灭了之后，咱们这种剥削的手法就要刀枪入库了。
到了那时候，摆在我们面前的就是两条路了，要么是做一个完全的被动投资者，要不就进化为一名专业的价值投资者。后者这条路很难走，但是我还是努力在尝试，我尝试的办法是每年取出10%的资金，单独建立了一个只买不卖的账户，买入或者估值低，或者成长高的股票，买入后直接不再计入未来的本金中，用十年时间来证明，我是否适合走上主动投资者这条路。
老兄的投资手法和我差不多，我积极寻找的机会，是承担同样的风险，获取更高的收益，或者获取同样的收益，承担更低的风险之类的风险收益不对称的机会，例如买入中证500etf一定弱于ic+固收，固收+MO一定强于买入中证1000etf，300etf一定弱于打新加一揽子300股票
但是我现在其实也有个两个疑惑，如果说固收加期权等于保本看涨，固收加期货等于指数增强，我知道熊市一定是指数增强更好，牛市一定是保本看涨更好。但是更多的时间，我们是看不出来牛熊的，这个时候，是采取指数增强更好呢，还是采取保本看涨更好呢？
第二个疑惑是，如果说固收加期货，我们的超额收益是靠剥削做空者送给我们的，那么，固收加期权的超额收益，又是谁送给我们的呢？经过我一段时间的实践，超额收益来源于向下波动增大，本质上就是要求我们这个市场不能像美股一样长牛，而必须是周期性的波动，恰恰咱们这个市场就是一个周期性波动的市场。那么，是不是可以说，九债一购的超额收益，来源于恐慌时期收割了非理性的卖出者，和狂热之际收割了非理性的买入者？
如果是这样的话，九债一购反而更加考验人性一点，对择时是有要求的，而滚ic滚im 反而是更适合无脑剥削的品种
chineseumi
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IC没有考虑切换IM吗？暂时还不会换，等年底的统一调整时考虑会不会切换一部分过来
一点感悟2022-8-8今天行情比较平淡，所以随便说说最近的感悟。当我们开始投资时，往往资金量是比较少的。这个时候，很努力的研究投资策略，如果方法和框架都正确，获取了20%以上的年化收益率，看似收益率很客观，但绝对值太少，远远达不到暴富的目的。这时有人就会想找到一个一年十倍甚至百倍的策略，才能迅速积累足够的本金，那样之后哪怕只有10%的年化收益，就足够用了。那现实生活中，肯定有人在基数较小时能在...确实是这样的，资金量小。就算赚个20-30也不会有多大的改变。
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