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概述 历史收益及策略变迁
从2015年1月开始使用净值法记录收益，以中证800指数为基准。历史收益及策略变迁如下表：
年份 净值 收益率 基准收益率 主要手段
合计 5.25 27% 5%
2015年 2.08 108% 15% 趋势。前半年趋势策略，后半年A基低折
2016年 2.18 5% -13% 货币。货币基金，10%的国企H基金
2017年 2.42 11% 15% 低仓低估股票打新。7%的国企H基金，15%的股票打新
2018年 2.05 -15% -27% 分档买入中证500指数增强基金
2019年 2.98 45% 34% 全仓持有不动。中证500指数换成期货吃贴水策略
2020年 4.94 66% 26% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+石油投机
2021年 5.25 6% -1% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+小仓位投机
2021年的策略与2020年保持一致，策略没有进化，只是标的有所调整。2021年系统地学习了巴菲特价值投资体系，很多投资疑问得到了解答，感觉对投资的认识有了很大的提升，依稀感觉自己以后会采用巴菲特的价值投资体系，而且会长期保持不变。是不是走上了正道呢？持续保持学习的姿态，且走且看吧。
第一部分 2021年总结
一、2021年概况
股权仓位100%。5月7日后LOF基金换成了中概互联基金。
（一）2021年收益
收益率是6%。其他赚的钱全部填进中概互联基金了！
（二）2021年投资过程
1、学习情况。
（1）建立了中概互联网基金的实时估值系统，实践了中概互联网基金套利，收益比较令人满意。
（2）老人账户小仓位实践了可转债低价、低溢价策略，感觉效果一般。
（3）阅读了一些价值投资的书，收获很大，可以更新自己的投资体系了。阅读了微信“唐朝”的公众号“唐书房”中系列文章，及他的《手把手教你读财报》、《价值投资实战手册》两本书；《巴菲特历年演讲（1951-2020）》；静逸投资的《投资至简》；重新温习了格雷厄姆的《聪明的投资者》、邱国鹭的《投资中最简单的事》、雪球“502的牛”刘哲的《超额收益》。
2、股权100%仓位。
（1）年初维持了2020年底的配置。5月7日蚂蚁金服被中止上市，引起中概大跌的时候将全部的LOF基金换成了中概互联基金。持仓仍为中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、股票组合（打新策略）三部分。
1）市场因子致-14%。运气较差，换仓后，中概互联跌幅远超大盘股，达-46%（最后第二天跌幅最大，达-49%，买入前指数已经跌了30%了，总体达-65%），占亏损部分的94%；中证500指数为15.6%；股票部分为-9%。
2）中证500股指期货贴水增厚中证500指数收益约10%。3月至10月尝试了下按月换，效果不好！还是按季换比较适合自己。
3）套利增厚收益约13.8%。主要是5月后中概互联基金套利占了大部分。
4）打新股。中签南侨食品、浙版传媒，分别赚4.6、0.5万（老人账户1.48），增厚股票部分收益约9.6%，跑输集思录单户23万的12%理论收益。打新可转债有微小收益。
（2）期权双卖投机，赚8.6万。2月至6月实践了策略，6月后价格下降（波动率下降），停止了策略。后面半年指数平盘走势，如果继续执行策略会大赚！但考虑到策略本质上还是对冲加杠杆，不符合不加杠杆的原则，所以停止了。策略其实在两种极端情况下会产生被迫平仓产生大损失。一是短时暴跌无对手盘；二是来回大幅震荡。有杠杆的时候都要想想会不会导致被迫卖出？
（3）日历投机。亏3.3万。春节T-4和T+4做多中证500期货1手赚4万；尝试季度末亏2.1万；国庆T-2和T+3做多中证500期货2手亏7.7万；元旦T-2做多上证50期货3手赚2.5万。
（4）北交所现金打新，赚4.2万。其中，大地赚1.3万；广道赚1.5万。吉冈赚1.4万。
3、商品
未介入。
4、债券、现金
未交易债券。权益仓位除保证金外的余额现金全年购买货币基金、兴业银行理财。
二、亮点
（一）建立了中概互联网基金的实时估值系统，成功实践了中概互联网基金套利。
（二）系统学习了巴菲特的价值投资体系。
（三）积极探索各种套利或是投机机会。
1、期权双卖策略（卖保险）的探索。
建立了期权双卖策略，并进行了半年的实践，边实践边改进策略和操作。虽然最后抛弃了这个策略，但是探索过程中对期权的定价模型、价格走势等都有了直观的认识，丰富了期权的实践经验。并严格执行了策略，操作执行力得到了进一步加强。
2、跟随集思录上“盛唐风物”实践节日日历效应投机。但未严格执行，因五一未跟随，全年下来收益反而是亏的。
三、不足
（一）两次看错信息，导致重大损失。
一个是12月3日中概互联LOF基金放开限购，居然看成12月2日，真是手中有锤子，眼里全都是钉子！连那么明显的都能看错！
还有一个是12月2日嘉实基金上市，没有仔细看他的招募说明书，这个居然和其他基金不一样，是T+1日操作赎回的，直接导致硬吃了12月3日超过5%大跌的大亏！我的运气也极差，唯一的一次超过5%的大跌且碰巧遇上唯一一次的失误，这个概率极低了吧！有十万分之一吗？同一天犯两个低级的错误，且遇上超过5%的大跌！
1、分析：
没有提前做好准备工作，导致了12月2日那天信息量有点大，都去想一些没有想明白的事情了，直接导致犯了看错的低级错误。
2、结论：一是提前做好准备工作，并制定好执行计划。二是仔细查阅基金招募说明书和其他公开资料，很多基本信息都在里面，避免再次发生信息不准确错误。
（二）过早将LOF基金调整为中概互联基金。
没有耐心，没有很明显的便宜可占的时候就开始了调仓！没有很好的便宜可占时，不应急着换仓。让子弹再飞一会儿！这很重要。
（三）一直未开始股票研究。
全年都未开展股票研究，也未换仓。
四、2021年策略回顾（行情回顾）
（一）战略层面。
1、股市。
（1）国内股市。去年判断错误，股市没有继续第三阶段的疯狂牛市。但判断股市吸引力在下降是正确的，在2月中旬达到了峰值（略微高估），后面大半年下跌并横盘。
（2）国外股市。去年判断正确，美国股市继续牛市，继续创新高，涨27%。德国DAX指数涨16%。英国涨14%。
2、商品。继续牛市进程。
与去年判断的一致。文华商品指数全年持续走牛，持续创新高。10月中旬开始了回调，基本判断商品牛市结束。
3、债券。继续牛市。
去年判断错误，债市没有走熊，而是继续牛市。全年持续走牛，十年国债收益率创历史新低2.798%。
（二）战术层面。
从结果来看，过早将LOF基金调整到中概互联基金是错误的。如果维持年初的配置，收益将会非常不错。
上一年的3月底换仓非常成功，是否也是今年换仓的经验延续？但是这只是战术调仓，不算违反操作纪律。
金融、地产、中证红利、标普红利和基建指数仍不见起色，这些指数什么时候翻身？不知道。从策略指数的均值回归均会长得让人怀疑人生？
第二部分 2022年策略
学习上要转变方向，主要从广度探索投资投机的技术转向巴菲特价值投资，深入研究企业基本面；次要继续探索提升相对收益的方法；抛弃加杠杆方式的期权等投机方法。找一下其他现金套利机会。
实践上，小额度实践巴菲特价值投资，力争3、5年后收益能超越目前持有的策略。
一、战略性配置
（一）认识自己
1、可投资资金可长期不用。
2、有工资收入，能覆盖日常开销。
（二）市场情况
1、股市。
（1）中国股市。
以往看股市都是按PB历史百分位判断的，忽视了无风险利率的因素。参考格雷厄姆的市场估值方式，用沪深300的盈利率与十年国债收益率的比值历史百分位来判断更准确。（虽然这个比值近十年来看起来很有规律，但是在美国拉长历史来看可能存在问题）
按此判断：2015年年中开始熊市（比值1.56），2016年2月（比值3.19）至2018年1月（比值1.63）反弹，2018年12月（比值3.03）后续为牛市进程。2020年疫情打断了节奏，3月（比值3.4）后牛市继续。2021年2月（比值1.75）后，稍微进入高估阶段后就开展了调整。
按照股市和债市投资收益比较，目前股市估值在合理位置；但十年国债收益率处于历史较低水平。
2021年4月-12月均横盘，后续大概率不会大幅下跌，因为牛市后期基本上都是情绪驱动，牛市后期的顶都是尖顶。股市的估值水平合理，牛市启动的基础不牢固；长期横盘，牛市的情绪已经被中止，继续牛市的可能性也不大了。
参照2012至2014年，后续股市极大可能是个长期震荡向下的过程，同时伴随十年国债收益率缓慢提升（股债双杀的阶段，现金为王）。其中，可能伴随金融、地产、基建等长期下跌板块短期暴涨。
（2）美国股市。标普500PB为4.84倍，创历史新高；PE为26.51倍，收益率3.77%，股价走高的情况下，估值还下降了。美国十年期国债收益率1.5%。持股较优，美股仍有可能继续牛市。近10年美国互联网、医药科技类轻资产公司占比越来越高，PB持续走高也是有一定道理的。
1）美国这个股债收益率比值随着十年国债收益率的下降，比值水位明显提升。90年代，美国股市十年国债收益率超过5%，其比值在0.5至1之间；00年代，美国股市十年国债收益率约在4%至5%之间，其比值约在0.8至1.3之间；10年代，美国股市十年国债收益率约在1.5%至3%之间，其比值约在1.5至3之间，与中国相当（但中国十年国债此时的十年国债收益率在2.7%至4.5%之间）。
2）看美国近三十年几次金融危机前的这个比值几乎没有特别异常，可见在美国很难估算市场是否高估。
2、债市。十年国债收益率2.8%，处于历史较低水平，债券牛市终结的可能性较大。但是看美国利率持续走低，中国的利率也可能持续走新低。
3、商品。文华商品指数全年持续创新高，10月中旬达234点峰值，开始了回调，基本判断商品牛市结束，开启熊市阶段。目前文华商品指数187点。
4、各投资大类收益比较。中证红利指数股息5.5%；沪深300市盈率14倍，收益率7.1%；十年期国债收益率2.8%。股市收益率大于债市收益率的2.3倍，股市吸引力较大。商品不值得参与。现债、商品都比较贵，股票也不便宜，后续可能是现金为王的阶段，即股、债、商品均跌。
（三）配置结果
股市大概率不会大幅下跌，考虑股权本身的增长和其他增值手段，继续中国股权100%仓位。
根据中国股市特点，选择定时（年底、年中、春节前两个工作日）调整配置（让子弹再飞一会儿），其他时间持有不动。
调整配置时，股市估值未出现极端情况（股债收益率比值在1.8至2.8之外），不调整股债比例；战术性配置上，比较各类资产的潜在收益率，大比例配置在高收益率的资产上面。
二、战术性配置
2016年开始市场偏好大市值价值股，2019年开始市场偏好成长股，2021年继续偏好新能源、科技消费。中证红利、300价值等价值指数继续走低，金融地产基建PE尤其低；成长股、创业板PE较高，科技、消费高估，白酒跌后又涨上来，再创历史新高。
（一）去年的5大预言，有2个言中：
科技、消费、创业板仍可能继续泡沫加速赶顶？（成真）
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？
周期股暴动？（成真）
全面牛市？
（二）今年的5大预言：
科技、消费、创业板泡沫破灭，跌幅超15%？
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？
沪深300指数小幅下跌？
中概互联基金涨超20%？
（三）配置情况
（1）股指期货贴水策略。中证500指数，占49%仓位。
（2）中概互联基金底仓套利策略。占43%。
（3）股票组合打新策略。占8%仓位。
择机买一手腾讯；先抄各个大V的作业，后面自己再仔细研究。有选择性地抄，选认同的逻辑抄。
从2015年1月开始使用净值法记录收益，以中证800指数为基准。历史收益及策略变迁如下表：
年份 净值 收益率 基准收益率 主要手段
合计 5.25 27% 5%
2015年 2.08 108% 15% 趋势。前半年趋势策略，后半年A基低折
2016年 2.18 5% -13% 货币。货币基金，10%的国企H基金
2017年 2.42 11% 15% 低仓低估股票打新。7%的国企H基金，15%的股票打新
2018年 2.05 -15% -27% 分档买入中证500指数增强基金
2019年 2.98 45% 34% 全仓持有不动。中证500指数换成期货吃贴水策略
2020年 4.94 66% 26% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+石油投机
2021年 5.25 6% -1% 全仓持有不动。吃贴水、套利、打新三策略+小仓位投机
2021年的策略与2020年保持一致，策略没有进化，只是标的有所调整。2021年系统地学习了巴菲特价值投资体系，很多投资疑问得到了解答，感觉对投资的认识有了很大的提升，依稀感觉自己以后会采用巴菲特的价值投资体系，而且会长期保持不变。是不是走上了正道呢？持续保持学习的姿态，且走且看吧。
第一部分 2021年总结
一、2021年概况
股权仓位100%。5月7日后LOF基金换成了中概互联基金。
（一）2021年收益
收益率是6%。其他赚的钱全部填进中概互联基金了！
（二）2021年投资过程
1、学习情况。
（1）建立了中概互联网基金的实时估值系统，实践了中概互联网基金套利，收益比较令人满意。
（2）老人账户小仓位实践了可转债低价、低溢价策略，感觉效果一般。
（3）阅读了一些价值投资的书，收获很大，可以更新自己的投资体系了。阅读了微信“唐朝”的公众号“唐书房”中系列文章，及他的《手把手教你读财报》、《价值投资实战手册》两本书；《巴菲特历年演讲（1951-2020）》；静逸投资的《投资至简》；重新温习了格雷厄姆的《聪明的投资者》、邱国鹭的《投资中最简单的事》、雪球“502的牛”刘哲的《超额收益》。
2、股权100%仓位。
（1）年初维持了2020年底的配置。5月7日蚂蚁金服被中止上市，引起中概大跌的时候将全部的LOF基金换成了中概互联基金。持仓仍为中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、股票组合（打新策略）三部分。
1）市场因子致-14%。运气较差，换仓后，中概互联跌幅远超大盘股，达-46%（最后第二天跌幅最大，达-49%，买入前指数已经跌了30%了，总体达-65%），占亏损部分的94%；中证500指数为15.6%；股票部分为-9%。
2）中证500股指期货贴水增厚中证500指数收益约10%。3月至10月尝试了下按月换，效果不好！还是按季换比较适合自己。
3）套利增厚收益约13.8%。主要是5月后中概互联基金套利占了大部分。
4）打新股。中签南侨食品、浙版传媒，分别赚4.6、0.5万（老人账户1.48），增厚股票部分收益约9.6%，跑输集思录单户23万的12%理论收益。打新可转债有微小收益。
（2）期权双卖投机，赚8.6万。2月至6月实践了策略，6月后价格下降（波动率下降），停止了策略。后面半年指数平盘走势，如果继续执行策略会大赚！但考虑到策略本质上还是对冲加杠杆，不符合不加杠杆的原则，所以停止了。策略其实在两种极端情况下会产生被迫平仓产生大损失。一是短时暴跌无对手盘；二是来回大幅震荡。有杠杆的时候都要想想会不会导致被迫卖出？
（3）日历投机。亏3.3万。春节T-4和T+4做多中证500期货1手赚4万；尝试季度末亏2.1万；国庆T-2和T+3做多中证500期货2手亏7.7万；元旦T-2做多上证50期货3手赚2.5万。
（4）北交所现金打新，赚4.2万。其中，大地赚1.3万；广道赚1.5万。吉冈赚1.4万。
3、商品
未介入。
4、债券、现金
未交易债券。权益仓位除保证金外的余额现金全年购买货币基金、兴业银行理财。
二、亮点
（一）建立了中概互联网基金的实时估值系统，成功实践了中概互联网基金套利。
（二）系统学习了巴菲特的价值投资体系。
（三）积极探索各种套利或是投机机会。
1、期权双卖策略（卖保险）的探索。
建立了期权双卖策略，并进行了半年的实践，边实践边改进策略和操作。虽然最后抛弃了这个策略，但是探索过程中对期权的定价模型、价格走势等都有了直观的认识，丰富了期权的实践经验。并严格执行了策略，操作执行力得到了进一步加强。
2、跟随集思录上“盛唐风物”实践节日日历效应投机。但未严格执行，因五一未跟随，全年下来收益反而是亏的。
三、不足
（一）两次看错信息，导致重大损失。
一个是12月3日中概互联LOF基金放开限购，居然看成12月2日，真是手中有锤子，眼里全都是钉子！连那么明显的都能看错！
还有一个是12月2日嘉实基金上市，没有仔细看他的招募说明书，这个居然和其他基金不一样，是T+1日操作赎回的，直接导致硬吃了12月3日超过5%大跌的大亏！我的运气也极差，唯一的一次超过5%的大跌且碰巧遇上唯一一次的失误，这个概率极低了吧！有十万分之一吗？同一天犯两个低级的错误，且遇上超过5%的大跌！
1、分析：
没有提前做好准备工作，导致了12月2日那天信息量有点大，都去想一些没有想明白的事情了，直接导致犯了看错的低级错误。
2、结论：一是提前做好准备工作，并制定好执行计划。二是仔细查阅基金招募说明书和其他公开资料，很多基本信息都在里面，避免再次发生信息不准确错误。
（二）过早将LOF基金调整为中概互联基金。
没有耐心，没有很明显的便宜可占的时候就开始了调仓！没有很好的便宜可占时，不应急着换仓。让子弹再飞一会儿！这很重要。
（三）一直未开始股票研究。
全年都未开展股票研究，也未换仓。
四、2021年策略回顾（行情回顾）
（一）战略层面。
1、股市。
（1）国内股市。去年判断错误，股市没有继续第三阶段的疯狂牛市。但判断股市吸引力在下降是正确的，在2月中旬达到了峰值（略微高估），后面大半年下跌并横盘。
（2）国外股市。去年判断正确，美国股市继续牛市，继续创新高，涨27%。德国DAX指数涨16%。英国涨14%。
2、商品。继续牛市进程。
与去年判断的一致。文华商品指数全年持续走牛，持续创新高。10月中旬开始了回调，基本判断商品牛市结束。
3、债券。继续牛市。
去年判断错误，债市没有走熊，而是继续牛市。全年持续走牛，十年国债收益率创历史新低2.798%。
（二）战术层面。
从结果来看，过早将LOF基金调整到中概互联基金是错误的。如果维持年初的配置，收益将会非常不错。
上一年的3月底换仓非常成功，是否也是今年换仓的经验延续？但是这只是战术调仓，不算违反操作纪律。
金融、地产、中证红利、标普红利和基建指数仍不见起色，这些指数什么时候翻身？不知道。从策略指数的均值回归均会长得让人怀疑人生？
第二部分 2022年策略
学习上要转变方向，主要从广度探索投资投机的技术转向巴菲特价值投资，深入研究企业基本面；次要继续探索提升相对收益的方法；抛弃加杠杆方式的期权等投机方法。找一下其他现金套利机会。
实践上，小额度实践巴菲特价值投资，力争3、5年后收益能超越目前持有的策略。
一、战略性配置
（一）认识自己
1、可投资资金可长期不用。
2、有工资收入，能覆盖日常开销。
（二）市场情况
1、股市。
（1）中国股市。
以往看股市都是按PB历史百分位判断的，忽视了无风险利率的因素。参考格雷厄姆的市场估值方式，用沪深300的盈利率与十年国债收益率的比值历史百分位来判断更准确。（虽然这个比值近十年来看起来很有规律，但是在美国拉长历史来看可能存在问题）
按此判断：2015年年中开始熊市（比值1.56），2016年2月（比值3.19）至2018年1月（比值1.63）反弹，2018年12月（比值3.03）后续为牛市进程。2020年疫情打断了节奏，3月（比值3.4）后牛市继续。2021年2月（比值1.75）后，稍微进入高估阶段后就开展了调整。
按照股市和债市投资收益比较，目前股市估值在合理位置；但十年国债收益率处于历史较低水平。
2021年4月-12月均横盘，后续大概率不会大幅下跌，因为牛市后期基本上都是情绪驱动，牛市后期的顶都是尖顶。股市的估值水平合理，牛市启动的基础不牢固；长期横盘，牛市的情绪已经被中止，继续牛市的可能性也不大了。
参照2012至2014年，后续股市极大可能是个长期震荡向下的过程，同时伴随十年国债收益率缓慢提升（股债双杀的阶段，现金为王）。其中，可能伴随金融、地产、基建等长期下跌板块短期暴涨。
（2）美国股市。标普500PB为4.84倍，创历史新高；PE为26.51倍，收益率3.77%，股价走高的情况下，估值还下降了。美国十年期国债收益率1.5%。持股较优，美股仍有可能继续牛市。近10年美国互联网、医药科技类轻资产公司占比越来越高，PB持续走高也是有一定道理的。
1）美国这个股债收益率比值随着十年国债收益率的下降，比值水位明显提升。90年代，美国股市十年国债收益率超过5%，其比值在0.5至1之间；00年代，美国股市十年国债收益率约在4%至5%之间，其比值约在0.8至1.3之间；10年代，美国股市十年国债收益率约在1.5%至3%之间，其比值约在1.5至3之间，与中国相当（但中国十年国债此时的十年国债收益率在2.7%至4.5%之间）。
2）看美国近三十年几次金融危机前的这个比值几乎没有特别异常，可见在美国很难估算市场是否高估。
2、债市。十年国债收益率2.8%，处于历史较低水平，债券牛市终结的可能性较大。但是看美国利率持续走低，中国的利率也可能持续走新低。
3、商品。文华商品指数全年持续创新高，10月中旬达234点峰值，开始了回调，基本判断商品牛市结束，开启熊市阶段。目前文华商品指数187点。
4、各投资大类收益比较。中证红利指数股息5.5%；沪深300市盈率14倍，收益率7.1%；十年期国债收益率2.8%。股市收益率大于债市收益率的2.3倍，股市吸引力较大。商品不值得参与。现债、商品都比较贵，股票也不便宜，后续可能是现金为王的阶段，即股、债、商品均跌。
（三）配置结果
股市大概率不会大幅下跌，考虑股权本身的增长和其他增值手段，继续中国股权100%仓位。
根据中国股市特点，选择定时（年底、年中、春节前两个工作日）调整配置（让子弹再飞一会儿），其他时间持有不动。
调整配置时，股市估值未出现极端情况（股债收益率比值在1.8至2.8之外），不调整股债比例；战术性配置上，比较各类资产的潜在收益率，大比例配置在高收益率的资产上面。
二、战术性配置
2016年开始市场偏好大市值价值股，2019年开始市场偏好成长股，2021年继续偏好新能源、科技消费。中证红利、300价值等价值指数继续走低，金融地产基建PE尤其低；成长股、创业板PE较高，科技、消费高估，白酒跌后又涨上来，再创历史新高。
（一）去年的5大预言，有2个言中：
科技、消费、创业板仍可能继续泡沫加速赶顶？（成真）
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？
周期股暴动？（成真）
全面牛市？
（二）今年的5大预言：
科技、消费、创业板泡沫破灭，跌幅超15%？
金融地产基建低估板块应该会有一次暴动？
价值股跑赢大盘？
沪深300指数小幅下跌？
中概互联基金涨超20%？
（三）配置情况
（1）股指期货贴水策略。中证500指数，占49%仓位。
（2）中概互联基金底仓套利策略。占43%。
（3）股票组合打新策略。占8%仓位。
择机买一手腾讯；先抄各个大V的作业，后面自己再仔细研究。有选择性地抄，选认同的逻辑抄。
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