传统认知中,香草看涨是由固定收益和500看涨期权构成的,那么,如果我能够组成一个在固收部分超越香草,在期权部分收益也超越香草的组合,是不是就一定可以组成一个风险更小,但是收益加强的组合出来,具体我们分开来看。
先看固收部分,这个比较容易超越,银河无非采取券商收益凭证,我所担心的信用违约风险主要来源于这部分,这部分资金占比很高,一旦违约整个组合风险巨大。而且一年期券商收益大概就5%左右,那么有什么固收,在风险收益上能同时超越收益凭证呢?我提供两个思路:1北交所打新+reits打新+银行存款返利+货基套利+T0理财+逆回购,这个是纯现金思路。2.申购小型300指数基金+升水IF空单,获得沪深网下打新收益+升水+指数分红+空单跨期套利,这个是纯中性思路,以上两块,预期收益大概都可以达到8%-10%左右,同时风险理论上低于一年期券商收益凭证。
接下来是重头戏,我们如何自己构建并超越500看涨期权?众所周知,500期权属于场外期权,个人无法购买,但是通过我一段时间的模拟与实践,我发现其实可以用ic自己构成一个500的看涨期权,具体操作如下:
假设用1000万模拟,大概满仓涨是7张ic,假设我们想买的是一年期的平价看涨期权,以去年收盘7359点为基点,构建一个2212c7359看涨一年,可以把7359点看成一个锚点,每次指数上穿7359点,挂单买入7张,同时如果指数下跌0.5%,也就是向下击穿7322的锚点,直接卖掉这7张,追涨杀跌,单次亏损0.5%(当然这个操作可以优化,例如先买4张,每涨0.5%买一张,每跌0.5%卖一张,一共三档,这样可能更加线性)这样我们就构成了一个这样的组合,在锚点以上,我们保持满仓看涨500,同时收获贴水收益,在锚点以下,我们空仓并全部现金获取打新收益,其实就是自己构建了一个预期点位的选择权,这个的风险就是7322这个锚点被击穿的概率有多大,还有极端情况滑点的可能性,我们来具体测算:
先看500指数,用2020年收盘价回测一年,去年单边上涨一年,参考意义不大,我们这个组合丝毫不担心单边行情,只要离预期点越远,根本就没有敲击损失,只有收益。我们主要是研究对震荡行情的亏损情况
再对标去年震荡一年的沪深300,2020年300指数收在5211点,向下0.5%的锚点是5184点,从日线来看,向下击穿的时间点分别发生在3月8日,5月21日,6月15日,6月29日,7月2日,一共5个交易日,一共产生2.5%的亏损,同时去年没有发生滑点
然后我用去年数据不佳的300波动率模拟未来自建中证500期权的预期收益率:
我们的组合预期收益等于8%固收+3.5%贴水(中性假设一半时间处于锚点上方)-2.5%自建期权费,这就是咱们构建了一个3A级的有9%收益的0溢价的中证500可转债(通过ic跨期套利还能下修),无论从追踪准确度,安全性,流动性,收益率都是超越了对标资产
风险提示:1未来猴市,一年击穿20次锚点以上
2某日熔断级大跌,或穿云箭级大涨,导致的滑点风险
可容纳资金量:固收部分选择中性策略大约2亿元,固收部分选择纯现金策略大概2000万元(北交所容易封顶)
利益披露:本人已重仓持有该策略,并且未来有继续加仓的可能
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借楼主贵帖,我说下几个理解。
有人怀疑猴市的问题:
大家先得明白,香草类的产品下跌尽量保本,上涨跟住甚至杠杆,本质上还是盈增亏缩的方式。
这种趋势类的思维,不妨可以理解为是一种风控思路。
我在自己的帖子里用9债1购引出投变,购这种投变最好理解,然后我引出了杠杆基金,可能大家还是不容易理解,对购接受度高,对杠杆基金接受度可能低不少。对我而言,都是投变,都是工具,思路同源。
直到最近有个帖子:银河香草产品常见问题解答(和银河证券工作人员的沟通结果)
https://www.jisilu.cn/question/448530
里面已经比较清楚说明产品构建逻辑,就是盈增亏缩,即涨了加仓,跌了减仓。
杠杆基金的杠杆,可以用期权合成,也可以用期货合成,也可以由复杂的收益互换衍生品合成,甚至融资融券都可以合成,成本比较高而已。
上蹿下跳的猴市,最终回到原点,购付出的时间成本大家好理解,那猴市带来的加减仓的摩擦成本对于杠杆基金其实是一样的,过程涨涨跌跌,最终不涨不跌,购和杠杆基金都要付出代价,这里可以简单都理解为时间成本。
但这个代价,是风控付出的代价,是风险代价。
9债端可以想办法增加收益,1购端降低成本。
有不及预期的可能,有磨损大的可能,但嘲讽大可不必。
对楼主提到的这一块非常感兴趣。
具备这两个优势的投资品,1、可上最大仓位、2、能达到8-10%的预期收益。非常吸引人。
在手机上匆匆忙忙看了一下,关注后专门回来重新读一下。
这条路没有走过,我也不会做回测,不知楼主2000的盘子的资金在这块跟预测的差距是否有?
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再则,所谓这种稳定的突破点是否存在?是不是事后总结出来的结果?
比如说沪深300指数前些年在一直4000左右振荡,最近一年维持在5000点左右,在4500左右停留的时间非常短,是否就可以认为4500点就是这种突破点?如果来年,指数一直维持在4400-4600点振荡呢?下一个突破点怎么确定?
@拉格纳罗斯 用得着这么久吗?中证指数公司提供了指数挂钩产品查询请问产品类型是选联结指数还是指数增强呢?
https://www.csindex.com.cn/#/indices/indexProduct
这里面的数据还能下载到本地进一步筛选(跟踪沪深300,按规模排序)。
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谢大师指出风险,其实是有解决方法的,主要是根据个人的需求选择锚点的问题:
首先,我们要明确,我们自己想要的是什么,我个人想的很清楚。第一,海外市场高企,美元加息我担心引发危机,所以一定要保本,第二,A股已经7年没有来牛市了,而且国内宽松信贷有窗口,我不能踏空一轮牛市,第三,我的策略要有容错性,最好看错了也有收益,看对了能挣大钱。
那么,在我这个模型中,如何选择锚点就比较关键了,首先,我的需求是保本,我的大仓位一定是在固收中,按照8%的年化预计,固收部分一年后应该能贡献6%左右的回报(权益仓位不参加固收),所以我的锚点可以在当前点位上方一点,也能跟上指数,就像买一个稍微虚值一点的期权,而且短时间锚点不会被反复击打。
其次,我的目标是不踏空牛市,那么有没有什么点位是牛市发令枪,涨上去了就不容易跌下来的么?其实是有的,通过回测我们可以知道,某些关键点位一旦突破,就不容易被击穿,比如久未突破的前期高点,一旦突破很容易就变成接下去一段时间的底点,这是市场情绪决定的。
我不知道牛市未来会怎么样,但是我知道未来的牛市一定会经过我选择的锚点再涨上去,而我不管上车下车,退则固收,进则固收+贴水,正好符合了我自己的三个诉求。
关于我自己设置的锚点,我就不公布了,每个人有每个人的选择,我只是提供一个思路,毕竟保本看涨的方法很多,我也还有另外几个保本看涨策略在运作中,例如也差不多等值买了2000万左右的io,鸡蛋不放在同一个篮子里,300有期权,比较好操作一点。
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效果上跟期权还是有明显区别的,特别是在指数点位接近开平仓线的时候。
这里的区别来自于:期货合约是资金杠杆,期权合约是价格杠杆。
通过期货合约模拟期权,虽然少缴了一笔期权费,但代价就是要承担反复开平仓带来的冲击成本。chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理
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当贴水消失后,当前低波动率下认购价格基本涨到7.5%-8%, 券商其实也挺难达到这个级别的低风险固收的,这类产品也就发不出来了。所以能做到8-10%高流动性固收,才叫不是一般的牛!换句话说,我认为几乎是不可能的,一定需要承担额外的风险。
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老兄只想要固收8-10%,但是第一点就否认北交所打新,这个我是不认同的,我反而觉得这是2022年市场最大的馈赠,这个唯一的缺点就是容量太小,不适合大资金
北交所属于现金打新,沪深网下属于股票增强,理论上来说,如果现金打新收益不高,一定就会通过中签率提升补偿来实现,但是股票增强未必,毕竟持有现金的人的风险偏好一定会低于股票增强部分,长期低于理财一定会退出。过往沪深港现金申购的历史中,导致现金打新收益率下滑,一定是因为市场走熊。我把这一块目标定为6%,之前三板转北交太超额,威博又太低,都应该不是均值
因为打新并不是一直占用现金,所以t0部分可贡献1.5%左右收益
利用存款返现,打reits,货基套利,额外再搞0.5%
纯现金套利大概这样就能8%
中性部分我比较熟,毕竟从A股改成市值申购之后我已经做了很久了
核心点也是打新,我主要使用2-4亿元左右的沪深300指数基金或者指数增强基金来做,方法如下:
1,找出收益率超过基准很多的指数基金,通过查科创板和创业板的网下申购公告名单,看看是不是积极打新,你会发现,好的指数打新基金,一年能有10%以上超额收益,同时你卖空if,趁着升水的时候卖远点,最好一次锁半年,这样网下打新收益和指数分红就都是你的了,半年后如果if贴水严重,双平仓换成纯现金思路
2.现在的问题在于未来注册制可能网下收益大幅减少,但是目前我所持有的打新指数基金依旧在不断超越基准
3.我前阵子尝试过买入300增强etf+空升水if模式,但是时间较短没有尝试出效果,还在继续尝试中,这个有个好处在于场内增强指数etf避免了申购赎回费,而且还经常折价,可以折价和升水双吃,300增强场内有两支,我比较喜欢招商那只,毕竟规模小一点
4.有某些t0策略的产品,尤其是t0策略的500的指增,即使ic贴水12%的年化,你会发现买入再空ic依然还能产生两位数的收益,本质上是因为500这个指数里面的个股,炒作比较厉害,广大散户付出了太多冲击成本,被t0策略给收割了,这一块我估计一直会有超额,要等到我国股票不再T+1交易才能改变了
还有几个策略容量太小,而且我自己在用,我就不暴露了,免得你们抢在我前面就把我的利润给割了,我只能说本质上也是和上面的原理一样,挣别人的冲击成本,这里我稍微透漏一个吧,类似于鹰19和山鹰,我把内裤漏一角给你看,希望你们能回报我一个
总而言之,固收部分要取得超额收益,必须要靠政策+人性