可转债，其实是股票！

可转债表面上是债券，但大部分实际情况中却是股票。

我们知道，可转债发行时会有个“转股价”，即这只可转债在转股期可以用转股价进行转股。

比如有只可转债的转股价为5元，那么每一张可转债可以转换成100/5=20股的正股。

从历史数据来看，95%以上的可转债最终归宿都是强赎，强赎代表着绝大部分的可转债被转股了。

所以可以理解为发行可转债就约等于公司定增正股的股票，而定增价格就是其转股价。

如果一家公司发行了10亿元的可转债，转股价为5元。我们可以从两个角度来理解：

1）公司发行了10亿元的债券。

2）公司增发了10亿元的股票，增发价格为5元。

其实关于发债约等于增发股票的逻辑一直都存在，为什么之前很少有人提起呢？

我想可能是有两方面原因，一方面可转债的本质确实是债，这是其名正言顺的“表”属性。

另一方面之前大部分时间，市面存在大量100元面值左右价格的可转债，让可转债的债券属性尤为突出。可转债=低风险投资的理念也深入人心。

但现在市场变的有些不一样了，低价转债越来越少，高价转债越来越多。我觉得很有必要再次强调可转债的“里”属性，即股票。

芒格说过，反过来想，总是反过来想。当我们把可转债当成股票之后，有时候思路也会豁然开朗。

虎猫君用大家耳熟能详的东财转3来举个栗子。



我们用债券的思维看东财转债3，很简单。

1）发行价格100元/张，发行规模158亿。

2）利息：第一年 0.2%、第二年 0.3%、第三年 0.4%、第四年 0.8%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。

3）到期赎回价（含最后一年利息）为107元。

现在的价格是143元，税后到期年化收益率为-5.21%。如果我们现在这个价格买入东财转3，指望着到期赎回的债券属性，100%亏损。

现在用股票的思维来看，就非常有意思了。

东财转3的转股价是23.35元，说明公司是以23.35元的股价增发了正股东方财富。

而现在东方财富的价格为32.22元，乍一看买可转债更加划算，因为增发价只有23.35元。

不过这样想是错的，因为必须要以面值100元买入东财转3，才等于以23.35元的价格参与了增发。所以对于中签东财转3的小伙伴来说，确实可以说是23.35元参与了增发。

对于现在价格买入东财转3的投资者来说，支付的“买入股价”是多少呢？

正股价格32.22元×（100%+溢价率3.63%）=33.39元。所以现在买入东财转3相当于以33.39元的价格买入了东方财富。

这不是明显吃亏了吗？为什么还会有人愿意买东财转3而不是东方财富呢？

正如大部分人之前描述，可转债是一种特殊的债券一样，我们也可以说可转债是一种特殊的股票，特殊在哪？

1）理论上股票下跌无底，而可转债下跌有底。当一只可转债价格下跌到债券属性越来越突出的时候，就会拒绝下跌。

如果未来发生大熊市，东方财富可能会腰斩或跌更多。而东财转3大概跌到110元左右就会稳住。

2）持有可转债的投资者有可能会享受到下修转股价带来增发价格打折的惊喜。

一般来说，公司以某个固定价格增发股票，是一次性的事。但对于发行可转债来说，则可能会有后续，即下修转股价。

一旦转股价被下修，说明当初增发价格也被降低了，每一张可转债可以换的股票也变多。对原股东是利空，但是对于可转债持有者是利好。

所以基于以上两个特点，市场中给与东财转3这种特殊的股票一些溢价率也是合理的。

但有些价格比东财转3高得多，溢价率也更高的可转债明显就没有那么合理了。

综上所述，在目前普遍高估的可转债市场中，我们最好用股票思维去理解可转债，再去判断其参数、估值是否合理。

现在别再用“可转债是低风险投资”这样的话术麻痹自己，因为自己往往最好骗。

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