关于SWAN基金“9债1购”策略里,期权时间价值损耗的问题


“9债1购”策略里,1购要求买入深度实值的远期认购期权。如图,以深交所沪深300ETF6月到期的认购为例,不断持有期权,实际上是要损耗时间价值,如图计算了一份期权对应一份标的的时间价值损耗。例如,持有6月到期执行价格为4.5的认购,其时间成本为年化约6.4%(相对1份沪深300ETF),而1份期权对应1份标的波动幅度大概为80%,也就是说沪深300ETF必须涨8%(6.4%/0.8)才能不赚不亏,“9债1购”的9债能大于8%的成本吗?很难!此外,深度实值远期期权的成交量很小,很难买入!


如图,深交所沪深300ETF、6月到期、执行价值为4.5的认购,因为“9债1购”策略里要求一直持有,目前离到期有153天,假设过去152天后,对比“沪深300ETF涨跌幅”与“认购期权带来相对标的的涨跌幅”,由于时间价值的损耗,并不能实现“涨多跌少”的效果。

此外,理论上看,“9债1购”策略假设一年再平衡两次,如果运气不好,以6月到期执行价格为4.5的认购为例,假设沪深300ETF刚好跌倒4.5,指数下跌约6.6%,但期权已完全没有价值,损失约9.3%,如果运气不好连续两次指数得到执行价的时候到期,则可能指数下跌13%而期权带来的损失达到19%(大概估算,没有精确计算)。另一方面,期权的上涨效果也只有标的的70-80%,不能达到“涨多跌少”的效果。

可能还有其它方面的特殊情况,欢迎大家讨论。
发表时间 2022-01-20 15:18     最后修改时间 2022-01-20 15:29

赞同来自: 杨顺玉 ChrisTerry 尚进 solino 你猜再猜 力不尽则憾 glasses Joybee 集XFD更多 »

0

狂奔得蜗牛 - 专注交易 守正出奇

赞同来自:

感谢分享
2022-10-15 20:42 来自山东 引用
21

chineseumi - 中国海 · 全栈基金经理

赞同来自: 音扬 hnhaiou xineric IMWWD seaweaver yizhouhit Ake90 六毛 拿个小破伦 newsu 流沙少帅 tongzhangji chrisharn adodo 你猜再猜 灭火勿入 jiangyou622 三连就对了 账户已注销 马后炮拿铁更多 »

简化一下形成下面4种组合

9债1购 固收+(平值购)
9股1沽 固收+(平值沽)
9债1购 权益+(实值购)
9股1沽 权益+(虚值沽)

固收+承担更高的保险成本,获得下方的完全保护。
权益+承担部分下行的风险获取指数增强。

如果看绝对收益,长期我肯定更看好权益+。核心逻辑就是要获取收益就必须承担一定风险。固收+支付的保险费之和大概率是大于下行损失的。除非能准确预测市场未来会大跌,但如果能准确预测市场大跌的话,不是应该直接买沽做空?否则如果是中性观点,应该选择权益+。当然如果波动率低到令人发指导致平值购白菜价,固收+也可能是不错的选择。目前的7%~8%左右还是太贵了。

至于选9债1购还是还是9股1沽取决于期指升贴水情况。期指贴水就做9债1购,期指升水就做9股1沽
2022-01-22 15:46 引用
27

都星哲733

赞同来自: specility flybirdlee 狂奔得蜗牛 cxymj2 Ake90 西北望1969 wydqh Jifandailu Amancc Wanli012 fjzzq wjl127411 Gerry1012010 hshpangpang qycfly 拿个小破伦 六毛 newsu 青火 chrisharn gxkwff 账户已注销 snoooker songshubaba clearly浮年 海浪头头 DrChase更多 »

@拿个小破伦
关注。
从小破伦老师那里学到了很多银行股相关知识,作为回馈,把我对债券-期权的看法分享在这里,老师可以参考一下

线索1:《期权投资策略》第26章 买进期权和政府债券 豆瓣书籍介绍链接https://book.douban.com/subject/4200660/
线索2:塔勒布三部曲 https://book.douban.com/author/1062500/

我想说,不要把策略用死了,灵活些。
9债1购,这个用来控制仓位是很模糊的。1张ETF期权=10000股ETF,1张股指期权=股指点数*100。比如100w资金的7:3的股债平衡配置,直接就配置100w*0.7/4.783/10000=14.6张300ETF买购期权,不是说要买多少比例的购期权,而是买多少张,这个张数和自己要配置的股票仓位比例是能准确对应的。9债1购,1购买平值、虚值、实值,对应的仓位变化太大了,这个变化太大,很难掌控,普通人控制不住容易翻车。根据自己要配置多少比例的股票仓位,去灵活配置买权的张数。
债券端,这个配置可以很灵活,没机会就现金管理,大机会来了就下场捡钱,甚至300ETF历史低位的时候也可以当成是永续债去配置一部分
期权端,也可以很灵活,虚值实值平值,远月近月,都可以灵活配置;历史高位,买沽做空也不是不能考虑。取决于自己的看法和目的。

感悟1:期权琢磨多了,就感觉,很多操作都是没用的,无风险利率和宽鸡指数的内含收益率锚定了债券和股票的收益,比这俩多赚的钱,其实是收益向风险的妥协,数学期望是没变的。真正胜率高赔率高的机会,其原因是有大量的傻子出现,以剧烈的贪婪或恐惧情绪造成错误定价,送钱给别人。策略、工具这些,不是根本,根本是比别人有耐心,不向小机会低头,就等大的错误定价的机会。更多的是自己的修行吧
感悟2:错误定价可以是极端的低估,也可以是极端的高估。债券-期权策略对等到这两种错误定价是有挺大优势的,我暂时没找到比他更好的策略。
2022-01-22 12:06 引用
2

景鸿资本

赞同来自: sunpeak 集XFD

我最近也用沪深300和IO回测过,这个策略效果其实不理想,时间损耗太大
2022-01-22 08:53 引用
0

拿个小破伦

赞同来自:

关注。
2022-01-22 08:23 引用
0

你猜再猜

赞同来自:

关注
2022-01-22 07:45 引用
7

海浪头头 - 善输小错者赢

赞同来自: 雷神2019 尚进 Jifandailu 拿个小破伦 newsu 海浪9999 你猜再猜更多 »

这个策略用在A股期权就废了。
隐约记得swan基金是用在标普500的,而标普500期权最长有2年期的,具体人家这么玩的,A股期权时间这么短,怎么玩

我们的目标是长期加杠杆买股票大盘(SP500指数)。但是期权有一个问题就是,即使再长期,它也总会有 expiration date。貌似目前能买到的最远的期权是两年多之后到期的。那如何才能长期持有呢?答案就是,滚动卖出买入,即 rolling。具体来讲,你可以买入一个 expiration date 在两年后的 LEAP option,然后一年后把它卖掉,重新买入一个 expiration date 在两年后的新 LEAP option。注意不要把期权持有到临近 expiration date,因为到了后来 theta decay 会比较显著。
2022-01-22 07:31 引用
32

zhouxc

赞同来自: goodexp 飞犇 flybirdlee 狂奔得蜗牛 wydqh myfpgl racine cxymj2 silver0099 yemu 牛哄哄 Syphurith 我心飞扬33 六毛 newsu 老李2019 wjl127411 Restone 集XFD xineric 海浪9999 小哈 noblestud YmoKing dhhlys 等待等待牛市 Sybil廖 天道忌巧 你猜再猜 传达室李老伯 ylxwyj Lemonhouse更多 »

一、策略:
(1)9债1购中买购1年平值,只损失时间价值,几乎全额保险,时间年华损耗6%~7%,债回补4%~7%,相当于年华保险费0~3%,
(2)9债1购中买购半年平值,只损失时间价值,几乎全额保险,时间年华损耗7%~9%,债回补4%~7%,相当于年华保险费0~5%,
(3)9债1购中买购季度平值,只损失时间价值,几乎全额保险,时间年华损耗13%以上,债回补4%~7%,相当于年华保险费10%,
(4)9债1购中买购1年深实,并不断移仓,主要损失是部分指数下跌,相当于部分保险,时间年华损耗1%~3%,债回补4%~7%,有所盈余。
二、优缺点
(1)策略保险费用低,各种情况下能基本保本,需要长时间主升浪才能盈利;300指数10年收益2.3倍,一半年份亏损,
(2)策略保险费用中等,不利情况下本金受到一定损失,能抓住中等强度的向上波动;300指数10年收益3.24倍,16,18,21年亏损,
(3)策略保险费用中等,不利情况下本金受到较多损失,能抓住短期大幅波动;300指数10年收益4.27倍,只有18年亏损,
(4)类似指数增强策略,增强的强弱在于移仓的技巧和9债的配置能力。债按5%收益,10年收益2.3倍,和(1)类似。
三、推荐
推荐策略(2)(3)有限的损失能带来较高的收益,能抓住大一些的波动。此外做(4)不如做(1),效益不差,省事。
2022-01-21 23:15修改 引用
5

Lemonhouse

赞同来自: Qwe38rasdf 等待等待牛市 集XFD 蚂蚱也是肉01

为啥不试试中证500,恒生,标普500的平价看涨期权呢?
2022-01-21 21:24 引用
0

文明守望

赞同来自:

瞎猜一下,《九债一购》是否类似于现在市场上的中油EB?用少量资金赌一把中油强赎。但中油EB隐含的期权是极虚的。
2022-01-21 20:35 引用
10

三连就对了

赞同来自: dafengtongxue 狂奔得蜗牛 lijie142430 wydqh 北冥有鱼L 大道之行也 海浪9999 账户已注销 都星哲733 xineric更多 »

九债一购的核心思想是占用少量资金,以低风险收入换高风险收益,置换出了额外的流动性才是关键。

基于这个原理,大家设计自己适用的九债一购产品,空间就相对大些,可以作防守反击,可以选择更好的标的,比如未来某个时点的可转债,或者市场上突发新的机会等等都需要钱,最终目的都一样。

低风险收入换不会爆的杠杆,提高资金使用效率。
2022-01-21 19:44 引用
4

DrChase - 可以少赚,但求不赔。

赞同来自: 学无止境180 账户已注销 xineric 坚持存款

我用IO期权做的指数增强策略实盘就是8位数资金,当然比起无脑9债1购复杂不少。

别的我不敢说,但至少这个配置让我每晚都能安稳入睡。
2022-01-21 16:36 引用
0

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自:

@myskygoogle

到期损失的是时间价值,这合约大概是约4-5%之间,我觉得更大的问题是流动性,一天也成交不了几手,有黑天鹅,没有流动性问题就更严重,价格可能严重偏离
所以说,【期权】就不是普通人玩的,流动性都能挡住一大波投资人。更别说九债一购需要很多条件的配合。
资产8位数很难,7位数以下可以参与一下
2022-01-21 14:55 引用
0

qgj8848

赞同来自:

学习下
2022-01-21 14:20 引用
1

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: xineric

@大桢爸爸
购权太贵了,年化成本太高,我宁愿承受波动也不愿买这么贵的购,当前按时间价值计算最便宜的IO2212-CALL-4500价格是491,Delta为0.71, 一张购权的价值为339460元,要配置百万资产需要2.95张购权,需要花14.46万元,配置成本率14.46%,9债1购的1根本覆盖不了这个成本,而这仅仅是329天,不是1年。
到期损失的是时间价值,这合约大概是约4-5%之间,我觉得更大的问题是流动性,一天也成交不了几手,有黑天鹅,没有流动性问题就更严重,价格可能严重偏离
2022-01-21 14:06修改 引用
4

建淞

赞同来自: 我心飞扬33 你猜再猜 azzipi 集XFD



说明:这是我保存的2020年12月上市的到2021年12月到期的4400购深度实值合约的完整存续周线图。大家可以看图体会到底如何执行策略。
明确的一个答案是,静态数据显示,上市首日买入持有到期,300指数近似平盘,而该合约价格下跌20%。
2022-01-21 12:44 引用
12

账户已注销

赞同来自: Jifandailu 拿个小破伦 sunpeak 丢失的十年 solino bismackzhang 雷同 小猪夜灯 六毛 ryanxzqn neverfailor 分分钟狮子王更多 »

弱弱的插一句,转债也是类似9债1购的,也许可以不用挂死在宽基指数期权上●^●
2022-01-21 12:11 引用
0

rypan

赞同来自:

为啥没人出书宣传网格?因为做网格的碰到一波大熊市就全挂了
2022-01-21 10:33 引用
0

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自:

@myskygoogle
期权不适合散户,散了吧

都搬出教科书了,九债一购 ,低隐波网格 和 不同合约之间相互移仓之类的策略恰恰是教科书没有的。
这和教科书没什么关系,这些策略只是利用了期权的这些收益率特征,而这些并不是无风险
2022-01-21 10:30修改 引用
0

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自:

@rypan
深度实值购能达到指数的10倍涨幅?

好吧,我看得都是假书。
不是指数的10倍,期权自身的10倍有可能,减掉时间价值的损耗,指数涨幅不同,1购可能达到指数60%-90%左右
2022-01-21 10:21 引用
0

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自:

@myskygoogle
问:9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ,1份购的成本是年华6.4%,请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%,购能够承担多少年华成本?
答:6.4% / 9= 0.71% ;4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购,而不是债购组合?因为购可以实现大约10倍杠杆,九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金,九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫,...
本身期权定价公式的原理就是不可能存在无风险套利,从而求出来的解,加入期权只是改变了资产的收率特征,不可能在所有情况下都优于标的的收益情况
2022-01-21 10:22修改 引用
0

rypan

赞同来自:

深度实值购能达到指数的10倍涨幅?

好吧,我看得都是假书。
2022-01-21 10:05 引用
0

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自:

@Jootoo
挑一挑此文的问题
1 没有考虑delta的变化,行权价4.500是的delta是0.83,跟着和标的的涨跌是83%的关联,如果标的上升,会越来越大的关联,接近100%,不会只是70%到80%
2 4.500的成本是4.9562,涨2.7%就能回本,不是涨8%才能回本
3 下跌时,买购4.500期权最多损失4592元,不是无限损失,例如你说的13%
建议贴主先看看期权基本知识
1、因为时间价值的损耗,所以涨幅相对delta下降了
2、大家看的数据可能有些不一样,我说的是年化,也就是说溢价率年化就是期权时间价值的年化成本
3、我说的是年化损失,不是单次
2022-01-21 10:03 引用
1

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: 集XFD

@一直很聪明314
这个策略的核心设计并不是让你获得多高的超额收益,而是在于跟踪指数上涨的同时规避大幅下跌,尤其规避黑天鹅事件的冲击,以追求稳定增值为目的。
的确,除了大跌时跑赢市场,其它时间都是跑输,核心是控制了最大回撤
2022-01-21 09:49 引用
13

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: 等待等待牛市 孔子不要打我 geneous Restone xineric 海浪9999 我是绿茶 盛唐风物 你猜再猜 tbeanirong 灭火勿入 文明守望 集XFD更多 »

@生命是场误会
期权的时间损耗不是线性的,越临近到期,损耗越快。长持远月实值不是持有到期,而是在持有过程中,一般在到期三个月前,根据时间价值,移仓远月。
楼主的持有到期策略,时间价值在到期前三个月损耗很大,导致成本升高

只有平值期权才是你说的,时间价值衰减先慢后快,深度实值的和线性才不多
2022-01-21 09:48 引用
1

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: 集XFD

@集XFD
因为债端收益的限制,要不把购改成4600和4700?对应不到0.7和0.8的德尔塔,大概跟踪70-80%的涨幅?
考虑时间价值的损耗,delta降低了
2022-01-21 09:38 引用
1

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: lyxpayne

@myskygoogle
我的九债一购 拿的是IO2209-C-4200 239天到期 623.5内在价值 52.5时间价值,年化时间价值52.5*365/239=80 年花时间成本80/623.5=12.8%
是不是大不一样?
的确这个时间价值低,但问题成交很不活跃,一天成交才几手,怎么买?这也是一个问题,如果沪深300持续上涨,更加深度实值,更加没有成交,怎么办?
2022-01-21 09:36 引用
11

生命是场误会

赞同来自: smwanyi cxwug xineric 西门吹雪0002 racine wydqh bondyyang 迷途的羔羊 lance77 坚持存款 DrChase更多 »

期权的时间损耗不是线性的,越临近到期,损耗越快。长持远月实值不是持有到期,而是在持有过程中,一般在到期三个月前,根据时间价值,移仓远月。
楼主的持有到期策略,时间价值在到期前三个月损耗很大,导致成本升高
2022-01-21 07:48 引用
0

tangle007

赞同来自:

@DrChase
9债1购真正的优势在于防守反击。

以现在最深实值的4200购为例,假如我们现在买入,当300指数跌到4200点的时候,此时4200合约的价格已经比我们买入时便宜很多了,从9债里随便拿点钱出来就可以通过买入更多4200购把杠杆拉上去等反弹,等指数涨回现在的点位已经赚的盆满钵满了。

假如现在买入ETF,随后跌到4200点,就算涨回现在的点位也刚刚回本而已。

除非你不相信指数会均值回归。
我理解这策略相当于大网格加仓,而且还有时间限制,加仓时行权价已是平值,理论上仍有50%概率到期会归零,当然你可以移仓更远月,但时间价值已经永久损失了
2022-01-20 22:39 引用
1

三连就对了

赞同来自: marcaret

买购=买股指+买沽
2022-01-20 21:29 引用
22

DrChase - 可以少赚,但求不赔。

赞同来自: dafengtongxue wuchunlong zddd10 dingo49 lijie142430 红牛Y 西北望1969 lyxpayne MuchBadder xineric 小猪夜灯 学无止境180 坚持存款 clearly浮年 在路上sss 六毛 callput flybirdlee neptunus 三连就对了 jiandanno1 mingmingniu更多 »

9债1购真正的优势在于防守反击

以现在最深实值的4200购为例,假如我们现在买入,当300指数跌到4200点的时候,此时4200合约的价格已经比我们买入时便宜很多了,从9债里随便拿点钱出来就可以通过买入更多4200购把杠杆拉上去等反弹,等指数涨回现在的点位已经赚的盆满钵满了。

假如现在买入ETF,随后跌到4200点,就算涨回现在的点位也刚刚回本而已。

除非你不相信指数会均值回归。
2022-01-20 21:11修改 引用
2

一直很聪明314

赞同来自: xineric 坚持存款

这个策略的核心设计并不是让你获得多高的超额收益,而是在于跟踪指数上涨的同时规避大幅下跌,尤其规避黑天鹅事件的冲击,以追求稳定增值为目的。
2022-01-20 20:42 引用
0

六毛

赞同来自:

@myskygoogle
io的期权是不是要在期货公司开期权才能买到。
nnd,好不容易50w二十天,明天达标在证券公司开期权,居然没io期权,哭

期货公司开期权要临柜吗?
2022-01-20 20:41 引用
4

Jootoo

赞同来自: chenuny 坚持存款 鲁肃鲁子敬 newsu

挑一挑此文的问题

1 没有考虑delta的变化,行权价4.500是的delta是0.83,跟着和标的的涨跌是83%的关联,如果标的上升,会越来越大的关联,接近100%,不会只是70%到80%

2 4.500的成本是4.9562,涨2.7%就能回本,不是涨8%才能回本

3 下跌时,买购4.500期权最多损失4592元,不是无限损失,例如你说的13%

建议贴主先看看期权基本知识
2022-01-20 20:23 引用
3

文明守望

赞同来自: 与时间为友 tanhua2021 sirouni

【100%跑赢指数】的 策略。从逻辑上说这样的策略是不存在的。
2022-01-20 20:03 引用
0

newsu

赞同来自:

@situchuntian
你对我的文章理解错误了,100万,九债一购,以文章中6月到期执行价格为4.5的认购为例,期权价值约等于现货标的的9.45%,也就是说100万,9.45万买认购期权,90.65万买债券,并不完全但接近9债1购。假如持有半年到期,沪深300ETF刚好跌倒4.5,指数下跌约6.6%,期权上损失9.45万,债券约收益1.813万(90.65*4%/2),合计亏损7.637万(9.45-1.813),大于纯...
你这个算法没有错。多亏的一万是债券收益不能弥补实值期权时间价值造成的,如果选择更实的4400购就好一些。但4400购也有弊端。九债一购的购在跌到平值附近还是有时间价值的,你的例子正好把一购的时间价值跌没了,所以保护价值也没体现出来。
2022-01-20 19:48 引用
0

集XFD

赞同来自:

因为债端收益的限制,要不把购改成4600和4700?对应不到0.7和0.8的德尔塔,大概跟踪70-80%的涨幅?
2022-01-20 19:18 引用
0

我不是邓先生

赞同来自:

关注
2022-01-20 17:00 引用
2

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: azzipi 水木Vic

@myskygoogle
问:9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ,1份购的成本是年华6.4%,请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%,购能够承担多少年华成本?
答:6.4% / 9= 0.71% ;4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购,而不是债购组合?因为购可以实现大约10倍杠杆,九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金,九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫,...
另外,10倍杠杆是静态效果,随涨跌幅不一样效果也不一样,即使不考虑时间价值的损失,大概能达到8-9倍的标的涨幅效果
2022-01-20 16:39 引用
3

知与不知 - 80后金融民工

赞同来自: racine azzipi 集XFD

@myskygoogle
问:9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ,1份购的成本是年华6.4%,请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%,购能够承担多少年华成本?
答:6.4% / 9= 0.71% ;4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购,而不是债购组合?因为购可以实现大约10倍杠杆,九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金,九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫,...
你对我的文章理解错误了,100万,九债一购,以文章中6月到期执行价格为4.5的认购为例,期权价值约等于现货标的的9.45%,也就是说100万,9.45万买认购期权,90.65万买债券,并不完全但接近9债1购。假如持有半年到期,沪深300ETF刚好跌倒4.5,指数下跌约6.6%,期权上损失9.45万,债券约收益1.813万(90.65*4%/2),合计亏损7.637万(9.45-1.813),大于纯100万持有指数下跌的6.6万。
2022-01-20 16:34 引用

要回复问题请先登录注册

发起人

知与不知
知与不知

80后金融民工

问题状态

  • 最新活动: 2022-10-15 20:42
  • 浏览: 10178
  • 关注: 171