我的2022股债配置

连涨三年了，很多人已经做好了2022年盈利不易的准备。今天的文章是一篇干货，说说我的战略思路，文末给出具体配置。

从方法论上，我会首先给出大类资产的贝塔波动预期，然后分析阿尔法超额收益来源。

其中贝塔预期采用了朴素的估值百分位。比如分位80%表示过去十年中有80%的日子估值低于当前，分位低于50%则说明低估。

而阿尔法超额收益来源主要有两点：

一是业绩。即使估值不变，公司的业绩内生增长也能让股价上涨。

二是策略。通过精选、轮动、搬砖等方法获得。

……

下面是具体分析，包括我A大盘股、小盘股、港股、美股、可转债共5个市场。

一、我A大盘股。

沪深300现在的PE是13.5倍，处于71%分位。而PB是1.6倍，处于67%分位。略微高估。

沪深300的十年PE中位数是12.2倍，对比这个估值中枢目前高出了10%左右。

而沪深300净收益指数的长期内生增长是年化7%，这个之前我有文章专门做过分析，也基本是业内公认的数据。

因此可以认为这是一个贝塔-10%、阿尔法7%的大类资产。

不过高善文春节发布的最新分析认为，年报批量出炉之后估值会回落到20%分位，那样的话贝塔反而是正数。

二、我A小盘股。

国证2000是小盘股和可转债正股的基准，现在的PE是38倍，处于22%的十年分位。但PB是2.4倍，处于36%的分位。

注意小盘股在2017年之后因为IPO加速的根本逻辑改变，经历过一次估值大缩水，那之后历史平均PE只有40倍左右。

但小公司的平均盈利能力的确不如大公司，加权ROE长年以来在4-7%之间波动，业绩内生增长只有约5个点的年化。

还有一个值得注意的事，那就是从2019年初至今的一波结构性牛市中，小盘指数的累计涨幅已经超过大盘指数了。

可以认为这是一个贝塔0%、阿尔法+5%的大类资产。

但是小盘股里情绪亢奋的散户和游资很多，通过各种量化搬砖策略比较容易获得各种阿尔法收益。

三、港股。

恒生指数的PE是12倍，处于75%分位。而PB是1.1倍，处于28%分位。

现在有不少人说恒生指数是难得的历史低位，其实倒没那么夸张，因为业绩大幅回调了。即使以PB来看，在过去十年中恒指的中位数PB是1.3倍，现在也只低20%而已。

阿尔法方面，恒生指数的ROE是10%左右，内生增长7%左右。

可以认为港股是一个贝塔约10%、阿尔法+7%的大类资产。

四、美股。

标普500现在的PE是23倍，处于62%分位；PB是4.3倍，处于92%分位的高点。

以PE作为锚定中枢，十年中位数是21倍，当前贝塔是-10%。

以PB作为锚定中枢，十年中位数是2.8倍，当前贝塔是-35%。

而业绩确实很好，ROE近几年在11-16%之间波动，内生增长10%左右。

可以认为美股是一个贝塔-30%、阿尔法10%的大类资产。

五、可转债。

可转债是低风险投资者最关注的对象，他的估值有两个维度。

第一是正股，参考国证2000。

第二是溢价偏离，目前是近几年的历史最高分位，也就是接近100%。

溢价偏离的绝对数值取反就是贝塔预期，目前是-16.2%，我每周末的文章中都会给出最新数据。

虽然可转债整体看起来泡泡很大，但其实这几年都可以通过轮动策略获得年化几十个点的超额收益，这又是让人难以舍弃他的重要原因。

是退守城池安心吃老本？还是火中取栗继续薅羊毛？确实两难。也许配置一个合理的仓位最合适。

可以认为可转债是一个贝塔-16%、阿尔法10-40%的大类资产。利弊分明，让人又爱又恨。

总结：

大A，贝塔-10%阿尔法7%普通。
小A，贝塔0%阿尔法5%普通。
港股，贝塔10%阿尔法7%洼地。
美股，贝塔-30%阿尔法10%高风险。
转债，贝塔-16%阿尔法30%火栗。

另外如果大A小A放少量底仓，还能有5-10%的年化打新收益，这个之前我写过分析。

基于以上分析，我现在的资产配置是可转债3成，A股1成，港股2成，剩下4成以防守为主，做一些套利、北交所打新和现金管理。

如果后续局势发生变化，我会调整各市场资产比例，再发文分析。

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