Stay hungry，stay foolish ——向io老师学习小结

几年前看过乔帮主在斯坦福大学毕业典礼上的演讲，主题是Stay hungry，stay foolish，不由感叹乔帮主真是又牛逼又纯粹。保持开放性和好奇心，是进步的基石，把自己当傻瓜一般去学习，才有可能像天才一样去运用。遇上集思录，能看到各种类型老师们的见解，真是两眼发光，恨不得把老师们的东西都学了去。有时会看到一些人不好好学习，反而总发表诛心之论，真是入宝山而空手归。
说回正题。论坛里曾经有一位io2002老师，他已经离开了集思录，但我觉得他留下来的东西是集思录的宝藏之一。他属于学院派，已有自身完整的体系，来论坛又是以传道为初衷，所以他帖子里的干货超越了大多数帖子。在集思录还能看到回帖的回复时，我就在整理io2002的发言，结果由于时间不够，所以没整理全，大概整理到21年初的发言，但是其基本体系、逻辑、方法感觉已经很清晰了，后续的发言大体就是如何运用而已。我认为真正的学习，是转化老师的东西为自己所用，盯着观点抄作业，真的很难提高，以下是我对io2002的发言总结，带有我个人理解，跟他的原意不一定相同，想看原发言就去看他原帖。

一、 基础投资思维框架

Io2002的发言，经常会提到的判断因子包括：1、艾略特波浪理论，我认为这是他最重要的底层方法之一。2、量化统计数据，一种是价值类量化数据，如股债收益率比、两个指数pbpe比、长短债收益率差区间；一种是行情类指标量化，如历次大股灾的首轮下跌幅度及反弹高度，历次macd上下穿零轴后的行情统计。3、宏观及监管政策，如zf工作报告对于信贷的表述，易主席对于某品种的发言。
根据上述判断因子的共振程度，寻求行情最有可能的发展方向。例如2021年初，抱团股高位，国债收益率高位，他判断国家不会让利率持续高位从而增加实体融资成本，会引导利率下降，结合股债收益比及波浪理论，以及股债跷跷板这一统计套利假设，认为股债要反转，所以做多利率债16国债19。
上面只是一个简略的例子，其实他在2020年7月就看股债逆转了， “再次提醒你们，三季度股债大逆转 2020-07-01 13:54”， 但真正的逆转是在21年2月。虽然他也会判断错（总体还是对的时候多），但我觉得这种思维框架没问题。艾略特波浪理论的书我看了一两本，跟道氏的粗糙不同，它属于精确型的技术分析，有很多附带条件的判断，例如如果A发生了，则发生B，如果A没有发生，则发生C，对于行情时间也有很精确的预测，所以如果只用数浪这一纬度，千人千浪，其实不确定性是很大的，但是如果结合量化数据，可以判断哪种情况发生的可能性更高阻力更小，这是涨跌维度上的；而加入宏观及监管政策因子之后，则又多了时间维度上的信息。价值、技术、事件三维叠加共振，判断准确率会比任一维度更好。虽然我不喜欢波浪理论，但可以替换成其他技术指标，同样可以构建这种多维度共振的方法预测行情。

二、 投资操作方法

Io2002应该是风险极度厌恶型，自我要求回撤小于1%，所以在操作上大量使用对冲及品种对冲组合，只在有把握的地方留敞口。风险偏好跟我比较吻合，所以其方法可借鉴的很多。

三、 能够直接借鉴的套路

1、 要素分离+定量分析进行大类资产价值对比

在分析双低转债策略的时候，他将双低转债的要素分离成债券、正股股价期权、下修的额外期权价值。之后各要素分别跟市场对应的大类资产定量对比，从而确定双低转债究竟是不是低估。



有理有据，对于异常值的剔除也显得非常专业，虽然我感觉300指数期权和一篮子股票的期权直接对比，有点低估了后者，但是瑕不掩瑜，这个分析方法依旧非常优秀。

2、股债跷跷板

“股债跷跷板是贯穿整个大的周期，股债双杀只是阶段性时间最长不会超过一个月，股债跷跷板是长期存在的均衡关系，失衡是偶然的，利用好这个特性构建现金流组合即可，债可以收利息，io收期权费，ic吃贴水，如果长期都是区间波动，可以战胜90%的投资人了”

3、用历史底顶部的环境条件与现环境的比较，作为底顶部的判断参考。

例如2020年底，16国债19已经跌倒91左右，历史上的最低价是80，那这次是否可能跌到80呢？



如果股市用这种方法，就要慎之又慎，因为利率债跟逆回购利率是强相关且基本是无风险利率这同一影响因子，股市的影响因子就太多了。

4、用历史走势的量化统计数据为预测，进行期权操作（主要是卖沽）

5、长短债、期现债的统计轮动套利

四、 有待深挖的知识或观点

（一）债券的一些知识和观点

1、16国债19这货对市场避险情绪最敏感，当然我只会右侧买入，被动持有拿利息没什么意义，趋势一旦来了不会轻易改变，长久期债趋势为王
2、债里面久期7年和17年的债是最好的，有骑乘效应。
3、如果选择配置，t2106最优，手数上1手10债t2106＝2手5债tf2106＝4手2债ts2106 2021-02-25 12:4
4、16国债19和t2012存在明显的均衡关系，即价差在5～6区间波动，以日线kdj的j值为标准，策略如下：
j值小于0，裸持1手t2012或者1万张现券，根据价差轮动
j值大于80，根据价差对冲，不留风险敞口，由于现券无法做空，所以类似节前的价差收敛，双向平仓，全部回购
我的思维方式和你们有区别，我是长期做股债平衡和对冲的，统计模型为基础，比如你们观察一下，16国债19是不是每次下跌j值为负就开始横盘震荡或者直接反弹？策略上我经常也会用t2012空头对冲做统计套利，期债还是现券都只是交易的工具，又不是买了当传家宝做长线，趋势逆转很简单，macd白线上穿零轴，有意思的是有两次到了临界点都失败了，用t2012空头保护改统计套利也都是赚钱出来的，你们可以看一下我前面的交易记录
按照之前的规律，j值到100上方就应该连续调整，这次是否还是这样呢？
2020-10-25 23:37
5、其实期债做得好，一年大概可以降低成本3%+，具体流程如下：
（1）用货币基金轮动+回购获得利息，阶段性的用类现券替代，比如去年的分级a，今年的配售基金
（2）十债主连J值触0开始建仓，根据利差变化选择5债还是10债轮动，不做差价只做轮动和贴水换月
（3）十债主连J值到100减仓甚至清仓
期债升贴水，可以从哪里直接看吗？期债行情软件里利率，和中债登数据对比

（二）观察央行及证监会的表态和动作，揣摩国家（队）意图

（例子包括：
1、为了降低社融利率而抬高国债，
2、为了发行特别国债，所以维持债市较高位。
3、“央行通过调降再贷款再贴现利率至少向市场传递出了现阶段基本面仍存在较大下行压力及货币政策并非转向的意图。对于债市来说，导致利率上一阶段出现大幅调整的货币政策“退空转”已基本结束，经济季节性回落、海外疫情二次爆发及中美国际关系收紧等利多因素正在酝酿，做多债市的胜率逐渐抬升。 2020-07-01 08:46”
4、为了打击外逃的量化资金而狂拉茅台（因21年量化基金最风光时是做多小盘做空50和300）

（三）观察大资金在各大类资产中的流动。

1、国债期货一旦企稳，股票就应该要开始补跌了，信用债（华晨逃废债）暴雷~~赎回债基~~~利率债下跌应对赎回流动性，资金卖出股票回流国债~~~混合型债基赎回被动卖出股票~~~~股票型基金赎回被动卖出股票，这才是正确的路径
后市不管怎么演绎，大概率是央行阶段性释放流动性，国债大涨结束这次信用债影响，我的逻辑就是这样，期债远强近弱已经反映了未来的预期2020-11-17
这次是因为债基赎回造成的流动性缺失的下跌，不是宏观基本面造成的，所以我认为从今天开始的跌幅，赎回潮结束会快速修复2020-11-18 15:50
2、根据中债登最新披露的托管数据，“其他特殊结算成员”（主要是央行、交易所、结算公司等）在7月大幅增持国债1965亿元，创下历史新高。中国人民银行8月14日公布的资产负债表显示，7月末“央行对政府债权”科目余额为1.52万亿，持平于上月末。这也意味着央行7月并没有入场购买国债。 目前最大的可能是梧桐树投资平台这类国家外汇管理局旗下的投资机构用自身的储备资金购买国债。央行购买国债可能是为了配合政府下半年发债，注入流动性维稳，而梧桐树这类国家队投资机构如果买入那是要赚钱的
3、204001比上个月多了3bp，204028比上个月多了2bp，204091比上个月多了1.4个bp，204182比上个月多了0.9个bp，说明短期市场资金紧张，并不是中期 2020-08-19 22:58
4、我们虽然无法准确的判断利率的走向，但是对利率最敏感的银行间交易数据会告诉我们资金在配置什么期限的国债，对我们的操作有很好的指导作用，这次比较可惜的是我过于保守配置了5债tf，没有配置最优的2债ts 2021-02-23 15:32

（四）提过的技术统计规律

1、沪深300历史上周线偏离率达到-8%~-6%有90%概率会触发周线级别的反弹，上周这个值为（4906，5013），由于下半周反弹偏离率收敛到-3.51%
下周沪深300的标杆值为5300，触发裸卖沽阈值为（4876，4982），再结合长期均线的历史数据，我认为（4800,4850）区间是下周低风险裸卖沽的位置，这就是量化 2021-03-14 21:02修改
2、按照我的分析体系，沪深300在5000点就应该见顶了，最近的国证2000和沪深300反向只是恢复正常秩序而已，真正的下跌还没开始 2021-03-21 00:39
见底的第一必要条件是国内公募基金平均亏损达到27%而且是按照去年年底的净值计算的 2021-03-21 00:41
3、300的年度振幅规律
4、从统计意义上提示沪深300短期风险
四季度季线跳空缺口较三季度收盘价1.48%
历史上的数据如下（05~20）：
09年一季度1.11%，四季度2.21%，15年四季度2.84%，而上季度从最高点均出现了20%左右的下跌，其余年份的季K线出现的上跳缺口平均幅度0.5%
也就是说4600回归的概率相当大
期权目前持仓卖p4600，买p4400，等待风险释放后平p4400
沪深300季线样本数：64
季线级别缺口当季没有回补的：9次 概率14%
其中缺口小于0.5%的：5次
其中缺口（0.5%，1%）的：1次
其中缺口大于1%的：3次（上季度均出现20%及以上的跌幅）概率4.7%<5%
三季度沪深300收盘4587，四季度季线跳空缺口较三季度收盘价1.48%
4587*1.005=4609

五、存在的疑问，或他可能的局限性

1、国家队和国家意志是否真是存在统一体还是混沌态，是否可以预测？在看了张鸣的《重说中国近代史》之后，我对所谓统一意志有所怀疑，太平天国时期，对付太平军，慈禧太后、权臣、地方官各有各的想法，互相掣肘。在金融市场上，将国家队和国家意志视为统一体是否合理？
2、认为大资金必须有个去处？是否忽略了资金也会凭空消失（例如房地产债务爆了）或者出国？是否忽视了外围市场？
3、在与券商股进行比价的时候，2020-12-25选择的是与300比价，而到了2021-09却是选择与500比价，为什么这么选择，是选择与当时市场最强势的指数来比吗？



“如上图所示，接下来券商如果不能持续领涨市场，就会发生类似18年6月~10月的系统性风险，但是我们也注意到，跌破比值区间后，券商股弹性非常大，每一次反弹都是券商领涨大幅超越沪深300 2020-12-25 11:45”
这一段预测看起来应该是判断错误，自发帖时候起，券商基本都弱于300，也弱于东财全A指数，当然不知道年初的暴跌算不算系统性风险，感觉算不上吧，就是一个20%的回调，也没有爆发什么系统性风险。
4、“美债收益率上行，全球通胀预期，接下来调整可能会股债一起，第一长债现在不适合重仓，第二尽量在短期资金面偏紧时买入5债和2债防守 2021-02-23 11:04”
年初做出这样的判断，现在2021年10月23，美债收益率也是上行，走出了强劲的上升趋势，为什么却没有得出股债双杀的结论？是因为蓝筹已经从年初调整至今？