北交所打新之天润科技：测绘地理信息服务商，拓展智慧城市业务

2022年5月25日，天润科技（NQ.430564）发布公告计划将于5月30日启动打新，发行价格8.05元每股，发行后总股本为7344万股，对应2021年摊薄后市盈率（TTM）19.05倍。公司此次发行有包括开源证券在内共9家战投机构认购，占此次发行股本的20%。

天润科技成立于1999年4月，总部位于陕西省西安市。作为一家省级“专精特新“中小企业，公司主营业务分为遥感与测绘地理信息数据服务、空间信息系统开发应用与集成两大块。从营收占比整体的变化趋势来看，公司正从之前以遥感与测绘地理信息数据服务为主向两者均衡发展转变。

遥感与测绘地理信息数据服务，通过定位技术采集地理信息制成各种地形图、专题图和建立地理、土地等空间信息系统，如利用卫星定位、无人机技术、地面高精度测绘技术进行不动产测绘和调查。

空间信息系统开发应用与集成则是在前者业务的基础上展开的，通过将采集的地理信息数据进行加工处理，并与其他社会信息集成实现地理信息的可视化、动态化，以实现社会各方面的管理。

公司该业务主要围绕国家智慧城市建设展开，包括智慧城市建设体系中的基础层三维信息模型平台，中层智慧城市基础空间信息平台开发，以及终端应用层的各类智慧城市及其他行业智慧化应用。

地理信息产业根据处理、采集和应用可分为上游硬件制造与设备提供、中游数据生产与处理、下游数据应用与地理信息相关服务。公司业务实质为地理信息数据获取和分析处理，处于地理信息产业链的中游。

公司下游客户以自然资源、城市规划、住建、农业等政府部门及下属事业单位为主，2020年政府部门营收占比为81.32%，业务主要依赖政府采购。

公司主要招标方式获取项目，项目周期一般在1-5年之间不等，单笔项目金额在200-3000万之间不等，主要客户每年变动大。从前五大客户的营收构成来看，不存在单一客户依赖。

公司通过在各省市设立分公司和办事处拓展省外业务，从营收构成来看，公司业务重要集中在西北和华东两个地区，2018-2020年营收占比分别为58.55%、53.28%、87.62%。公司在长期经营所在地具有竞争优势，而其它地区的订单获取存在不确定性，可见公司业务具有一定的地域性。

公司主要向上游采购服务、设备以及地理信息资料和数据。服务采购方面，由于产品种类多、工序多，公司将技术含量低、工作量大的部分交由外协单位完成，外协费用占项目成本比例在50%以上。设备采购包括GNSS接收机、激光扫描仪、无人机等，以及各类数据处理软件，而地理信息资料和数据的采购则是出于降低成本和设备受限的考虑。

2020年公司前五大供应商的采购占比为18.97%，不存在供应商依赖。公司2021上半年的第五大供应商哈尔滨庆达测绘，其2020年的工商年报显示的电话与天润科技黑龙江分公司2019年工商年报中的联系电话相同，公司向庆达测绘平均采购单价为11573元/平方公里，而其他供应商的平均报价为12433元/平方公里。可见，公司与部分主要供应商之间可能存在尚未披露的关联交易。

测绘行业是地理信息行业的细分行业，主要为行业发展提供基础信息资源。中国测绘行业市场规模从2015年的837.05亿元增长至2020年的1599.84亿元，年均复合增长率达14%。

地理信息行业目前整体处于成长期，属于政策驱动型行业，随着海量多源的地理信息数据与经济、社会、人文、国防、自然等数据之间相互关联、动态更新，未来将不断产生新的产业增长点，预计这一增速将继续保持。

智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，作为提升城市可持续发展能力的重要部署，目前已在一线城市和发达的二线城市开始进行。根据IDC发布的数据，2023年中国智慧城市市场支出规模将超过400亿美元，年均复合增速约为15%。

地理信息行业竞争格局较为分散，截至2020年6月国内具有测绘资质的单位达2.16万家，行业CR10为3.5%；行业前十大企业规模在10-30亿元左右，其余均在10亿元以下，小而散特点突出；加之行业进入门槛相对较低，竞争较为激烈。在2021年地理信息产业百强企业榜单上，公司排名第83位，在行业内处于中等水平。

按照与公司业务结构相似程度筛选，行业内可比上市公司有测绘股份（300826）、正元地信（688509）、伟志股份（832567）、星月科技（832510）、光谷信息（430161）、国源科技(BJ:835184)、速度信息（870022）、建通测绘（832255）、超图软件 （300036.SZ）、鱼鳞图(OC:831885) 等。

公司的营收规模和技术水平与星月科技相当，但落后于其它企业。但在行业资质方面具有一定优势，公司拥有甲级测绘资质涵盖8个子项，可比公司中只有伟志股份与公司处于同一水平。

研发方面，公司2018-2020年研发费用占比分别为7.8%、7.02%和6.6%，与同行业6.16%的平均水平差别不大。截至2021上半年，公司员工人数近三年维持在380人左右，其中研发人员占比为21.05%。公司共取得实用新型专利7项，发明专利1项，处于可比公司的中位水平。可见，公司具备一定的研发能力。

公司实控人为陈利、贾友夫妻二人，合计持有公司93.34%的股份，典型的家族企业。陈利女士为公司创始人，摄影测绘与遥感专业正高级工程师，现任公司董事、总经理；贾友先生为正高级工程师，现任公司董事长，且二人都是国家注册测绘师，专业背景扎实。

公司每年都会进行现金分红，累计分红总额3300万，现金资产从2015年4511万增长至2021年的5928万，期间累计融资1300万。可见，盈利能力还不错。

公司2019-2021年营业收入分别为1.18亿元、1.73亿元和1.97亿元，年均复合增速为29.21%；扣非净利润分别为1357万、2813万和3104万，年复合增速为51.24%。

可见公司近年来业绩表现很好，除了受益于行业的高增长影响以外，空间信息系统开发应用与集成业务也为公司提供了新的收入增长点，这导致了业绩的高增长。

但是拉长看，公司近五年营收增长一般，扣非净利润增长并不多。如果从2013年到2019年算，则基本没什么增长。可见，公司作为订单驱动型企业，业绩稳定性较差，波动较大，成长性差强人意。

盈利能力上，2019-2021年公司毛利率分别为35.55%，36.53%和35.05%，较为稳定，略低于同行业39%的平均毛利率；2019-2021年公司净利率分别为12.66%、16.93%和17.1%，高于同行业13.03%的平均水平，且呈上升趋势。

公司毛利率比同行低，净利率却比同行高，差异之处在于公司的销售费用率和管理费用率比同行要低，一方面说明公司的成本控制能力较强；另一方面员工工资低于行业平均水平，难免会影响员工积极性。

公司经营性净现金流表现一般，现金比率为0.72，资产负债率为37.68%，主要以合同负债为主，公司在手订单多，财务状况稳健。截至去年公司应收账款为6628万，占当年营收比例为34%，主要受下游政府部门及事业单位客户结算周期影响，客户信誉良好，坏账风险低。

公司此次募集资金主要用于提升两大业务的生产能力，生产与服务体系建设项目是为了提高信息数据的采集与处理能力；研发中心建设项目用于研发三维空间信息平台化服务和智慧应用，提高产品的技术竞争力。

该项目建设周期为3年，项目新增营收将随研发及产业化推进逐步释放，预计5年后产业落地，营收趋于稳定。按照公司测算预计2026年实现净利润8113万，考虑项目存在进展不及预期的风险，打个对折，预计净利润年复合增速为11.82%。

总结：作为一家地理信息技术服务解决方案供应商，公司所处行业正处于成长期，行业增速快且市场规模可观。公司培育的空间信息系统开发应用与集成服务近年来开始发力，随着后期研发投入的推进有望带来新增长。但是该行业进入门槛低，企业众多，公司在行业内竞争地位一般，且业务具有地域性，长期看成长性一般，总体而言是相对平庸的企业。

估值方面，公司此次发行摊薄后市盈率（TTM）为19.05倍，考虑到公司基本面和成长性，这个估值有些偏高了。公司此次发行后总市值为5.91亿元，其中流通股市值在1.58亿元左右，盘子较小。

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