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多因素驱动，我国疫苗行业正迎来黄金发展期
核心要点：
 全球疫苗市场稳步增长，新技术路线下创新及多联多价苗成为重磅品种 疫苗需求推动全球疫苗行业呈现出稳步增长态势。按销售收入计，全球疫苗市场规模由 2014 年的 341 亿美元增至 2021 年（除新冠疫苗）的 640 亿美元，八年间年均复合增速 9.4%，预计 2030 年全球疫苗市场规模有望达 1010亿美元。人用疫苗发展历程已经历五个阶段，长周期、大投入、高壁垒是疫苗行业的主要特点，大品种对于疫苗收入的驱动效应十分明显。疫苗研发所使用的技术平台越来越多地涉及重组病毒载体疫苗、mRNA 疫苗等新技术平台，创新型疫苗及多联多价疫苗或是未来的主要研发方向，重磅创新型疫苗有望为全球疫苗行业市场规模带来扩容。
 多因素驱动，我国疫苗行业迎来黄金发展期
驱动因素一：政策驱动正在进行。疫苗行业市场准入门槛提高，集中度有望进一步提升，同时创新型疫苗的加速审批上市、疫苗研发投入的加大等都将推动我国疫苗尤其是创新型疫苗的研发与生产。
驱动因素二：基于技术创新的产品驱动正在加速。政策推动下，我国疫苗研发能力不断增强，新型疫苗产值占比逐年提升，重磅品种持续放量。国产 DTaP-Hib 四联苗、EV71 疫苗、2 价 HPV 疫苗、13 价肺炎结合疫苗、4价流感疫苗、轮状病毒疫苗等重磅疫苗获批上市，我国疫苗市场快速扩容，疫苗行业规模不断增长。此外，国内企业在研管线丰富，布局 HPV 疫苗、肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等大品种，多个产品处于上市申报和Ⅲ期临床阶段，国产替代空间很大。
驱动因素三：消费意识提高、消费升级带来需求端扩容。纵向比较，我国二类苗占比不断提升，基于需求扩容，国产创新型疫苗陆续上市后的增长潜力较大。

 品种为王，技术为核，关注龙头企业
从接种率、批签发企业数量、患病率三个维度进行分析，结合疫苗企业新布局的适应症分布情况，我们建议重点关注 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗和肺炎疫苗三个细分领域。
HPV 疫苗：供给有限、需求缺口大、政策支持力度强是 HPV 疫苗市场主要驱动因素。
万泰生物、沃森生物
瑞科生物-B、成大生物、康乐卫士
带状疱疹疫苗：渗透率低、老龄化加速、带状疱疹新病例数量增加、缺乏有效治疗等因素成为带状疱疹疫苗行业的主要驱动因素。
百克生物、瑞科生物-B、沃森生物
肺炎疫苗：肺炎死亡率较高、人口老龄化、婴幼儿免疫保护重视度提升、接种率偏低等因素是肺炎疫苗的主要驱动因素。国产 13 价疫苗上市后，挤占效应明显，13 价肺炎疫苗占比呈现快速上升态势。肺炎疫苗市场空间较大，国产替代空间非常可观。
沃森生物、康泰生物
政策和技术产品双驱动、以及需求扩容将共同推动我国疫苗行业快速发展。在疫苗行业迎来黄金发展期的背景下，我们认为具有技术优势、拥有重磅品种、布局大品种且在研管线丰富的企业优势明显，品种为王、技术为核的龙头企业具有更为明显的投资价值。

 风险提示
（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。
（2）集采导致部分疫苗品种价格大幅下降。
（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。
（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

百普赛斯

生物医药公司之前的估值都是高高在上，现在值得看看了，毕竟预期在，也是高增长的。
2019 年，蛋白类生物科研试剂市场占中国生物科研试剂总体市场的29.4%，其中抗体占蛋白类生物科研试剂的 20%，重组蛋白占 6%。公司主要产品为重组蛋白及抗体。

市场容量：全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币，期间年复合增长率为 14.5%，预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币，2019-2024 年间年复合增长率为13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币，2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。

全球化业务布局，海外收入长期维持在 60%左右，尽显品牌含金量2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上，尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长，2021 年海外占比也仍然接近 60%；拆解公司海外收入来源可知，公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家。

品牌力含金量越发强大质量可靠：平均应用检测数据达 3.09 个，领先于全球巨头（R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86），有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次一致性强、退货率极低。客户复购率超 80%；直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%；2018-2020 年平均直销留存率超 66%；留存直销客户平均采购量逐年提升；
预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元，
增速33.2%/39.7%/40.1%；
归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元，
增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%；
PE为 46.2/34.2/24.0

青鸟消防（002960）
事件：公司拟以自有资金 0.09 亿元收购控股子公司青鸟杰光 4.3307%股权，收购完成后青鸟杰光成为公司全资子公司。

1.公司经过多年技术积累，初步形成了“3+2+2”的业务体系，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三架马车”，气体类自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”。对标美国消防报警行业与中国安防行业，两者 CR2 分别30%/52%，而国内消防报警行业 CR2 不足 20%，在消防产品技术属性加强+工业消防需求扩张的推动下，消防安全龙头企业有望进一步提升市场份额。
2.应急疏散进入发展窗口期，对业绩增长形成强力支撑。
应急疏散行业处于强政策导向的发展窗口期。相关政策规定，新建楼宇安装的应急疏散照明灯必须连接消防报警控制程序，这一规定促使应急疏散市场从传统的灯具厂商向消防报警企业迁移。公司把握住了应急疏散的发展机遇，已形成多品牌的应急消防产品矩阵，2021 年公司应急照明与智能疏散系统实现营收 6.6 亿元，同比大增 266.2%。未来应急疏散业务将持续对公司业绩增
长形成强力支撑。
3.工业消防方兴未艾，切入储能高增长赛道。工业消市场更为细分，毛利率更高，国产化程度低。公司 2013 年收购惟泰安全，布局工业气体检测业务。经过 8 年的发展，公司气体检测业务营收已突破 1 亿元，同时积累了大批工业客户。2019 年公司开始生产火焰探测器、温感报警器等工业消防产品，2021 年公司的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器均等产品均已研发完成并取得相应证书。储能消防为高速增长赛道，预计 2025年市场规模为 42.6-67.1 亿元，2021-2025 年市场规模 CAGR 超过 100%。 2021 年公司大力推进储能消防的市场拓展与应用，中标多个储能消防项目，并在 2022 年 1 季度先后中标宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性工业消防项目。我们认为工业消防产品的放量将持续改善公司盈利水平，并为公司估值带来新一轮上行周期。
2022-2024 年营收分别为 50.01/68.22/90.01 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.68/9.34/12.31 亿 元 ， 对 应 PE 分别为17.6/12.6/9.5X。