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首先声明两点：1、本文不是为了蹭账户已注销老师的热点，因内容偏长，若发在老师的主帖里，不方便讨论，故另开一帖。2、本文充满了个人偏见，且很可能是错误的，所以若意见不合，欢迎十分严厉地指出错误，但不要人身攻击。
公司的具体业务我就不说了，直接说缺点和结论。
缺点：
1、公司的企业文化比较恶劣。（1）鄙视小股东。2019年5月13日召开的股东年会，董秘当着30多位参会的现场股东，发表了非常不合适的言论，“你们散户”，“今天有好多股东，只有100股，也来参加股东大会，不知是何居心”。（2）漠视公众股东。公司董事长、总裁、独立董事、财务总监等高管均没有出席2019年5月13日召开的股东年会，且独立董事也未按规定进行述职。据公司介绍，仅有一名副总经理出席并主持会议，且在现场参会的股东多次要求现场交流时多次遭董秘的阻扰，并最终提前终止了沟通交流。（3）擅自解约。2019年元旦前夕，超过250名已拿到迈瑞医疗offer的高校应届毕业生被强制解约，他们多为国内名牌大学硕士生，其中不乏有学生舍弃了其他知名企业投来的“橄榄枝”，甚至能帮助解决北京户口的offer。以上几点虽然最近两年有所改观，但我不惮以最坏的恶意揣测，这些只是表面上做出来给市场看的，心中固有的观念很难改变。
2、对外宣传内容浮夸。公司出局的年报，对公司各项业务及运行模式进行高端化修辞，努力显得高大上，对公司及行业发展前景及市场规模无比乐观，一片喜气洋洋，洋洋自得之情。在业绩交流会以及投资者互动平台回答投资者问题时，也是报喜不报忧，对公司的劣势和缺点闭口不谈，或避重就轻将缺点转换为优点，缺乏真诚。
3、内部人控制。公司的高管也是公司的实控人或间接股东，从几方面表现出内部控制问题：（1）高管薪酬巨高。李西廷作为董事长，年薪2533万高居A股董事长之首，前15名高管大多是公司间接股东（除李西廷外，还有成明和、吴昊、郭艳美、刘来平、李在文、尹伦涛、黄海涛、李文楣、汤志等）薪酬约1.25亿，平均年薪近千万；（2）发放巨额奖金。2018年-2021年，公司净利润为37.19亿、46.8亿、66.58亿、80亿，而计提的员工奖金为4.66亿、3.25亿、6.7亿和12亿。这几年业绩突出，固然有管理层能力突出的因素，但也是赶上了医疗器械大发展的风口，更有疫情带来的业绩爆发，计提如此高额的奖金是否具有合理性？（3）2022年员工持股计划，总金额10亿元，股价300多元，但是员工受让股份价格仅为50元，相当于股东对管理层大幅让利。虽说参与对象为公司核心员工和技术骨干不超过2700人，目前还看不到分配比例，但若仍是高管占绝对大头，相当于这些大股东们通过持股计划再拿走一部分公司利润，更有侵害小股东利益之嫌了。
4、集采风险。虽然医疗新基建扩容、分级诊疗、以及DRG和DIP试点，都有利于公司实现进口替代，增加营收规模和利润，增加市场占有率。但是，进口替代之后呢，在医保费用紧张、降价控费的背景下，集采不可避免，甚至降价会相当惨烈。国产替代后的下一轮结果就应该是国内企业之间的价格厮杀，争夺存量市场。甚至是现在进口国产替代的过程中，已经进行了集采，且降价幅度巨大。从目前的两轮高值耗材集采，以及去年南京医保局和迈瑞的整体性谈判，都可见一斑。
5、增长风险。根据2022年员工持股计划和公司各种渠道的多次陈述，未来3年的净利润复合增速不低于20%，则在2024年净利润为140亿左右，收入同比增长则在450亿左右。2021年公司占比最高的生命公司信息与支持业务，大部分产品市占率已经是国内第一，血液分析仪也是国内第一，超声业务国内第二，假设营收与利润同步增长，则3年后营收约450亿元，传统业务增长空间已经有限，而四大新兴业务能否崛起尚未可知，未来继续保持高增长极为困难。
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6、估值风险。截至2022年5月27日公司市值3489亿，PE-TTM为42倍，对应2024年估值约25倍。虽然未来利润增速高达20%，但随着规模扩大、增速放缓，估值很难继续保持42的估值水平。
对标情况：（1）目前全球排名第一的美敦力，营收301.17亿美元，折合人民币2011亿，是迈瑞营收的7.96倍，研发投入166.45亿，是迈瑞的6.1倍，市值1416亿美元，折合人民币9454亿元，是迈瑞的2.76倍。估值28倍左右也低于迈瑞42倍；
（2）全球排名第四的飞利浦，营收197.37亿美元，折合人民币1318亿，是迈瑞营收的5.2倍**，研发投入138.67亿，是迈瑞的5倍，市值215.2亿美元，折合人民币1437亿，是迈瑞的0.42倍，估值6倍不到迈瑞的六分之一。
7、贸易摩擦风险。自2018年7月6日起，公司对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品以及相关配件等产品被加征25%的关税，目前似乎尚未取消，对公司的全球化还是有一定影响。
结论：
若以现在的价格买入，在估值不变的情况下，未来三年的复合收益率是20%，但此时市值将达到5814亿，在营收、研发投入和产品竞争力尚低于国际龙头的情况下，市值水平却接近或超过了国际龙头公司，还是很难的。
假设3年后估值降到与美敦力差不多的28倍合理水平，则利润3年符合增长20%，但估值下降33%，则3年复合收益率4.87%。
因此，目前的估值还是太贵了，并不值得买入。
长乐未央 - 需要做的只有两件事：1看准了方向和品种2有安全边际的下重注，选择一个赛道就和男人选择一个行业一样重要
赞同来自: 路人甲pro 、无事生非777 、fydydhorse
你又不是行业内部人士，判断不了最终胜出的是哪家
哪怕是内部人士，确定就能看对？
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
赞同来自: 南风客
抱团而已，不管什么理由，当时瞎炒的，都得还！报团分两种，一是瞎报，追逐热点，没有自己的内在逻辑;二是假报，经过深入研究判断出了公司内在价值，按自己的价格进行买卖，别人是否买与自己无关。
所以，股价高也不一定就是瞎抄。
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
首先，您是站在更高的维度来看待迈瑞的。器械比药更稳定，迈瑞作为国内龙头，行业前景广阔，盈利增速也很高，确定性强，只要估值不是太贵，是可以纳入投增的范畴的。所以，您是站在资产配置的角度来看待迈瑞，同时通过分散来平衡投增部分的风险，即“任何一家企业，都对我不重要，但打包对我很重要”。并且对于估值，站在三年后的角度看，迈瑞才25倍左右，并不算太贵。
其次，企业文化部分。确实，如果选个猴子当董事长，公司都能照样赚钱，说明公司是个好公司，例如茅台，哈哈。这个我是认同的。但其实我想说的是，迈瑞的管理层的能力其实是很强的。三大元老李西廷、徐航（当然他后来创立鹏瑞，专心做房地产，在2012年后已经提出日常管理）和成明和都出身于被成为国内医疗器械黄埔军校的深圳安科，现在的管理层各个都是名校出身，履历也很丰富，能力其实是很强的。但有两点与茅台不同：1、茅台对管理层没有要求，真的是选个猴子就能赚钱，至少现阶段是，但迈瑞可能不行，还真需要管理层的战略规划和执行能力，无论是产品发展方向还是全球化的具体规划；2、茅台是内部fb问题，但迈瑞的问题已经涉及到对小股东的态度以及利益划分了，对于投资者来说，涉及到管理层和大股东是否与自己争利的问题，区别还是挺大的。
再次，答疑的问题，很可能您是对的。您看的企业更多，更有发言权。再说，我可能是因为企业文化问题，导致我带着有色眼镜，带着强烈的个人偏见来看待答疑，觉得公司老是吹捧自己，不够实在。
最后，关于毛利率和员工奖金问题。员工奖金问题，其实您是对的，我也这样思考过，但总觉得公司利润80亿，你就计提12亿的奖金，比例太高了，心里不舒服。但以后年景不好的时候，少提一点，利润确实就释放出来了。
毛利率问题，我个人的思考，这个问题涉及到迈瑞的核心竞争力问题，有些复杂，感觉三两句话说不清楚，但我总的观点是：1、目前还处于国产替代的良性竞争阶段，迈瑞的主打产品不需要降价就可以和GPS（即GE， PHILIPS和SIEMENS，我就泛指国际巨头们吧）对打，骨科这种边角料产品集采对迈瑞基本没有影响，所以迈瑞的毛利率比较稳定，可能在未来两三年都会维持在高水平，但替代完成后，国内企业企业的产品赶上来后，情况就不乐观了；2、迈瑞的竞争力既体现在主打产品的产品力相比GPS确实已经接近，更体现在价格更有优势，而为什么价格能有优势？一是产品主要是中高端或中端以下，中国有完整的产业链，上游采购都会更有价格优势，而直接材料采购（应该含外协加工）占营业成本的80%以上；二是更为便宜的劳动力成本，这个就不展开了。总之就是迈瑞销售人员成本最高，研发次之，但是生产和除高管外的管理人员成本还是比较低的。如果高端或超高端产品，更需要拼技术积累，这些优势可能就不明显了。
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1、这公司属于细分行业的优质生产资料，所以要纳入视野。
2、按稳增变的配置策略，属于确定性很高的现金奶牛，适合投增。按投增的思路，不关心估值，不考虑买不买的问题，只需考虑买多少的问题。
3、分散，充分尊重概率。在总仓位里，60%投增的大部分是高息消费（也就是大于30%），剩下不到30%的部分再扣除其它的科技、赌场后，大胆估计医疗器械有15%。然后这15%里除了迈瑞外，还包含其它的细分龙头（很好奇都有些啥，舔着脸笑）。于是，毛估估猜测迈瑞在大佬的总仓位里面可能有个5%。万一跌个20%、50%啥的，会进行再平衡。
最后再补充一句，就算是要谈估值，在不同的增速下（PEG），迈瑞不一定比其他国外龙头更贵。
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同意公司高估的定性。
1、经营本质上，医疗器械业绩高增长的持续性存在疑问，在医保控费、带量采购、降低居民负担的大背景下，行业发展红利期还有多久有点难说，可以预期一定会有波动。2021年、2022Q1经营活动现金流净额已经显出疲态，未来有待进一步观察，2021年增长主要依靠国内。
3、经营效率上，账上躺着150亿左右的准现金，但利息少得可怜，甚至有点可疑。公司资金运用效率不高，2018年IPO募集资金还有25亿没有使用。
4、从2021年年报来看，前2大股东都在减持，并有一定比例质押，为何质押比例不高呢，也许因为资金提供方不是傻子，估计也是比较保守吧。
5、公司热衷与和机构投资人沟通（“报告期内接待调研、沟通、采访等活动登记表”挺频繁，差不多每个工作日都有），但又有董秘鄙视小股东的奇谈怪论（发个道歉信就不了了之了，不开除留着过年吗？），这一矛盾有可能是因为大股东质押导致公司有市值管理需求，需要维持住市值，这就不难理解为何账上躺着150亿左右的准现金同时扣扣索索分红了。
6、公司职工薪酬增加，这项费用较为刚性。
作为一个投资人，应该未虑胜先虑败，重申当前估值没有吸引力。
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
楼主好，我对你列举的第6条非常感兴趣，特意去搜了一下这俩公司的报表（我只能找到13年到现在的数据）：1，美敦力1334亿美元市值，营收从13年的166亿增长到21年的316亿，净利润从34亿增长到50亿，中间的数据磕磕绊绊，不是很平滑，趋势是向上的。毛利率倒是很稳定，一直保持在60+和70+的水平，很赞。净资产收益率略低于10，偶尔有跳动。2，飞利浦221亿美元市值，营收从13年的220亿到21...我想说的意思是，迈瑞的营收和产品全球竞争力距离龙头还差得远的时侯，市值已经可以比肩了，说明现在的估值已经pricein未来的成长空间了。至于财务指标，迈瑞确实很优秀，但对一个充分竞争的行业来说，想一直保持超额利润几乎是不可能的。龙头的今天就是迈瑞的明天，如果他能走到这一步的话？
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
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感觉楼主要是能增加一些原因，比如产品质量，技术水平，市场占比，想象空间之类的去讨论可能效果更好。帖子只是我自己研究报告的一部分。其他诸如公司概况，产品类型，优势，价格，市占率，市场空间，各项财务指标以及优点等等，在公开资料都能查到，我就没说了。至于你说的产品质量和技术水平，说实话，梳理和研究迈瑞已经超出了我的能力圈，对于产品只知道大概是干啥的，至于质量和技术水平我完全不了解，只能大概看看券商研报的道听途说。而且，一个星期的时间只能让我对这个公司有个大概的整体印象，根本谈不上深入，所以你的要求超纲了。
路人甲pro
- 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
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晕死我了。这么努力，这么认真的找来这么多数据，码了这么多的字。你居然得出这个结论。你数据有了，例子有了，然后理论和原理是什么呢？没有理论和原理支持，你直接从数据到结论？这中间到底发生了什么？比如第一点，企业文化恶劣。你要这么分析，根据牛顿第一定律，鄙视小股东，和名校毕业生解约的公司，公司文化必然恶劣。再根据牛顿第二定律，企业文化恶劣的公司，股票价格不会涨！你看，这才是正确的思考方式。否则，鄙视小...企业文化和股价会不会涨确实没有直接关系。但投资毕竟是个私人化的东西，企业文化在我眼里还是很重要的。如果没有缺点123，按照迈瑞的质地，我的买入安全边际应该是合理估值的6-7折，而现在却只能给到5折，即给予更低的折扣。所以，缺点123就和我自己认定的买入价有了关系，也产生了‘太贵了’的结论。
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正巧摸鱼。
是这样，械是我喜欢的细分，举例说龙头是最安全的。
正如聊白酒一定会聊茅台。
聊龙头相对在合规上比较安全，吹票嫌疑少，毕竟代表整体行业。分散是必需的，如果一家公司在你的体系里很重要，那在我眼里就是不够分散。
1：公司文化的问题。
有段时间我的也觉得重要，后来意识到迟早会碰到烂的管理层，茅台的管理层进局子的还少吗？伯克希尔为啥分AB股啊？尽可能剔除穷鬼投资也是原因之一。你看到的只是巴老很爱羽毛，芒格对名声这东西更无所谓。反过来想，拥有烂的名声仍保持高利润，说明护城河厚。好人做一件坏事就完了，坏人做一件好事就升天，从风险上，我选择坏人企业同时盈利又很强的。
2：答疑的问题，我看过几家械的答复，我觉得迈瑞算真诚的了，起码给了4个方向，是不是跟我们看政治文件差不多？你觉得不行，只要执行的人看懂就行了。其他械企更加，甚至都不提自己产品，直接强调相信中国器械的高速发展完事。
3：集采后迈瑞的毛利并没有明显下降，还维持在65%附近。我说过股票难是因为先管理层，员工，债主，大股东，小散户。工资一般计提在总利润前，如果剔除员工工资，利润还这么高，不应该是好事吗？如有必要，降低点工资，利润就出来。财报就是任人打扮的小姑娘。所以我不看个股，看细分行业的更多。
4：就估值而言，美敦力和迈瑞都是市场定价，我觉得都正常，都不便宜，按你所言，美敦力PE28，但它的增速也低啊，ROE也低。如果按过去几年的增速来算，未来三年迈瑞可比美敦力便宜。研发支出比例也高。对PE的理解我们完全不同。
我表达过最爱的器械ETF在美股呀，这不是在A股么，迈瑞好像绕不开啊，起码现在是独一档。
从分散看，我觉得不大重要，因为我们打包一堆企业后，总有增速不达预期的，也有超预期。内部再平衡下，其实大差不差。重要的还是持续的盈利能力，而不是PE，除非打包的群体PE都很高，那就得减仓了。
所以单从迈瑞的价格的性价比上说，你很可能是对的，我同意迈瑞不便宜，但整体而言，我觉得即使下跌，风险也可控，因为我有其他资产反复刷，任何一家企业，都对我不重要，但打包对我很重要。
准备下班。
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1，美敦力1334亿美元市值，营收从13年的166亿增长到21年的316亿，净利润从34亿增长到50亿，中间的数据磕磕绊绊，不是很平滑，趋势是向上的。毛利率倒是很稳定，一直保持在60+和70+的水平，很赞。净资产收益率略低于10，偶尔有跳动。
2，飞利浦221亿美元市值，营收从13年的220亿到21年的171亿，净利润从11亿到21年的33亿，营收的数据先萎缩到170亿左右然后就一直停滞，净利润的数据一直围绕在10亿上下波动，21年突然增长了2倍。毛利率一直保持在40+，也比较稳定。净资产收益率也是略低于10，略有跳动。
3，迈瑞医疗3576亿市值（约500+亿美元），营收从14年的78亿到21年的252亿（12～37），净利润从13亿到80亿（2～12），两项数据一直保持增长，过程平滑而稳定，毛利率一直保持在60+，非常稳定。净资产收益率前两年低于20，后来就一直保持在30左右，偶尔有40+，这就很厉害了。
通过这三个公司粗略的财务数据对比，我觉得迈瑞也不差呀！
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你数据有了，例子有了，然后理论和原理是什么呢？没有理论和原理支持，你直接从数据到结论？这中间到底发生了什么？
比如第一点，企业文化恶劣。你要这么分析，根据牛顿第一定律，鄙视小股东，和名校毕业生解约的公司，公司文化必然恶劣。再根据牛顿第二定律，企业文化恶劣的公司，股票价格不会涨！
你看，这才是正确的思考方式。否则，鄙视小股东关企业文化什么事？企业文化关股价什么事？你需要有令人信服的理论把他们联系起来。
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