转债分析：长集转债

长集转债的正股长青集团属于环保、电力行业，主要从事农林废弃物及生活垃圾的综合利用、生产及出售电力和热力。

转债简要分析：

1.属于环保、电力行业，目前属于经营低谷，静待反转。

2.不利条件：负债率高，经营困境（近期评级被降级），信披存疑（问询）。

3.有利条件：转债估值低，正股弹性好。

4.关注事项：应收大、负债率高。现金只有4个多亿，但短期借款和应付就有1个亿。短期现金流压力很大。16个亿的应收回款很重要。公司解释“应收账款主要以等待结算的可再生能源补贴电费为主，公司将结合未来资金安排与偿债计划可选择继续等待中央财政拨付结算补贴电费款，也可以进行应收款项融资，或通过项目融资租赁等方式，以满足公司资金运作需求。另外，截至报告期末，已取得银行综合授信24.4亿元（不含项目贷款），其中已提用17.54亿元，尚有6.86亿元银行授信额度未提用。公司与各金融机构合作良好，授信额度充足。结合报告期末流动资产、经营性现金流以及尚未提用的银行授信额，公司认为可以满足偿债需要，具备足够的债务偿付能力，不存在债务逾期的风险。”

简单的说，就是先要账，如果要不回来，就只能加大杠杆（应收款项融资等或者继续贷款）。但考虑公司负债率已经很高（74%），并且现在市值才只有34亿，净资产才24亿，继续上杠杆的空间比较有限。对于公司的偿债能力，要打一个问号。对于转债来说，如果能尽快把8个亿的转债转成股权，能够大大改善公司的资本结构。

5.结论：转债绝对价格低，值得关注。目前最大问题是信披。从转债属性看，可以适当参与，控制仓位。个人计划102建仓，98加仓，不重仓。

主要关注的几个事件：

1.评级下调

5月20日，转债评级机构对长集转债的评级由AA下调到AA-，评级展望为稳定。评级机构此次级别调整原因：“主要考虑了燃料价格上涨导致公司经营性业务利润大幅下滑，未来盈利能力或将持续受到影响；滞后的再生能源补贴规模持续扩大，构成公司资金大幅占 用；公司经营活动净现金流持续收窄且当期经营亏损；公司总债务及财务杠杆率上升较快，面临一定短期偿债压力等因素对公司经营及信用状况造成的影响。但同时也关注到公司所处的环保行业政策环境良好，以及热力收入规模逐年增长等优势。”

2.2021年业绩大幅下滑，交易所也发来问询函
监管机构主要关注的几个问题：
（1）偿债能力，是否存在债务逾期的风险，特别是针对流动负债。
（2）对雄县项目计提1.55亿元的减值准备。这也是2021年公司净利润大幅下滑的最重要原因之一。
（3）在建工程转为固定资产的情况，固定资产是否存在减值迹象，减值准备计提是否充分。
（4）应收账款账面余额较大（14.57亿元），坏账准备计提的充分性。
（5）营业收入以及扣非后净利润同比下滑的具体原因，现金流量净额大幅下降的具体原因。
（6）大客户依赖。

上述问题，公司都进行了详细回答，会计师也进行了佐证。我们作为个人投资者，只能暂时相信公司和会计师的回答。

3.2021年初出售部分子公司的情况。

主要是关注长青出售子公司中山市创尔特智能家居科技有限公司等5家公司100%股权及4995.55万元债权予海南建隆企业管理有限公司的合理性。这里面比较值得怀疑的一是出售前较短时间内对部分子公司增资，二是交易对手是实控人的配偶。

对此，公司给出的整体解释是，“燃气具及配套产品对公司营业收入的贡献处于萎缩状态，而公司环保热能业务（包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务）处于快速增长阶段，对公司营业收入贡献持续增强，为集中公司全部优质资源发展环保热能业务，公司通过慎重考虑，规划了本次出售燃气具及配套产品相关业务的子公司全部股权。”短期增资原因是以往股东未尽义务。

我们作为个人投资者，也很难判断真实性。只能说解释有一定合理性。