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在开始对山东药玻快评之前，先跟大家说一声，好久不见。由于个人生活和工作的变化，实无时间与精力连续写一写东西，当个别老友留言问为何久未更新时，常常内心为之一颤，哦，原来还有人在想看我写的东西。最近忙里偷闲，也是逼迫自己选了个以前未涉猎的公司看了看，结果是没有想象的那么性感，即有就此了吧的想法，而内心又有这样一个声音，总得做个简单记录，又可以跟大家有所分享，便抽出些时间简单留下些痕迹，因是新探的公司，实不熟悉，看个梗概，如有错误，请读者自行修正。
山东药玻为何会入法眼？
简单来说，做做玻璃瓶嘛，经营业务简单，我这样愚钝的人应该能看懂。除了业务简单，山东药玻资产负债表还特别干净。2021年年报中，货币资金、交易性金融资产合计约12亿元，这12亿元可以近似看作现金，占总资产64亿元的约19%。企业账面无短期借款、长期借款，无风险之虞。账面资产中出类现金资产外，还有几大块，一是应收预付类约13亿元，二是存货约9亿元，三是固定资产约28亿元。至此，山东药玻的画像初步成型，一个有着较多厂房产线，不举债，勤勤恳恳赚了点钱的形象亿跃然纸上。从资产负债表的角度来看，药玻稳健有余，但并不十分优秀，赚得的利润大部分沉淀在了固定资产、应收和存货中。但无论如何，这样的公司是一个值得尊敬的公司，是一个值得一看的公司。
为何说药玻根正苗红？
2021年年报中有这么一段“2021年，公司党委全面落实上级党组织要求，并结合市级两新组织党建“百千万提升工程”培育方案的安排，从红色堡垒、红色先锋、红色保障等三方面着手，全力打造“党建引领三红共建”党建品牌。通过严格三会一课，规范组织生活，培育党务工作者，严把党员发展“入口关”等举措筑牢了红色堡垒；通过开展“三步走”战略，表彰先进，树立榜样，加强宣传引导，营造赶超氛围，加大党内监督检查力度等措施，为公司广大党员职工树立了红色先锋，确定了赶超目标。”读到这里，壹富哥为之一惊，公司高度可以啊，随机往下翻了翻企业股东结构，原来实际控制人如下：
山东淄博市下辖一个不知名县城财政局旗下的产业，企业做得好，全靠政治意识强：）壹富哥不禁感叹，这样一个小地方的一个地方国企，能孕育出一家向全国乃至全球各大药厂供药瓶子的企业，也实属难能可贵！
寻找药玻护城河？
药玻作为一家做玻璃瓶的企业，又处在一个并不发达的地区，是什么助其成为国内一流的药用玻璃瓶企业呢，壹富哥在年报中苦苦搜索，也未有非常明确的答案，总结几点：企业引入了国际一流的生产技术和生产线，有着十分深厚的制作玻璃药瓶经验积累，药厂为了产品的稳定性一般不轻易更换玻璃瓶的供应商。总体来来说，山东药玻有一定的护城河，但并不坚固，至少在技术上并无大的难度，更多的优势可能是体现在经验的积累和管理的精细化之上。从企业员工的组成上就可见一斑。
6171名员工中，本科以上学历者仅166人，占比仅2.7%，也许随便拉出一家民营企业，高学历者占比都比山东药玻要高，这样一个人才结构的企业，如果说有啥尖端技术和高端工艺，壹富哥是不信的。但是，这并不说明这样的企业没有它的独到之处，在我看来山东药玻的取胜之处在于经验、在于良好而长久的客户关系。
药玻是否有竞争者？
年报中这样描述：经过多年的发展，我国医药包装材料行业得到了较大的进步，行业在竞争格局上呈现出企业数量众多、大型企业与中小型企业并存、经营分散、竞争充分等特点。目前我国各类药包材生产企业逾千家，其中药用玻璃生产企业200多家，国内包括本公司、肖特、格雷斯海姆、力诺特玻、正川股份和四星玻璃等在内的大型生产企业占据了主要的市场份额，头部企业的龙头效应较为明显。随着国家供给侧改革深入开展、监管体制的进一步完善和监管要求的提升，技术水平较低、规范意识较差的企业将逐步被市场环境所淘汰，行业的规范程度、技术水平将得到进一步的提升，规范化、规模化、集中化是行业未来必然的发展趋势。
肖特、格雷斯海姆是外资，力诺特玻市值不到40亿元，2021年收入不到9亿元，正川股份市值不到35亿元，2021年收入不到8亿元，相对于药玻150亿以上的市值，将近40亿的收入而言，都是小弟弟，在行业内，山东药玻是名副其实的一哥。
2021年干得如何？
公司2021年围绕主营业务及市场需求，模制系列瓶产品、棕色瓶产品、丁基胶塞等产品稳定增长的同时，着重开展中硼硅模制瓶、中硼硅管制瓶、中硼硅安瓿的高附加值产品的市场开拓与销售，实现了此类产品的市场拓展。
(1)模制瓶系列产品：总体销售良好，保持了10%以上的增长，其中中硼硅模制瓶产品实现销售数量接近翻倍，成为公司又一重要收入、利润的增长点；
(2)棕色瓶系列产品：报告期销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；
(3)丁基胶塞系列产品：销售51亿支，同比增长11.7%。
(4)预灌封产品：销售近5000万支，同比增长145%；销售中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；销售中性安瓶5500万支，同比增长150%。
从销售数量来看，企业销售势头良好，从营业收入来看，亦获得了13.08%的增长，但从营业利润来看，2021年营业利润为6.98亿元，同比仅增加3.11%，净利润5.91亿元，亦仅增加4.72%，主要原因便是成本的提高。
2021年，企业上游煤炭采选业、化学原料及化学制品制造业，受市场产能及市场供求关系影响，不同原材料呈现不同的价格变化趋势，主要原材料情况如下：
① 报告期内公司主要原材料煤炭由于市场供给紧张、需求激增，报告期平均价格猛烈大幅上涨；
②报告期内公司主要原材料纯碱受下游需求激增，市场供给紧张，报告期平均价格猛烈大幅上涨；
③报告期内公司主要原材料石英砂受矿产加工企业当地政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，报告期平均价格持续上涨；
④报告期内公司主要原材料丁基橡胶受原油价格的影响，报告期平均价格一直在高位运行。
报告期内公司受客户群稳定影响，主要产品价格总体保持稳定。
在成本上升、价格稳定、收入增长的三大因素共同作用下，就出现了增收不增利的情况。
祸兮，福之所倚，原材料价格的上涨导致企业利润未有明显上涨，万物皆有周期，只要企业营收继续保持增长，待材料周期掉头，利润将出现戴维斯双击式增长。
值得注意的是，上表显示外销部分毛利下滑幅度显著高于内销，可能的原因是海运费翻倍式增长。
药玻赚的什么钱？
凡是过往，皆为序章，上述分析，皆为研究赚钱不赚钱，而且我们研究的赚钱是要真赚钱，赚真钱，老赚钱。那么山东药玻到底赚的是怎样的钱？我们先贴一张图。
药玻最近十年无论净利润还是经营活动产生的衔接流量净额均为正数，毫无疑问是真赚钱，并且连续十年赚钱也充分证明了这是一个老是赚钱的公司。但是，但是非常重要，药玻赚得是真钱吗？咱们看黄色第一行“粗略的自由现金流净额”（经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产支付的现金），此时我们再来看近十年的合计数，仅剩下10.446亿元，约为净利润的三分之一。通俗来讲，就是说近十年虽然赚了将近30亿，可以当钱花的仅有约10亿元，由此看来山东药玻虽然是赚的真钱，但是这个真钱含金量是不足的，大部分赚来的钱需要用来不断构筑固定资产，且未曾看到有减缓的趋势。
也许有人会问了，你这样看问题对不对的？在此，壹富哥在贴下另外一个公司的数据图：
此公司十年净利润合计约1260亿元，粗略的自由现金流净额将近1100亿元，这样的公司基本可以确定是赚真钱，真赚钱，老赚钱的，至于这是哪家公司，壹富哥就不卖关子了，这正是优秀的521公司。
如何给山东药玻估值？
聊到这里，估值早已是顺理成章的事情，老巴告诉我们，宁要模糊的正确，不要精确的错误。壹富哥的估值，在模糊的正确的前提下，基本是属于艺术，因此，读到此处的朋友便不要吹毛求疵了。
以以往数据来看，药玻至少三分之一的利润是真金白银，剩余的利润主要构筑在了固定资产上了，如果将固定资产看作一文不值的东西，那也并不合理，但是要把这些资产，并且是在一个小县城的资产看成同现金一样值钱的东西，也不合理。神棍一下，壹富哥将用于构筑固定资产部分的利润打个对折吧，也就是说将其三分之二的利润打个对折，那么壹富哥认为山东药玻赚的“真金”为账面利润的三分之二。
药玻2021年的净利润为5.911亿元，若简单以三年眼光来看，按照营收增长趋势来看，未来三年营收增长13%左右相对合理，则至2024年底，药玻将实现利润约8.5亿元，如果继续乐观估计，上游原材料价格周期性回落，药玻可能还能赚取成本降低的钱，我们以药玻2020年5.644亿元为基准（此时原材料价格影响不大），2024年底可以获得的利润约为5.644×1.13×1.12×1.12×1.12=8.96亿元（后三年取增长率12%），取个整数9亿元。至此，我们将2024年的利润估算在8.5亿-9亿之间。
按照上文所考虑，将利润打折至三分之二，则有效利润在5.67亿元-6亿元之间，若假定届时合理PE为27.5倍，则合理市值应当在156亿元-165亿元之间，简单就取160亿元吧！若至2024年年底，我们要实现15%的年化收益，则当前买入的合理市值为112亿元，对应股价18.82元/股。若至2024年年底，我们要实现20%的年化收益，则当前买入的合理市值为101亿元，对应股价16.98元/股。
回头一望，2022年4月27日有个比较勉强的建仓点，一切已随风而去。至于您，该在哪建仓，三思而后行。
在开始对山东药玻快评之前，先跟大家说一声，好久不见。由于个人生活和工作的变化，实无时间与精力连续写一写东西，当个别老友留言问为何久未更新时，常常内心为之一颤，哦，原来还有人在想看我写的东西。最近忙里偷闲，也是逼迫自己选了个以前未涉猎的公司看了看，结果是没有想象的那么性感，即有就此了吧的想法，而内心又有这样一个声音，总得做个简单记录，又可以跟大家有所分享，便抽出些时间简单留下些痕迹，因是新探的公司，实不熟悉，看个梗概，如有错误，请读者自行修正。
山东药玻为何会入法眼？
简单来说，做做玻璃瓶嘛，经营业务简单，我这样愚钝的人应该能看懂。除了业务简单，山东药玻资产负债表还特别干净。2021年年报中，货币资金、交易性金融资产合计约12亿元，这12亿元可以近似看作现金，占总资产64亿元的约19%。企业账面无短期借款、长期借款，无风险之虞。账面资产中出类现金资产外，还有几大块，一是应收预付类约13亿元，二是存货约9亿元，三是固定资产约28亿元。至此，山东药玻的画像初步成型，一个有着较多厂房产线，不举债，勤勤恳恳赚了点钱的形象亿跃然纸上。从资产负债表的角度来看，药玻稳健有余，但并不十分优秀，赚得的利润大部分沉淀在了固定资产、应收和存货中。但无论如何，这样的公司是一个值得尊敬的公司，是一个值得一看的公司。
为何说药玻根正苗红？
2021年年报中有这么一段“2021年，公司党委全面落实上级党组织要求，并结合市级两新组织党建“百千万提升工程”培育方案的安排，从红色堡垒、红色先锋、红色保障等三方面着手，全力打造“党建引领三红共建”党建品牌。通过严格三会一课，规范组织生活，培育党务工作者，严把党员发展“入口关”等举措筑牢了红色堡垒；通过开展“三步走”战略，表彰先进，树立榜样，加强宣传引导，营造赶超氛围，加大党内监督检查力度等措施，为公司广大党员职工树立了红色先锋，确定了赶超目标。”读到这里，壹富哥为之一惊，公司高度可以啊，随机往下翻了翻企业股东结构，原来实际控制人如下：
山东淄博市下辖一个不知名县城财政局旗下的产业，企业做得好，全靠政治意识强：）壹富哥不禁感叹，这样一个小地方的一个地方国企，能孕育出一家向全国乃至全球各大药厂供药瓶子的企业，也实属难能可贵！
寻找药玻护城河？
药玻作为一家做玻璃瓶的企业，又处在一个并不发达的地区，是什么助其成为国内一流的药用玻璃瓶企业呢，壹富哥在年报中苦苦搜索，也未有非常明确的答案，总结几点：企业引入了国际一流的生产技术和生产线，有着十分深厚的制作玻璃药瓶经验积累，药厂为了产品的稳定性一般不轻易更换玻璃瓶的供应商。总体来来说，山东药玻有一定的护城河，但并不坚固，至少在技术上并无大的难度，更多的优势可能是体现在经验的积累和管理的精细化之上。从企业员工的组成上就可见一斑。
6171名员工中，本科以上学历者仅166人，占比仅2.7%，也许随便拉出一家民营企业，高学历者占比都比山东药玻要高，这样一个人才结构的企业，如果说有啥尖端技术和高端工艺，壹富哥是不信的。但是，这并不说明这样的企业没有它的独到之处，在我看来山东药玻的取胜之处在于经验、在于良好而长久的客户关系。
药玻是否有竞争者？
年报中这样描述：经过多年的发展，我国医药包装材料行业得到了较大的进步，行业在竞争格局上呈现出企业数量众多、大型企业与中小型企业并存、经营分散、竞争充分等特点。目前我国各类药包材生产企业逾千家，其中药用玻璃生产企业200多家，国内包括本公司、肖特、格雷斯海姆、力诺特玻、正川股份和四星玻璃等在内的大型生产企业占据了主要的市场份额，头部企业的龙头效应较为明显。随着国家供给侧改革深入开展、监管体制的进一步完善和监管要求的提升，技术水平较低、规范意识较差的企业将逐步被市场环境所淘汰，行业的规范程度、技术水平将得到进一步的提升，规范化、规模化、集中化是行业未来必然的发展趋势。
肖特、格雷斯海姆是外资，力诺特玻市值不到40亿元，2021年收入不到9亿元，正川股份市值不到35亿元，2021年收入不到8亿元，相对于药玻150亿以上的市值，将近40亿的收入而言，都是小弟弟，在行业内，山东药玻是名副其实的一哥。
2021年干得如何？
公司2021年围绕主营业务及市场需求，模制系列瓶产品、棕色瓶产品、丁基胶塞等产品稳定增长的同时，着重开展中硼硅模制瓶、中硼硅管制瓶、中硼硅安瓿的高附加值产品的市场开拓与销售，实现了此类产品的市场拓展。
(1)模制瓶系列产品：总体销售良好，保持了10%以上的增长，其中中硼硅模制瓶产品实现销售数量接近翻倍，成为公司又一重要收入、利润的增长点；
(2)棕色瓶系列产品：报告期销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；
(3)丁基胶塞系列产品：销售51亿支，同比增长11.7%。
(4)预灌封产品：销售近5000万支，同比增长145%；销售中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；销售中性安瓶5500万支，同比增长150%。
从销售数量来看，企业销售势头良好，从营业收入来看，亦获得了13.08%的增长，但从营业利润来看，2021年营业利润为6.98亿元，同比仅增加3.11%，净利润5.91亿元，亦仅增加4.72%，主要原因便是成本的提高。
2021年，企业上游煤炭采选业、化学原料及化学制品制造业，受市场产能及市场供求关系影响，不同原材料呈现不同的价格变化趋势，主要原材料情况如下：
① 报告期内公司主要原材料煤炭由于市场供给紧张、需求激增，报告期平均价格猛烈大幅上涨；
②报告期内公司主要原材料纯碱受下游需求激增，市场供给紧张，报告期平均价格猛烈大幅上涨；
③报告期内公司主要原材料石英砂受矿产加工企业当地政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，报告期平均价格持续上涨；
④报告期内公司主要原材料丁基橡胶受原油价格的影响，报告期平均价格一直在高位运行。
报告期内公司受客户群稳定影响，主要产品价格总体保持稳定。
在成本上升、价格稳定、收入增长的三大因素共同作用下，就出现了增收不增利的情况。
祸兮，福之所倚，原材料价格的上涨导致企业利润未有明显上涨，万物皆有周期，只要企业营收继续保持增长，待材料周期掉头，利润将出现戴维斯双击式增长。
值得注意的是，上表显示外销部分毛利下滑幅度显著高于内销，可能的原因是海运费翻倍式增长。
药玻赚的什么钱？
凡是过往，皆为序章，上述分析，皆为研究赚钱不赚钱，而且我们研究的赚钱是要真赚钱，赚真钱，老赚钱。那么山东药玻到底赚的是怎样的钱？我们先贴一张图。
药玻最近十年无论净利润还是经营活动产生的衔接流量净额均为正数，毫无疑问是真赚钱，并且连续十年赚钱也充分证明了这是一个老是赚钱的公司。但是，但是非常重要，药玻赚得是真钱吗？咱们看黄色第一行“粗略的自由现金流净额”（经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产支付的现金），此时我们再来看近十年的合计数，仅剩下10.446亿元，约为净利润的三分之一。通俗来讲，就是说近十年虽然赚了将近30亿，可以当钱花的仅有约10亿元，由此看来山东药玻虽然是赚的真钱，但是这个真钱含金量是不足的，大部分赚来的钱需要用来不断构筑固定资产，且未曾看到有减缓的趋势。
也许有人会问了，你这样看问题对不对的？在此，壹富哥在贴下另外一个公司的数据图：
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如何给山东药玻估值？
聊到这里，估值早已是顺理成章的事情，老巴告诉我们，宁要模糊的正确，不要精确的错误。壹富哥的估值，在模糊的正确的前提下，基本是属于艺术，因此，读到此处的朋友便不要吹毛求疵了。
以以往数据来看，药玻至少三分之一的利润是真金白银，剩余的利润主要构筑在了固定资产上了，如果将固定资产看作一文不值的东西，那也并不合理，但是要把这些资产，并且是在一个小县城的资产看成同现金一样值钱的东西，也不合理。神棍一下，壹富哥将用于构筑固定资产部分的利润打个对折吧，也就是说将其三分之二的利润打个对折，那么壹富哥认为山东药玻赚的“真金”为账面利润的三分之二。
药玻2021年的净利润为5.911亿元，若简单以三年眼光来看，按照营收增长趋势来看，未来三年营收增长13%左右相对合理，则至2024年底，药玻将实现利润约8.5亿元，如果继续乐观估计，上游原材料价格周期性回落，药玻可能还能赚取成本降低的钱，我们以药玻2020年5.644亿元为基准（此时原材料价格影响不大），2024年底可以获得的利润约为5.644×1.13×1.12×1.12×1.12=8.96亿元（后三年取增长率12%），取个整数9亿元。至此，我们将2024年的利润估算在8.5亿-9亿之间。
按照上文所考虑，将利润打折至三分之二，则有效利润在5.67亿元-6亿元之间，若假定届时合理PE为27.5倍，则合理市值应当在156亿元-165亿元之间，简单就取160亿元吧！若至2024年年底，我们要实现15%的年化收益，则当前买入的合理市值为112亿元，对应股价18.82元/股。若至2024年年底，我们要实现20%的年化收益，则当前买入的合理市值为101亿元，对应股价16.98元/股。
回头一望，2022年4月27日有个比较勉强的建仓点，一切已随风而去。至于您，该在哪建仓，三思而后行。
京公网安备 11010802031449号