北交所新股 恒进感应 838670还打不打？20220621

没有想到，看IPO招股说明书，还重温了一下自己的专业：金属材料和热处理，淬火，回火，调质处理等等，什么叫珠光体，马氏体，回火马氏体，位错，晶格，等等。

结论：同行业公司对比连续3年毛利率50%以上，发行后市盈率24.7倍，从财务指标及客户群体来看，有一定的进口替代优势。本人将按照@老财迷90 文章的最低金额参与打新。

北交所近期新股几乎全线破发，估计很少人再打了。

网页链接{恒进感应：北郊申购者还敢应吗？ 恒进感应(NQ838670) 优机股份(NQ833943) 则成电子(NQ837821) 在所谓“新股”频频...

1，恒进感应是做什么的呢？

做热处理设备的（公司给出的是做特种数控机床的）

2，什么热处理设备呢？

淬火+回火 的感应热处理设备（和普通的渗碳淬火+回火的设备不同）

3，技术含量怎么样呢？

按照说明书的说法，还是有一点的。

4，市场空间怎么样？

“十四五期间”每年需要1000台感应热处理设备，公司2021年销售是66台。关键是公司的产品到底怎么样？公司自夸是不错的，有进口替代潜质。

下面是公司吹的牛皮？

2019 年至 2021 年，公司营业收入快速增长，各年度营业收入分别为 5,079.33 万元、9,864.25 万元和 14,129.40 万元，收入增长率分别为 19.78%、94.20%和 43.24%，年复合增长率为 66.79%。公司未来营业收入的测算以 2021 年为基期，综合考虑下游行业发展趋势、发行人 自身经营状况及战略发展规划等多面因素，并结合公司最近三年营业收入增长情况，综 合考虑年增长率的算术平均值及复合增长率，按照 43%的增长率预测未来三年营业收 入，即 2022 年至 2024 年公司营业收入分别为 20,205.04 万元、28,893.21 万元和 41,317.29 万元（本计算不构成收入预测）

以下资料，均摘自公司IPO说明书。

发行股数 本次初始发行的股票数量为17,000,000股（未 考虑超额配售选择权），本次发行公司及主 承销商选择采用超额配售选择权，超额配售 选择权发行的股票数量占本次发行股票数量 的 15%（即 2,550,000 股），若全额行使超额 配售选择权，则本次发行股票数量为 19,550,000 股

每股发行价格 20.00 元/股

发行市盈率25.22

行业市盈率26.81

发行后总股本 67,000,000 股

发行后市值13.4亿

发行后市盈率13.4/0.543=24.7

发行前净资产收益率（%）45.86%

发行后净资产收益率（%）12.43

项目 2021 年度 2020 年度 2019 年度

毛利率（%） 54.03% 52.26% 50.2%

加权平均净资产收益率（%）45.86% 42.44% 21.39%

资产负债率（合并）（%） 44.30% 45.82% 33.22%

扣非净资产收益率 44.85% 39.96% 17.7%

归属于母公司所有者的净利润(元) 54,343,139.15 36,278,100.49 15,715,437.68

扣除非经常性损益后的净利润(元) 53,141,140.36 34,161,689.67 13,005,670.75

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 50.02%、52.13%、53.94%，始终保持在较高水平。公司报告期内的客户以风电装备、工程机械和汽车制造领域的龙 头企业为主，其对中高档数控感应淬火机床的加工效率、加工精度保持性、设备兼容性、工艺参数稳定性、质量标准等方面的定制化要求较高，相较于机床价格，客户更重视机床设备的稳定性、技术先进性、售后服务响应速度及服务质量，故公司主要产品毛利率相对较高。

报告期内，公司主营业务毛利率较同行业可比公司高，系公司主要从事感应热处理机床制造，产品已经可以与进口设备直接竞争，并抢占了进口设备的一定市场份额，实现部分进口替代，与上述国内同行业公司相比产品更为高端，毛利率较高。公司产品性能稳定、质量可靠、智能化程度高、人机交互优势明显，得到下游客户的广泛认可，报告期内公司收入规模持续增长，超过了同行业公司设备销售收入。同行业公司中，升华感应业务与公司基本一致，但报告期内面对下游行业需求的增长，收入规模并没有太大变化；恒精感应设备销售和售后服务的收入规模亦未有明显增长，此外，恒精感应除从事感应热处理设备制造和销售外，还提供热处理加工服务，并且热处理加工服务收入占比高于设备销售收入，该公司热处理加工服务的毛利率较低，进一步拉低 了恒精感应的毛利率水平。综上所述，公司产品得到市场认可，报告期内收入规模持续 增长，毛利率保持在较高水平并且高于同行业公司具有一定合理性。

种类 数量（台）收入（元）毛利（元）毛利率

2021 年度

高档 47 115,630,973.00 62,630,397.17 54.16%

中档 19 18,840,354.00 8,620,689.20 45.76%

合计 66 134,471,327.00 71,251,086.37 52.9

（一） 所属行业及确定所属行业的依据 发行人主要从事中高档数控感应热处理成套设备及其关键功能部件的研发、生产、销售和技术服务。根据《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，发行 人所属行业为“C342 金属加工机械制造业”。根据《战略性新兴产业重点产品 和服务指导目录（2016 年修订）》，发行人所生产产品符合目录中“2、高端装 备制造产业之 2.1 智能制造装备产业之 2.1.4 智能加工装备”。根据证监会颁布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，发行人所属 行业为“C34通用设备制造业”。根据全国股转公司《挂牌公司管理型行业分类指 引（2017修订）》，发行人所属行业为“金属加工机械制造 C342——C3429其他 金属加工机械制造”

（二）

中国数控机床竞争格局情况 根据光大证券《中国数控机床龙头的崛起》研究报告资料显示，全球数控机 床产业主要集中在亚洲、美洲及欧盟三大区域，其中，中国、日本和德国为主要 生产国家。2019 年，全球第一大数控机床生产国日本数控机床产业规模占比约 32.1%；全球第二大数控机床生产国中国占比约 31.5%；全球第三大数控机床生 产国德国占比约 17.2%。2017 年至 2019 年全球数控机床产业规模呈逐年增长趋 势，根据中商产业研究院预测，2021 年全球数控机床产业规模将达 1,648 亿美元。根据赛迪顾问发布的《2019 年数控机床产业数据》资料显示，全球机床行 业前十大公司情况如下：

排名 公司名称 国际和地区 营业收入（亿元）主营产品类型

1 山崎马扎克 日本 368.34 加工中心、车床

2 通快 德国 295.79 激光切削机、车床

3 德玛吉森精机 德国&日本 266.49 车床、铣床、磨床

4 马格 美国 227.42 加工中心

5 天田 日本 216.96 磨床、铣床

6 大隈 日本 135.34 加工中心、车床

7 牧野 日本 131.15 加工中心、铣床

8 格劳博集团 德国 117.20 加工中心

9 哈斯 美国 103.25 加工中心、车床

10 埃玛克 德国 60.69 加工中心、车床、磨床

根据万得（Wind）中机床设备（中信）成份统计情况显示，中国机床行业

上市公司 2020 年营业收入前十大数控机床企业基本情况如下：

排名 公司名称营业收入（亿元）净利润（亿元）主要产品类型

1 秦川机床 40.95 2.08 加工中心、磨床、齿机等

2 日发精机 19.15 1.08 加工中心、车床、铣床等

3 亚威股份 16.39 1.25 折弯机、冲床、压力机等

4 海天精工 16.32 1.38 加工中心、车床

5 沈阳机床 13.43 -7.34 加工中心、车床、铣镗床等

6 华中数控 13.22 0.41 数控系统、伺服驱动、伺服电机等

7 纽威数控 11.65 1.04 加工中心、数控机床

8 高测股份 7.46 0.59 截断机、开方机、切片机等

9 国盛智科 7.36 1.22 加工中心、切削机床、数控机床等

10 青海华鼎 6.37 0.14 加工中心、车床、铣床

数控机床是数字控制机床的简称，是一种装有程序控制系统的柔性化和高效 能的自动化机床。该控制系统能够通过逻辑计算处理具有控制编码或其他符号指 令规定的程序，并将其译码，从而使机床完成指定动作加工零件。从加工对象（零件）表面形成工艺特点划分，传统上通常将数控机床分为数 控金属切削机床、数控金属成形机床、数控特种加工机床三大类。从功能和性能 角度，又可将数控机床划分为低档、中档和高档三类。高档数控机床是指具备数 控化、智能化、高精度、高效率、复合化、加工复杂难度等特征的机床类产品。数控感应淬火机床是机床行业的重要组成部分，发行人的主导产品为中高档 数控感应淬火机床，属于特种加工机床

热处理是装备制造行业中的四大基础工艺（锻造、铸造、热处理和表面处理）之一。热处理工艺是指将金属材料放在一定的介质中经历加热、保温、冷却的三个过程，通过改变金属材料表面或内部的组织结构达到所需的抗腐性、耐磨性、抗疲劳性等性能，从而大幅提高齿轮、轴承、链轨节等工件材料性能和使用寿命。热处理实质是通过赋予和改善金属材料及其制件一定的内部组织结构来实现特定性能要求的工艺技术。实践表明，金属材料的化学成分仅是它所具有各种性能的潜在因素，其性能潜力只有通过热处理工艺技术才能被调动出来。

根据中国热处理行业协会颁布的《中国热处理行业“十四五”发展规划纲 要》数据预测，感应淬火机床普遍朝柔性化、自动化、智能化控制方向发展。数字化、智能化、多工位能够实现全过程自动化生产的感应热处理设备、感应加热 调质热处理生产线和齿轮沿齿廓同步双频感应淬火机床，在“十四五”期间需求量会明显增加，感应热处理装备年需求量仍保持 1,000 台以上。

热处理的上游行业主要为基础原材料及通用配件行业，上游企业为热处理设备制造原材料供应商。目前，我国热处理上游行业发展基本成熟，可满足热处理 生产所需原材料。

热处理中游行业涵盖三大类别，具体包括：热处理装备制造、热处理加工服务、热处理工艺材料和辅助材料制造，其中热处理装备制造和热处理加工服务占主导地位。

热处理行业的下游行业主要为机械制造业，下游客户主要集中在风电装备、工程机械、汽车制造、航空航天、机床制造、轨道交通、纺织机械、新能源等众多行业。

行业地位：

国际著名热处理企业有鲍迪克、易普森、爱协林、易孚迪、萨伊集团等；其中，鲍迪克等前三家主要做可控气氛炉等工业炉热处理设备，易孚迪和萨伊集团主要生产感应热处理设备。

国内少数技术实力较强的热处理设备制造及服务企业主要有金财互联、世创科技、恒进感应、恒精感应和升华感应，均为上市或挂牌企业；其中，前两家主要生产可控气氛炉等工业炉热处理设备，恒进感应、恒精感应和升华感应为生产感应热处理设备的企业。

国外同行业主要企业情况：

公司名称 简介

易孚迪

易孚迪集团（EFDINDUCTION）是欧洲著名感应加热设备制造商，于 1996 年由挪威 ELVA 公司、德国 FDF 公司合并而成，至今已有60 多年历史，是世界上最大的供应感应加热设备的跨国集团企业之一，易孚迪集团的产品范围主要分为三大类：感应加热机床、感应电源系统和专业热处理加工。易孚迪感应设备（上海）有限公司，是易孚迪集团于 2001 年在上海兴建的一家独资子公司，是易孚迪集团在全世界提供感应加热设备的生产、销售以及技术服务的重要基地之一。上海工厂设有销售、设计、生产以及售后服务部门，在北京、广州设有常驻机构。

萨伊集团

萨伊集团（SAETGroup）于 1966 年在意大利都灵成立，拥有 40 多年的感应加热设备生产及设计经验，全球装机 4,000 余台，是感应加热领域提供设计和制造解决方案的领导者，在欧洲感应淬火设备和技术领域享有盛誉。萨伊感应设备（上海）有限公司是意大利萨伊集团在中国的全资子公司，为中国及远东客户提供本地化生产和便捷的服务，以深入开

展在中国的业务。产品范围：感应淬火机床、感应淬火和回火生产线、电源、感应器、钢管焊接、光亮退火、焊缝和全管体退火设备以及钢管聚乙烯涂装、喷漆干燥、双层镀铜管钎焊设备。

国内同行业主要企业情况：

公司名称 主营业务 主要产品 应用领域 市场地位

恒精感应成立于 2001 年 2 月1 日，从事高档数控感应加热装备的研发、制造、销售及感应热加工服务数控感应加热透热装备，数控感应加热淬火装备等

汽车、机械制造、风电等领域国内知名热处理设备制造和加工服务企业

升华感应成立于 2003 年 1 月22 日，从事感应加热成套设备及感应器的研发、生产和销售。主营收入来源主要为感应热处理成套设备、感应器等感应热处理淬火机床，全数字感应

加热电源，高精复杂感应器，淬火变压器及热处理成套设备等

汽车、拖拉机、摩托车、工程机械、矿山机械、

冶金、风电等领域

国内知名热处理设备制造和加工服务企

同行业竞争实力较强的感应加热成套设备生产企业较少，国外公司主要有易

孚迪和萨伊集团。经查询公开资料，易孚迪及萨伊集团无法查询到数据，国内本

行业可比公司主要为升华感应和恒精感应，为三板挂牌企业。

2018-2021 年，升华感应和恒精感应营业收入和设备收入情况如下：单位：元

公司名称类型 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年

恒精感应

设备收入 - 61,994,174.15 50,628,083.41 68,705,251.44

营业收入 - 322,973,952.70 264,833,744.58 216,671,586.04

升华感应

设备收入 19,763,398.44 12,988,457.01 15,480,228.99 14,293,583.17

营业收入 25,955,410.44 21,551,552.25 20,493,081.24 20,514,168.94

恒进感应

设备收入 134,471,327.00 92,881,817.17 43,224,119.49 33,778,902.78

营业收入 141,293,985.38 98,642,482.98 50,793,336.25 42,404,686.65

注：同行业公司的数据摘自其公开披露的定期报告；截止本招股说明书出具日，恒精感应于2022 年2月申请终止挂牌，未披露2021年度财务报告。根据上表，2020 年发行人营业收入国内同行业排名第二，在成套机床设备销售收入国内同行业排名第一。故根据销售收入排名，发行人在感应热处理市场国内排名前列。

（2）衡量核心竞争力的关键业务数据

1）营业收入

单位：元

公司名称 类型 2021 年 2020 年 2019 年

恒精感应

设备收入 - 61,994,174.15 50,628,083.41

营业收入 - 322,973,952.70 264,833,744.58

升华感应

设备收入 19,763,398.44 12,988,457.01 15,480,228.99

营业收入 25,955,410.44 21,551,552.25 20,493,081.24

恒进感应

设备收入 134,471,327.00 92,881,817.17 43,224,119.49

营业收入 141,293,985.38 98,642,482.98 50,793,336.25

注：同行业公司的数据摘自其公开披露的定期报告；恒精感应 2021 年年报尚未披露

2）毛利率

公司名称 2021 年 2020 年 2019 年

恒精感应 - 20.41% 21.33%

升华感应 42.20% 40.71% 38.19%

平均值 42.20% 30.56% 29.76%

恒进感应 53.94% 52.13% 50.02%

注：以上毛利率以主营业务毛利率列示；同行业公司的数据根据其公开披露的定期报告

整理；恒精感应 2021 年年报尚未披露

3）研发投入占比情况

公司名称 2021 年 2020 年 2019 年

恒精感应 - 5.29% 6.09%

升华感应 15.73% 15.57% 13.47%

恒进感应 4.25% 4.65% 9

发行人报告期内主要产品的产量、销量、产销率情况如下表所示：

产品类别 项目 2021 年度 2020 年度 2019 年度

数 控 感 应 淬

火机床

当期产量（套）85 50 27

当期销量（套）66 44 23

产销率 77.65% 88.00% 85.19%

由于发行人中高档数控热处理机床的生产周期较长，生产存在跨年的现象，

当年销售的机床有些是过往年度生产的。

报告期内，公司核心产品中高档数控感应淬火机床销售价格整体呈现上涨趋

势。

项目 2021 年度 2020 年度 2019 年度

数控感应淬火机床

销售金额（元）134,471,327.00 92,881,817.17 43,224,119.49

数量（台套）66 44 23

平均单价（元/台）2,037,444.35 2,110,950.39 1,879,309.54

发行人近年来一直处于满负荷生产状态，为最大化经济效益，公司会选择与

单台销售价格和毛利较高的客户优先签订合同，安排生产

2、产品主要应用领域

报告期内，公司产品主要应用领域如下：

项目

2021 年度 2020 年度 2019 年度

金额（元）占比（%）金额（元）占比（%）金额（元）占比（%）

风电装备

74,827,154.11 53.44 69,752,425.29 71.82 28,623,132.71 57.50

工程机械

54,439,316.35 38.88 14,960,139.76 15.40 14,538,475.93 29.21

汽车制造

9,211,208.49 6.58 9,303,585.58 9.58 4,311,014.43 8.66

其他 1,543,212.84 1.10 3,108,326.39 3.20 2,307,045.35 4.63

合计 140,020,891.79 100.00 97,124,477.02 100.00 49,779,668.42 100.00

发行人是一家从事中高档数控感应热处理成套设备及其关键功能部件的研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业。发行人以中高档数控感应淬火机床 作为核心产品，为下游客户提供高效、智能、稳定和节能的感应热处理设备及全 自动热处理整体解决方案。

发行人产品分为中高档数控感应淬火机床、关键功能部件及技术服务，其中核心产品为中高档数控感应淬火机床。中高档数控感应淬火机床分为高档数控龙门机床系列、中高档数控立式机床系列及中高档数控卧式机床系列三大类型。关键功能部件为发行人自主研发的感应加热电源、淬火变压器及感应器。发行人为客户提供维修调试与升级改造等技术服务.

公司产品覆盖面广，不受单个下游行业周期性影响。公司在风电装备、工程机械、汽车制造等领域具有明显市场竞争优势。发行人已经成为罗特艾德、新强联、洛轴集团、瓦轴集团、大冶轴、天马集团、三一集团、徐工集团、济宁锐博、山推股份、济宁松岳、万向集团、江淮汽车、东风汽车、经纬纺织等一批国内知名大型企业的感应热处理设备供应商。公司目前主要与外资同行业企业开展竞争，是国内中高档数控感应热处理行业领军企业之一。公司的中高档数控感应淬火机床已经实现核心技术自主可控，满足进口替代的要求

报告期内，公司主营业务收入主要来源于中高档数控感应淬火机床，公司主营业务收入逐年增长。发行人具备较强的产品创新能力，研制的中高档数控感应 淬火机床系列产品顺应了国内制造业对中高档装备需求的增长，在风电装备、工程机械、汽车制造等多个行业应用场景中积累了研究开发经验。目前受产能限制，公司自主研制的关键功能部件主要用于自产机床的整机产品，部分满足国内客户进口设备的更换及维修需要，未来公司产能扩张后，会选择合适的时机根据市场需求，增加感应加热电源等关键功能部件的销售，为发行人业绩增长助力。公司技术服务收入占比较小。

5、产品应用场景 发行人的感应热处理淬火机床产品主要应用于风电装备（轴承）、工程机械、汽车制造等领域，下游客户使用感应淬火机床主要为其生产的回转支承、轴承、传动轴、导轨、四轮一带（工程机械领域的驱动轮、导向轮、支重轮、托轮和履带）等机械部件进行热处理加工