日本七十年代对当下投资的启示

今年年初开始，美国的通胀数据肉眼可见不断高企，这引起我对一个问题的思考：美国的通胀对于中国经济，乃至对我们的投资决策有什么影响？

在这个过程中，我逐渐接收了2种观点：

①美国、欧洲是世界需求的重要组成部分，中国作为全球产业链的供给方，美国陷入滞涨自然会对中国产生极为不利的影响；

②美国通胀问题对中国影响有限，更多是资金层面的流动。中国的股市、经济主要看国内的经济恢复情况。

两个观点从逻辑、经济的走势来看各有支撑，一时我难以判断孰对孰错。前几天忽然想起来了一件事：若美国经济陷入滞涨，当下阶段中国作为全球产业链中制造业大国与20世纪70年代日本作为当时的制造业大国的处境，有一定的相似之处，也许可以为这个问题提供一些参考建议，花费几天时间对这段历史进行了一个粗浅的了解，与大家进行分享、探讨。

通过野口悠纪雄的《战后日本经济史》我们可以了解二战后日本经济的几个发展阶段：

1945~1959年：战后重建阶段。日本政府在此阶段主要内容是救助金融机构（防止银行破产），重建国家基础产业，包括煤炭、钢铁、基础设施、农业、纺织业。在此阶段，日本经济恢复的转折点是朝鲜战争，刺激了日本的重化工业的迅速增长；

1960~1970年：GDP高速增长阶段。此阶段也是日本的农业社会实现工业化的过程。日本的石油化工、钢铁迎来迅速增长，煤炭行业由于竞争力不足消失，农业缩小，不过由于其他行业发展迅速，劳动力需求旺盛，煤炭及农业的变化并未对日本底层工人的就业产生过大影响，失业人员迅速实现了再就业。同时彩电、汽车、空调走进了千家万户；

1971~1979年：日本经济实力进一步增强阶段。此阶段基本就是我们耳熟能详的滞胀阶段，在此阶段主要发生了几件大事：

①1972年，尼克松让美元和黄金脱钩，日元对美元汇率持续攀升；

②1972年，日本证券市场开始运行（之前日本企业只能通过银行贷款筹集资金）；

③1973年第一次石油危机爆发（原油价格上涨近4倍），物价上涨，日本加息至9%。

在此阶段，日本虽然受石油价格飙升影响，但经济受影响较小，作者及后来的经济学家总结主要有以下几个原因：

①日本汇率上行冲抵了原油价格上行对日本经济的影响；

②日本的工资决定机制（工资随着工龄增加不断增加以及日本的终身雇佣制，因此一旦公司破产，员工的收入亦会大幅降低）促使员工把公司的生存问题放在了高于加薪的地位，使日本没有陷入成本推动的通货膨胀循环；

③日本的产业升级，从低端制造业向高端转型，一方面减少了对原油的依赖，一方面增厚了上市公司的利润。

1980~1989年：在此阶段日本凭借高效省油的日本汽车，最终汽车和半导体行业超过美国，同时也导致了日美贸易摩擦的激化。日美贸易的激化主要有以下几个标志性事件；

①1955~1970年，日美纺织谈判；

②20世纪70年代，日美钢铁贸易摩擦；

③20世纪80年代，彩色电视机、录像机等半导体和机电行业以及汽车行业贸易摩擦；

④1985年签订广场协议。

这些贸易摩擦中，日本的半导体行业的兴衰最令人扼腕叹息。日本的半导体行业在巅峰时期曾经占据全球市场50%以上，并且前十名半导体企业中六家为日本公司。在日本的半导体行业的兴衰中，政策转变起到了举足轻重的地位。

1970年代，日本将半导体上升到国家重要战略，1976年启动了超大规模集成电路项目。但遭到了美国的强烈打压，项目最终在1980年终结，并且再未出台类似的项目。因此，1980~1995年亦被称为日本半导体15年空白期。一个技术密集型行业，遭遇这种断层，打击基本是毁灭性的，日本半导体技术变化迅速的企业迅速消亡，仅剩下技术变化缓慢的企业。

高新技术企业被定向爆破，基础行业又不具备竞争优势，为日本泡沫破灭后的大规模失业埋下了祸根，也是日本经济失去的二十年、三十年的一个关键因素。这亦是没有政策独立性、依附于美国的可悲之处。

日本股市的变化亦与经济对应：

1973~1974年：股市在通胀、油价、货币的三重上涨影响下单边下跌，在此期间造船、化纤走势承压，化工板块取得超额收益；

1975~1978年：日本的产业结构转型渐入佳境，重工业→汽车、电子加工型企业，在此阶段汽车零部件、通信、传媒、医药取得超额收益；

1979~1985年：在此阶段，产业进一步从加工型工业→知识密集型行业，在此阶段通信、金融取得超额收益。

看到这里，我们再来看一下曾经的问题：美国的通胀对于中国经济，乃至对我们的投资决策有什么影响？大家应该有了自己的结论，国家不同的应对方式、不同的汇率环境，不同的行业会对通胀有着不同的反应。

从行业来讲，日本本土的农业、煤炭消亡，电子、汽车迎来快速发展；

从汇率环境来讲，日元升值冲抵了一部分输入型通胀的影响，长久期来看，人民币是不是也走在升值的路上？

从国家的应对方式来看，我们国家是不是也走在产业升级的道路上？

从贸易摩擦的角度来看，我们选择了一条与日本不同的道路，也必将迎来不同的结局。

变化的是国家，不变的是美国对于全球老二的制裁，了解了曾经日本的衰落，对于中国经济未来的发展，中国决策的判断，也会多了一些底气。最起码，对于通胀，不会那么悲观。毕竟，上一个制造业大国，在通胀周期中，越过越好了，不是么？