一个适合长期投资者的保守期权策略

一个适合长期投资者的保守期权策略
 
对于长期持有的标的，若干年下来，它的基本面变化，股价跟大盘的相关度，股价的波动模式，乃至波动的范围，你都会有一些超出直觉的经验积累。你可能会希望利用这些经验，创造一些在长期投资收益以外的超额收益。这时，卖出宽跨是一种可以考虑的期权策略。
   很多人将期权作为一种杠杆投机工具，这跟个人的风险偏好有关，并无对错。我们这里讨论的卖出宽跨作为长期持股的增强策略，是一种保守的期权策略，既无杠杆，也不做方向性的投机，更没有增加原有的长持策略的风险。  
  策略很简单：持有正股，持有准备接货的现金，双卖标的的近期（一个月附近）虚值期权，收取权利金，或者等待被行权（相当于低位加仓和高位减仓）。 
为什么它可以作为长持策略的增强？理由如下：
1、标的本来就是我们长期投资的标的，我们出于基本面理由而选择它。我们对该标的有充足的信心，我们的持股数量有一定的弹性（主要是指可以加仓的弹性，如果因为call被行权导致减仓，我们需要寻机买回我们长期持有的数量水平）。
2、我们对标的有一个比较清晰的基于基本面的估值，比如：比现价低15%的话，我们很乐意加仓。但如果短期涨10%，我们不介意减仓再寻机买回。
3、我们对长持标的的收益年化期望比较清晰，以15%的年化期望为例，我们是不介意在它在一个月内涨了10%的情况下短期减仓观望的。根据我们过去对标的的经验，这样的短期卖出不太会严重影响我们的长期持股初衷，我们通常能有机会买回。
 
我们选择的标的，最好具有如下的特点：（注：这里的选择，指的是在我们的长期投资组合里选择适合该策略的标的，而不是指为了实施该策略，而去买入某标的。）
1、 体量较大的的知名企业，个别机构投资者的行为对股价影响较小，价格比较有效地根据基本面和大盘波动，减小我们判断失误的概率。
2、 长期年化收益期望比较稳健，15%-20%为佳，波动不是很大，减少我们被行权的概率，也有利于丢失筹码之后的后续策略。
3、 波动率又不是太小，股价比较有弹性，以免权利金过低。
4、 现价属于合理至偏低估值的范围，我们卖出put的行权价，具有相当的安全边际，是我们很乐意加仓的价格。
 
这里以黑石（BX）来举例说明该策略。
1、 黑石是全球最大的私募管理巨头，AUM接近一万亿美元。目前估值相对合理。（基本面不赘述）。根据我们过去的经验，它比较符合上面所述的标的选择标准。
2、 在股价96美元时，我们双卖一个月到期的，行权价为82和108的期权，共获得2元的权利金，盈亏平衡点为80和110。
3、 Put行权价82，既出于基本面估值考虑，也参考了前期的股价平台底部位置。Call行权价108，意味着一月内涨幅超过12%，也参考了前期下降通道的上轨。
4、 未来一个月，股价只要在82-108之间波动，我们获得2美元的增强收益，年化25%左右。
5、 如果被行权，我们的后续策略是：
a, put被行权，相当于我们以80元加仓，则我们继续长期持股，或者滚动使用期权增强策略（在仓位控制不超出长持原则的前提下）。
 b. call被行权，我们相当于在110卖出了股票。那么后续我们将滚动卖出虚值5%的put(那时价格在105左右)，直至接货。如果后续put被行权，我们相当于做了110-105的高抛低吸；如果很长时间买不回来，虚值5%的Put将给我们提供超过20%的年化回报，并不低于长期持股的年化收益。 
所以，我们并不很担心任何方向的期权被行权的前景。
 
总给一下：一个备兑+covered cash 的组合。基于基本面选股，卖出宽跨增强收益，涨跌均有后续策略。