讨论：大秦铁路持有收益率该怎么算？

问题的起源：

最近在研究债券，挑了可转债里面期权价值最没有想象力的大秦转债进行一下分析，试图推测这些做正回购质押加杠杆的机构，买大秦转债预期收益率能有多少。

我的不成熟思考：

要解决预期收益率的问题，我们就必须了解转债未来以什么姿态去解决。没法确定也无所谓，至少得提出几种路径，然后简单判断一下大致的概率。

首先不考虑违约，还本付息概率不清楚，我觉得极小。（反正我觉得如果我是大秦铁路，我宁可每年后面几年分红维持或者提高点，吃进来的320亿反正不可能吐回去。）那么留下一种转股解决的方法。

大秦转债，320亿规模。

大秦铁路，900亿市值，靠股息率维系市值。这几年还不大填权，随着分红股价越低了。

当前转股价值90，纯债价值100，债券交易价格109。

目前还有4.4年存续期，条款设定是转股价值120以上强赎。

如果以一种非常乐观的方式去考虑转债的归宿，大概是“认为目前7%出头的股息率是可以接受的，以后维持分红且每年填权”，那么四年下来转股价能下降2块，到4.7左右。如果按照去年和今年除权之前的价格，大概6.6元计算，转股价值能够达到让人哇塞的140元！

（当然，讲到这里，有些联想能力非常丰富的投资者朋友就要说了：“你这假设不如买正股”；那我们加强一下命题，今天就是做固收的，只能买债，不能买股。）



不过，很显然这是不可能的。

120以上强赎，大概率120以上就开始出现折价，做债的应该会逐步跑路，免得强赎的时候320亿都转成股票，正股突然间增加接近一半的流通盘，直接踩踏。

如果这么考虑的话，转股价值到120，正股就会有源源不断的抛盘把股价向上的空间定住，这个债向上空间就只有11块了，而且按照“分红 填权”的思路，转股价值提升到120至少得2025.7~2026.7的某个时间点了。



就算25年7月，距离现在也有3年，120/109=（1+3.26%）^3

按照GC-001~182，R-001~182系列的2%不到的利率，0.67的3A可转债折算率，目前正回购一次大概增加预期收益率80个BP，现在机构户买入并且加杠杆年化收益率大概4%。

疑惑所在

1 思路、路径推演等有没有问题？
2 质押式回购资金成本是不是看GC、R系列的利率？
3 为什么我画的图这么丑？

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