Edge
Chrome
Firefox
2022的中报已经结束，借此机会，读一读基金经理们，向他们学习学习。争取来一个系列吧。
张坤，是我知道的第一个基金经理。他的颠峰时刻，应该是在2020年底到 2021年初那一波“基金抱团”行情时期。他管理的易方达蓝筹精选因重仓白酒股而出现一日净值暴涨5%，粉丝暴增，会纷纷表示：坤坤不老，蓝筹到老，坤坤勇敢飞，ikun永相随。
但是，我必须承认，当初我曾经极力劝阻我的同事别买他的基金。
见证了基金的贪婪以后，我从那时起就给自己定下了一个规矩：不买公募基金，指数基金除外。
后来的事情，大家都知道了，无一例外，当初是怎么“捧”你的，后来就会怎么“杀”你，张坤即便贵为“公募一哥”，也未能幸免。
而如今，尘埃渐渐落下，喧嚣过后，我们终于可以平缓下来，安静地读读张坤。
张坤目前管理有四只基金，从开始管理时间开始，分别为：易方达优质精选混合 QDII，始于2012年9月，规模199亿元；易方达亚洲精选 股票QDII，始于2014年4月，规模52亿；易方达蓝筹精选混合 ，始于2018年9月，规模 628亿；易方达优质企业三年持有期混合，始于2020年，规模92亿。其中易方达蓝筹精选混合最为知名。
张坤的投资风格在业界被认为是国内最象巴菲特的基金经理，他本人的投资理念也跟巴菲特如出一辙：
张坤的4只白酒股是：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台，以他最有名的易方达蓝筹精选为例，四只白酒都是于2018年第四季度开始建仓，其后大部分时间仓位都在9.5%以上。白酒在后来的涨幅我们都知道了，但是，现在张坤依然重仓持有。
以五粮液为例，2018年开始建仓，从2019年开始，最高涨了近+750%，后来又跌了-60%，期间仓位略有波动，期间仓位略有波动，整体都在9%仓位以上，大部分时间在9.5% 上下。
张坤的4只大白马，分别是：腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份，同样，以易方达蓝筹精选为例，这四只股票分别从2018年第4季度、2019年第1季度、2021年第1季度、2021年第3季度开始重仓持有（5%以上），逐步配置后仓位长期在7%以上，其间或有增减，但变化不大，依然表现为长期重仓持有。
以腾讯控股为例，2019年以来，最大涨幅达+150%，后面的下跌就太有代表性了，最大跌幅达-60%，甚至现在都还没有止跌。
这8只张坤的头部仓位，完美诠释了张坤"涨了也不卖"、“跌了也不卖"的长期价投风格。
当然，如果与巴菲特的“长期价值投资”相比，张坤这四只基金的时间实在是太短，最长的一只基金也只有10年。巴菲特最近减持比亚迪闹得沸沸扬扬，而他的持有比亚迪的时间是14年。
但是无论如何，这10年的时间里，既有“抱团”的火箭式窜升，又有经济大转身的意外坍塌，可以说张坤抱着他的“老八股”们上了一回天又入了一回地，对他的投资理念来说，是一个巨大的考验。从目前来看，即使是在百年未遇之大变局中，他依旧岿然不动。
由此，基本可以得出这样的结论：张坤稳定持仓的背后，反映了他认知的极度稳定。
1、3-5年的时间视角
张坤经常问自己的一个问题是：如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票？
对于今年上半年宏观经济的扰动因素，张坤站在企业经营的视角大体归结为三个方面：
一是疫情扩散和管控，回到企业经营的角度就是消费需求场景的缺失，虽然经济遭受严重的打击，但是，如果用3-5年来看，这个因素是阶段性的。
二是补贴对某些行业需求的持续拉动。产业资本可以显著影响企业短期的经营，但很难改变企业的长期走向。用3-5年的视角来看，产业资本可以把行业的阶段性需求从失衡走向平衡，甚至走向相反的供需失衡。
三是部分商品价格的剧烈波动。
这三个因素主要影响的是行业的阶段性需求，这种阶段性需求的变化是决定企业短期经营成果的重要因素，但长期来看，难以成为决定企业长期走向的关键要素。
我个人理解，张坤用3-5年这样的时间维度，来区分行业的阶段性需求与长期性需求，以此来熨平当下的焦虑与兴奋，从而保持心态的稳定。
2、什么是好公司？
在张坤看来，能够持续长大并站得住脚的公司就是好公司。
张坤提出了两个关键因素：
一是有结构性的需求增长
这里的需求增长是长周期维度的需求增长。如果长周期的需求见顶，通常会导致企业寻求业务多元化，会降低企业的可见性。
二是有很强竞争壁垒的龙头企业
需要特别说明的是：公司的规模和行业的规模并不是一回事。张坤强调，有些规模不那么大的行业产生了大市值的公司，而有些规模更大的行业却并没有，行业始终保持有序的竞争格局。其间的区别在于有没有很强的竞争壁垒。龙头企业始终维持高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是很关键的要素。
某种程度上来讲，本轮经济回落过程中大资本的退出，注定了某些行业再也无法催生出真正的挑战者了。
众所周知，价值投资非常难，其中有一个很重要的因素是它依赖的是投资者背后强大的思考逻辑，这个东西被证实或证伪的时间很长。虽然张坤给出了3-5年的时间，但那也只是企业经营而已，股价的兑现还应该拉长。
1、清仓了海康威视、平安银行、邮储银行、网易、拼多多、中国财险、中国海外发展、康师傅。
2、张坤持仓的腰部仓位正渐渐聚焦：以港股为主，少量A股，并且开始进军美股。相关股票为：
港股：美团、药明生物、中国海洋石油、李宁、快手、泡泡玛特、百胜中国、华住集团。
A股：爱尔眼科、国际医学、分众传媒。
美股：首次建仓，有6只仓位大于1%。
张坤，是我知道的第一个基金经理。他的颠峰时刻，应该是在2020年底到 2021年初那一波“基金抱团”行情时期。他管理的易方达蓝筹精选因重仓白酒股而出现一日净值暴涨5%，粉丝暴增，会纷纷表示：坤坤不老，蓝筹到老，坤坤勇敢飞，ikun永相随。
但是，我必须承认，当初我曾经极力劝阻我的同事别买他的基金。
见证了基金的贪婪以后，我从那时起就给自己定下了一个规矩：不买公募基金，指数基金除外。
后来的事情，大家都知道了，无一例外，当初是怎么“捧”你的，后来就会怎么“杀”你，张坤即便贵为“公募一哥”，也未能幸免。
而如今，尘埃渐渐落下，喧嚣过后，我们终于可以平缓下来，安静地读读张坤。
张坤目前管理有四只基金，从开始管理时间开始，分别为：易方达优质精选混合 QDII，始于2012年9月，规模199亿元；易方达亚洲精选 股票QDII，始于2014年4月，规模52亿；易方达蓝筹精选混合 ，始于2018年9月，规模 628亿；易方达优质企业三年持有期混合，始于2020年，规模92亿。其中易方达蓝筹精选混合最为知名。
张坤的投资风格在业界被认为是国内最象巴菲特的基金经理，他本人的投资理念也跟巴菲特如出一辙：
长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
接下来，从中报来学习一下张坤的这个投资理念。先来看看张坤所说的“长期”
在张坤管理的这四只基金里，我们可以看见，他的重仓仓位相当集中，也相当一致，我称之为“老八股”——这8只股票长期占据他多只基金的持仓前十，其中包括4只白酒股和4只大白马。张坤的4只白酒股是：五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台，以他最有名的易方达蓝筹精选为例，四只白酒都是于2018年第四季度开始建仓，其后大部分时间仓位都在9.5%以上。白酒在后来的涨幅我们都知道了，但是，现在张坤依然重仓持有。
以五粮液为例，2018年开始建仓，从2019年开始，最高涨了近+750%，后来又跌了-60%，期间仓位略有波动，期间仓位略有波动，整体都在9%仓位以上，大部分时间在9.5% 上下。
张坤的4只大白马，分别是：腾讯控股、香港交易所、招商银行、伊利股份，同样，以易方达蓝筹精选为例，这四只股票分别从2018年第4季度、2019年第1季度、2021年第1季度、2021年第3季度开始重仓持有（5%以上），逐步配置后仓位长期在7%以上，其间或有增减，但变化不大，依然表现为长期重仓持有。
以腾讯控股为例，2019年以来，最大涨幅达+150%，后面的下跌就太有代表性了，最大跌幅达-60%，甚至现在都还没有止跌。
这8只张坤的头部仓位，完美诠释了张坤"涨了也不卖"、“跌了也不卖"的长期价投风格。
当然，如果与巴菲特的“长期价值投资”相比，张坤这四只基金的时间实在是太短，最长的一只基金也只有10年。巴菲特最近减持比亚迪闹得沸沸扬扬，而他的持有比亚迪的时间是14年。
但是无论如何，这10年的时间里，既有“抱团”的火箭式窜升，又有经济大转身的意外坍塌，可以说张坤抱着他的“老八股”们上了一回天又入了一回地，对他的投资理念来说，是一个巨大的考验。从目前来看，即使是在百年未遇之大变局中，他依旧岿然不动。
由此，基本可以得出这样的结论：张坤稳定持仓的背后，反映了他认知的极度稳定。
那么，对动荡的经济形势，张坤有着怎样的认知呢？
有两点很重要：1、3-5年的时间视角
张坤经常问自己的一个问题是：如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票？
对于今年上半年宏观经济的扰动因素，张坤站在企业经营的视角大体归结为三个方面：
一是疫情扩散和管控，回到企业经营的角度就是消费需求场景的缺失，虽然经济遭受严重的打击，但是，如果用3-5年来看，这个因素是阶段性的。
二是补贴对某些行业需求的持续拉动。产业资本可以显著影响企业短期的经营，但很难改变企业的长期走向。用3-5年的视角来看，产业资本可以把行业的阶段性需求从失衡走向平衡，甚至走向相反的供需失衡。
三是部分商品价格的剧烈波动。
这三个因素主要影响的是行业的阶段性需求，这种阶段性需求的变化是决定企业短期经营成果的重要因素，但长期来看，难以成为决定企业长期走向的关键要素。
我个人理解，张坤用3-5年这样的时间维度，来区分行业的阶段性需求与长期性需求，以此来熨平当下的焦虑与兴奋，从而保持心态的稳定。
2、什么是好公司？
在张坤看来，能够持续长大并站得住脚的公司就是好公司。
张坤提出了两个关键因素：
一是有结构性的需求增长
这里的需求增长是长周期维度的需求增长。如果长周期的需求见顶，通常会导致企业寻求业务多元化，会降低企业的可见性。
二是有很强竞争壁垒的龙头企业
需要特别说明的是：公司的规模和行业的规模并不是一回事。张坤强调，有些规模不那么大的行业产生了大市值的公司，而有些规模更大的行业却并没有，行业始终保持有序的竞争格局。其间的区别在于有没有很强的竞争壁垒。龙头企业始终维持高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是很关键的要素。
某种程度上来讲，本轮经济回落过程中大资本的退出，注定了某些行业再也无法催生出真正的挑战者了。
众所周知，价值投资非常难，其中有一个很重要的因素是它依赖的是投资者背后强大的思考逻辑，这个东西被证实或证伪的时间很长。虽然张坤给出了3-5年的时间，但那也只是企业经营而已，股价的兑现还应该拉长。
最后，梳理了一下张坤2022年2季度末的持仓
除老八股外，张坤还有以下大动向：1、清仓了海康威视、平安银行、邮储银行、网易、拼多多、中国财险、中国海外发展、康师傅。
2、张坤持仓的腰部仓位正渐渐聚焦：以港股为主，少量A股，并且开始进军美股。相关股票为：
港股：美团、药明生物、中国海洋石油、李宁、快手、泡泡玛特、百胜中国、华住集团。
A股：爱尔眼科、国际医学、分众传媒。
美股：首次建仓，有6只仓位大于1%。
3
赞同来自: 小散悠到赚 、hemafeifei 、学无止境180
说个反对意见，可以不？
张坤的投资模式，从结果上看，比的是耐力，不是过程中的精彩
说的直白一点的话： 一路上急剧的颠簸，能拿得住的人不多
从结果上看，他成绩斐然
但是从 N年前至今的收益， 谁能保证下一个十年是怎么样呢？
======================
如果一个人告诉你，十年后他给你十倍，但持有过程非常的颠簸，虽然他告诉你，他在过去十年有十倍的经历
理性是思维下，如果这个人不是张坤， 请问你会选择这个人吗？你会不会觉得他可能是骗子？
（“你会不会觉得他可能是骗子”-- 雪Q上大把这类型的人，所以如果不告诉我这个人是张坤，我也会有这样的疑问）
============
以上，是我说的“反对意见”，不是表示我反对这个人
因为我也持有他的基金
张坤的投资模式，从结果上看，比的是耐力，不是过程中的精彩
说的直白一点的话： 一路上急剧的颠簸，能拿得住的人不多
从结果上看，他成绩斐然
但是从 N年前至今的收益， 谁能保证下一个十年是怎么样呢？
======================
如果一个人告诉你，十年后他给你十倍，但持有过程非常的颠簸，虽然他告诉你，他在过去十年有十倍的经历
理性是思维下，如果这个人不是张坤， 请问你会选择这个人吗？你会不会觉得他可能是骗子？
（“你会不会觉得他可能是骗子”-- 雪Q上大把这类型的人，所以如果不告诉我这个人是张坤，我也会有这样的疑问）
============
以上，是我说的“反对意见”，不是表示我反对这个人
因为我也持有他的基金
京公网安备 11010802031449号