游戏行业的春天仍未到来

2022年国庆，困在六盘隔离，刚好可以静下心来研究投资，近几天重点研究了游戏行业，总体上游戏行业仍处在冬天，春来还没有到来。
一、大盘情况
借用集思录资水的公式，大盘涨跌权重=a1*流动性+a2*估值+a3*业绩展望+a4*市场情绪+ a5*重大事件。
1、流动性。市场有钱，但未大规模流入股市。
（1）M1增速-M2增速=-6.1%（2022.08），M2增速大于M1，说明市场资金偏向投入定期存款，市场流动性减弱，同是也暂未看到增速差进一步明显减小的趋势。



（2）10年期国债收益率=2.77%，处历史偏低水平（一般在2.5%-4%之间），有利于资金从固定收益类产品转入股票市场，提高股票市场估值水平。



（3）近期市场传言，银行固定收益类产品难以抢到，银行的大额存款存不进去，银行年度存款指标已达。同时，银行的消费贷利率降低，不到4%。
综上，市场在进一步释放流动性，但客户并不认可，仍偏向于定期存款、固定类收益，这也符合市场买涨不买跌的心理预期（因市场利率下调，以后这么高固定收益率产品就买不到了，赶快买入）。
2、估值。偏低，但不一定见底。
（1）沪深300指数=3804.89，较21年2月5930高点，已下跌35%；离2018年12月2935低点，仍有26%空间。
（2）沪深300的滚动PE=9.86，处于近10年历史10.65%的百分位，上证指数20.83%，深证指数8.33%，创业板指数10.83%，整体上市场处于较低估的位置，下跌空间有限。
综上，股票市场处较便宜估值位置，但不一定是最低点。
3、业绩展望。22年利润增速较低，小盘股低于大盘股，国证2000中报利润增速为负。
（1）观察沪深300指数年度利润，从18年开始利润增速下降，20年因疫情增速最低，21年因20年基数较低，增速有所提高，但22年中报利润增速又下降至12.55%。



（2）22年中报创业板利润同比增速8.5%，国证2000=-4.17%，小盘股的利润同比增速明显低于大盘股，且小盘股利润增速为负。
（3）我国GDP增速下降，2022年一季度增速4.8%，二季度0.4%，GDP增速停滞不前，说明市场收入减少。
综上，GDP增速变差，22年中报利润增速低，业绩不达预期（但利润与指数不同步？18年指数最低，19-20上涨，21-22下跌，如何理解？）。
4、市场情绪。情绪偏低，但没有到最低点。
（1）沪深300月度成交额4万亿，18年至今，波动范围在2-10万亿之间，现阶段市场成交额偏低，但没有达到最低点。



（2）两市成交额5608亿，处偏低位置，但不是最低。



综上，市场成交额偏低，但不是冰点，但也不能刻舟求剑，历史的最低点并一定是当前的最低点。
5、重大事件
（1）疫情。疫情从19年底开始，至今已有3年多，虽一直在加强管控，政府和群众也越来越有经验，核酸检测能力越来越强，疫苗也一直在研发，一直在打，但疫情要彻底消除仍需时日，国内大规模的爆发可能不会，但小规模的隔离、停工停厂，仍是时常发生，对普通群众的影响较大。群众收入减少，对未来的担忧增加，消费能力必然下降，市场需求下滑，经济不景气。
（2）俄乌战争。
（3）美国逆全球化，美国加息。逆全球化，使得国内出口减少，对出口企业不利；美元加息，美元回流，人民币贬值（从6.3至7.1），对出口企业有利（例盈趣科技上半年汇兑收益1亿，占净利润的30%），但不可持续，同时市场中的国外投资可能减少。
（4）油价上涨。
综上，以上事件都对中国的经济产生不良的影响，影响市场。
通过以上分析，政府通过各种手段向市场释放流动性，但受到经济不景气、群众对未来的担忧，资金较多的流入固定存款类，资金较少的流入市场，整体流动性仍偏紧；市场估值、两市成交量处偏低位置，但仍可能有下降空间；22年中报利润较差，受疫情等因素影响，对未来保持谨慎态度。即市场估值虽偏低，但整体环境偏差，未来预期不可知，保持审慎态度。
二、游戏行业
游戏行业是精神需求行业，市场需求是有的，但也受玩家的可支配收入的影响，以及市场推出高质量游戏的影响，游戏行业已经从粗犷走向精品化、细分化，市场竞争趋于激烈、趋于向头部集中，近年来游戏行业的投资更加谨慎、行业裁员时有发生，游戏公司时有倒闭。近几年，游戏出海销售收入虽增长较快，但竞争也同样激烈，且越来越不易。
游戏行业前期开发投入多，产出预测难度大，产品可复制性差，但现金流好，毛利率高。
1、销售收入和用户规模
游戏行业在18年销售收入增速从22%下降至5%，之后除20年因疫情销售收入增长达20%，其余年份均在5-7%之间。游戏用户规模同样增长乏力，21年基本零增长。





22年上半年中国游戏市场收入1477亿，同比增速-1.8%；7月份收入208亿，同比-15.12%；8月份200亿，同比-21.91%。可见游戏行业收入逐步下滑，同比跌幅扩大，由此可预见22年三季度游戏行业收入必定不佳。
传媒、游戏行业的利润18、19年利润为负，22年中报利润增速为负。



2、游戏版号。从21年7月停发版号后，22年4月份重新开始发放版号，6-9月份每月发布一次，每次近百个。发放版号的游戏未能提高市场销售收入，是因游戏未上线，还是不受欢迎，有待进一步分析。
三、个股
腾讯、网易不在A股上市，买不了，A股上市的买过三七互娱，结果21年一季报利润大幅下滑，亏损出局。三七互娱从网页游戏逐步转移到手游，最厉害的是买量，近年来出海营收增长多。主要还有吉比特、完美世界、冰川网络、凯撒文化、电魂网络、游族网络、巨人网络、掌趣科技等。冰川网络因22年一季报利润增长多，近期股价也涨了不少，但中报利润就下降很多。
近几年吉比特营收和利润表现较好的，从问道端游开始，转问道手游，21年主推《一念逍遥》，产品较单一，但生命周期长，16年推出问道手游营收上一个台阶，21年推出****一念逍遥营收又上一个台阶，但随之的销售费用也提高，费用率达47%，较之前多10%。22年7月12日上线《奥比岛：梦想国度》，储备自研《超喵星计划》等，可重点关注。



根据资水公式：个股涨跌权重=大盘*60%+行业*30%+个股*10%，个股的涨跌主要受大盘、行业的影响，大盘对所有行业的权重是一样的，那么行业的影响就突现出来，当前时间节点，游戏行业仍在冬天，还未看到春天，暂时观望。
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