可转债的大时代

可转债的大时代
（一）、市场中各大指数2018—2022的走势对比
粗略地讲：
集思录可转债等权指数：全部上市交易的可转债为成份，等权纳入。
沪深300：A股市值排名 1 – 300的股票
中证500：A股市值排名301 – 800的股票
国证2000：A股市值排名 1001 – 3000 的股票



2018—2022.10，A股各指数涨幅基本为 0，而可转债等权指数涨幅 100%，年化15%

（二）、股市：故事。
A股，一直以来的定位都是为融资者（上市公司）服务。
股东获得回报的手段只有二种：公司分红、把股份转卖给他人。
上市公司的分红，绝大多数也仅仅是为了满足再融资（增发、配股、发可转债）要求。列举一个例子：做疫苗的康泰生物（300601）2017年上市，融资与分红记录对比如下：



闷声发大财，真有赚钱的好生意，非亲非故的，谁会愿意对公众讲，让公众参与呢？让公众来参与，会有什么目的呢？大概率是要吃小股东啊。小股东只有名义的所有权，公司的实际控制权基本都在大股东手里。
为了防止亏钱闹事，监管层反复提示 股市有风险，入市需谨慎。亏了可别怪政府哦。
股市，讲的一个个故事，绝大多数参与者都是来听故事消遣的，超大型在线网游，人均充值几十万，付出大量精力，获得涨涨跌跌间的快感与郁闷。娱乐，自然要付费的。
不过，对于社会整体而言，股市意义又的确很大，技术突破、生产力提升是需要研发支出的，要扛得住没有产出的日子，熬过去，这才有了社会整体进步，惠及民众。
不患，无位；患，所以立。
从这个意义上讲，股东又是伟大的，只不过伟大的称号往往用在牺牲的人身上。

（三）、可转债条款核心：促成转股，不用还钱。
可转换为股票的公司债券（可转债），名义上是债权融资，实际上都想将其变成股权融资。监管层对可转债的定位也是股权再融资，千方百计在平衡各参与方利益的前提下，帮助公司实现转股融资，合理合法地不还钱。

基于此，有了可转债的种种促成债权转为股权的作弊条款：

1、 强制赎回条款（简称强赎。约定条件达成后，如果没有转股，上市公司有权以低价收回债券）：上市公司股票收盘价在连续30个交易日至少15个交易日不低于当期转股价的130%，上市公司即有权利强制赎回可转债，赎回价通常为 面值100+应计利息，而此时可转债的转股价值就至少为130，对可转债投资人来说，被上市公司强制赎回显然是不利的，因此，该条款可逼迫可转债投资人在限定的短时间内（通常在1个月以内）行使转股权，把债权转为股权，就合理合法地不用换钱了。

2、 下调转股价：连续30个交易日有15个交易日低于当前转股价的85%，即可下调转股价。
（例：
初始转股价P1=10元/股，每张面值100的可转债能换10股。如果该股票股价只有5元，转股价值只有50元，是不会有人亏钱转股的；

若上市公司主动下调转股价至P2=5元/股，每张面值100的可转债能换20股，转股价值就达到了100元，如果正股再涨30%即可触发强赎条款，促成转股难度降低很多）

3、 回售条款（简称回售。如果约定条件达成，债权人可以逼债，让上市公司还钱）：存续期最后2年，如果连续30个交易日有15个交易日低于当前转股价的70%，可转债投资人有权以 面值100+应计利息回售给上市公司。
（可转债投资人督促上市公司下调转股价，避免触发回售条款，促成转股）

4、 利息补偿条款：如果真的到期还钱（还钱的案例中，国企居多），有相应的利息补偿，比如每张面值100的可转债，到期归还108元。

（四）、司法兜底
司法保障：如果上市公司万一真的既没有顺利转股，又还不起钱，债务违约，基本就是走破产重整（不是破产清算）的道路。
破产清算相当于把公司拆散卖掉，有点价值的都当破烂卖掉，股东权益清零，普通债权人得到的清偿率基本在1%--30%之间；
如果债权人和股东都承担一部分损失，以极低价格出让一些股权引入外部投资人，外部投资人的投资款部分兑付给债权人，就可以显著改善公司基本面，保住上市公司主体资质，符合股东、债权人、政府、员工等多方利益。
根据上市公司司法重整实践案例，小额债权人会有一定额度的刚性兑付。（大部分在5万—50万之间，康美药业就是50万）大额债权人持有的债券解决方案一般是刚性兑付一部分，打折兑付一部分，留债（3年—10年之间）偿还一部分，剩下的转换为股权。
有兴趣的可参考这本书：申林平，上市公司破产重整原理与实务。

（五）、可转债历史
A股第一只可转债是 1992.11.19深宝安A（现：中国宝安 000009.SZ）发行的宝安转债。可转债的历史基本与A股一样长。
可转债的扩容，得益于2017年定增受限，上市公司最主要的再融资渠道被卡后，可转债便成为替代定增的最佳融资方式。
2017年2月，证监会发布了《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，规范上市公司再融资。再融资新政的发布，使得定增大大收紧，主要包括单次融资不得超过总股本20%。
2017年5月，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也分别出台了完善减持制度的专门规则。定增股东持有股份的限售期相当于被延长，定增融资难度进一步加大。而上市公司融资需求往往非常强烈，监管层希望再融资的结构有所调整，再融资新政与减持新规后，发行可转债更受欢迎。
2017年9月25日，东方雨虹（002271）发行的雨虹转债（128016，已退市）是第一只信用申购的可转债，中签后再缴款。在雨虹转债之前，可转债发行一直是现金申购，每次发行大规模转债时，对市场资金面扰动较大。雨虹转债的申购人数达261.6万，开启了可转债的大时代。

2017年内随后发行的可转债，申购人数最高攀升至704万。在2018年的熊市中，信用申购人数一度跌落至不足2万人（溢利转债），彼时，可转债的优良投资特性还不为市场充分认知。随后股市走强，可转债打新赚钱效应好，小红书、抖音等大众媒体平台许多主播都在推，可转债的知名度越来越高。

截至目前，申购人数维持在1100万左右。



可转债市场已经有了足够的群众基础，也正因如此，出现了很多群体非理性的现象。转股价值低的可转债，其涨幅应该低于正股涨幅，现实情况却是，转债的涨幅并不逊于正股涨幅，甚至大大超过正股，而转债面临的潜在下跌风险则远远小于正股。
投资低价可转债承担了极低风险，却能享受到高收益，风险收益并不对称。尤其是剩余规模较小的可转债。
例如：2022.10.10-2022.10.17
正股1：丝路视觉。16.32涨到17.50，涨幅 7.23%
可转债1：丝路转债。116.795涨到125.420，涨幅7.38%

正股2：山石网科。18.76涨到21.15，涨幅 12.74%
可转债2：山石转债。117.491涨到135.636，涨幅15.44%

分散投资低价可转债只有两种结果：小赢，大赢。

截至2022.10.12，公开发行的可转债数量共768只，已退市可转债共321只，平均存续期限2.04年。

由于 债权融资股权融资的定位，种种作弊条款的加持，已退市可转债有300只（93%）以强赎退市（即意味着93%的可转债在其存续期内至少有一次机会达到130）

基于此：130元以内的可转债，是对普通投资者非常友好的品种。

可转债最大的基本面：93%的可转债在最多6年的存续期内至少有一次机会到达 130元。
 
（六）、可转债二级市场淘金大有可为：
1、 市场规模够大：存量可转债规模近8000亿
2、 可选标的多：存量可转债450只，各行业标的基本都有
3、 流动性好：每天成交额 300亿—2000亿
4、 可持续性强：只要正股市场有涨跌波动，可转债市场波动如影随形
5、 小风险，大收益：正股市场下跌，可转债抗跌；正股市场上涨，可转债跟涨，涨幅甚至超过正股。

套用巴菲特的说法，投资低价可转债就是**跨越一尺高的跨栏，在水桶里抓鱼。
**

做股票：辛苦不赚钱。

做转债：赚钱不辛苦。

（七）、投资体系：
要在证券市场长期赚钱，必须有长期有效的系统支撑。不同投资方式差异很大。

个股具有重大不确定性，很多事情非人力可为，即便大股东董事长也很难说公司将来就一定如何如何，腾讯早年刚起步的时候还差点卖掉。

以个股为主的投资系统，弹性大，往往回撤也大。

更常见的情况是下跌过程逃不掉，上涨过程拿不住。就算是拿得住，也往往面临低位低仓位，高位高仓位的尴尬。一个小回撤就又开始亏钱。

股票跌起来没个底，经常是越跌鬼故事越多。

没有重大瑕疵的可转债则有债券底。

正股上行期间，转债价格达到130之前能拿得住，因为有很强的心理支撑。（走路实际踩到的路面很少，没踩到的路面如果被拆掉，怕是一步也走不动）

可转债还时不时有超额收益，转股价值提升，溢价率提升得更快。
正股涨10%，转债可能直接20%，一步到位。
尽管可转债等权指数表现良好，但个人投资者的投资资金整体收益率往往达不到指数收益，为什么？

重要原因就是：除了转债，还要做个股，投基金，做这做那，以为可以获得更高收益。

实际上，每个人都是在资源约束下（个人精力、资金等等）做事，分散精力、分散资金四处出击不如一门深入。

水晶苍蝇拍 关于投资体系有过一个非常好的阐述：
投资不是平地走路，走错几步再返回去便是；投资是垂直攀登，一步不慎便坠落悬崖。