杀溢价后，可转债水位仍然不低

大盘继续轻微回调，而可转债等权指数调整幅度仍然比大盘深，杀溢价还在继续。

集思录的讨论中，不少人判断这一波杀溢价很可能与机构出货有关。如果真是如此，那也许还要警惕，因为机构的动作往往具有持续性。

什么是杀溢价？现在杀到什么程度了？当前债市是低估还是高估？今天的文章就简单说一下这个。

1、可转债的溢价率

可转债的溢价率，指的是债价相对于转股价值更贵的那部分，比如某只可转债的价格是120元，转换成股票值100元，溢价率就是20%。

少数特殊情况下，是可能出现大幅负溢价的，比如刚发行不久还没进入转股期不能进行上面说的套利操作，比如正股可能连续跌停，比如正股刚刚无厘头暴涨市场担心次日大幅回调，等等。

但多数情况下，可转债的溢价率都应该是正值或者很小的负值，否则就存在套利空间。比如用90元买入的债，如果转换成股票还能卖100元，那岂不是白捡10元？想想也知道不现实。

2、溢价率的变化

一只可转债的合理溢价率，是与他的转股价值挂钩的，通常来说转股价值越高，合理溢价率越小。

原因是2点，一是债底保护，二是强赎机制。

当转股价值很低时，债底的作用越来越明显。比如由于正股大跌，可转债转股价值只有20元了，难道价格也只略高于20元？显然不可能，因为到期还钱都是100元加利息。

而转股价值高于130时，强赎风险暴露。一旦强赎，可转债持有者只能在短期内被迫转股，代表期权价值的溢价率会迅速归零。

转股价值是每天都在变的，变化幅度基本等同于正股涨跌幅度，所以不能单纯根据溢价率高低来判断可转债是否低估。

低价债溢价率50%也未必高估，高价债溢价率10%也未必低估。根据市场上所有可转债的价格-转股价值坐标散点，可以拟合出一条函数曲线。

所谓的杀溢价，指的是哪怕转股价值没变，转债价格和溢价率也会大面积下跌的现象，也就是这条函数曲线本身的在价格纵轴方向上的垂直移动。

如果以这条曲线的历史平均位置作为参考标准，那么当前的曲线相对于他的垂直偏移幅度就能反应定价高低，就是我经常提到的溢价偏离。

溢价偏离，是衡量可转债市场本身定价水平和杀溢价力度的唯一指标。

另一个影响可转债的外部因素是股市水位，他其实体现在了转股价值这个维度上，也就是坐标点在上述函数曲线上的水平滑动。

3、债市温度的变化

如果把“价格-转股价值”历史均值作为溢价偏离0%的基准，那么近两年其实一直处于高估高热度状态。

近几年债市泡沫的顶点是今年2月，当时的中低价债溢价偏离达到了惊人的16%。也就是说如果正股不涨不跌， 可转债要下跌-16%才能回复到历史平均价格。

而今年3月的一波杀溢价，债民持仓平均回调-6%，让溢价偏离回落到了10%的位置。

我每周末的文章中，都会给出程序统计的最新的中低价债市场整体溢价偏离数据。

上个周末，整体溢价偏离11.4%。

今天收盘，整体溢价偏离8.8%。

而这中间的差值-2.6%，差不多就是本周这几天中低价可转债持有人的平均亏损幅度。

但显然目前可转债仍然还没有低估，仍然高于历史平均水平的区间。

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