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雷军曾说“站在风口上，猪都能飞起来”，这句话体现了选对一个好赛道的重要性。倍益康在2018年扣非净利才334.93万，2021年就达到了7803.07万，业绩呈现爆发式增长，背后则是公司大单品筋膜枪的持续放量。
公司本次发行价格31.8元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利摊薄后PE为19.83倍，对应2022年上半年扣非摊薄后PE（TTM）为17.36倍。上市前两个月公司盘面上没有任何成交额，预估上市后流通市值将达到3.87亿元，总市值达到15.47亿元，流通市值占比约为25%。
参与公司战略配售的机构有胤盛基金、东证宏德、兼济基金、稳泰基金、晨融鼎合、万涛基金、国海证券、北交财鑫。
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一、公司业务
公司成立于2006年3月，总部位于四川省成都市，是一家智能康复设备制造商，产品主要包括康复医疗器械系列和康复科技产品系列。
其中康复医疗器械类产品主要用于康复机构的康复训练与治疗，促进患者功能提高或恢复，需要取得政府部门出具的医疗器械注册证或备案许可，主要利用医疗器械经销商网络进行推广销售。
康复健康类产品主要用于个人消费者在各类生活场景的放松、缓解疲劳，该类产品不具备医疗用途，无需进行注册备案，销售渠道更为多样化，包括ODM、经销、线上线下直销等各类方式推广。
从营收结构变化上看，自2019年-2021年康复科技类产品占比快速提升，至2021年占总营收比例已经达到88.16%。
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按照功能特性，公司的产品还可细分为力因子、电因子、热因子、水因子、氧因子产品，其中力因子产品是主要营收贡献来源，2021年占总营收的比例达到87.66%，力因子产品中国主要为消费板块的筋膜枪产品。
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从销售模式上看，由于消费类产品主要通过ODM销售，这也使得公司的销售方式结构发生了显著的变化，自2019年-2021年，经销模式占比从65.11%下降至14.14%，ODM模式占比从25.75%增长至78.77%。直销占比在2021年、2022年上半年有了显著的提升。
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在销售区域上，公司目前仍以内销为主，外销占比逐年提升。
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从毛利率上看，直销的毛利率最高，ODM最低，经销毛利率在2022年上半年下滑的主要原因系是疫情反复导致实体门店客流量较少，公司为支持线下渠道销售的主要经销商而给予更加优惠的价格所致。
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二、公司优点/机会
1、核心单品市场爆发式增长，尚处于“成长期”
公司近年来的主要增长点在筋膜枪产品，该产品于2018年进入中国市场，2019年以来迎来市场爆发式增长，公司充分受益于此。持续推出专业款、便携款、MINI 款和超 MINI 款系列肌肉按摩器，2019年-2021年主营业务收入复合增长率达181.22%。筋膜枪属于长生命周期产品，对标市场中其他推出较早的颈部按摩仪、眼部按摩仪来看，目前该类产品尚处于成长期。
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2、海外资质齐全，客户资源众多
公司ODM客户主要为跨境电商或品牌商，面向全球市场，从穿透后的终端销售区域来看，2021年ODM模式下外销占比为85.08%，主要包括日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家，公司外销客户包括RENPHO、创通电子、广州云瑞、傲基科技、日本 MTG 、欧姆龙等。
国内市场，根据 Maigoo网排行榜数据，我国市场中的筋膜枪网店前十名的Raynigel、舒华、斯诺德均为公司的ODM客户。此外，公司通过经过二十余年的发展，主要产品取得了欧 盟 CE/RoHS/REACH 、 美 国FDA/FCC/CPSIA、英国 UKCA、澳大利亚 RCM、日本 PSE/厚生劳动省、印度 BIS、加拿大 IC、韩国 KC/CB、UN38.3、MSDS 等数百项认证。
3、核心零部件自主生产，保障产品质量和成本优势
公司采取自主生产与外协加工相结合的生产模式，2019 年公司主要负责软硬件设计、结构设计、芯片烧录、整机组装和检验，各零部件主要通过外购或外协方式取得。
2020年起，公司陆续新增电池PACK、电机绕制、SMT 贴片和 CNC 加工产线，所开发的关键部件具有稳定性强、成本低、寿命长、制品成型速度快、制品不良率低等优点，并且与整体产品结构设计及性能契合度更高。从而使得公司可以从从原材料采购开始制定统一的、协同的产品质量标准，有效减少生产各环节间的衔接损耗，协同优化全生产链条，有效提高整体生产效率、降低成本。
4、实控人技术背景，重视研发投入
公司实控人张文同样是公司的核心技术人员，从事医疗器械等领域相关技术研究及管理工作近 30 年，多次参与康复理疗类医疗器械标准的讨论与起草工作，是国家医药行业标准 YY0833-2020《肢体加压理疗设备通用技术要求》的起草人之一。作为第一发明人或设计人申请并公开专利 300 余项，包括发明专利申请 86 项（已发明授权 19 项），实用新型专利申请 132 项。
5、公司新品策略稳健，商业模式成熟
公司的新品经营模式采取“新品推出 —ODM 规模销售 — 自有品牌战略”的成熟商业模式，销售渠道方面，公司优先选择 ODM 类大型跨境电商合作，通过其遍布全球的线上线下渠道实现销售规模快速扩大，积累业务发展资金，而后在境内着重实施自有品牌战略，加大线上线下资源投入，扩大beoka 品牌影响力。相较于直接经营自主品牌，这种策略相对稳健。
三、公司劣势/风险
1、单一产品依赖，消费者喜好变化导致营收下滑的风险
目前公司绝大部分营收来自于筋膜枪产品，2021年该类产品占比为86.03%，而筋膜枪产品由于近两年市场发展快速，进入其中的企业数量不断增多，市场竞争激烈。
此外，受新冠疫情持续蔓延，筋膜枪产品在2019年开始爆发式增长，从终端客户来看，公司的主要消费群体目前还是主要在境外，根据 Absolute Markets Insights、 Future Market Insights 等机构预测，筋膜枪市场相较于2020 年和 2021 年的高增速，2022 年后有所下降，平均增速将维持在 7.40%- 9.80% 。筋膜枪产品已渡过“引入期”，进入“成长期”。若未来市场竞争激烈度增加，消费者需求下滑，将对公司营收造成较大影响。
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2、客户集中度较高，市场竞争激烈
2021年公司前五大客户占总营收的66.82%，公司客户集中度较高，若未来主要ODM客户不再与公司合作，将会造成营收净利下滑的风险。此外，筋膜枪市场竞争激烈，近年来进入该行业的企业不断增加，市场参与者良莠不齐，行业规范度较低。
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3、海外贸易受疫情和贸易摩擦风险影响
公司对境外销售均采取FOB 模式，公司不承担海运费，海外市场公司主要以日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家为主，其中以日本、美国、德国占比最高，若这些国家因疫情因素导致物流受阻，或者与我国产生贸易摩擦，将会导致公司的经营受损。
4、现有产能接近饱和，短期增长空间受限
公司2021年度及2022年1-6月公司总产量分别为130.12万台及80.62万台，产能利用率分别为98.03%和106.86%。目前产能已经较为饱和，募投项目计划建设期2年，在此期间公司或将面临增长受限于产能的情况。此外，今年三季度成都出现限电情况，若未来再次出现此类状况，也将给公司经营造成负面影响。
四、募投项目
公司募投项目包括三块，一是智能制造生产基地项目，二是研发中心项目，三是营销网络和品牌宣传建设项目。
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重点是第一和第三项的扩产能和建渠道上，其中智能制造项目计划建设期2年，建成投产后预期将新增力因子系列产能193万台，电因子系列产能8万台，热因子系列产能2万台，缓解现有产能瓶颈。
同时新增营业收入5.61亿元，净利润约1亿元。2021年公司营收为3.29亿元，扣非净利润为7803.07万，较现有新增营收约为1.7倍，新增净利润约为1.3倍，根据公司规划在项目建设完成后通过三年时间完成全部产能释放。
营销网络及品牌宣传建设项目，建设期2年，总投资中：总部营销展示中心投资500.00万元，线下营销渠道建设投资1,803.20万元，线上线下品牌宣传投资2,130.40万元，预备费投资 133.00 万元。目前公司直销主要来自于线上渠道，线下目前公司有27家门店，募投项目计划再新增50家门店，其中旗舰店18家，标准店32家。
五、投资价值总结
倍益康这家公司近年来受益于筋膜枪大单品的迅速放量，业绩快速提升。随着生产规模的扩大，公司加强核心零部件的自供占比，提升了产品竞争力。
公司募投项目一方面加强产能建设，另一方面加大市场投入，有助于公司中期发展。不过短期看，由于产能受限，公司后续两年的业绩增速或有放缓的可能性。
公司发行价31.8元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利摊薄后市盈率19.87倍，对应2022年上半年扣非摊薄后PE（TTM）为17.36倍。同行可比公司翔宇医疗PE（TTM）约为36.67倍，若以2021年扣非净利来看，同行可比公司倍轻松市盈率约为34.75倍，从商业模式上看，公司与北交所已上市公司锦好医疗相似，其PE（TTM）约为20.74倍。
因此公司从估值上具备一定的性价比，财务上也比较健康，值得参与打新，以中期投资的视角来看，应该保持谨慎，后续可能存在业绩增速不及预期的风险。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
公司本次发行价格31.8元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利摊薄后PE为19.83倍，对应2022年上半年扣非摊薄后PE（TTM）为17.36倍。上市前两个月公司盘面上没有任何成交额，预估上市后流通市值将达到3.87亿元，总市值达到15.47亿元，流通市值占比约为25%。
参与公司战略配售的机构有胤盛基金、东证宏德、兼济基金、稳泰基金、晨融鼎合、万涛基金、国海证券、北交财鑫。
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一、公司业务
公司成立于2006年3月，总部位于四川省成都市，是一家智能康复设备制造商，产品主要包括康复医疗器械系列和康复科技产品系列。
其中康复医疗器械类产品主要用于康复机构的康复训练与治疗，促进患者功能提高或恢复，需要取得政府部门出具的医疗器械注册证或备案许可，主要利用医疗器械经销商网络进行推广销售。
康复健康类产品主要用于个人消费者在各类生活场景的放松、缓解疲劳，该类产品不具备医疗用途，无需进行注册备案，销售渠道更为多样化，包括ODM、经销、线上线下直销等各类方式推广。
从营收结构变化上看，自2019年-2021年康复科技类产品占比快速提升，至2021年占总营收比例已经达到88.16%。
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按照功能特性，公司的产品还可细分为力因子、电因子、热因子、水因子、氧因子产品，其中力因子产品是主要营收贡献来源，2021年占总营收的比例达到87.66%，力因子产品中国主要为消费板块的筋膜枪产品。
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从销售模式上看，由于消费类产品主要通过ODM销售，这也使得公司的销售方式结构发生了显著的变化，自2019年-2021年，经销模式占比从65.11%下降至14.14%，ODM模式占比从25.75%增长至78.77%。直销占比在2021年、2022年上半年有了显著的提升。
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在销售区域上，公司目前仍以内销为主，外销占比逐年提升。
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从毛利率上看，直销的毛利率最高，ODM最低，经销毛利率在2022年上半年下滑的主要原因系是疫情反复导致实体门店客流量较少，公司为支持线下渠道销售的主要经销商而给予更加优惠的价格所致。
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二、公司优点/机会
1、核心单品市场爆发式增长，尚处于“成长期”
公司近年来的主要增长点在筋膜枪产品，该产品于2018年进入中国市场，2019年以来迎来市场爆发式增长，公司充分受益于此。持续推出专业款、便携款、MINI 款和超 MINI 款系列肌肉按摩器，2019年-2021年主营业务收入复合增长率达181.22%。筋膜枪属于长生命周期产品，对标市场中其他推出较早的颈部按摩仪、眼部按摩仪来看，目前该类产品尚处于成长期。
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2、海外资质齐全，客户资源众多
公司ODM客户主要为跨境电商或品牌商，面向全球市场，从穿透后的终端销售区域来看，2021年ODM模式下外销占比为85.08%，主要包括日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家，公司外销客户包括RENPHO、创通电子、广州云瑞、傲基科技、日本 MTG 、欧姆龙等。
国内市场，根据 Maigoo网排行榜数据，我国市场中的筋膜枪网店前十名的Raynigel、舒华、斯诺德均为公司的ODM客户。此外，公司通过经过二十余年的发展，主要产品取得了欧 盟 CE/RoHS/REACH 、 美 国FDA/FCC/CPSIA、英国 UKCA、澳大利亚 RCM、日本 PSE/厚生劳动省、印度 BIS、加拿大 IC、韩国 KC/CB、UN38.3、MSDS 等数百项认证。
3、核心零部件自主生产，保障产品质量和成本优势
公司采取自主生产与外协加工相结合的生产模式，2019 年公司主要负责软硬件设计、结构设计、芯片烧录、整机组装和检验，各零部件主要通过外购或外协方式取得。
2020年起，公司陆续新增电池PACK、电机绕制、SMT 贴片和 CNC 加工产线，所开发的关键部件具有稳定性强、成本低、寿命长、制品成型速度快、制品不良率低等优点，并且与整体产品结构设计及性能契合度更高。从而使得公司可以从从原材料采购开始制定统一的、协同的产品质量标准，有效减少生产各环节间的衔接损耗，协同优化全生产链条，有效提高整体生产效率、降低成本。
4、实控人技术背景，重视研发投入
公司实控人张文同样是公司的核心技术人员，从事医疗器械等领域相关技术研究及管理工作近 30 年，多次参与康复理疗类医疗器械标准的讨论与起草工作，是国家医药行业标准 YY0833-2020《肢体加压理疗设备通用技术要求》的起草人之一。作为第一发明人或设计人申请并公开专利 300 余项，包括发明专利申请 86 项（已发明授权 19 项），实用新型专利申请 132 项。
5、公司新品策略稳健，商业模式成熟
公司的新品经营模式采取“新品推出 —ODM 规模销售 — 自有品牌战略”的成熟商业模式，销售渠道方面，公司优先选择 ODM 类大型跨境电商合作，通过其遍布全球的线上线下渠道实现销售规模快速扩大，积累业务发展资金，而后在境内着重实施自有品牌战略，加大线上线下资源投入，扩大beoka 品牌影响力。相较于直接经营自主品牌，这种策略相对稳健。
三、公司劣势/风险
1、单一产品依赖，消费者喜好变化导致营收下滑的风险
目前公司绝大部分营收来自于筋膜枪产品，2021年该类产品占比为86.03%，而筋膜枪产品由于近两年市场发展快速，进入其中的企业数量不断增多，市场竞争激烈。
此外，受新冠疫情持续蔓延，筋膜枪产品在2019年开始爆发式增长，从终端客户来看，公司的主要消费群体目前还是主要在境外，根据 Absolute Markets Insights、 Future Market Insights 等机构预测，筋膜枪市场相较于2020 年和 2021 年的高增速，2022 年后有所下降，平均增速将维持在 7.40%- 9.80% 。筋膜枪产品已渡过“引入期”，进入“成长期”。若未来市场竞争激烈度增加，消费者需求下滑，将对公司营收造成较大影响。
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2、客户集中度较高，市场竞争激烈
2021年公司前五大客户占总营收的66.82%，公司客户集中度较高，若未来主要ODM客户不再与公司合作，将会造成营收净利下滑的风险。此外，筋膜枪市场竞争激烈，近年来进入该行业的企业不断增加，市场参与者良莠不齐，行业规范度较低。
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3、海外贸易受疫情和贸易摩擦风险影响
公司对境外销售均采取FOB 模式，公司不承担海运费，海外市场公司主要以日本、美国、德国、英国、俄罗斯和澳大利亚等国家为主，其中以日本、美国、德国占比最高，若这些国家因疫情因素导致物流受阻，或者与我国产生贸易摩擦，将会导致公司的经营受损。
4、现有产能接近饱和，短期增长空间受限
公司2021年度及2022年1-6月公司总产量分别为130.12万台及80.62万台，产能利用率分别为98.03%和106.86%。目前产能已经较为饱和，募投项目计划建设期2年，在此期间公司或将面临增长受限于产能的情况。此外，今年三季度成都出现限电情况，若未来再次出现此类状况，也将给公司经营造成负面影响。
四、募投项目
公司募投项目包括三块，一是智能制造生产基地项目，二是研发中心项目，三是营销网络和品牌宣传建设项目。
图片
重点是第一和第三项的扩产能和建渠道上，其中智能制造项目计划建设期2年，建成投产后预期将新增力因子系列产能193万台，电因子系列产能8万台，热因子系列产能2万台，缓解现有产能瓶颈。
同时新增营业收入5.61亿元，净利润约1亿元。2021年公司营收为3.29亿元，扣非净利润为7803.07万，较现有新增营收约为1.7倍，新增净利润约为1.3倍，根据公司规划在项目建设完成后通过三年时间完成全部产能释放。
营销网络及品牌宣传建设项目，建设期2年，总投资中：总部营销展示中心投资500.00万元，线下营销渠道建设投资1,803.20万元，线上线下品牌宣传投资2,130.40万元，预备费投资 133.00 万元。目前公司直销主要来自于线上渠道，线下目前公司有27家门店，募投项目计划再新增50家门店，其中旗舰店18家，标准店32家。
五、投资价值总结
倍益康这家公司近年来受益于筋膜枪大单品的迅速放量，业绩快速提升。随着生产规模的扩大，公司加强核心零部件的自供占比，提升了产品竞争力。
公司募投项目一方面加强产能建设，另一方面加大市场投入，有助于公司中期发展。不过短期看，由于产能受限，公司后续两年的业绩增速或有放缓的可能性。
公司发行价31.8元/股，不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利摊薄后市盈率19.87倍，对应2022年上半年扣非摊薄后PE（TTM）为17.36倍。同行可比公司翔宇医疗PE（TTM）约为36.67倍，若以2021年扣非净利来看，同行可比公司倍轻松市盈率约为34.75倍，从商业模式上看，公司与北交所已上市公司锦好医疗相似，其PE（TTM）约为20.74倍。
因此公司从估值上具备一定的性价比，财务上也比较健康，值得参与打新，以中期投资的视角来看，应该保持谨慎，后续可能存在业绩增速不及预期的风险。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
京公网安备 11010802031449号