穿越牛熊的投资案例分析：三个维度选品双向攻击可转债

9月底的时候，哈尔转债宣布强赎了，从上市到强赎，哈尔转债历时了三年，而我持仓的时间超过两年半，最后的一点点持仓清仓在满足强赎的前一天。
今年，即便其他持仓换来换去，但哈尔转债的持仓始终在我的持仓前五，甚至一度成为我的第一重仓。
对于低风险投资者，可转债是非常优秀的赛道，但是市场中高达几百只的品种，即便熟悉规则的投资者也很容易挑花眼。
像卡叔这样偏爱低价债的投资者，想选出防守性的强大的转债不难，虽然我嘴巴上喊着防守和稳健，但是内心还是有些痒痒的，也希望自己的转债有机会大爆发，能够成功的做到既要、又要、还要。
而在特定的时间周期里，会有一些投资品形成违背规则的市场行为，有着反常的表现，我们如果能及时抓住它，或许就可以获得超额收益。

我如此偏爱哈尔转债，就是因为哈尔转债有一个非常罕见的特性，它具备双向攻击的能力，无论市场牛熊，又或是正股涨跌，它都能给投资者带来盈利的机会，是一只标准的既能防又能攻还能妖的双向债。

对于转债的评价，我认为应该从三个维度去考核。
第一：防守维度；第二：攻击维度；第三：下修维度。

先说防守维度：
能对转债的防守性进行估值的指标，一般来说是到期收益率和评级。
1、评级越高的转债估值越贵，但是高评级债本身给的利息和到期价格会低，所以这里的贵是指到期收益率更低。
但是也不能迷信评级，因为评级有着滞后性，就像2021年被降级为AA-的孚日转债，同期同行业的搜特转债评级为AA。实际上，孚日的AA-的依据是一年前的问题，其安全性较高，而时点搜特转债的正股已经各种问题频发，AA评级依然维持到了2021年年中。
2、即便是同评级同质地的转债，到期收益也不合适绝对比大小，一个剩余时间的长的债，到期收益显然应该比短期债要高。所以到期收益低的短债防守性也可能高于到期收益高的长债。
以哈尔转债为例，评级为AA-，到期价格为112元，另外有第三年1元和第四年1.5元利息未支付。所以在2022年上半年，哈尔转债的到期保本价格为税前114.5元。而哈尔是一个5年债，所以当时剩余时间只有两年多。在大盘低迷时，哈尔的价格一度的跌至108.6元，到期税前收益超过2%。
哈尔一直是一只关注度较高的迷你债，所以从整个市场的性价比上评估，它在技术上从来看不出好的买点，今年我的买点均在112元上方。属于有一定的防守性，但是价格并不稳固地转债。
哈尔的经营一直较稳定，我认为违约的概率较低。所以，超过到期正收益就是一个我认为比较适合买入的价格了。

再说攻击维度：
先说正向攻击
一般溢价越低的转债，转债向上的走势和正股的重合度越高。比起大市值转债，哈尔的溢价率并不算太低，但是依然在可以接受的范围内。
所以正股上涨的潜质，是一个重要的考评的指标。对于正股的发展，我也认真地和公司多次沟通，学习过研报，同时还参与过某券商和上市公司的线上调研会议。
作为杯壶生产和销售的龙头企业，我认为在人民币缓慢贬值的背景下，外贸订单占比8成左右的哈尔斯，在这个周期内业绩会有不错的增长。同时公司的上半年订单也是稳中有升，这一点和孚日股份很相似，甚至增长的可能性比孚日更高。
最终哈尔斯确实交出了一份历史上最好的中报，净利润同比增长124%，这也直接推动了哈尔转债的转股价值步步走高，最终完成强赎。
再说反向攻击
如果只是低溢价，那么哈尔转债的特征性并不那么强。毕竟溢价不高，价格保本的转债其实也是挺多的。所以哈尔真正的优点在于它是一只具备反向攻击能力的转债。
作为低市值的转债，几乎早期的每轮游资行情，哈尔转债都会被光临。它和智能转债是低价转债中，两只可以无视溢价最具脉冲能力大妖债。哈尔正股在下跌阶段的任何一个阶段性反弹，都能导致哈尔转债大幅脉冲。所以，如果哈尔转债的持仓成本足够低，即便未来正股持续下跌，我们依然有可能找到解套甚至盈利的机会。

最后说下修维度
下修可以算是所有的低位高溢价债，反守为攻的机会。
哈尔转债最大的问题其实就是公司对于下修的态度，即便是2020年初，如此崩溃的行情，公司的态度依然是不考虑下修，当然我们可以理解为公司对未来经营有着非常大的把握。但是考虑到哈尔转债的攻防特征十分突出，尤其是反向攻击能力，或许可以弥补一些下修的缺憾。
同时哈尔作为一只短期债，我们也不排除公司嘴上说不要，一旦股价表现不达预期，最终依然选择下修的行为发生。
哈尔卖出之后，我选择了另外一个流通盘和哈尔转债差不多的双向债华森转债，对比哈尔转债，华森转债缺点是：溢价率更高，且历史上妖性不如哈尔突出。
但是优点是到期收益率更高，负债率更低，更重要的是沟通中，公司明确表示不排斥下修，所以它成为哈尔的替代品。可惜华森上半年一度跌至107的低位，所以我目标重仓位置设立112元，以至于华森起飞的时候，我仓位只有哈尔转债一半左右。而且也低估了华森上涨的高度，140左右便全部清仓，眼睁睁地看着它飞向200元。

小结
2017年以后，可转债的数量急剧增加，当前市场上正在交易的转债超过400只，如何选择心仪的转债，是一个非常有难度的技术活。
当我们头脑发热看着低溢价转债价格高歌猛进的时候，往往会忽略在市场转向时候，他们巨大的回撤风险。
当我们看着游资转债毫无道理的疯狂拉升时，我们也会忘记退潮时，他们崩溃的走势。
当我们看着高收益债的利息流口水时，结果也许是在市场狂欢中，我们看着他们因为高溢价而纹丝不动的走势。
所以就低风险投资者而言，在投资中，最值得学习是选债的理念。
我们从三个维度去评估分析出攻守最均衡的转债品种，方能发挥可转债这个品种最大的优势。