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九菱科技计划于今日启动网上申购，以11.72元/股的底价发行，对应发行后静态市盈率为17.35倍，TTM市盈率为21.89倍（2022年业绩下滑）。发行后总市值5.2529亿，流通市值1.3144亿，占比25%。停牌前两个月成交额3万左右，交易活跃度低，与公司流通市值小有关。此次参与公司的战投机构中多为地方性投资公司，没有券商机构参与。
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一、公司概要
九菱科技主要生产粉末冶金和永磁材料制品，产品用在汽车起动机、雨刮器等汽车零部件和制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等家电零部件上，终端客户包括大众、现代、吉利等知名汽车厂商以及海尔、美的等知名家电企业。从产品构成来看，粉末冶金为公司主营业务，其中汽车和家电领域分别占比46%和40%；磁性材料是公司2019年通过收购拓展的新业务，为汽车起动机用磁极材料。
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粉末冶金是以金属或非金属粉末作为原料，经过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术，与传统工艺相比具有节能、节材、节省劳动力、环保等优势。据中国机协粉末冶金协会数据，预计2023年中国粉末冶金行业市场规模为182.8亿元，2019-2023年年均复合增速为5%；其中汽车为粉末冶金零部件主要应用领域，预计2023年市场规模将超过100亿，年均复合增速为12.69%。
但公司现有产品所处细分领域市场规模均较小，2021年各类产品相加后市场容量仅为7.65亿元，而且未来随着新能源汽车渗透率持续提升，公司汽车领域起动机的市场容量还将进一步缩减，业绩下滑风险很大。
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国内粉末冶金在高端设备和关键原料等环节存在短板，高端产品以进口为主，低端市场行业竞争激烈，产能过剩；中高端市场竞争格局相对较好，与进口产品相比有一定的比较价格优势。行业内排名前三企业为东睦股份、扬州保来和江苏鹰球，行业CR3为39.96%，然后是海昌新材（300885）、精研科技（300709）、龙磁科技（300835）、明阳科技（837663）和聚能股份（835698）等。
公司上游主要原材料为铜粉、铁粉，近年大宗商品价格持续上涨，使得公司单位产品成本逐年增加。公司下游客户集中度高，前五大客户占比占比60%，由于汽车行业普遍存在年度降价惯例，家电行业竞争日益激烈，使得公司对下游议的价能力很弱，两头“受气”导致公司主要产品毛利率逐年下滑，商业模式较差。
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二、募投项目
公司此次募资主要用产能扩张和研发中心项目，项目建设周期3年，建成后新增6050吨汽车和节能家电零件产能（现有产能为4950万），扩张幅度122%。保守按20/40/70/100%产能投放进度测算，对应2026年-2027年营收分别为2.39亿和3.23亿，年均复合增速为12.9%。公司2021年产能利用率为97.35%，几近饱和，募投项目具备合理性。
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公司此次新增的产能中有500吨为新增稀土永磁产品，该产品主要用在新能源汽车驱动电机转子上。公司目前已收到多份现有客户发来的定向开发图纸，对应终端应用领域有商用车福田、中通、庆铃、五十铃；新能源乘用车风神、启辰、北汽、吉利等。据前瞻产业研究院测算，我国新能源汽车所需稀土永磁材料将从2020年的0.6万吨增长至2025年的3.5万吨，年均复合增速为42.29%，未来发展空间很大。但公司此次募投项目产能较少，也没有实质性的研发进展，能否打破公司成长局限性还有待跟踪观察。
三、投资价值总结
公司今年业绩下滑与终端客户一汽大众、上汽大众受疫情影响先后停产两月，导致公司订单减少有关，加之上半年主要原材料价格高涨综合导致。下半年原料价格开始下跌、汽车行业复苏，公司业绩有望回升。但长期来看，公司所处行业成长性差且竞争激烈，若未来不能成功转型，将面临业绩持续下滑风险。
估值方面，公司可比上市公司海昌新材（300885）市盈率（TTM）为36.95倍，精研科技（300709）市盈率（TTM）为28.25倍，龙磁科技（300835）市盈率（TTM）为29.93倍，其中海昌和龙磁分别生产粉末冶金和磁极材料，下游应用领域均涉及汽车和家用电器，与公司较为相似，对比公司21.89倍发行市盈率（TTM），考虑北交所流动性差异后折价其实并不多。公司虽然流通盘小，但发行估值相对偏高，新产品研发也没有取得实质性进展，在北交所密集发行的当下，就算不破发也不会赚多少，北研君不建议参与。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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一、公司概要
九菱科技主要生产粉末冶金和永磁材料制品，产品用在汽车起动机、雨刮器等汽车零部件和制冷压缩机、洗衣机离合器、减速器等家电零部件上，终端客户包括大众、现代、吉利等知名汽车厂商以及海尔、美的等知名家电企业。从产品构成来看，粉末冶金为公司主营业务，其中汽车和家电领域分别占比46%和40%；磁性材料是公司2019年通过收购拓展的新业务，为汽车起动机用磁极材料。
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粉末冶金是以金属或非金属粉末作为原料，经过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术，与传统工艺相比具有节能、节材、节省劳动力、环保等优势。据中国机协粉末冶金协会数据，预计2023年中国粉末冶金行业市场规模为182.8亿元，2019-2023年年均复合增速为5%；其中汽车为粉末冶金零部件主要应用领域，预计2023年市场规模将超过100亿，年均复合增速为12.69%。
但公司现有产品所处细分领域市场规模均较小，2021年各类产品相加后市场容量仅为7.65亿元，而且未来随着新能源汽车渗透率持续提升，公司汽车领域起动机的市场容量还将进一步缩减，业绩下滑风险很大。
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国内粉末冶金在高端设备和关键原料等环节存在短板，高端产品以进口为主，低端市场行业竞争激烈，产能过剩；中高端市场竞争格局相对较好，与进口产品相比有一定的比较价格优势。行业内排名前三企业为东睦股份、扬州保来和江苏鹰球，行业CR3为39.96%，然后是海昌新材（300885）、精研科技（300709）、龙磁科技（300835）、明阳科技（837663）和聚能股份（835698）等。
公司上游主要原材料为铜粉、铁粉，近年大宗商品价格持续上涨，使得公司单位产品成本逐年增加。公司下游客户集中度高，前五大客户占比占比60%，由于汽车行业普遍存在年度降价惯例，家电行业竞争日益激烈，使得公司对下游议的价能力很弱，两头“受气”导致公司主要产品毛利率逐年下滑，商业模式较差。
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二、募投项目
公司此次募资主要用产能扩张和研发中心项目，项目建设周期3年，建成后新增6050吨汽车和节能家电零件产能（现有产能为4950万），扩张幅度122%。保守按20/40/70/100%产能投放进度测算，对应2026年-2027年营收分别为2.39亿和3.23亿，年均复合增速为12.9%。公司2021年产能利用率为97.35%，几近饱和，募投项目具备合理性。
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公司此次新增的产能中有500吨为新增稀土永磁产品，该产品主要用在新能源汽车驱动电机转子上。公司目前已收到多份现有客户发来的定向开发图纸，对应终端应用领域有商用车福田、中通、庆铃、五十铃；新能源乘用车风神、启辰、北汽、吉利等。据前瞻产业研究院测算，我国新能源汽车所需稀土永磁材料将从2020年的0.6万吨增长至2025年的3.5万吨，年均复合增速为42.29%，未来发展空间很大。但公司此次募投项目产能较少，也没有实质性的研发进展，能否打破公司成长局限性还有待跟踪观察。
三、投资价值总结
公司今年业绩下滑与终端客户一汽大众、上汽大众受疫情影响先后停产两月，导致公司订单减少有关，加之上半年主要原材料价格高涨综合导致。下半年原料价格开始下跌、汽车行业复苏，公司业绩有望回升。但长期来看，公司所处行业成长性差且竞争激烈，若未来不能成功转型，将面临业绩持续下滑风险。
估值方面，公司可比上市公司海昌新材（300885）市盈率（TTM）为36.95倍，精研科技（300709）市盈率（TTM）为28.25倍，龙磁科技（300835）市盈率（TTM）为29.93倍，其中海昌和龙磁分别生产粉末冶金和磁极材料，下游应用领域均涉及汽车和家用电器，与公司较为相似，对比公司21.89倍发行市盈率（TTM），考虑北交所流动性差异后折价其实并不多。公司虽然流通盘小，但发行估值相对偏高，新产品研发也没有取得实质性进展，在北交所密集发行的当下，就算不破发也不会赚多少，北研君不建议参与。
特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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