【北交所打新】浙江大农：高压清洗装备小巨人，发行底价调高50%后还有必要参与吗？

浙江大农计划12月19日启动网上申购，发行价由此前5元/股的底价调整为7.5元/股，对应发行后静态市盈率为14.48倍，TTM市盈率为14.86倍。发行后总市值5.6049亿，流通市值1.5896亿，占比28.36%。停牌前两个月成交额在1万以下，此次参与公司战投的仅有宁波梅山和台州沃源两家机构。

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一、公司概况

浙江大农是一家清洁装备制造商，主要产品包括高压清洗机整机、高压柱塞泵和清洗机附件，产品广泛应用于家庭清洁、市政环卫、物业清洁、车辆清洗、石油化工和管道疏通等领域。清洗机附件为公司主要收入来源，占比维持在42%以上，其次是高压柱塞泵和高压清洗机整机。清洗机附件属于损耗件，使用寿命相对较短，更换频率高，以单独对外销售为主。

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公司产品外销占比在70%以上，以北美为主要境外销售市场。2021年北美客户为避免中国疫情导致的运力紧张和供货不稳定情况出现，加大对公司相关产品采购，使得公司当年营收同比增长19.54%。但到今年上半年，北美消费市场景气度下滑，加之前期积压的库存，使得公司对北美销售收入大幅下滑。截至2022年6月底，公司发往北美地区的在手订单同比下降60.98%，全年业绩或不及预期。

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▲北美地区销售收入同比下滑30%、60%对应业绩变化

据沙利文数据，2020年全球高压清洗设备销售规模为33.6亿美元，预计2025年将达到42亿美元，年均复合增速为4.56%。国内2020年市场规模为22.5亿元，预计2025年将达到32.7亿元，年均复合增速为7.76%，因国内市场仍处于起步阶段。但国内清洗目前仍以化学清洗和人工清洗为主，市场渗透率提升还有待时日，增长空间有限。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于产能扩张和研发中心项目，建设周期24个月，产能扩张比例近183%。对应2025-2027年营收分别为3.42亿、3.9亿和5.11亿，年均复合增速为13.61%。公司2021年产能利用率86%，截至2022年6月底在手订单6030万，同比下滑30%，新增产能存在“消化不良”风险。

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三、投资价值总结

公司近两年业绩增长主要受北美消费市场景气影响，今年业绩下滑因北美市场需求缩减。虽然公司在拓展非北美市场，但短期仍以北美为主，未来能否复苏存在不确定性。且公司所处行业市场空间相对小、增速慢，行业发展成熟，就算未来北美市场需求复苏也不会带来多少增量，成长性较差。不过公司质地还不错，货币资金很充裕，无有息负债，现金流表现良好，是一个比较赚钱的生意。

估值分析：公司可比上市绿田机械市盈率（TTM）为14.49倍，对比公司14.86倍的发行市盈率（TTM）差别不大。但考虑市场流动性差异后，这个估值显然是高了。公司此前5元/股的发行底价还是有性价比的，而此次临近上市提价50%后就显得有些鸡肋了。考虑公司所处行业成长性差，今年业绩下滑，虽然流通市值不到2亿，但在北交所当前的行情下破发概率非常大，北研君不建议参与。

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