北证50指数基金建仓在即，个股到底是否有套利机会？

近期沪深市场跌的很惨，北证对比之下好很多。9月份时游资入场带动北交所走出一波独立小行情，11月29日，8只北交所指数基金开始募集，目前部分已经完成募集进入建仓阶段，这也令一些投资者畅想，如果提前埋伏个股，基金的增量资金是否会形成给指数个股抬轿，带动指数拉升的局面。弄清楚这个问题我们要先看目前北证50成分股的日均总成交额和基金预计能募集的规模。

北证50成分股成交额较低。12月15日北证50指数成分股总成交额仅为1.46亿元，考虑基金的建仓周期，以12月15日为截止日，北研君又分别统计了截止日前一月和前三月的日均总成交额，分别为2.52亿元和2.85亿元。可见，目前北证50成分股所有股票加起来一天成交额大多数时候都不超过3个亿，而北证50成分股总流通市值约为869.28亿元，日常换手率不足0.35%，流动性问题亟待解决。

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那我们再看一下基金的募集资金到底有多少，从募集下限看，8只基金将至少为市场带来16亿元的新增资金，若看上限最高的话或能达到39.99亿元。不过从目前实际的募集情况看，想要达到上限基本是不可能了。原计划在12月15日前募集完成的6只基金，目前只有富国一家完成了最低限额，达到2.66亿元，其他5家纷纷延期。

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鉴于这种现状，参考2018年公募基金发行的状况，当年共发行成功254只新基金，失败33只，失败率约为11.5%。假设北交所8只指数基金中有一家失败，其余6家的募集额接近富国，对应总规模约为18.62亿元。公募基金建仓期一般在3个月内完成，参考北证50成分股前三月日均总成交额为2.85亿元，那么这个规模约为成分股日均总成交额的6.53倍。

听起来不少，但到底对个股甚至指数能够形成拉涨效应，还是未知数。这里我们可以拿历史上的科创50指数发行时的数据作为参考。

第一批科创50指数基金是在2020年9月22日正式发行的。那我们还是首先看在这个时间点前成分股的日均成交额。发行日当日成交额为64.47亿元，以发行日为截止日，前一月日均总成交总额为69.44亿元，前三月日均成交总额为97.45亿元。

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最终首批科创50ETF指数基金共募集了209.71亿元，从发行日期和基金成立日的间隔可见，仅用一周，四只基金就全部完成募集，几百亿的资金比北交所现在的十几亿资金募集都快的多。

在完成科创50ETF的募集之后，虽然在2021年2月份四家基金公司又分别发行了对应场外的联接基金，所谓联接基金，是一种将绝大部分资产投资于跟踪同一指数ETF的基金，以实现间接跟踪指数的目的，简单理解联接基金就是专门买目标ETF的。但我们看两批次基金的成立日节点。ETF基金是在2020年9月28日成立的，而ETF联接基金是在2021年3月初成立的。

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根据4只ETF基金2020年基金年报披露的资产数据显示，截止至2020年底，基金资产中95%都是股票类资产，也就意味着2020年底ETF基金已经完成了建仓。对比这两批次基金成立节点主要想说明的是在2020年9月28到2021年3月这段时间基金净值有且仅有受到第一批次基金的影响，而由于2020年底建仓已经完成，受到第一批次基金影响的时间段仅仅是成立日到2020年底这一段时间。至此，我们才能给出一个首批科创50ETF基金和科创50成分股日均成交额的比例，科创50发行日前三个月日均总成交额为97.45亿元，第一批次ETF募资额为209.71亿元，基金募集规模是成交额的2.15倍。

那我们看这个比例对基金成立后的净值变动有什么影响。从2020年12月28的单位净值数据来看，建仓的3个月时间，基金单位净值较最初成立日涨幅接近40%，但在阶段性的每月基金净值变动上，却显示出异常状况，基金的净值提升只发生在10月28日到11月28日之间。由于指数基金跟踪指数的，追求与指数偏离度越小越小，在发行日到2020年底这段时间，科创50指数涨幅仅为2.13%，若与指数相对标的基金涨40%，是完全不符合常识的。

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这种异常在基金年报中找到了答案，基金净值的上涨并非来自于股价的上涨推动，而是基金公司为了与上证科创50成分指数进行对比，在2020年11月9日进行了基金份额折算，折算前基金份额净值为1.0405元，折算后基金份额净值为1.4852元，基金份额实际净值增长率仅为-0.32%。

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再对比在同一时间区间内其他主要指数的表现，沪深300上涨14.03%，中证500上涨2.09%，创业板指上涨16.76%，上证50上涨12.72%。由此可见，在基金建仓阶段，科创50指数基金在绝对净值增长上和相对其他指数的净值涨幅上均未显示出亮眼的表现。

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根据当时的媒体报告，这和公募基金的建仓手法有一定的关系，一般单只股票ETF日均买入体量不超过个股日均成交额的10%。而且基金也会紧密跟踪市场流动性变化，并根据市场情况进行灵活调整，尽可能避免对价格造成冲击。

再看对个股的影响，在基金建仓的三个月时间内50只成分股只有17只上涨，而从涨跌上也并非看到流通市值、成交额大小与涨跌幅的相关性关系，涨幅第一的是当时成分股中流通市值最大的金山办公。

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综上可见，科创50指数当初建仓并未对市场造成明显的影响，那我们再回过头来看北证50，北证50基金募集资金总额预期是成分股日均成交额的6.53倍，远高于科创50当时的情况。

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根据中证指数官网所提供的的数据，若我们按照日均成交额的10%进行配比买入建仓周期，理论建仓时间大于90天的有22家。而这其中特别要提醒的是该数据是中证官网比较旧的数据，就最近调入的凯德石英和苏轴股份也是北研君个人主观上调整进去的，因此只具有参考意义。

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而从建仓周期大于90天的个股质地上看，大部分质地都比较差。如果仅仅是抱着流动性套利的想法入手，我个人认为是一个并不很划算的买卖。我上面统计用的是10%的比例，实际交易过程中，可能8只基金一共买入日均成交额的20%也不会造成盘面发生很大的波动。失败的结果是手持一把“烂股”，这还是让人挺难受的。因此北研君认为借指数基金的“东风”配置北交所个股，还是应该以公司的基本面和估值为先，指数基金配置这个要素只是锦上添花，完全不应该作为买入股票的主要考量依据。

虽然套利逻辑并不那么美妙，但从基金的发行情况看，如果是抱着中期（1-3年）的态度，现在并不是一个差的位置，公募基金行业长期以来就有这么一个规律“好发不好做，好做不好发”。这次的北证50指数募集底线只有区区2个亿，好几家大牌基金公司都延期募集，可见市场的冷淡，越是在这样的时间，我们认为中期越需要保持乐观。

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