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历年收益率情况：
2018年：-18.9%；2019年：93.22%；2020年：14.27%；2021年：13.56%；2022年-24.17%。
熊市来临才深刻认识到自己是那个裸泳的人。投资体系存在巨大漏洞，庆幸的是2019年底拿出部分资金买房，21年拿出部分资金换车，所幸绝对金额收益还勉强能接受，今年年底卖掉一个门面部分资金入市。
年度亏损占比前四：
天奈科技：亏损10%；牧原股份亏损6%；吉林碳谷亏损4.4%；希望教育亏损2.6%。
熊市才是检验投资体系的试金石，今年几乎陷入迷茫，甚至怀疑自己是否适合在这个市场打拼。
天奈科技亏损原因分析：
第一，对行业周期认知度不足，市场炒作情绪周期认知不足；
第二，对估值没有概念，安全边际理念基本忽略；
第三，后续通过研究发现基本面竞争格局恶化趋势，依然心存侥幸，不舍得割肉，至今依然持有，造成巨大亏损。
事实上，很多书都白看了，股市是一门实践科学，只有结合实践，以实践去检验才能找到真理。
全年阅读44本书，基本每天坚持运动1万步。虽然全年痛苦不堪，被市场打得体无完肤，但是我感恩今年的熊市，如果这种小级别的熊市都不能做到少亏甚至不亏，只能说明自己真的是一颗老韭菜，事实上今年的机会依然不少。
一切从头再来，重新出发。
截至目前持仓比例大致如下（选择时机会动态调整仓位）：
牧原股份38%；吉林碳谷21%；天奈科技10.3%；景业智能4%；宝新能源3.4%；科拓生物2.9%；百亚股份2.7%；涪陵榨菜2.6%，东方财富2.3%；中国飞鹤2.5%，其他若干。
教训：
1.不懂不做，量化估值，好公司是找出来的，好股票是等出来的，太贵的好公司就是垃圾股票；
2.宁可错过不可做错，交易前做好投资计划，买入卖出有理有据，有条不紊；
3.多看少动，多研究少盯盘，勿忘周期常识和人性周期。
4.远离一切热门股（今年的大亏损都是之前被爆炒过的标的），跟踪不超过半年的股票禁止随意买卖。
申明：以上仅为本人投资点滴记录，如抄作业盈亏自负，一概于本人无关！
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芒格曾经说过好的商业模式是优先于好的管理层的。重新看牧原近半个月，工作做得很细，可惜发现自己还是没研究明白，也看不懂。投资应该挑自己容易懂的作业去做。持有牧原近3年，成本48左右，时间就这样浪费了。经过了假账风波，商票事件，定增，可转债，股权激励，GDR发行，冬季疫情，每年都要搞点事，实在不省心。垃圾行业：强周期性，养猪低门槛，自繁自养商业模式的重资产模式，现货两清的低应收账款，高存货（原材料大...因工作原因，跟种猪企业打过交道，企业实控人从事种猪30年，他认为生物质资产（养猪）是规模不经济的，规模越大，管理越难，只能适度规模。
至此，放弃对猪行业的研究
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任何理论要结合实践才能出真知，老巴的体系依然牛逼，但是在A股要结合市场特色去考虑投资的问题。典型的就是：监管不严，鼓励作假，处罚不重；国企当头，中国特色估值体系；散户结构为主市场结构；缺乏法律和自由市场的基础，A4纸决定行业生死；高低估都会过头；现在国际宏观环境变化；这几年ZZ环境的博弈等等。希望不是时代的大拐点。股市无限，人生有限，长持在时代面前就是一粒灰。。。
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看到这句话，我感慨很多啊。我以前经常和雷兄弟交流，有时候我觉得我和他是正好互补的两类投资者。雷兄弟是价投路线，对个股研究极其深入，我要问个股找他肯定没问题。我自己则是市场路线，只关注资金流向、板块趋势、和背后的原因，然后做一些择时操作和博弈操作。我对个股基本是没有研究的，这么多年交易的股和债，大部分连名字都不记得。多些资水兄鼓励，我并非真正的价投，而是把老巴思维教条化的在A股实施的伪价投，其实不管价投或技术趋势投资或者宏观投资，只要赚钱就是好的投资，适合自己就是好的投资，持续稳定盈利更是牛逼的投资，这是区别好坏投资的唯一方式。
我其实一直在犹豫要不要像雷兄弟一样做个股深研，因为这是大资金的必须技能呀，雷兄弟展...
这几年下来教训不少，要说最大的教训主要是几点：
1.保守的活下去最重要，适时纠错体系最重要，很多价投教条的把长期持有当成原则，死拿当规则，其实挺具有讽刺意义的（我当初就是如此）。且不说经济周期上上下下，情绪估值高高低低。死拿长持不认错典型是把人当神，往往会成为神经病。
2.选股的核心：自己能看懂（TOC类为主，国企选资源垄断型为主），业绩未来五年确定性，自由现金流的商业模式，垄断的竞争格局，强大且持续的竞争优势，上市五年以上，最好选国企（国内的体制决定了）。这些是对投资确定性的基本保障。
3.低估的重要性：老巴买的很多股票都是15倍PE以内，并且基本有持续多年的7%以上的增长和提价权。高分红是扛熊市的利器。
4.交易体系和仓位管理：合理估值不应该买，低估考虑缓慢建仓，非常低估才适合重仓。投资最核心的是避开最大的风险（牛市末期高估时的清仓，行业或公司黑天鹅的思考）。
投资一定程度上就是不为和等待，这也是孙子兵法的核心思想。
我是一个host
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资水
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蹉跎岁月数十年，回头一看梦一场。看到这句话，我感慨很多啊。我以前经常和雷兄弟交流，有时候我觉得我和他是正好互补的两类投资者。雷兄弟是价投路线，对个股研究极其深入，我要问个股找他肯定没问题。我自己则是市场路线，只关注资金流向、板块趋势、和背后的原因，然后做一些择时操作和博弈操作。我对个股基本是没有研究的，这么多年交易的股和债，大部分连名字都不记得。
我其实一直在犹豫要不要像雷兄弟一样做个股深研，因为这是大资金的必须技能呀，雷兄弟展示给我的大湾汇的那些A9A10大佬们一年翻倍的经历还历历在目。不过从这三年熊市看，暂时还是我这种市场路线更合适一些。现在看原因其实非常清楚了，一是一级市场持续对二级市场抽血（现在股权基金存量14万亿，如果这些上市，还要吸血100万亿），二是房地产崩盘导致的社会面降杠杆。所以A股的资金是持续流出的。在一个流动性萎缩的市场，逆着下行的大势做个股就是非常困难的，也难怪雷兄弟有十年如梦的感慨。
但是如果未来有一天市场重回上升态势了，价投路线又会到处开花，那时就是雷兄弟的高光时刻。我也想明白了，我可能永远也成不了价投派，多年投机形成的定式难以改变，价投者赚大钱就让他们赚吧，人家熊市熬下来的，大钱就该人家赚。
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哎，千言万语一声叹息。
傻办法：低估分散+定投；高估逐步还债。只要能平均赢持续赢的方法就不是傻办法。
持续稳定盈利太难太难了，来来往往匆匆过客身边看过太多上上下下。
要想持续盈利有很多先决条件，核心就是靠谱稳健的投资体系。
一个成功的价值投资体系需要涵盖几个基本要素：交易体系，选股体系，风控体系。
选股：确定性为先，低估值为后。能理解，低PE，高分红，高ROE，未来五年业绩确定性，最好是垄断的生意。
交易：周期思维，买入要慢，建仓要缓，波动降本，技术择时结合；
风控：牛熊思维，宏观经济研判，行业生命周期，公司管理层要素，公司竞争优势和竞争格局。
看错是必然，及时纠错是活下去的最重要的基本前提。价值投资不要教条化，原则化，需要结合中国A股的生态，秉承实事求是、理论联系实际的态度，多看多思考多总结。
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古井B是我的自选股。打算等上证涨到3300点以后，减仓A股，换外汇建仓。第一年的利润取的是2024年的业绩而非2023年的业绩，滚动年净利润为52.55亿人民币；第二，如果未来持续有4%的提价权，预期回报12，对应的PE应该为12.5PE，比目前的PE-ttm会稍微高点。
不考虑估值波动的情况下，股民的投资回报率=股息率 成长率。
古井B股在2023年的股息率大约是4%，加5%的成长率，总的回报率为9%。
楼主的12%是怎么得出来的。有我没考虑到的地方吗？
你说的股息率+成长率戈登增长模型是一个简化的投资公司，如果公司股息率分配越高，增长率越低越稳定才能符合，所以是有前提的，最本质的方式还是用DCF自己算下即可。对于白酒这种商业模式而言，净利润和自由现金流具有非常高度的相等，所以用DCF可以很简单就算出来。
任何公司的研究需要一个系统化的过程，尤其是现金流估值角度，并且还取决于每个人的预期回报和机会成本。古井B是我的自选股。打算等上证涨到3300点以后，减仓A股，换外汇建仓。
夕阳行业或者景气度不高的行业到底是否有投资机会？我以前也喜欢看景气度高的行业或者高增行业，但是往往忽略了商业模式、商业门槛、竞争优势和竞争格局，估值，最后往往都是灾难性的。
白酒和地产最大的差异是商业模式，门槛。另外估值角度目前古井贡B足够便宜，我自己大致算过未来十年只要保持5%的增长就可以获得12...
不考虑估值波动的情况下，股民的投资回报率=股息率+成长率。
古井B股在2023年的股息率大约是4%，加5%的成长率，总的回报率为9%。
楼主的12%是怎么得出来的。有我没考虑到的地方吗？
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酒和房地产是一脉相承的，房地产不景气，古井贡的销量直接查皖北的结婚数量就行，这边结婚就会买许多，这些年结婚的也少了任何公司的研究需要一个系统化的过程，尤其是现金流估值角度，并且还取决于每个人的预期回报和机会成本。
夕阳行业或者景气度不高的行业到底是否有投资机会？我以前也喜欢看景气度高的行业或者高增行业，但是往往忽略了商业模式、商业门槛、竞争优势和竞争格局，估值，最后往往都是灾难性的。
白酒和地产最大的差异是商业模式，门槛。另外估值角度目前古井贡B足够便宜，我自己大致算过未来十年只要保持5%的增长就可以获得12%的年化回报，足够我自己满意，预期也给的足够低。
另外白酒行业从2016年销量就见顶了，但是整个行业的营业收入，尤其是名酒和强地方区域酒企利润都出现了非常高的增长。这是为什么呢？少喝酒，喝好酒，行业集中度加速头部集中的大趋势。
所以某一个点或一个理由并非买卖的决定性变量。投资是一个系统化的过程。不排除未来两年白酒缩量降价甚至价格战的可能，目前的白酒行业已经杀完估值，只是行业的弱周期尚未反应到基本面业绩，所以可能还有一个杀业绩的过程，甚至情绪化杀逻辑的过程。这也是我只买了一部分古井贡B的原因，我是欢迎他继续下跌的。
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现在选股挺简单，估值够低（尽量不碰25PE以上的，极其优秀的企业并且能看懂未来成长的除外），现金流估值思维，投入产出比，低负债低杠杆，商业模式，企业经营环境，优秀管理层。
近期研究了古井贡B，总体来说估值不高，研究完还是用两个账号买了些仓位，如果后续有大跌考虑继续加仓。但是也有隐忧的点。
1.年份原浆这个提法本身遭受质疑，去年11月酒博会主任胡义明提出国内年份酒乱象违背消费者保护法，反不正当安全法，广告法，食品安全法等。过度营销，虚假宣传风险一直伴随古井贡，历史上也被剑南春，洋河，五粮液起诉过；
2.连续多年增长，而且行业弱周期下依然保持高速增长，全国化战略目前效果不明显，华中地区占比85%以上，安徽市场60%，总体全国化的势头不算很猛；
3.梁金辉26年5月要退休，时间窗口紧，目标订的高（24或25年达成300亿营收目标），企业动作容易变形；
4.网上不少古井贡压榨经销商的事情，渠道利润低，未来万一基本面出现波动酒不好卖容易反噬；经销商数量变动大，更换频繁。
5.管理效率和销售费用一直存疑，人均薪酬很高，管理层工资也高，但是人均创收和人均创利一直较低，人海战术，营销厂家主导，费用却是经销商出，有点利益不一致；
6.两年前产能就跟不上了，基酒储存存疑，存的时间和质量都有疑问，网上不少怀疑外购酒和食用酒精勾兑问题的（2012年酒精门事件）；总体产品质量上可能还是有疑问；
7.高瓴作为风向标，15-16年建仓买入B股，23年至今持续减持。我猜测可能估值上他们认为不便宜了，是从未来潜力和天花板角度，而非静态PE角度。营收要突破300亿基本是一个大的门槛，从总市值角度来看，洋河和汾酒等无论是品牌力还是全国化程度都领先于古井贡，所以当前的市值空间相对和以前不可同日而语。
8.古5/6年和献礼系列进入成熟期，放松对该价格带投入和经销商考核的竞争，转向更高价位培育和升级，迎驾贡洞藏系列经过几年培育具有一定市场认可度，并且渠道利润丰厚，尤其是更小规模的店。22年古井贡将精力放到省外聚焦全国化+次高端，主推古20，省内核心点并不考核古5以下产品销量，省内部分竞品提价致使市场有所收缩，在竞品不重视际遇下，洞6迎来高增长。尤其是23年返乡潮及追求性价比消费下，百元价格带再现第二春，迎驾贡抓住行业扩容及竞品调整时点，营收加速增长。迎驾洞6渠道利润16%，口子13%，古5为9%，渠道推力更强。
总体还是比较满意的，期待多跌大跌吧，这样慢慢找机会加仓。每年买些额度也不错。
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现在简单多了，不懂就不碰，今年清仓了景业，碳谷，以及管理层不靠谱的顺鑫农业，无成长的榨菜。最好选择低估+成长的标的去研究。不懂的涨1万倍都和我无关，谁的作业都没用，懂就是懂，不懂就是不懂，简单省事。仓位最重的牧原做完这轮周期也拜拜，就是这么简单。
门槛低的生意，商业模式差，高负债高杠杆的生意本质都是赌博。
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关注养猪有三年了，没有认真研究过（主要是不会，看了也是瞎看），23年开始定投养殖ETF，到今年30%多的顶格仓位锁仓不再操作。今年3月份开始频繁的找一些帖子看，4月份从养殖ETT切了一半到牧原（成本42出头）。行业会永远在，公司在不在就不知道，不过牧原这轮周期大概率是能存在的，如果下轮周期能降低负债率未来也大概率会成为分红的现金奶牛，神农温氏问题不大，其他企业就不好说了。
我稍总结了一些：在经验、能力、知识都不够的情况下，唯一能依靠的就是耐心与常识了。逆周期过早买入，真的会很惨。底部也是最磨人耐性的，因为你不知道会持续多久。但有一点是明确的，这个涉及到民生的...
猪周期不同于其他的周期行业，需求相对稳定，供给波动导致的价格波动周期，但是猪价恰恰是非常难预测的，类似沙堆效应。只能做一个大致的判断。
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我稍总结了一些：在经验、能力、知识都不够的情况下，唯一能依靠的就是耐心与常识了。逆周期过早买入，真的会很惨。底部也是最磨人耐性的，因为你不知道会持续多久。但有一点是明确的，这个涉及到民生的行业不会消亡，国民的消费习俗不会短时间改变。在需求端相对稳定的情况下，决定周期拐点就是供给端了。对于我自己来说，底部看不清时，我只能买ETF，因为我不知道谁在裸泳。现在能繁持续下降，最惨的时间己经过去，这个时候，熬过了底部的企业一定是行业内优秀的，选股要优中选优了，从这个角度看，40出头的牧原风险要低于30多块的牧原，所以4月份从养殖ETF切换了一半到牧原。
剩下来要做的还是保持耐心，等待顺周期的到来，不要做T，不能给个三瓜两枣就中途下车。
逻辑的对与错，就留待市场去验证吧！
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垃圾行业：强周期性，养猪低门槛，自繁自养商业模式的重资产模式，现货两清的低应收账款，高存货（原材料大宗+仔猪和消耗性生物资产）；重固定资产；大量应付账款；高负债高杠杆（大量短期负债，只能抵押或质押或信用贷款，资产无法支持长期贷款，所以导致借款期限和使用错配，叠加周期带来高风险）；每轮周期下来过往的龙头可能随时就嘎了（雏鹰，正邦，天邦，傲农等）。根子是行业特征+人性导致的结果（顺周期顶部大扩产能+猛上能繁+猪价下跌亏损，三处流血，融资能力却不强）
历史上牧原确实是大牛股，但是2014年和2018年的危机很难说是否是幸存者偏差。秦总是优秀的企业家，牧原也确实是优秀企业文化的典型代表。可是一艘破船一个好船长的组合肯定不是最好的投资，牧原也很难说是否是运气好为主带来的成功，这个问题实际上是很难研究清楚的，并且当下的牧原已经过了最好的成长期。
那么以后的牧原是否值得看或什么时候投资？他的主要矛盾已经变化，到底是什么呢？
1.跟踪官方能繁数据，存栏数据，仔猪价格等做一个周期大致位置判断；
2.牧原年度或季度亏损可能是标志性事件，最好叠加同行业上轮周期巨头退市或困境的事件，另外就是查看行业整体负债率水平，资产负债表健康状况，市场融资难易度等综合判断；
3.完全成本数据跟踪，市场对养殖板块的情绪大致判断，牛熊周期。
说白了以后买牧原就是赌周期反转（二元回交从逆周期底部到顺周期顶部的高弹性）。
周期底部牧原的管理优势无法发挥。温氏的代养费降到200元/头，仔猪价格成本优势也发挥不出来甚至做出负面贡献（如春节前的仔猪跌到150以内就是负面贡献）；二元回交的急速放产能优势只有在周期顶部才能贡献大量仔猪和种猪出售的高利润，底部受制于市场需求无法放量。
所以投资牧原的主要矛盾变成了对猪周期的判断，失去出栏量高速成长的牧原变成了一只纯粹的周期股。总体而言，时间成本也是成本，做完这轮猪周期以后这类股票可能再也不会碰了，这就是学费。
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1.23年公司实施房地产剥离工作：一方面完成以债转股方式对北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司增资49.74亿元，全部计入顺鑫佳宇的资本公积，不增加他的注册资本。第二，出售顺鑫佳宇100%股权产生投资收益2.89亿元（出售价格22.59亿）；受让方为北京顺正资产管理有限公司。
计提存货、固定资产及生产性生物资产等资产减值1.73亿。
2.红星二锅头毛利率50.79%，净利率高达14.15%，四项费用率为22.1%；对应的顺鑫农业毛利率为50.13%；净利率为9.64%；四项费用率为21.83%；管理上差了N个档次。另外我自己外出看到大街小巷很多红星二锅头的招牌，有些批发部穿的衣服也有他们的广告语。经营上差异太大。还有就是即便美宜佳也能看到顺鑫农业的假货；但是普遍反应白牛二确实比红星二锅头好卖。红星二锅头前几年提价太厉害。他们这个细分赛道更多偏刚需，而非中高端白酒的面子属性，提价太多确实会影响消费的。
红星二锅头营业收入:18亿@10年,26亿营收,4.91亿净利润@19年,23亿营收,3.3亿净利润@20年
3.上表总结：
1.白酒营收从2019年102.89亿下滑到23年68.23亿，下跌33.69%，目前不知道是否跌到底，大概率还会继续下跌；
2.营收端从产品类别来看，低端酒下滑38%；中档酒下滑28%；高端酒下滑5%；
3.从白酒销量来看，从2020年最高6.9亿升下滑到23年3.67亿升，下滑比例为46.8%，接近腰斩。其中42度白牛二从最高销量20年4.17亿升下滑到23年2.46亿升，下滑比例为41%。中高端下滑比例更大，反映出品牌力的羸弱和行业升级的趋势（新国标实施和宏观经济人口流动减少确实对低端是有影响）
4.2023年顺鑫农业营业收入68.26亿，营业成本34.04亿，毛利率50.13%；营业费用合计14.9亿，营业费用率为21.83%；所得税2.46亿元，净利润为6.56亿元，对应净利率为9.61%，公司资产总额为153.67亿元，负债总额为85.65亿元，对应净资产为68.02亿元，ROE为9.64%。
4.本来还有一条路可以期待的，就是涨价，但是过去几年涨价的结果已经显现，理论上和榨菜逻辑类似。并且低端光瓶酒不同于高端中端白酒的逻辑，涨价是硬伤。
5.大股东不靠谱喜欢买地和多元化；
6.根据白酒营收和销量数据可以计算出每500ml白酒的单价2017年-2023年分别为：30.05元/500ml;29.88；28.68；29.52；30.73；32.73；37.23。年提价3%左右。
7.估值角度：
市净率角度：白酒部分每年盈利6.56亿左右,权益资本68亿左右,对应ROE10%不到,预期回报率7%,给1.43PB对应市值为97亿市值,偏高估
市销率角度：2017年市值106亿,白酒销量65亿,市销率1.63;24年4月底市值139亿,白酒23年营收68亿,市销率2.04,不算便宜
市净率角度：白酒部分每年盈利6.56亿左右,权益资本68亿左右,对应ROE10%不到,预期回报率7%,给1.43PB对应市值为97亿市值,偏高估
无论如何结合目前业绩来看真不算便宜。除非金标陈酿真的发力，但是这个挑战不小，上面有玻汾压着并吊打，牛栏山的低端光瓶酒定位和消费者心智并没那么容易改变。且不说还有江小白,红星,老村长,五粮液尖庄,玻汾,剑南春工农酒,小郎酒，村镇散装酒等一堆竞争对手可供选择。另外公司管理层作死喜欢搞多元化，养猪更是有政治诉求剥离是不可能的。
可能有博弈价值，投资价值实在看不清晰。
追梦者雷
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1.23年年报大股东连续三年非经营性占用公司资金（非公司账户收取保证金）余额3700万元，4月25日停牌，26日ST跌停，29日继续跌停。
2.上市以来各种股东切换，筹资总额73.88亿，累积分红37.73亿，资本支出19亿，累积折旧10亿。高额分红是因为大股东资金缺乏导致的，而非公司持续高现金流回报。生意上有担忧，疏血通市场每况愈下。其他OTC和安宫、小金丸业务还好。
3.北同仁堂，南九芝堂，百年品牌，几乎被垃圾管理层糟蹋。中药是一门好生意，重视品牌，消费品逻辑，高毛利高净利，强现金流，但九芝堂乱七八糟的投资业务，不低的应收和存货导致变成一般的生意。23年应收账款从2.91亿增加至4.41亿；存货从7.49亿增加到9.62亿；
4.竞争格局和竞争优势一般，几乎涉足的品类都是排名在第三名开外，行业门槛偏优。
5.垃圾大股东，垃圾组织，大股东想尽办法骗、捞。管理层给自己工资很高年薪基本100万以上，李振国200万年薪。
高管23年全年只有2人参加股东大会（李振国+刘春凤）。
最大的雷：几年前准备10亿投资在研新药（代替胰岛素的REMD477药物），后来还好取消了，取消原因是因为李振国女儿持有股份。
2015年公司向李振国、黑龙江辰能哈工大风投公司（国企）、绵阳科技处产业基金、杨承、盛锁柱、高金岩、万玲、倪开岭及黄靖梅9名原友搏药业非公开发行股份购买友博100%股权，同时原控股股东向李振国转让公司8350万股股份，实控人变为李振国.
2015年友搏药业作价65.178亿元卖给九芝堂，支付方式是发行股份方式。对赌协议2015-2017年实现营收8.72亿，26.74亿，38.37亿，扣非净利润4.63亿，6.12亿，6.67亿
2018年开始九芝堂业绩迅速变脸，营收下滑18.62%，扣非归母净利润下滑62.47%，友博业绩大幅下滑净利润下滑54.71%，2017年底巨额销售退回，虚增业绩。
李振国用一个业绩真实情况不明的友搏药业,入主老字号九芝堂,又用虚假业绩”兑现”业绩承诺,再疯狂占用九芝堂资金,套现九芝堂股票,用质押的方式变相套现九芝堂限售股票。
干细胞投入这块也是前后投入十多亿，每年亏损1亿多，先投美国美科，再投北京美科，前后折腾5-6年。
李振国在上市公司体外弄房地产，喜欢囤地。
员工持股计划：2020年实施，存续期36个月，22年1月解锁和23年1月解锁，1600万股
1465人参与，5元/股，高管占比9.5%，其他90.5%，回购价15.8元，员工价5元；当天收盘价8.66元，1600万股。占小股东便宜。
股权结构上：23年大股东二股东减持（李振国从2020年42.33%减持到24年一季度25.17%，），大股东质押率为1.27亿股质押/2.154亿持股=质押率58.9%？员工持股一到期就卖光光。
22年卖出九芝堂医药公司股权（51%）产生处置长期股权投资收益2.11亿。
6.历史上业绩波动，公司又不务正业，业绩没办法预估，估值上看不清，总体毛估估现在不贵但也不便宜，3亿业绩如果是常态的话，对应至少45亿以下才考虑套利。
7.套利逻辑：ST后各路资金夺路而逃，基金等仓位被迫卖出，开板后让出来的资金走完，短期买入和卖出的失衡状态。本质上是投机。几乎没有长期持有价值。
追梦者雷
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2018-2021年营收增加2.69亿，净利润增加0.56亿；导致应收账款增加1.5亿（占营收56%）；存货增加1.3亿（占营收48%）；固定资产增加0.2亿；负债增加2.92亿；
即便增长也产生不了现金流，这种就是假增长。
商业模式确实很垃圾。存货，大量应收账款（1年以上），质量保证金（10%尾款很久才能收回），固定资产+无形资产+在建工程资产属性也不轻；最大的问题是订单非标准化，不具有预测性和连贯性、控制性。不确定性比较大。
好的是：行业景气度较高，明年以后大概率增速不错，规模小未来天花板很高，故事性和炒作性较强。
以前买股票真的是闭着眼睛买的
追梦者雷
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1.行业门槛较低，上游青菜头种植公司有产地区域优势，重庆占比60%；天气和供需矛盾导致价格波动较大；中游生产加工企业门槛不高，大量未形成竞争力的小企业价格竞争；下游采用传统经销模式为主，产品非刚需，有口味依赖，粘性较强，重消复购属性，价格敏感度相对较低；
2.竞争格局较差，榨菜行业是腌酱菜里面相对较好的子行业，易储存和运输；竞争格局属于较好的，并且涪陵榨菜是赛道唯一全国化的品牌。泡菜和调味酱更差，地方口味性品种更多。榨菜品类里乌江做到一超，行业21年销量90万吨，涪陵榨菜13.5万吨，销量占比15%；2019CR5零售额72.25%；乌江36.4%，鱼泉11.5%，六必居9.6%；竞争优势而言主要是原料产地优势，运输成本低，收储能力优势；产品质量三清三洗，三腌三榨；品牌优势（央视广告唯一全国性品牌），新的媒体传播时代下，公司在官僚主义和形式主义的作风下未能跟上新媒体，也是这几年业绩困境的原因。
3.生意模式分析：无有息负债；固定资产占比很低；几乎无应收账款（先款后货）；强自由现金流；高毛利率高净利率；资产负债表非常简单干净；历史上具备涨价权，现在涨价有瓶颈；非常好的商业模式。
4.人和组织：国企作风，官僚主义形式主义。过去几年战略混乱（渠道上县级下沉，经销商又增又减；电商、O2O、社团购等效果不显著，餐饮渠道一波三折；品类上一会泡菜做大，一会投入萝卜，一会榨菜为主，23年推榨菜酱，开味菜等零食；战略上一会聚焦榨菜，一会大乌江，一会双拓战略）；地方政治诉求（公司取名涪陵榨菜而非乌江榨菜；历史上是当地几百家榨菜坊合并而成；不断提价做强品类诉求很强，前两年的定增预案大规划建立榨菜产业园）；公司不重视股东回报（分红常年30%左右，账面上货币资金和理财共64亿元，大幅拉低ROE）
5.未来增长的来源：中期确实看不到，提价已经基本天花板了，21年提价导致这两年销量一直未恢复（最高13.56万吨下滑到11.33万吨）；64亿货币资金带来1.7亿理财收入，未来30亿左右要投入到榨菜智能基地还会带来1-2亿个的折旧。恢复到利润可能是6亿左右。如果增加的产能能够带来收入的增加那就是非常好的生意，估值也必然会带来重复。
6.业绩困境的原因：渠道端跟不上时代，营销还是老一套跟不上新传媒，提价和宏观经济不好带来负面影响，人口流动减少导致行业受损，每年增长目标不低但是都不达预期，官僚主义形式主义作风；最大的失误是20年的定增方案主要是形势预判过度乐观 地方政府政治诉求 产能暂时紧张；萝卜销售一直不及预期，东北设计产能5万吨几乎没派上什么用场。
7.估值确实很便宜，目前净资产82.44亿，其中64亿是无效的现金资产（假设保留10亿货币资金周转），扣掉后剩余29亿经营净资产，产生8.3亿-1.7亿理财收入=6.6亿净利润。真实ROE高达23%以上，历史最高接近30%。所以给2.5PB=73亿市值 64亿货币资金=137亿市值。貌似也接近目前151亿市值了。
8.另外从现金流角度DCF估值假设未来不增长10年10%符合预期收益率角度来算 64亿货币资金对应147亿市值。
这个估值的问题在于未来的理财收入减少，折旧增加，业绩如果继续下滑怎么办？总体来说这种只能做估值回归的话空间确实小了，还是喜欢成长 合理估值的标的。
追梦者雷
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一二线接近成熟，三四线他竞争优势不明显，主要看性价比。2000多万的汇兑受益，扣除这个净利润更加难看。
毛利率从去年一季度开始逐季下滑，今年一季度只有51%（同比-2.79%）。
销售费用却从2672万增加到3342万，同比大幅增长，花了这么多钱去营销，产品却卖不动，营收下滑，毛利率也下降，行业竞争肯定加剧了。这两年营收增长总体蛮吃力的（为了股权激励放松客户付款条件，增加销售人员工资等）。23年年报销售人员和销售费用也增加不少，CBCT业务毛利率下滑2%，投入增加，营收增长；一季度投入增加，营收却下滑，毛利率也下滑，未来两年大概率无法维持营收15%的增速。公司医院端产品没有放量基因，前期两年肯定要走弯路去摸索。
估值如果能跌到15倍PE就非常好
牙科是可选消费，宏观经济不好，人们消费推迟了；色选机越来越大了，增长越来越吃力；CBCT大概率要垮两年（看通策医疗业绩）；公立医院端产品慢慢摸索；供给端前几年景气度高，竞争对手进来的不少，价格战是必须的。25年半年报以后再跟踪，总体股价幅度跌了不少，如果跌透了就最好。今年开始再跌一年，明年如果公立医院端产品有好消息，或者CBCT竞争格局优化，那就是大机会。也有可能慢慢横盘一年。
追梦者雷
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今年收益只有2%左右，勉强及格，估计今天景业要-10%以上大长腿了，来回一折腾可能至少要损失1%以上，又白干了，说起来都是泪。
投资其实也简单：没有确定性，只能去搏命。这两年亏钱最多的标的是天奈科技，吉林碳谷，景业智能。最重仓的牧原股份反而现在不亏钱了。
这就是典型的不懂，出圈，活该亏钱。
而这两年赚钱的百亚股份典型就是能看懂的标的，理所应当赚钱。
就说景业智能，我能搞懂吗？技术上都是天书；上下游产业地位低（应收账款，预付货款，合同资产-交货以后产品使用保证金）；业绩节奏上不可控（一方面是交付节奏，一方面是招投标节奏）；产品本身一般是非标准化产品，这就容易导致存货计提高，业务增长代价大；同样的业务交流也不透明，信息劣势明显。
以上就是不确定性的来源，强逻辑的地方就是半垄断业务，强先发竞争优势，高门槛，良好竞争格局等。但是投资不是因为有优点去投，而是因为有缺点选择不投，因为缺点会让你亏钱，而优点只是加分。
认错到克服沉没成本适时纠错又是投资最难的一步，大师级别的人都必须克服这个毛病。
一季报一个社保基金加仓，另外一个社保基金和养老金进来，但是抄作业终究不是出路。
另外公司做机器人，核板块今年涨幅也不错，也可能处于故事被市场炒作，但这和投资无关，承认自己是投机也没有对错，接受投机的结果就好。
逻辑归逻辑，投机归投机，如同凯撒归凯撒，上帝归上帝。
去电问了下公司，一季度因为两个项目交付推迟导致业绩不及预期，今年一季度确实不同往年，招投标项目较多
追梦者雷
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1.竞争格局，门槛，竞争优势都绝对放心，存活百年的品牌和企业。双绝密品种。麝香牛黄原材料门槛，配方和工艺门槛等都极大增加了基本面研究的确定性；主业片仔癀系列产品毛利率高达80%，净利率高达60%，原材料涨价不仅能够转移而且可以单粒利润更高。上市以来公司年化提价幅度为7%以上，销量年化增速9%以上，医药工业营收增速16%以上，净利润增速22%以上连续20年。A股商业模式仅次于茅台的标的；
2.公司现金流很好，这几年增加的医药流通业务显著拉低现金流表现。营收扩张的背景下大幅提高了库存商品的存货，大致有3个亿属于2年内到期的库存商品；大幅增加应收账款，主要来自医院，而宏观经济不景气背景下不排除坏账大幅增加的可能；整体公司现金流非常好，资本开支很低，历史上总共资本开支17亿，但是每年增加的净利润差都远大于17亿，可见商业模式的优秀。但是管理层分红意愿不高，上市初期每年高分红，近些年下滑到30%出头，和公司一核两翼的业务拓展有一定关系，总体还是令人放心的。
3. 未来增长的来源：安宫牛黄丸的业务高增速；片仔癀的量价齐升；西黄丸的可能的增长曲线；电商直销份额加大的类似提价；牛黄原材料价格从去年年初的55万/公斤涨到如今165万/公斤可能下滑带来的毛利率提升逻辑；宏观经济恢复带来的可能销量提升；
4.利空逻辑：原材料暴涨和麝香、天然牛黄的稀缺制约产能天花板，目前公司的库存原材料估计可以维持4-5年的补差；陕西凤县林麝养殖基地的扩容会缓冲部分矛盾；天然牛黄除非进口放开否则供需矛盾会越来越大；公司历史上做了一些乱七八糟的投资，做的不错的包括收购龙晖药业拿到安宫牛黄丸入场券，定增太尔科技赚钱出来的；其他的基金类投资一大堆基本没赚钱，宏仁药业的并购个人觉得弊大于利，利在获得渠道，弊在商业模式太差，大量存货应收且低毛利；未来3-5年两大产业园投资44.8亿的资本支出，科技园10亿的投资都要消耗现金流；21年放量电商铺货导致的高增长的负面影响至今未消除；宏观导致的消费不景气也是原因之一；可能的生物疗法和基因免疫疗法对片仔癀主流肝病的颠覆风险；
5. 估值还是太贵了，目前这个市值对应的如果要获得10%的预期年化回报，要求未来五年增速20%，再连续15%的五年增速，后续就是10%的增速，貌似安全边际不太够。如果跌到35倍PE或许是不错的建仓机会，跌到30倍PE肯定可以重仓。不过对于大家预期这么一致的标的很难跌到那个估值吧。
追梦者雷
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云南白药利空点：
1.炒股巨亏，20年21年22年23年几年算下来亏损的。目前还有113亿上海医药定增的股票，2025年4月解禁；
2.23年换届藏业绩洗澡，销售费用，管理费用异常大幅增加，坏账计提大幅增加；
3.投资类业绩波动大，23年赚2亿；22年亏4亿；21年亏13.5亿；
非流动资产处置损失23年赚1.1亿；22年亏0.6亿；21年赚6.2亿（不透明）；
4.23年员工身份转换费用（变成合同工）6.27亿；22年6.4亿；21年6.4亿；
5.鱼跃减持，23年中报5.56%；三季报2.58%；年报1.58%。陈发树呢？
6.销售费用，管理费用（薪酬）大幅增加，应收账款大幅增加。其中应收账款18年18.53亿；19年20.38亿，20年35.54亿，21年71.84亿，22年90.9亿，23年99.66亿。原因主要是医药商业板块营收增加导致应收账款大幅增加；这几年地方经济和医院资金存在较大压力导致回款期限延长；
7.交易性金融资产：20年112.29亿，21年47.2亿，22年24.16亿，23年1.49亿；公允价值变动损益：20年22.4亿盈利，21年亏损19.29亿，22年亏损6.2亿，23年盈利1.24亿；其中上海医药定增16.87元/股参与，共109.1亿元，2022年4月8日参与，2025年4月8日解禁；
8.牙膏业务成熟期，增速疲软，养元青23年+36%，营收3亿，气雾剂、蒲地蓝消炎片过亿+16%，正气水增速较快过亿+124%，气血康口服液2.31亿+15%，妇科消炎宫血宁胶囊+47%，滋补事业部，三七滋补；
9.上海医药占净资产1/3，高管接二连三被查，天价药事件沸沸扬扬，原料药加价几十倍采购，相关人员利益寻租；
10.商誉减值风险大，22年要约的万隆控股商誉减值5.79亿；23年减值0.26亿；22年存货减值0.66亿；23年减值0.11亿；22年信用减值损失7.25亿；主要是省医药应收账款坏账准备；
11.混改前大股东不参与公司管理，混改后大股东介入公司管理，参与上海医药定增；吸收合并云白控股，万隆控股，二级市场投资小米等都导致亏损；
12.新华都质押率较高，超过80%；
利多：
1.负债率较低，有息负债率4%以内；ROE提升，从7.38%到10.5%；高分红率：20年89.13%；21年73.22%；22年90.36%；23年91.16%
2.新产品多：心脉瘀阻全三七片；温肾固本附杞固本膏；新冠恢复、风寒感冒香霍喷雾剂；PZ018、PZ019经典名方；宫血宁胶囊止血抗炎；气血康口服液气血血瘀；核药；
3.心脑血管类：复方丹参片、银杏叶片、宁心宝胶囊、益脉康片、血塞通分散片、阿司匹林肠溶片、消渴灵片（糖尿病）；
几大板块业务来看：健康板块和药品板块高个位数增长；药材板块双位数增长；商业板块高个位数增长是未来大概率；好的是收缩战线战略聚焦，需继续跟踪判断；但是管理层混乱（各个行业组合，缺乏专业行业从业背景）；这些年混改以来纯粹糟蹋公司资源。总体公司业务受益于老龄化的潮流有限，管理团队负分减值，公司进入成熟期。目前的估值不算低估，至少对比伊利来看不具有估值优势。如果未来跌到700亿市值会考虑买部分。
追梦者雷
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1.今年的净利润真实的应该是下滑的，毛利润增加1.27亿，其中销售费用+研发成本增加0.8亿，汇兑收益减少0.7亿，另有0.37亿是诉讼索赔的。
调整过后真实的净利润应该是22年6.6亿，23年7.08亿，增长7%吧。
应收账款22年增加1.57亿，23年增加2.14亿。色选机是分期付款的，不知道CBCT是什么样的付款方式；
存货这几年也是连续增加的（23年比22年减少0.6亿），可能和品类增加有关系。
合同负债连续两年减少。
2.另外这两年从应收和应付、合同负债来看也反应出公司营收达标的吃力。应收账款连续2年大幅增长，合同负债减少，应付也减少。销售费用去年大幅增加。
3.这几天股价弱和这个报表有关，CBCT从报表端也能看出行业竞争更加激烈了，销售人员和销售费用增加不少，美亚CBCT毛利率反而下滑2%左右。投入增加，营收增长，毛利率下滑，来自不易
4.目前这个位置估值已经很大程度反应了基本面的悲观要素。
公司色选机竞争优势很大，护城河也深，绝对市占率龙头并持续提升市占率。
CBCT竞争恶化趋势，行业价格战，增速不及预期。行业总体门槛不太高。公司产品力优势无法形成价格带持续放大优势。一二线市场逐渐饱和，三四线牙科私人诊所更加看重产品性价比。工业类增速较快。不排除公司为了完成股权激励目标导致放宽客户付款条件，未来两年业绩大概率无法达成15%的增速，保守估计10-15%的增速维持3年。
对应2026年的7.08亿*1.1*1.1*1.1=9.42亿元的净利润。
公司历史上自由现金流等于净利润的85%左右。假设公司24-26增速15%，27-29增速10%，30-32增速5%，33不增长。算出来目前的市值对应只有8%的年化回报，还是太低了。
如果跌到15.8就满足10%的预期年化回报。
公司管理层优秀，未来三年无需资本开支，重视股东回报高比例分红。色选机竞争格局稳定优势领先，国际市场开拓中。
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愿意在巴菲特的基础上开放思维学习索罗斯的人就更少了，但是索罗斯对市场、周期、博弈的理解是绝对的祖师爷，论水平吊打巴菲特。
很多人可能怀疑这个结论，我说下自己的理解：
1.巴菲特有永续的浮存金现金流，类似作战源源不断的子弹；
2.巴菲特的未上市资产占比过半，这些是根据企业经营节奏来计算收益和估值的，大幅平滑了股市本身的波动；
3.索罗斯是出了名的高杠杆、做多做空、宏观中观微观结合的，这个对人的要求是极高极高的，难度是指数级别的增加；
当然我依然觉得巴菲特是万里挑一的绝顶高手，只是散户自身的条件可能学不来：美国股市市场土壤和A股千差万别；源源不断的现金流；绝对的聪明、勤奋和专注、一二级市场实业+金融的结合体；试问你有哪个条件能符合？
真实的市场到底是什么？投资既是科学也是艺术；既看价值也看博弈；股即股权，买股票就是买公司，离不开护城河、门槛、竞争优势、管理层和股东文化、行业空间增速等基本面的研究；也离不开估值的研究（估值的本质是企业生命周期内的现金流折现和）；票即博弈和市场，离不开情绪、周期的理解，不说利用情绪，至少应该避免市场先生情绪化的伤害。这就是股市投资最具艺术性的地方。
千万不要故步自封，不要给自己下套，教条地去理解价值投资。价值投资不等于长期投资更不等于长期持有；价值投资不等于一根筋。
索罗斯最最最强大的地方在于开放思维、适时纠错。巴菲特芒格何尝又不是如此呢？
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春节期间看了索罗斯的两本书，《不确定的时代》刷两遍勉强看懂；《金融炼金术》终于能看懂大部分了。这些年被市场频频打脸，实在无语。以前自己做生意赚点钱轻轻松松，这些年做投资简直就是各种被虐。顺便刷了抗美援朝和越南战争一些视频，几点感触：风控理念差不多，我转化为股市语言：
1.战争思维永远留给预备队，不要动不动满仓，这是典型的傻B思维；
2.看错太正常了，一定要设定止损（纠错思维，克服沉没成本），尤其在A股这种各种看底牌或者不按套路出牌...
1.不要满仓权益，保证非理性时刻（比如2月初那几天）有抄底的仓位，这部分仓位2-3年出动一次，其余的时候类似现金，算下来其实收益也还行。特别是对持仓心态很好
2. 止损必须明确，什么是看错这个太主观，要么轮动要么破技术指标，不能是主观的
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1.价格围绕价值波动：这是一句正确的废话。其一，实际上公司的内在价值并非一个恒定值，事物都是不断变化的（佛家无常），具体情况具体分析，条件一变，结果必变。价值是波动的；其二，价格和价值的波动距离容易被人轻视，索罗斯的反身性能更恰当的解释价格和价值的彼此关系，价格可能偏离价值很远（尤其是A股），狗绳过长的现实问题需要我们留足安全边际同时又敢于想象，这个矛盾如何解决？
2.别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪+逆向买卖：这些模糊的观点容易带给投资者傲慢，不够精准不够量化，这句话的前提是价格和内在价值之间的准确界定，可是现实是大部分投资者对大部分公司都无法做到界定。一味的把以上经验作为实践会带来极其恶劣的结果：过度自信、过早逆向、过早满仓、死不认错、轻视市场。结果容易导致覆灭，而在投资市场中活下去永远是第一位的。
3.无止损，越跌越买：新手噩梦，前提是跌得狠，认知准，估值量化，仓位控制。
4.巴菲特固然伟大，尤其在对微观层面的企业分析，行业分析，管理层论述等。但是容易被新手误解，模棱两可，尤其忽略一些基本前提或忽略语境，导致把部分言论当成教条。
5.见路不走：巴菲特成功的先决条件有哪些？你具备吗？如：浮存金带来的源源不断的现金流（类似战场上不断的兵源和子弹）；一二级市场并购的机会和并购的能力；实业+投资两条腿走路（为业绩稳定提供可靠的持续的支撑）；大量的商业实践阅历、商业智慧和强大的持续一生的学习力；非常强大的政商两届的影响力；A股和美股的传统文化、制度建设、市场土壤差异等。如果照搬或片面的执行必然会遭遇种种困境。
最后，即便如此，依然不能否定巴老和芒格两位大贤的伟大智慧，错在我们学习的人，而非贤人本身！
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1.战争思维永远留给预备队，不要动不动满仓，这是典型的傻B思维；
2.看错太正常了，一定要设定止损（纠错思维，克服沉没成本），尤其在A股这种各种看底牌或者不按套路出牌的杀猪盘遍地的市场里面；
3.反身性更接近市场真相，没有绝对的错杀就不应该买入，这个市场只有0.5%的人能活得好，只有0.5%的股票创造价值，只有0.5%的时间才是买股票的好时机。这就是真相。
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在股市里，信息永远不对称，当散户得知某个股暴雷了，往往股价已经跌成零头了，这时候再去做止损，那止损也没什么意义了；当你发现某个股开始暴跌时，你往往不知道这暴跌到底是因为公司暴雷了还是仅仅是有人恶意做空，如果盲目的认为是暴雷了，很可能刚止损，股价立刻就拉起来，砸坑反而是最好的补仓机会；在股市里，除非你是神，能买到股票未来价格的最低点，否则你在持仓的过程中一定会遇到股价跌破买入价，出现浮亏的，如果出现...索罗斯那个地方用止损不太恰当，而是纠错更加贴切。纯粹基于价格的止损本身就有问题，因为价格不能反应什么信息，而是基于逻辑的纠错会更恰当一点。
其实不面对现实，沉没成本，锚定效应的心理现象社会上随处可见，都是不理性的行为。
前两年的港独们活在幻想中，认知和现实不匹配；
国内的疫情政策调整太晚，个人觉得合理的调整应该在22年一季度上海之后全面放开比较合理。其实本质上也是沉没成本（以前防控成本太大，清零的幻想）和不面对现实（国际上以及全面放开，永远做不到清零的现实）的政策决策；
很多人买房子的经历，5万的时候错过了，涨到10万继续错过，直到涨到12万跌回9万立马冲进去买房，本质上也是前者不肯面对现实，以及心理锚定效应和沉没成本的原因导致。
多多思考观察，这些人类心理现象无处不在。
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再说我自己反省到的一个事情，就是明明买入的股票看到逻辑破坏了，但是因为亏钱了舍不得卖出。其实这个属于典型的行为心理学里面提到的沉没成本。也可以说不愿意面对现实。这两点在散户亏钱中占很大比例，最终导致的结果是亏损越来越大，而看错亏损其实是必然的。在股市里，信息永远不对称，当散户得知某个股暴雷了，往往股价已经跌成零头了，这时候再去做止损，那止损也没什么意义了；当你发现某个股开始暴跌时，你往往不知道这暴跌到底是因为公司暴雷了还是仅仅是有人恶意做空，如果盲目的认为是暴雷了，很可能刚止损，股价立刻就拉起来，砸坑反而是最好的补仓机会；在股市里，除非你是神，能买到股票未来价格的最低点，否则你在持仓的过程中一定会遇到股价跌破买入价，出现浮亏的，如果出现浮亏就止损，那几乎每次建仓都会遇到要止损，那根本就不能买股票；交易股票想获利远没有想象的那么简单，根据自己吃过的亏总结的经验，吸取经验后纠正，很可能纠正后的结果更糟糕，这就是股市的不确定性导致的；散户在股市里天然处于劣势，你能看到的信息都是别人想让你看到的，而真实情况往往你是最后一个才知道；散户的那一点点资金量，扔到市场里连一个水花都溅不起来，既不能控制价格，也不能参与公司的运营决策，其实就跟赌运差不了多少；在这个市场，国家要收税，券商要收佣金，交易所要收交易费，银行要收融资利息，上市公司直接股变钱圈走，公私募基金还要收管理费和业绩提成，还有大大小小的庄家和主力在做局收割韭菜，在这些大神都收割完之后，散户之间还要互割，钱不会凭空多出来，有人赚就一定有人亏，市场长期以来的统计就是7亏2平1赚，这个市场是极其残酷的，是无硝烟的战场，死生之地，弱肉强食，散户如果没有十足的把握最好不要入市，如果有能立于不败之地的策略，那也要谨慎操作，小心行事，因为稍有不慎就会坠入深渊，万劫不复。
用索罗斯的话来说，认知和现实永远不相符，所以看错犯错是必然，事实上也符合客观现实，包括股神巴菲特都有不少看错的标的。
那么既然犯错不可避免，面对现实就显得...
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用索罗斯的话来说，认知和现实永远不相符，所以看错犯错是必然，事实上也符合客观现实，包括股神巴菲特都有不少看错的标的。
那么既然犯错不可避免，面对现实就显得尤其重要，投资体系中必须有适时纠错的体系。如果自己转变认知认识到犯错是必然的，那么对错误就坦然接受了，纠错相对就更容易，更不会有严重沉没心理。
事实上马斯克也提到过总是假设自己是错的也是这个道理，很多伟大的人优秀的人都有这个习惯，自然会世界充满敬畏，同样也会保持自己的开放心态（因为你必然会犯错，那么第一时间纠错就显得非常重要，而纠错的前提就是保持开放思维，尝试尽量让自己的认知接近现实，可能永远做不到等于现实）。
追梦者雷
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刚巧，我也在看反身性，这本书好难懂，又是翻译过来的；硬理解了一些。确实难懂，其实我也是一知半解，不过还是受益匪浅。
人的认知和现实是不完全一样的，不全面的思维会影响事物的运行轨迹，事物的运行轨迹又会反过来影响人们的思维，往复循环；
结合最近的房价下跌，股市下跌，20年的经济长牛，影响着人的不全面的认知，人们不全面的认知又参与到了整个经济活动中，但由于人们的认知是不全面的，导致了人们的经济行为并不合适实际情况，错误的认为房价，核心资产会永远上升，...
典型的拿2000年那轮各种茅的牛市打比方，这轮我自己也参与过（赚参与的少，亏参与的更多，如天奈科技，牧原股份，中免，贝泰妮等都是代表，虽然后三者亏得不多），所以印象最深刻。
A.人的认知和现实是不完全一样的：人的认知都是片面的、主观的、局限的、固执或偏见的（看问题不可能全面，永远的盲人摸象，真正看懂一个公司涉及到行业空间，门槛，竞争格局，生意模式，管理层，公司组织形态和生命力、企业文化、我们穷其一生不可能把这些东西都研究透；何况还有行业周期、公司估值、公司竞争优势、宏观经济变化、货币及利率政策变化；这也是为什么段永平说看懂一个公司不低于读一个本科的原因）；
B.认知功能和参与功能相互影响：例如我自己通过片面的主观的研究形成自己的主观的观点看法，这就是对事物的个人偏见认知；我可能认为50倍的天奈科技低估了（看好未来产能的释放，公司的竞争优势，创新能力，估值能理解觉得3年后降到20倍以内的估值等等），那么我就会去参与这个标的，简单说就是买入天奈科技，这样必然加强买方力量，导致股价有支撑或上涨。而股价上涨导致我自己盈利，强化了我自己的观点或看好的偏见认知，导致股价稍微下跌我可能继续教条的采用一直追随的价值投资方法即补仓降低成本，导致仓位会越来越重。
社会科学涉及到人的参与和认知的反身性，就会导致更加复杂。而自然科学不会存在这种连接，认知不会影响参与，参与不会改变认知。如明天要下雨的认知，无论我怎么参与可能不会去改变这个天气的结果。这就是两者最大的区别。
我只是市场的一个代表，市场由千千万万无数我这样的个人组成。当最后行业供给大幅增加或需求恶化导致产品降价，周期来临，或者市场熊市导致整体估值下跌，天奈的估值无法维持，产品降价盈利不及预期等要素发生，负面反馈来临导致拐点来临，而股价的下跌又会强化看空的认知，看空的认知可能带来卖出或者做空，反过来强化下跌甚至急跌。
所以从这个角度来讲，如果单纯从主观的估值去给公司定价是基于强者逻辑，具有很大的变动性的。
我们的楠楠 - 80后金融民工
人的认知和现实是不完全一样的，不全面的思维会影响事物的运行轨迹，事物的运行轨迹又会反过来影响人们的思维，往复循环；
结合最近的房价下跌，股市下跌，20年的经济长牛，影响着人的不全面的认知，人们不全面的认知又参与到了整个经济活动中，但由于人们的认知是不全面的，导致了人们的经济行为并不合适实际情况，错误的认为房价，核心资产会永远上升，于是大胆的负债，参与整个经济活动中；
但事实可能正在反转，当拐点来临时，又是反身性将原本错误的认知推到了又一个错误的认知，
价格连续下跌；
索罗斯认为金融市场没有所谓的平衡态，只有永远的波动；
任何一种选择都是片面的，每个投资人做出自己选择就好了；
时间会给出答案。
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solino - 每一把剃刀都自有其哲学
1.索罗斯的金融成就是运气？SOROS只是站在前台的那个人，他是呆过集中Y的，匈牙利裔犹T人，你懂的，他的身份跟他的成功有千丝万缕的关系。屁股决定一切。
一个政治家想挣钱，是不屑于在金融市场直接做交易挣钱的，因为他们掌握了金融资产定价权，有权势的政治家在金融市场挣钱就是降维打击。
跟真正做投资的巴菲特、芒格比，你说soros是不是背靠美国霸权、内幕消息却挣了三瓜俩枣。
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
他批判布什连任，是因为他知道小布什可能是历史上最...
以前看过他的那本著名的反身性理论，书名忘了。没啥干货，就是给自己装点门面。
或许索罗斯后来慢慢形成了一些看似厉害的思想和金融理论，但这一切利益和装点的成分居多。
关于索罗斯，还有一本很有意思的书《与索罗斯一起走过的日子》，一位中国人写的。对索罗斯感兴趣的大佬可以翻翻看。这位中国人80年代初跟一个美国来华支教的女老师恋爱结婚去了美国，机缘巧合下结识了索罗斯，成为他的半个助理和密友。书里讲了Soros生活中的一些日常，还有当年在中国成立基金会的细节。索罗斯还是挺有文艺情怀的一个人，这点跟一般美国富豪不太一样。至于性格，要说冷血倒不至于，还是“强硬”更恰当。不...索罗斯2009年在中欧大学的关于人的不确定性，金融市场和开放社会主体的系列演讲，很让我感到震撼。加上霍华德 马克思的著作《投资最重要的事》的理念，使我真正开始实践”我不知道“这一原则。
这段回复有三个逻辑错误。1.索罗斯的金融成就是运气？
1.索罗斯的金融成就是运气？一个击败英格兰银行，收割墨西哥，东南亚诸国，成功预测次贷危机，年化回报持续高收益的对冲基金经理，白手起家建立巨额财富是运气？
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
3.投资亏钱和阅读量有必然的关系吗？我自己的总结是和自己的经验以及认知有关。何况两三年也无法去评定投资的成败。不过我...
一个政治家想挣钱，是不屑于在金融市场直接做交易挣钱的，因为他们掌握了金融资产定价权，有权势的政治家在金融市场挣钱就是降维打击。
跟真正做投资的巴菲特、芒格比，你说soros是不是背靠美国霸权、内幕消息却挣了三瓜俩枣。
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
他批判布什连任，是因为他知道小布什可能是历史上最菜的总统，反恐是容易陷入战争泥潭不如搞代理人战争，总之一句话，他只是批判美国有更好的选项，认为美国是世界之光才是本意。
其他的不回复了。
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这位中国人80年代初跟一个美国来华支教的女老师恋爱结婚去了美国，机缘巧合下结识了索罗斯，成为他的半个助理和密友。书里讲了Soros生活中的一些日常，还有当年在中国成立基金会的细节。
索罗斯还是挺有文艺情怀的一个人，这点跟一般美国富豪不太一样。
至于性格，要说冷血倒不至于，还是“强硬”更恰当。不过这也是成功人士的共通点，乔布斯马斯克都有点这种特质。尤其索还是经历过犹太集中营的。
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在我看来，Soros是董事长，而Druckenmiller才是基金经理。所以你看Soros说的都是宏大的话题，而Druckenmiller才说投资细节。请问有哪些渠道学习米勒吗？
追梦者雷
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基于我看过杨澜采访索罗斯之类很多视频，从言行举止判断此人运气大于实力，就没看他写的书为背景。你看看我拍照中的文字，没有国家能取代美国，没有美国，人类文化要灭亡了呢，瞧把这老匹夫自信成啥样了。除了他美国自由平等开放社会模式，其他国家都是错的，都要跟他学，不搞笑吗。我华夏4500年文明，周朝封建社会都能搞800年，他“掌握真理”的美国模式才搞了几年？嘴上挂着，自由民主，开放社会，全球变暖，在别国偷...这段回复有三个逻辑错误。
1.索罗斯的金融成就是运气？一个击败英格兰银行，收割墨西哥，东南亚诸国，成功预测次贷危机，年化回报持续高收益的对冲基金经理，白手起家建立巨额财富是运气？
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
3.投资亏钱和阅读量有必然的关系吗？我自己的总结是和自己的经验以及认知有关。何况两三年也无法去评定投资的成败。不过我也知道自己水平确实有限，但对未来有信心。你说的最后一句话，我是非常认可的。阅读确实要读经典。
展开说一下。很多人说投资很简单，我个人认为这是一个最大的误解。没有复杂何来简单？既然这么简单，为什么大部分人都是亏钱的？他一定是先展开，然后再提炼的过程。
贝叶斯主义者 - 无我 无相 无常
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被伤害太多次以后越来越明白这个屎一样的市场是必然的，明白市场的特征才知道契合事实的玩法。周期，情绪，博弈是这个市场的底色。如果很多年都没赚到钱，远离也是明智的选择，毕竟也是有智慧看清真相、有勇气面对现实的一种体现。所以对于A股而言，周期是在价值前面；性价比是考量的第一要素。这些年被打脸都是因为破坏了这个常识和基本原理。至于成长，无论在哪个市场都一定是稀缺品种，稀缺的意思是说千里挑一，做成长之前先...楼主高哈，这个结论接近缠中说禅的三大系统了，如果07年开始相信并研究，应该可以省15年的研究时间，
个人在10年左右，已经通过编程，用大数据分析研究清楚了，可以做到与缠中说禅的分笔分段完全一样，然后再看缠中说禅的理论，基本上都是基于数据分析而得到的一致认同。其很多文章甚至研究过上百次都不止。
不过这些恐怕也是不一定有用，因为大家的位置，身份，资格，资源，身心能力等等不一定足够，因为这些短板的存在，分分钟可能被打下来，缠中说禅文章中有讲到，个人也是深有体会，
以上能力即使足够了，或者真是天纵奇才，能够突破，后面也即将有个人，家族周期律，历史周期律，文明周期律在等着，以目前的世界局势看，ai，基因等等技术已经达到个人能力可以操作的程度，就是说个人可能有颠覆性能力，很多学者，科学家从多个角度研究，结论是已经接近面临最高的文明周期律了，自然也将面临个人，家族周期律，历史周期律，这是一个多级别共振的周期点，这个也可以从目前网络上的讨论看出来，如90%以上人为无用阶级，也有大同世界的讨论，缠中说禅有文章是说到会大同世界。因此到了大家选择文明走向的时候了。
因为以上认识及对宗教，哲学，科学等等的研究，18年左右在网络上发表了个人唯一文章，《看到文明之光——从宗教哲学科学思想主义看人类文明走向》，目前看，ai突破，宗教和解等等出现苗头，危与机同时出现，要选择了。
以上供参考哈。
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你先看看他的几本书再说吧，否则交流有点浪费大家的时间。至于说是否掌握世界或金融真相，用这么多年的投资业绩说话，结果不是显而易见吗？这可不是短期几年或十年的所谓幸存者偏差。我只听有结果的人讲的话，尤其是长期结果。
基于我看过杨澜采访索罗斯之类很多视频，从言行举止判断此人运气大于实力，就没看他写的书为背景。
你看看我拍照中的文字，没有国家能取代美国，没有美国，人类文化要灭亡了呢，瞧把这老匹夫自信成啥样了。
除了他美国自由平等开放社会模式，其他国家都是错的，都要跟他学，不搞笑吗。
我华夏4500年文明，周朝封建社会都能搞800年，他“掌握真理”的美国模式才搞了几年？
嘴上挂着，自由民主，开放社会，全球变暖，在别国偷偷搞各种基金支持颜色革命，真恶心。
就像你在家骂孩子，这老匹夫上你家把门撬开跟你来一套自由平等，把你打一顿，不好玩吗？
孟子曰，尽信书则不如无书，吾于武成，取二三策而已矣。
你一年看44本书，我看不如好好看个一两本好书，不然炒股还得亏钱。
这两年大部分亏损都栽在周期股，新兴制造业上面。这些错误代价巨大，但是都是极其容易识别的常识性错误。周期股除了衡量量，更重要的是判断价。判断周期的钟摆位置是周期股投资的核心。周期股的投资难度是消费医药类投资的5倍以上。首先要理解行业，其次要观察公司，最后是选择时机。如果准确率为80%*80%*80%=51.2%，基本就是赌博了。观察周期钟摆的方法：行业资本支出情况，行业资产负债率情况，能繁存栏，育...卷到最后压迫的是最底层工人。产品、服务都压缩到最低价，工人拿着最基础工资，然后产品、服务有问题还甩锅给底层工人，工人使命压缩时间加班加点赚着生存的钱。人口红利还没结束，我们这一代劳动力正年轻，卷下去还有很长时间。
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这些错误代价巨大，但是都是极其容易识别的常识性错误。
周期股除了衡量量，更重要的是判断价。判断周期的钟摆位置是周期股投资的核心。
周期股的投资难度是消费医药类投资的5倍以上。首先要理解行业，其次要观察公司，最后是选择时机。如果准确率为80%*80%*80%=51.2%，基本就是赌博了。
观察周期钟摆的方法：行业资本支出情况，行业资产负债率情况，能繁存栏，育肥母猪和仔猪价格等，最好有代表性事件出来，如傲农退市或正邦倒闭。每轮周期可以做参考但都不是完全相同。对周期的认知有助于理解A股本质，也有助于了解宏观经济周期，货币周期，牛熊情绪周期等。
再谈制造业：
A股一个很有意思的现象：为什么制造业明明亏钱却可以不断融资，为什么对方成本1元报价1.1元，其他人可以1.05甚至0.9卷到死；这些是国内的非常普遍的现象。进入一个新兴行业判断产业趋势本身就极其困难，叠加这个资本融资环境，内卷商业环境，所以碳酸锂、碳纤维、人造钻石等细分行业的股价大A走势就不足为奇了。尤其在资本市场上预期见光死的特征，股价往往提前一年反应行业基本面情况，所以做这些行业本质就是博弈。既然是博弈，核心取决要素就是研究能力、跟踪能力、信息优势，而这些都是散户的弱势，被割韭菜就不足为奇了，道理算是明白了，只是代价确实有点大。
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价值投资的核心是估值，没有估值就没有锚，DCF是唯一强逻辑的估值方法，相对估值会随牛熊环境十倍起伏不靠谱，但是绝大部分生意是满足不了DCF的基本要求的。现金流思维+定量思维；
投资是投未来，没有对未来企业3-5年的蓝图的印象前提下，所有的估值都是伪估值；
买卖要慢，给自己犯错留有一定空间，市场的顶底都是极端情况下情绪化的资金打出来的，没有逻辑可言，留足安全边际才能减少犯错的机会，不作死不会死，不为的积极等待往往是更优选择；
从大的宏观层面理解A股的周期本质，博弈市，政策市，资金市，融资市，从国家角度和产业角度来说，市场本来就应该这个样子，丢弃幻想，从务实角度出发，在A股长期高估的背景下，教条的学习巴菲特只会死得很惨；A股除了会买还要会卖；
投资的首要原则是不亏，不亏钱就是赢钱，要么不做，一击而定，减少动作就减少了犯错的概率，成功的概率自然就增加了。
价值投资的核心并不复杂：股权思维，安全边际，能力圈，市场先生。但是这四个词语任何一个足够用一本书来讲，还未必能讲透。东西好坏只是影响定价，再好的东西都要合理的价格或低估的价格去买，真正的好东西是一眼低估的；
安全边际不是找出来的，而是等出来的；
追梦者雷
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收益-18.2%（新股收益12.7万）；前三大重仓全部亏损，碳谷暴雷亏损51W，景业暴雷亏损25W，牧原亏损37W，其他个股亏损过W的飞鹤，顺鑫，榨菜等；从2018年年初高位至今只有30%左右的收益了，可见水平多菜，连续两年的回撤对复利伤害实在太大。
复利的核心就两点：1.尽量不亏避免回撤；2.赚的时候大赚，亏的时候少亏；
这个结果我也选择接纳，对投资的理解，尤其是A股市场特征的认知今年有巨大的突破，这也决定了自己的参与方式。
导致这个结果的原因最重要是以下几点：
1.人多的地方不能去，违背这个常识；
2.缺乏估值的基本定量思维和周期思维；
3.没有建立自己的相对优势，在专注和聚焦的前提下选择能理解的公司做投资。
4.没有完善的交易体系（买卖慢，风控强，仓位管理适中）；
方向明确，放下本我，开放思维，立足当下，借力市场，适时纠错。
争取下轮熊市来临少受伤，也算对自己投资体系的基本检验和认证。
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个人还是大概率觉得用常识判断这个位置还是值得下重注的，继续翻石头。
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美亚光电利空逻辑：
1.老板田总单一持股61%，年龄大，70岁，无接班人，不考虑子女接班，公司高管团队实行轮值机制，薪资合理，高管持股比例较高；
2.牙科CBCT竞争格局变差，海康威视即将进入，万东医疗加入竞争；
3.行业稳健，空间不够大，主营业务色选机缺乏想象力；
4.下游口腔行业不景气（疫情反复影响，宏观经济影响民众高端消费，CBCT行业政策压力，医疗反腐），参考通策和国瓷，种植牙集采对下游盈利有影响，民营口腔诊疗机构设备采购减缓？公司CBCT产品比全景机放射量小，扫描时间更短，图像精度高，设备价格低（出厂价22万/台）。16开始销售，17-18年1000+；19-20年2000+，21年3000台，22年3000+；设备5-10年更新，每年市场体量更新需求20亿/年，公司市占率30%，目前3000多台/年；国产第一；已经通过欧盟CE认证，澳洲TGA认证，日本，东南亚，21年出口欧洲、非洲；
5.高管离职，董事长20年减持部分股份（45元/股），17年总经理林茂先出走，核心技术人员。并于黄开先在2019年合肥成立登特菲公司，挖美亚团队，上海展览会获得600多台订单，成为黑马和公司竞争对手，老总采访吹嘘营收百亿，市值千亿，谋划上市，并且创业五年获得A轮、B轮、A+B轮天使投资，冲击IPO，21年被美亚起诉技术侵权，被罚款赔偿美亚2100万元，林茂先个人赔偿500万元，林茂先至今仍然是公司研究所所长，董事，23年中报披露持有公司的股份尚未减持。
6.北向资金重仓股，连续减持8个月，从1.2亿股减到8000多万股；
7.短期应收账款，存货增多，消耗现金流，源自公司股权激励目标放宽销售政策；汇率波动影响业绩（23年3季度汇率波动导致季度净利润负增长）；
8.口扫仪数字化智能化程度落后，智能化转型思维不够，硬件有余，软件不足；一站式数字化椅旁解决方案跟不上，数字化对手（杭州先临三维，绍兴讯实科技）每年数字化口腔业务增速80%+，爆发式增长。如先临口扫仪：19年284台，20年1503台，21年4158台，22年10000+；
9.色选机竞争对手中科光电低价低付款倾销竞争；
美亚光电利多逻辑：
1.茶叶色选机GT5及岩茶解决方案，美亚智联平台大米生产线，再生资源领域塑料回收色选机；智能工业互联网平台锁定客户，转换成本更高；
2.公司历史高分红，重视股东回报，IPO8.5亿，分红36.64亿元，分红率高达80%以上；高管大量持股，股权激励营收20%+；管理层脚踏实地干实事；
3.虚处展望：移动CT（耳鼻CT）更多应用场景，辐射量更少，技术难度更高，适合床边，ICU，救护现场，脑卒中，单价400万/台，是目前CBCT的很多倍；脊柱外科手术导航系统23年1月获得注册证，单价为百万级别产品；公司出口加速；
4.高管大量持股，67.3%，流通只有30%，社保基金持有不少，外资持股比例高，公司高管和原始创始人（田明，赫先进，沈海斌）分别于2022年2季度和2023年3季度25元增持，成本在19元以上；21年股权激励；
5.无有息负债，无杠杆，高分红，高毛利率净利率，纯粹技术驱动的公司；
6.高管轮值机制，薪资合理，大股东不考虑子女接班；
估值：2.历史上PE30-40倍波动；目前对应23年为22倍左右；三年以后业绩从8亿增长为10.35亿；PE从20增加为30，对应赔率为94%的收益率；向下最低可以跌到18倍市盈率，对应还有20%的极限下跌空间（历史上PB最低5.422，目前为6.679，对应也是20%左右下跌空间），赔率为5；属于高概率中等赔率的投资标的；
如果未来十年保持15%增速，目前的年化回报勉强维持15%，但是这个增速难度不小；所以估计DCF估值的话勉强10%年化回报，确定的是管理层大量增持，历史上公司重视股东文化，资金配置和管理都非常友好，在A股这种标的太少了；生意模式很一般；
值得一定仓位参与！
追梦者雷
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飞鹤投资利空：
1.出生率下降，反应滞后1-2年，挤压；
2.竞争加剧，新国标执行，中小品牌甩卖货；
3.消费降级，高端产品影响；
4.竞争格局恶化，伊利入局并崛起，澳优中佳贝艾特占比60%羊奶粉；超高端牛奶海普诺凯；金领冠中高低端全线布局+有机奶+羊奶粉；老年人伊利欣活行业第一，女士+儿童QQ星行业第一；
5.蒙牛收购贝拉米（连续2届未通过新国标），雅士利（退市）；
6.渠道利益变动（流量思维，单罐利润，串货）；
7.原生态生物资产减值：22年半年报-1.85亿，22年年报-3.9亿，23年半年报-4.1亿；
8.东北股，让人不靠谱的感觉，历史上被多次做空；
9.03年5月纳斯达克上市，05年4月转板纽交所，09年8月纳斯达克主板上市，13年3月1.47亿美元私有化，16-19年高速增长；2019年11月被做空（GMT和杀人鲸）；担心未来私有化可能，2亿美元回购未执行，投资者关系从不回复；
10.回购股票未注销，计划10%用于管理层激励（半价卖），21年回购2812.4万股，22年回购2715.5万股合计5500万股左右，速度慢；
11.2022年新鲜战略，去库存；
12.政策调控可能，女性假期增加母乳喂养，控制奶粉价格等；
13.竞争格局恶化，伊利，君乐宝加大广告投入和渠道扩张，伊利渠道和地推能力强；
14.补贴被取消的风险：23年半年补贴5.17亿，2019-2022年分别为7.2亿，11亿，14亿，9亿。
15.贝因美股市是否飞鹤重演（消费者3年生命周期，一切皆有可能），小城市直营战略和线上抖音渠道；
16.电商渠道市占率低且公司不擅长；渠道变革带来的风险；
17.港股估值以股息率为锚，对应2023年8倍市盈率左右；
18.伊利扩大母婴渠道，截止23年11月连续25个月实现母婴店份额增长，目标未来3年奶粉市场第一，新客对渠道激励很高（1万/年，20元/罐的激励），23年全行业下滑18%左右，伊利保持8%左右增长，24年目标增速大个位数，团队士气高。
19.飞鹤上轮业绩爆发的因素：行业渠道变革（从商超为主到母婴店为主，推出的星飞帆契合渠道利益，单罐利润高）；注册制叠加中小厂商退出（渠道利润高，母婴店改成主推星飞帆，外资单罐利润低）；公司产品定位（适合中国宝宝的奶粉）+产品力（湿法工艺）；公司营销能力强（地推年活动量百万场）；
20.这轮下跌要素：行业总盘子下滑（出生率下滑），伊利崛起（目前趋势未改），串货+渠道利润下滑+星飞帆价向下（当年贝因美就是这样下去的），资本市场熊市；
飞鹤投资利多：
1.人口出生率反弹（2024年龙年，草酸百度指数大幅度攀升，疫情导致延迟，二胎三胎鼓励政策等刺激）；
2.新国标中小企业退出出让市场份额8%左右；
3.库存清完，入库补货；
4.国产替代过程（从目前55%占比到未来可能70%左右占比）；
至于估值我就不提了，显而易见的低估，不过静态低估未必代表有投资价值。
我最担心的三个点：1.伊利强劲对手的快速增长；2.渠道和产品理顺否？3.困境反转类投资难度较大，港股市场股息率估值逻辑（股息率不够），私有化可能（美股退市发生过）；
看点也明显：明年大概率的出生率反弹；库存补货周期；港股系统性情绪回暖和美元降息；
即便要参与只能小仓位如5%-10%参与且规定时间窗口期（如1年）。
追梦者雷
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我们应该学习大道，用笨功夫，走大概率，不需要故事性，不需要趣味性，我们需要稳稳的盈利，需要打必胜之战。不走捷径，不做小聪明，不占市场便宜，广积粮，结硬寨，打呆仗。
投资体系比个股研究更重要，先完善体系让自己去做大概率赚钱的事情，后面才是不断训练方法，把一种方法磨炼到极致。
可转债如果能稳定盈利，为什么要去做股票呢？容易的不做，却去做最难的，不是傻是什么？
消费医药长期赛道最赚钱，为什么要跳出能力圈去做科技和高杠杆周期行业，不是傻是什么？
期待自己能大智若愚，行大道，走正路。
追梦者雷
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大资金跟楼主情况相反，2020年职投来我这几年股票大幅盈利，目前历史新高附近。
以前网友末道签名有句话:投资的最后是破产。（大致意思十次投资，假如全仓九次盈利，一次大亏或黑天鹅，就清零了。）包括利弗莫尔例子，这引导出我对风险的思考，引以为鉴，最重要一点防范避免这种情况的发生。
投资风险控制三要素：
一，趋势判断，（估值，把大盘，板块行业，概念，个股指数，政策，资金面等。把它看做不同的一座座山。你要大致知道当前在山的大致位置。这是判断风险收益比，仓位高低的重要依据。当连续二年左右指数或盈利巨大，这里接近山顶高位，我都会时刻保持大脑清醒考虑撤退，不要傻傻的死拿最后潮起潮落，一场空。通过高低位轮动切换降低风险或者降低仓位增加固收比重，懂得守住胜利果实，拿到手才是自己的。早期或者贪婪的人过不了这一难关。经济周期规律，繁荣，衰退，萧条，复苏。这是经济常识，包括大部分企业盈利，周而复始。当成为全社会热门，清仓走人基本接近在最高位。前二年抱团股，年少不知白酒好，有锂走遍天下，医疗医药因为疫情受益，高潮过后，退潮大概率。只是幅度的问题，后面几年至少涨幅有限，风险收益性价比低。这是常识。）。
二，仓位控制（据说巴菲特最高70%仓位。我开始股票投入一年的利息收入，最多投入股票投资历年全部盈利，一资金足够多，另外用盈利投资有利于心态，从心理上占据优势。这样无论股票未来如何，立足不败。心态情绪管理在投资中是重要一环。）。
三，选股。（这是我的强项也是立足之本。一，概率。除今年少量试仓一只退市股浮亏外，2020年职投来股票二级市场全部盈利。另外我特别注重赔率，风险收益非对称性。好的投资，具备低风险高收益，高风险低收益我不参与。目前我参与过的股回撤都不大，当然标的相对稀缺，难找。
题外话我个人认为不能独立选股的人，不具备投资能力。模拟时我在不具备独立选出盈利股能力时一直不参与股票。所以一直顺风顺水，感恩！）
我不做价值投资，国内受巴菲特成功的影响，一大批粉丝。我也受到影响，早期买过《聪明的投资者》，美股长期股指是大幅上涨趋势，A股指数止步不前。a股盈利主要靠博弈，有很大区别。我思考分析成功者少，合适标的少，不是好的投资类型，也跟个人经历风格性格有关。国内有长期成功的价值投资者吗？我孤陋寡闻不了解。
鼎级股票投资最成功之一风生水起（罗斌）自称价值投资，可以看看他的风生水起周记参考。他我个人认为更接近费雪。
以上转自集思录@jdwhl 老师。受益匪浅，近期一直再思考投资体系里面的风控操作。
追梦者雷
- 用投资做善事
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只要是人就会有判断，有判断就一定会有片面性、主观性、偏见和立场性，必然会有看错判断错的时候（股神都不例外）。
但是系统是客观的、全面的、不偏不倚的，所以冯柳说要靠系统和体系去碰运气，我想大概就是这个意思吧。
买卖要慢，建仓时期要拉长，这是对自己的保护，分笔建仓是基本的买入要求，这也是祖师爷推荐定投的核心，因为可以把大部分风险化解掉；
风控要严。通过限定单标的和单行业投入比例，绝对程度上规避掉看错导致毁灭的风险，限制住亏损，剩下的是赚多赚少而已。
投资确实不是一件容易的事，凡是没有想明白的地方必将真金白银付出代价，真正从别人教训中获得经验的人必定不平凡，更多是自己撞墙还不回头的普通人。期待自己能用较小的代价或金钱换取经验就好。
追梦者雷
- 用投资做善事
我最担心的三个点：
1.公司治理问题，微创体系，老常资本运作高手，4年孵化6家上市公司，心脉184元员工股权激励，股价跌到160多开始定增，由此可见一斑，不重视中小股东权益，不珍惜股权，微创系更像一个资本运作集团或资产管理公司；
2.上市3年高管部分有不少离职，副经理出去自创外周介入公司并且实现天使投资，坊间传闻母公司过度介入子公司经营，并且母公司子公司费用和渠道共用，导致心脉的管理费+研发费+销售费用等四费占营收比例比竞争对手先健科技低一个数量级（10%以上），这等于为将来业绩随时埋下地雷，万一母公司把费用划过来对心脉影响会很大，所以目前的静态商业模式也不太靠谱至少要打折去看；
3.集采的问题：外周介入产品不担心集采，公司市占率低，集采反而有利；但是主动脉包括胸和腹的都是公司的主营单一类产品，万一先健科技、唯强等竞争对手有相关产品上市，集采对公司30%国内第一市占率的打击会非常大；目前河北、河南、吉林、广西已经开始联合做外周介入集采，所以主动脉在未来2年内集采是大概率。
4.就是定增稀释股权了，估值角度来看目前也跌的不够，把定增的20%股权算进去，不能满足3年翻倍的基本投资需求。业绩上没问题，估值难提升，股权稀释后3年复合回报乐观估计也只有15%，何况还有潜在的几个大利空增加极大不确定性。
5.2025年营收目标20亿，26年营收目标250亿；40%净利率对应的净利润分别为8亿和10亿；给25-30倍估值市值为200亿和300亿，目前145亿市值。对应收益为3年一倍的预期。不过考虑到公司四费母公司承担10%，集采潜在利空20%净利率下杀，定增稀释20%股权，最后往下亏损的预期为60亿/145亿=60%；所以不确定性太大了。除非市值跌到100亿以内才会考虑。
结论：我个人放弃。
追梦者雷
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公司还是有不少亮点的，我主要担心自己跟不住（历史上公司季度业绩也常常提前泄露）。
管理层持股比例高，进取心强；研发实力和投入都较大；资本支出高峰已过产能释放在即；国际化进展；减肥药和流感概念；造影剂、癌症创新药和CDMO都是值得展望的地方；公司短期中期长期战略皆可；四个社保基金和一个养老基金都有持有。
至于财务数据上的不良表现应该都是进取的短期必然代价；
这块肉我大概率是吃不到的。果断放弃。近期股价主要是减肥药和流感概念带起来的，如果在低位的话可转债倒是一个好的赌博工具（低价，低溢价率，高赔率，债底保护，向下20%，向上翻倍预期）。
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