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截至目前北交所上市公司数已达162家，随着市场行情持续低迷，很多优质企业估值性价比逐渐凸显。为帮助北交所投资者挖掘这类“黄金坑”，特推出《北证深研》系列文章，从北交所上市公司中挑选出10%-20%的优质标的进行深入研究，帮助大家寻找北交所最值得投资的10%。本篇为北证深研系列文章之光伏焊带行业公司分析，更多北交所光伏行业公司深度分析敬请关注“北证三板研习社”公众号，后续会持续更新。
受上游硅料价格暴跌影响，光伏板块上周五迎来大涨，光伏ETF指数一度涨至6.71%。光伏焊带两大龙头宇邦新材和同享科技紧随其后，其中宇邦新材（301266）盘中涨幅直接到20%后封涨停，同享科技（839167）最高涨幅也达到7.91%。
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作为光伏比较冷门的辅材赛道，全A股有且仅有两家公司，说实话北研君觉得这个赛道在光伏里并不吸引人，但奈何咱们北交所光伏企业不多，同享又是少见的在北交所完成过再融资的企业，所以让我们来看看，作为光伏焊带行业两大龙头，短期来看谁更值得配置？是创业板的宇邦，还是北交所的同享更香呢？
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首先来看同享科技，关于这家公司我们很早之前就有过分析，参见文章《新三板精选层之同享科技：虽是科技股但这是个超级苦逼的生意》。当时给的结论是公司虽然处于新能源行业，但由于产品较为低端，市场竞争激烈，产业链地位低，盈利能力弱，属于商业模式较差的低标准生意。但近年随着组件技术的持续迭代，对光伏焊带生产企业的技术研发实力也相应提高，行业竞争格局在逐渐改善。短期从行业“量利”两个方面来看，公司存在边际改善的迹象。
量的方面，据CPIA数据，预计全球光伏新增装机量2025年将达到440GW，对应2021-2025年光伏焊带市场规模年均复合增速为20.63%。目前市场主流的PERC电池组件主要通过光伏焊带进行连接，同时组件技术还在向TOPCon（隧穿氧化钝化技术）、HJT（异质结）、叠瓦和MWT（金属穿孔绕卷技术）等方向发展。其中近来比较热门的TOPCon和HJT组件均需使用焊带进行连接，叠瓦和MWT组件对光伏焊带依赖程度较低，但受制于研究不稳定性和设备革新高额投入，很难完全取代光伏焊带连接。根据中国光伏行业协会预测，2022-2030年光伏焊带仍是电池片主流连接方案。
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同时硅料价格持续下行，组件需求有望抬升。2022年四季度硅料供需紧张程度已经得到明显缓解，硅料价格从11月23日开始出现首跌，截至目前最新致密料均价已从303元/千克高点跌到了190元/千克。据硅业分会数据，预计2023年底全球硅料有效产能供给可达550GW，而明年组件需求在400GW左右，供给显著大于需求，硅料价格将会继续下跌。短期来看，硅料供给放量导致的价格下跌将会使得组件价格跟着跌，这将会极大刺激下游光伏装机需求，进而带动光伏焊带需求量增长。
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利的方面，光伏焊带上游主要原材料是铜和锡，占总成本比例在91%以上。随着近来各国央行的加息操作，海外流动性整体吃紧，使得铜、锡价格有明显下降，减轻了光伏焊带的成本压力，行业整体盈利情况有望得到改善。
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另外，近两年随着电池、组件技术的持续优化，非常规焊带发展迅速，光伏焊带呈现5BB焊带→MBB焊带→SMBB/低温焊带/异形焊带等的技术升级趋势。由于非常规焊带技术研发成本较高，行业内供给厂商较少，议价能力较强，毛利率较高。据宇邦新材公开披露数据，2021年公司低温焊带毛利率为29.9%，显著高于常规焊带12.32%的毛利率水平。
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反映在业绩上，同享科技2022年三季度实现营收9.49亿，同比增长53.56%；实现净利润3821万，同比下滑10.7%，仍旧增收不增利。公司解释称因三季度使用的部分原材料是降价前的库存所致，预计四季度原材料价格下滑影响将在公司业绩中体现，可见由于库存周期的存在，上游原材料降价并没有很快的传导至公司成本端。根据同享科技历史数据，原材料价格每波动±1%，其毛利率平均波动±0.81%，盈利能力对原材料价格变化很敏感。
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产能方面，截至2021年底同享科技光伏焊带总产能为1.05万吨，包括当年“年产涂锡铜带（丝）10000吨”中的4000吨产能。2022年定增项目“新建年产涂锡铜带（丝）15000吨”预计2023年6月底建成后，将新增8,000吨SMBB焊带、4,000吨异形焊带、2,200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带生产能力，预计2023年总产能3.15万吨。此次定增项目新增产能主要为非常规焊带，包括能够提高太阳光反射效率及组件功率的异形焊带，能减少光污染的黑色汇流焊带和增加电池受光总量的反光汇流焊带，以及适配TOPCon电池的SMBB焊带。
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其中，SMBB焊带在2021年刚刚起步，其最明显的特征就是内径变小，同时减少银浆用量，更少的重量和更低的每瓦单价成本使得光伏组件单GW总成本较MBB焊带降了21.53%，毛利率比传统焊带高近10个百分点。得益于其对下游成本的降低，预计SMBB焊带未来将取代MBB焊带技术成为主流互连焊带类型。据同享科技机构调研数据，截至2022年三季度公司SMBB焊带出货量约占总出货量的13%，预计2023年将达到40%，未来新产品营收占比的增长将会显著提升公司盈利能力。
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截至2022年9月底，公司总产能为1.65万吨，按照公司产能释放进度和产品价格保守估算，预计2022-2024年底分别达产1.72万吨、2.38万吨和2.85万吨，对应2022-2024年营收分别为14.57亿、20.24亿和24.19亿，年均复合增速为28.85%。
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再来看宇邦新材，公司是国内光伏焊带行业龙头企业，2021年行业市占率为16.5%，高于同享科技10.2%的市占率水平。两家公司均以光伏焊带生产为主，但在具体产品类型上又有所差异。在非常规焊带领域，宇邦新材新产品推出节奏要快于同享科技，2021年其毛利率较高的异形焊带营收占比显著高于同享科技，并且已经实现了叠瓦焊带和低温焊带产品的量产。
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业绩方面，2022年三季度宇邦新材实现营收14.42亿，同比增长63.72%；实现净利润7556.24万，同比增长24.33%。受今年铜、锡价格下降影响，宇邦新材净利润增速逐渐恢复，早于2022年中报就已扭转增收不增利的困境。根据宇邦新材历史数据，原材料价格每波动±1%，其毛利率平均波动±0.77%，低于同享科技±0.81%的波动幅度。可见，同享科技对于成本端更为敏感，业绩弹性相对更大。
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盈利能力方面，两家公司毛利率波动基本相同，2021年以来的毛利率下滑主要受原材料价格大幅上涨影响。宇邦新材毛利率整体高于同享科技，一方面因产品结构差异所致，一方面也与对下游议价能力大小有关，2021年宇邦新材前五大客户销售占比为61.55%，同享科技则为98.9%，客户集中度较高，对下游议价能力相对较弱。
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研发实力方面，2021年宇邦新材研发费用率为3.07%，已取得16项发明专利和67项实用新型专利；同享科技研发费用率为3.35%，已取得发明专利2项，实用新型专利72项，外观专利1项。两家公司在研发投入上差别不大，但是在比较有含金量的发明专利上，宇邦新材要略胜一筹。
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产能方面，宇邦新材2021年光伏焊带总产能为1.63万吨，今年IPO项目“年产光伏焊带1.35万吨建设项目”2024年建成达产后，每年将新增9,100吨MBB焊带、1,200吨异形焊带、1,800吨HJT组件用低温焊带和1,400吨汇流焊带的生产能力，预计2024年总产能2.55万吨。两家公司在新增产能数量和类型上存在明显差异，除异形焊带外，宇邦新材新增产能侧重于MBB焊带和低温焊带，同享科技则更侧重于SMBB焊带和特殊汇流焊带。虽然宇邦新材公开信息显示其SMBB焊带2023年有望进入大批量应用阶段，但在新增产能中并未体现。
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按照宇邦新材公布产能释放进度和产品价格保守测算，预计2022-2024年底分别达产1.88万吨、2.21万吨和2.55万吨，对应2022-2024年营收分别为16.39亿、19.33亿和22.29亿，年均复合增速为16.62%。可见单从产能扩张情况来看，同享科技更有优势。
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最后在估值方面，截至2023年1月9日，宇邦新材市盈率（TTM）为97.37倍，同享科技市盈率（TTM）为32.64倍。由于A股尚不存在与两家业务相近公司，选取同为光伏组件辅材且盈利能力和行业增速相近公司作为参考，其中做光伏胶膜的海优新材（688680）市盈率（TTM）为68.55倍，做光伏组件接线盒的通灵股份（301168）市盈率（TTM）为87.91倍，做光伏背板的赛伍技术（603212）市盈率（TTM）为54.44倍，行业平均市盈率（TTM）为70.3倍。就算考虑北交所市场估值和流动性差异，同享科技现在的估值与同行相比也有一定折价，宇邦新材估值水平则相对较高。
北交所同为光伏赛道的几家公司连城数控、硅烷科技、欧普泰、海泰新能和格利尔当中，估值最高的硅烷科技市盈率（TTM）也就29.39倍，其次是连城数控市盈率（TTM）29.02倍。仅从当前估值上看，同享科技似乎已经站上了北交所光伏估值最高股的位置，但我们要知道的是，公司上游原材料占成本很高，这也就造成了公司的业绩弹性较大，加之产能大幅扩张，根据我们测算，公司2022/2023/2024净利润预期分别为0.62亿/0.86亿/1.03亿，对应当前价格估值为26.02倍/18.74倍/15.67倍。这样一看，目前价位似乎还处于能下手的位置，只不过过程中可能要更为波折一些。
综上，宇邦新材虽在行业地位、研发实力和盈利能力上优于同享科技，但公司目前估值水平偏高。同享科技在新增产能和未来业绩增速方面优于宇邦新材，2022年又新增了天合光能（688599）和横店东磁（002056）两家组件新客户，业绩有持续改善预期。所以，结论是同享科技相对于宇邦新材而言估值较低、预期业绩增速也更快，短期来看更值得配置。考虑同享科技已从近期的低位涨了近23个百分点，且估值处于北交所同行估值高位，北研君不建议短线选手现在参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
受上游硅料价格暴跌影响，光伏板块上周五迎来大涨，光伏ETF指数一度涨至6.71%。光伏焊带两大龙头宇邦新材和同享科技紧随其后，其中宇邦新材（301266）盘中涨幅直接到20%后封涨停，同享科技（839167）最高涨幅也达到7.91%。
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作为光伏比较冷门的辅材赛道，全A股有且仅有两家公司，说实话北研君觉得这个赛道在光伏里并不吸引人，但奈何咱们北交所光伏企业不多，同享又是少见的在北交所完成过再融资的企业，所以让我们来看看，作为光伏焊带行业两大龙头，短期来看谁更值得配置？是创业板的宇邦，还是北交所的同享更香呢？
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首先来看同享科技，关于这家公司我们很早之前就有过分析，参见文章《新三板精选层之同享科技：虽是科技股但这是个超级苦逼的生意》。当时给的结论是公司虽然处于新能源行业，但由于产品较为低端，市场竞争激烈，产业链地位低，盈利能力弱，属于商业模式较差的低标准生意。但近年随着组件技术的持续迭代，对光伏焊带生产企业的技术研发实力也相应提高，行业竞争格局在逐渐改善。短期从行业“量利”两个方面来看，公司存在边际改善的迹象。
量的方面，据CPIA数据，预计全球光伏新增装机量2025年将达到440GW，对应2021-2025年光伏焊带市场规模年均复合增速为20.63%。目前市场主流的PERC电池组件主要通过光伏焊带进行连接，同时组件技术还在向TOPCon（隧穿氧化钝化技术）、HJT（异质结）、叠瓦和MWT（金属穿孔绕卷技术）等方向发展。其中近来比较热门的TOPCon和HJT组件均需使用焊带进行连接，叠瓦和MWT组件对光伏焊带依赖程度较低，但受制于研究不稳定性和设备革新高额投入，很难完全取代光伏焊带连接。根据中国光伏行业协会预测，2022-2030年光伏焊带仍是电池片主流连接方案。
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同时硅料价格持续下行，组件需求有望抬升。2022年四季度硅料供需紧张程度已经得到明显缓解，硅料价格从11月23日开始出现首跌，截至目前最新致密料均价已从303元/千克高点跌到了190元/千克。据硅业分会数据，预计2023年底全球硅料有效产能供给可达550GW，而明年组件需求在400GW左右，供给显著大于需求，硅料价格将会继续下跌。短期来看，硅料供给放量导致的价格下跌将会使得组件价格跟着跌，这将会极大刺激下游光伏装机需求，进而带动光伏焊带需求量增长。
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利的方面，光伏焊带上游主要原材料是铜和锡，占总成本比例在91%以上。随着近来各国央行的加息操作，海外流动性整体吃紧，使得铜、锡价格有明显下降，减轻了光伏焊带的成本压力，行业整体盈利情况有望得到改善。
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另外，近两年随着电池、组件技术的持续优化，非常规焊带发展迅速，光伏焊带呈现5BB焊带→MBB焊带→SMBB/低温焊带/异形焊带等的技术升级趋势。由于非常规焊带技术研发成本较高，行业内供给厂商较少，议价能力较强，毛利率较高。据宇邦新材公开披露数据，2021年公司低温焊带毛利率为29.9%，显著高于常规焊带12.32%的毛利率水平。
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反映在业绩上，同享科技2022年三季度实现营收9.49亿，同比增长53.56%；实现净利润3821万，同比下滑10.7%，仍旧增收不增利。公司解释称因三季度使用的部分原材料是降价前的库存所致，预计四季度原材料价格下滑影响将在公司业绩中体现，可见由于库存周期的存在，上游原材料降价并没有很快的传导至公司成本端。根据同享科技历史数据，原材料价格每波动±1%，其毛利率平均波动±0.81%，盈利能力对原材料价格变化很敏感。
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产能方面，截至2021年底同享科技光伏焊带总产能为1.05万吨，包括当年“年产涂锡铜带（丝）10000吨”中的4000吨产能。2022年定增项目“新建年产涂锡铜带（丝）15000吨”预计2023年6月底建成后，将新增8,000吨SMBB焊带、4,000吨异形焊带、2,200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带生产能力，预计2023年总产能3.15万吨。此次定增项目新增产能主要为非常规焊带，包括能够提高太阳光反射效率及组件功率的异形焊带，能减少光污染的黑色汇流焊带和增加电池受光总量的反光汇流焊带，以及适配TOPCon电池的SMBB焊带。
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其中，SMBB焊带在2021年刚刚起步，其最明显的特征就是内径变小，同时减少银浆用量，更少的重量和更低的每瓦单价成本使得光伏组件单GW总成本较MBB焊带降了21.53%，毛利率比传统焊带高近10个百分点。得益于其对下游成本的降低，预计SMBB焊带未来将取代MBB焊带技术成为主流互连焊带类型。据同享科技机构调研数据，截至2022年三季度公司SMBB焊带出货量约占总出货量的13%，预计2023年将达到40%，未来新产品营收占比的增长将会显著提升公司盈利能力。
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截至2022年9月底，公司总产能为1.65万吨，按照公司产能释放进度和产品价格保守估算，预计2022-2024年底分别达产1.72万吨、2.38万吨和2.85万吨，对应2022-2024年营收分别为14.57亿、20.24亿和24.19亿，年均复合增速为28.85%。
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再来看宇邦新材，公司是国内光伏焊带行业龙头企业，2021年行业市占率为16.5%，高于同享科技10.2%的市占率水平。两家公司均以光伏焊带生产为主，但在具体产品类型上又有所差异。在非常规焊带领域，宇邦新材新产品推出节奏要快于同享科技，2021年其毛利率较高的异形焊带营收占比显著高于同享科技，并且已经实现了叠瓦焊带和低温焊带产品的量产。
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业绩方面，2022年三季度宇邦新材实现营收14.42亿，同比增长63.72%；实现净利润7556.24万，同比增长24.33%。受今年铜、锡价格下降影响，宇邦新材净利润增速逐渐恢复，早于2022年中报就已扭转增收不增利的困境。根据宇邦新材历史数据，原材料价格每波动±1%，其毛利率平均波动±0.77%，低于同享科技±0.81%的波动幅度。可见，同享科技对于成本端更为敏感，业绩弹性相对更大。
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盈利能力方面，两家公司毛利率波动基本相同，2021年以来的毛利率下滑主要受原材料价格大幅上涨影响。宇邦新材毛利率整体高于同享科技，一方面因产品结构差异所致，一方面也与对下游议价能力大小有关，2021年宇邦新材前五大客户销售占比为61.55%，同享科技则为98.9%，客户集中度较高，对下游议价能力相对较弱。
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研发实力方面，2021年宇邦新材研发费用率为3.07%，已取得16项发明专利和67项实用新型专利；同享科技研发费用率为3.35%，已取得发明专利2项，实用新型专利72项，外观专利1项。两家公司在研发投入上差别不大，但是在比较有含金量的发明专利上，宇邦新材要略胜一筹。
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产能方面，宇邦新材2021年光伏焊带总产能为1.63万吨，今年IPO项目“年产光伏焊带1.35万吨建设项目”2024年建成达产后，每年将新增9,100吨MBB焊带、1,200吨异形焊带、1,800吨HJT组件用低温焊带和1,400吨汇流焊带的生产能力，预计2024年总产能2.55万吨。两家公司在新增产能数量和类型上存在明显差异，除异形焊带外，宇邦新材新增产能侧重于MBB焊带和低温焊带，同享科技则更侧重于SMBB焊带和特殊汇流焊带。虽然宇邦新材公开信息显示其SMBB焊带2023年有望进入大批量应用阶段，但在新增产能中并未体现。
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按照宇邦新材公布产能释放进度和产品价格保守测算，预计2022-2024年底分别达产1.88万吨、2.21万吨和2.55万吨，对应2022-2024年营收分别为16.39亿、19.33亿和22.29亿，年均复合增速为16.62%。可见单从产能扩张情况来看，同享科技更有优势。
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最后在估值方面，截至2023年1月9日，宇邦新材市盈率（TTM）为97.37倍，同享科技市盈率（TTM）为32.64倍。由于A股尚不存在与两家业务相近公司，选取同为光伏组件辅材且盈利能力和行业增速相近公司作为参考，其中做光伏胶膜的海优新材（688680）市盈率（TTM）为68.55倍，做光伏组件接线盒的通灵股份（301168）市盈率（TTM）为87.91倍，做光伏背板的赛伍技术（603212）市盈率（TTM）为54.44倍，行业平均市盈率（TTM）为70.3倍。就算考虑北交所市场估值和流动性差异，同享科技现在的估值与同行相比也有一定折价，宇邦新材估值水平则相对较高。
北交所同为光伏赛道的几家公司连城数控、硅烷科技、欧普泰、海泰新能和格利尔当中，估值最高的硅烷科技市盈率（TTM）也就29.39倍，其次是连城数控市盈率（TTM）29.02倍。仅从当前估值上看，同享科技似乎已经站上了北交所光伏估值最高股的位置，但我们要知道的是，公司上游原材料占成本很高，这也就造成了公司的业绩弹性较大，加之产能大幅扩张，根据我们测算，公司2022/2023/2024净利润预期分别为0.62亿/0.86亿/1.03亿，对应当前价格估值为26.02倍/18.74倍/15.67倍。这样一看，目前价位似乎还处于能下手的位置，只不过过程中可能要更为波折一些。
综上，宇邦新材虽在行业地位、研发实力和盈利能力上优于同享科技，但公司目前估值水平偏高。同享科技在新增产能和未来业绩增速方面优于宇邦新材，2022年又新增了天合光能（688599）和横店东磁（002056）两家组件新客户，业绩有持续改善预期。所以，结论是同享科技相对于宇邦新材而言估值较低、预期业绩增速也更快，短期来看更值得配置。考虑同享科技已从近期的低位涨了近23个百分点，且估值处于北交所同行估值高位，北研君不建议短线选手现在参与。
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特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。
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