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指数点位用当月期货近似替代（左轴）；
贴水用下季连续--隔季连续，得出相隔3个月的远期贴水，再得到年化贴水（右轴）。
而当月、下月、下季的相隔时间并不固定，不那么方便计算（其实也可以计算的）。
持仓量用四个合约持仓量相加，再除以100万（方便放在一个坐标尺下）（右轴）。
2016-2017年，贴水从高的吓人的25-30%，回归到正常水平的6%，
这首要原因应该是中证500的PE，从高的吓人的55回归到合理水平的29。
次要原因是应该是2016年初的熔断股灾，资金慌不择路，做空力量极大，必须给出更高的贴水。
2018年开始，贴水相对合理了，重点分析。
贴水有没有季节性规律？
这是按月移仓的贴水，取每日的平均值。
呈现出非常明显的年末年初贴水小，年中贴水大的特点。
当然，年中有分红的影响，对于持有股票的对冲盘来说，贴水没有表里显示的那么大。
对于我们直接持有期指的多头来说，
中证1000可以忽略分红，
中证500前几年也可以忽略分红，现在分红影响大了一点，也没那么大。
移仓策略，可以考虑在年中，8月-9月，直接从09合约移仓至03合约，避开年底年初的低贴水时期。
统计上，确实是09在9月直接换到03，比09先换到12，再换到03，贴水吃的要多。
逻辑上，贴一段中信期货的观点：
期货贴水有着明显的季节性规模，一般上半年贴水扩大下半年贴水收窄，前者或与中性策略年初集中建仓行为有关，空单增加易使贴水走阔，下半年由于初期贴水水平较高，中性策略面临基差损失的风险，其净值回撤可能导致产品赎回，空单减少加速贴水收窄。
我理解这个逻辑应该是没问题的，数据上也支持，
但看持仓量的走势，季节性不太明显，一直在增长，
增长的斜率上，四季度确实偏缓，一季度偏陡，但也不大明显。
2022年7月后，IC持仓量显著下降，但是加上IM，总持仓量也还是持续增长，不少IC持有者换仓到了IM。
贴水有没有价格发现功能，即低点贴水少，高点贴水大？
结论：没有这个能力。
最好是低点高贴水，
其次是低点低贴水，
较差是高点高贴水，
最差是高点低贴水。
- 2018年四季度、2020年2月、2022年四季度，都是低点低贴水，但是这似乎和季节性因素关系更大；
- 2019年二季度和四季度，2020年3月，出现过低点高贴水的最佳机会，这里都是第一波上涨后的回调低点，按理刘邦底时的情绪比陈胜底要好一些，但是陈胜底贴水往往更低，刘邦底却出现较高贴水，这应该还是和季节性关系更大些。
- 高点的贴水没什么规律，买在高点贴水大，也于事无补。
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早盘贴水继续缩小，好奇怪，有没有大佬能分析下？这个本来就没有明显规律 我研究过一段时间 以往有下跌贴水缩小 上涨扩大。 但在近期股灾，以及22年4月份（IC），下跌过程中 贴水扩大。虽然各有各的原因，事后都好解释。但未来没有办法预测，也并不能找到一个一招鲜的规律。
liming139 - 支付宝养鸡场场主
23年的时候，和帖子中说的情况完全相反了。年中的时候贴水最小，这个时候隔季贴水也就只有六七十个点，到23年底和24年初的时候，贴水大幅升高。这个时候换月贴水就有一百多个点。可能跟沪指强弱有关，年中有次反弹还可以，年末阴跌不止都觉得会破22年低点
短期看，会有一些短期供需的影响，比如短期内中性产品收益很高时，会有大量资金涌入，造成贴水率扩大到不合理的水平等。
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贴水的出现是因为量化基金的对冲需要，在期货市场上表现为裸空，因为他的多头在现货市场。而市场上最大的看多力量--广大散户韭菜--因为期货市场准入门槛的问题很难进场，导致期货多头供给不足，才导致出现了长期贴水。
现在ic和im都有对应期权了，散户可以通过买入看涨期权做多头，没有爆仓风险，几百块几千块钱就能参与，也可以一把梭哈别墅靠海或者亏光下海，十分符合散户赌徒风格。这导致市场多头供给增加，贴水长期看将越来越少。
至于买入看跌期权的空头，我认为散户一般不看空，为国接盘是我们的口号，敢裸做空的都已经不是散户韭菜了！
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可能是增强做不出收益，导致做空力量衰减，对冲的空单减少导致的。
今年的增强基金收益非常垃圾。
我跟踪的一篮子500增强和1000增强公募基金。
1000增强去年跑赢指数8%，今年的前五月跑赢2.5%。
其实今年衰减的也不算很多，好像不能解释最近贴水的持续减少。
500增强则从22年中开始就变成了增弱，这和IC贴水减少的趋势倒是吻合的。
今年风格轮动太快，没有持续时间很长的主线，导致增强模型很难跑出超额。
增强模型最容易跑出超额的是前几年白酒、新能源那种行情：逢回调抄底，抄完底就继续大涨。
今年类似中特估这种上去了然后下来就套住你的，没法做。
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能分析caice一下原因吗？感谢！
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由于期指日内交易费用是正常交易的15倍（刚刚调整为10倍），
很多日内交易都采用今天锁仓，第二天再平仓的策略，
这造成了两个结果：
- 开盘和尾盘交易量大，滑点较小。
- 急涨环境，资金在尾盘空开对锁，尾盘贴水易走阔；
急跌环境，资金在尾盘多开对锁，尾盘贴水易收窄。
对于移仓：
最好选择尾盘，滑点小，波动小，开盘前30分钟波动较大，容易瘸腿。
对于多头加仓：
如果急跌，不要等到尾盘，贴水会显著变小，2点-2点半贴水大，相对占便宜。
对于多头减仓：
如果急涨，不要等到尾盘，贴水会显著变大，2点-2点半贴水小，相对占便宜。
去年以来经常单日大跌然后尾盘贴水很小甚至升水，并伴随着放量，
这往往并不是资金看好后市在抄底，只是日内资金在锁仓，
多头高杆杠必须割肉的可以趁机割肉……
谢谢老师大常详细回答。发贴时我犯了一个实在不该犯的错误，我误把我的持仓IF说成IH了。现在我持有90%仓位的IF，我正犹豫是不是把IF换到IM.现在IF点位低，指数的绝对涨跌幅远比贴水重要（别放到3年甚至以上周期看就行了）。前年、前前年、再前一年都是500一直涨不过300，持有IF比IC的收益率波动更大而已，绝对收益甚至更高。但去年300跌的太多了（11月比4月还低），我就加了IF。
您回答虽说的是IH,但我想IH和IF应该差不多吧。IF的期望收益大概算是7%（指数底部抬高速度）-1%（升水）的期望收益。怎么看也是IF不如IM。所以我准备现价就将IF 换一部分去IM，不再等中证1000/沪深300的比价进一步下降了
这个怎么弄的，能不能传授下？量化网站上写的读取所有指数期货点位和对应现货点位，获取每个合约的到期交割日期的剩余天数，就算出来了。不过我只筛选了剩余天数最多的，即只看最远期合约的升贴水率，中间的合约有时候年化贴水波动很大，当月年化升贴水的波动就更大了，太不稳定没有连续性，没有参考价值。
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东证期货的基差月报里面，提到的几个数据很好。
贴水的变化，主要和做空的需求大小有关，如果：
- 公墓和私募中性产品的规模变小，则现在的做空需求变小，贴水就会减少甚至变升水；
- 指数增强产品如果超额收益变大，则未来的做空需求变大（中性产品收益会变高），贴水就有望增加。
从他跟踪的数据来看：
1. 公墓和私募中性产品的规模最近变小了；
2. 指数增强产品最近超额收益变大了，未来中性产品有望增加。
第一点解释了最近贴水为什么没有了；
第二点预示着未来贴水有望重新回来。
虽然IM的持仓量一直在增加，但是同时IC的持仓量在减少，
可以认为IM主要是原先持有IC的人移仓过去的，新增的做空力量不明显。
春节前回了点血，考虑到22年春节前跌的蛮多的，
中证500只是从6580点跌到了6251点，换季贴水还有324点，
所以如果计算虎年的收益，倒也没有22年那么惨，
没有底部割肉的话基本打平了，这么想的话心态就平和多了。
IM上市当天换过来的兄弟们，
虽然1000指数跑输了500指数249点，但贴水多吃了278点，
目前也比持有IC多涨了30点了。
自上年10月份开始，IC就从贴水状态转为升水状态，连续3个月的大部分时间升水这在以前从来没有过的，而且垮月的贴水也明显缩小，当月与下月经常维持平水附近。即使IM也同样情况，现在月均20-30的水位还不如1年前的IC。如果说因为估值低而升水也说不通，毕竟在18年底时，IC那时也大部分时间仍有20点附近贴水，不像现在要升水倒贴。在想，前几年做空IC500赚绝对收益的对冲策略在贴水10%都能维持正收益...我觉得升水贴水要看全市场股指期货的状态。现在的情况是ih、if跨月升水，ic跨月平值，im跨月低贴水。前两年是ih平值，if低贴水，ic高贴水，再之前的我数据我没看。这几个股指的“相对贴水”状态似乎并没有改变。im目前的低贴水，也许是因为全市场股指做多（纯属瞎猜）导致的绝对贴水下降，而量化做空的力量一直都在，所以相对贴水还是比较高的。
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@又打新又炒股谢谢老师大常详细回答。发贴时我犯了一个实在不该犯的错误，我误把我的持仓IF说成IH了。现在我持有90%仓位的IF，我正犹豫是不是把IF换到IM.
50我没太研究，
我理解他这个指数有相当一部分收益来自于股息，股息3-4%，不能忽略了，
而期指天生就没有股息，而且现在升水1%，
二者相加，持有IH就比全收益指数低了4-5%/年，
股息的收益率和指数本身已经差不多了，
所以你用IH去代替50ETF差不多就是砍半的长期收益，
开始就负重很多，容错率也低，
买贵了既没有贴水给你解套，也没有股息给你解套，只能靠指数硬涨，这对于入场和...
您回答虽说的是IH,但我想IH和IF应该差不多吧。IF的期望收益大概算是7%（指数底部抬高速度）-1%（升水）的期望收益。怎么看也是IF不如IM。所以我准备现价就将IF 换一部分去IM，不再等中证1000/沪深300的比价进一步下降了
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记得11月21日那天4个月合约有3个升水，在近6年的历史上是少见的。
最主要是看下月升水。
图1是我11月21日那天整理的下月升水的具体日期。
图2是这些日期在K线上的位置。
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如果说因为估值低而升水也说不通，毕竟在18年底时，IC那时也大部分时间仍有20点附近贴水，不像现在要升水倒贴。
在想，前几年做空IC500赚绝对收益的对冲策略在贴水10%都能维持正收益，现在难道没人做了？！
没贴水导致吃贴水策略现在很鸡肋。
所以可以加一个最最差情况，长时间升水。
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50我没太研究，
我理解他这个指数有相当一部分收益来自于股息，股息3-4%，不能忽略了，
而期指天生就没有股息，而且现在升水1%，
二者相加，持有IH就比全收益指数低了4-5%/年，
股息的收益率和指数本身已经差不多了，
所以你用IH去代替50ETF差不多就是砍半的长期收益，
开始就负重很多，容错率也低，
买贵了既没有贴水给你解套，也没有股息给你解套，只能靠指数硬涨，这对于入场和出场时机要求就会高很多。
IH大概是6%（指数底部抬高速度）-1%（升水）的期望收益
IM大概是8%（指数底部抬高速度）+7%（升水）的期望收益
IM指数三年跌10%你还能赚钱，IH就是生生的亏钱。
如果觉得没有IH不舒服，可以先移过去1手，这样心态能好一些。
但是IH其实是只能波段的。
在等的这几个月时间里，我意识到等待也是有成本的，成本就是IM的贴水和IH贴水的价差。如果IM和IH的年化价差为5%，那现在在指数比值1.6左右时换，可能比2年后该比值在1.5左右时换还要好。而且未来这两个指数的比值也有可能永远到不了1.5，那就永远换不成，吃不成IM的贴水了。所以这两天我又动了现价把IH换到IM的念头了。
最近这段时间，市场环境与您去年直播时改变了一些，IM贴水减少，其他期指贴水变升水了。想听听您对现价把IH换成IM的看法？ 如果您今天持有满仓IH,您考虑在现在这个价位换到IM去吗？要换的话您大概换多少仓位过去呢？谢谢了
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